Tantangan dan Jalur Bail-in Pasar Token di Tengah Gelombang IPO Industri Enkripsi

Industri enkripsi koin telah bersejarah lebih dari sepuluh tahun dan sedang berada di titik balik yang penting. Meskipun perusahaan enkripsi sedang melakukan IPO, masalah transparansi yang signifikan di pasar token menghambat pengembangan industri. Token dianggap sebagai arah pembentukan modal di masa depan, tetapi jika masalah transparansi tidak diatasi, industri akan sulit untuk maju.

Saat ini pasar token menghadapi dilema "pasar lemon". Kurangnya mekanisme pengungkapan transparan yang standar menyebabkan investor tidak dapat menilai kualitas proyek. Akibatnya, proyek berkualitas enggan untuk menerbitkan koin, sementara proyek spekulatif merajalela, menyebabkan penurunan kualitas pasar secara keseluruhan.

Di pasar Token, investor menghadapi banyak masalah yang tidak perlu dikhawatirkan oleh pemegang saham:

• Perlindungan hukum yang tidak memadai: perlindungan hukum bagi pemegang Token jauh lebih rendah daripada pemegang saham.
• Masalah multi-token: Tim sering menerbitkan token kedua untuk lini bisnis baru, merugikan kepentingan investor awal.
• Masalah kepemilikan saham parasit: pemegang Token tidak yakin aliran kas akan mengalir ke Token atau saham.
• Perilaku pendiri: Pendiri mungkin meninggalkan proyek setelah menjual Token dalam jumlah besar selama pasar bullish.
• Penyalahgunaan yayasan: Tim mungkin menarik dana besar dari yayasan dengan berbagai nama.

Masalah struktural ini menyebabkan risiko koin memiliki premi risiko setinggi 20%, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan 5% untuk saham. Berdasarkan logika penetapan harga pasar modal, premi tinggi ini membuat nilai koin mengalami diskon sekitar 80%.

Di pasar token saat ini, sebuah masalah struktural inti adalah hubungan yang kabur antara ekuitas dan token. Sebagian besar keuntungan dari banyak proyek mengalir ke pemegang ekuitas, sementara nilai token itu sendiri mendekati nol. Pemegang token tidak jelas tentang hak mereka sendiri, dan juga tidak mengetahui hak pemegang ekuitas, yang menyebabkan potensi konflik kepentingan.

Periode "gelembung segala sesuatu" antara 2020-2021 semakin memperburuk masalah. Pada saat itu, suku bunga global hampir nol, dengan pencetakan uang secara besar-besaran dan stimulus fiskal, menyebabkan harga Token meningkat tanpa dukungan fundamental. Setelah gelembung pecah, para peserta pasar terus menunggu "siklus besar" berikutnya. Hingga sekarang, orang-orang baru mulai benar-benar menghadapi masalah rumit seperti pendapatan proyek dan fundamental.

Terkait masalah ini, telah muncul beberapa perubahan positif di tingkat industri dan regulasi. Misalnya, struktur hukum baru bertujuan untuk memenuhi kebutuhan entitas di luar rantai untuk melakukan aktivitas bisnis, SEC AS dan Kongres juga sedang mendorong kerangka regulasi terkait.

Kasus Kejanggalan Industri

• Setelah proyek dengan FDV hanya 40 juta dolar mencapai aliran kas sekitar 40 juta dolar per tahun, tim memutuskan untuk memisahkan IP dari Token, dan aliran kas sepenuhnya diberikan kepada tim kecil beranggotakan empat orang.

• Aave pernah membahas penerbitan token baru untuk lini bisnis RWA-nya, yang menimbulkan kekhawatiran di komunitas. Akhirnya, pendiri menyatakan bahwa mereka tidak akan melakukannya.

• Uniswap menghasilkan uang melalui front-end, tetapi pemegang UNI tidak menerima keuntungan.

• Beberapa pendiri yang terlalu cepat mencairkan dana menyebabkan kegagalan proyek.

• Masalah penyalahgunaan yayasan umum, seperti membayar "biaya konsultan" yang tinggi kepada tim inti.

• Syarat untuk menjadi pembuat pasar dan meluncurkan koin di bursa terpusat sangat ketat dan tidak transparan, yang dapat mengakibatkan fluktuasi harga Token yang tajam.

Kerangka Transparansi Token

Untuk mengatasi masalah kurangnya pengungkapan informasi, industri telah meluncurkan kerangka transparansi Token, ini adalah template pengungkapan diri yang terbuka dan terstandarisasi. Fitur utama:

• Mirip dengan "versi asli S1 tabel enkripsi", berisi sekitar 20 pertanyaan
• Mencakup deskripsi bisnis, jadwal pasokan, perjanjian bursa, dan konten lainnya
• Mekanisme penilaian memberikan bobot yang berbeda berdasarkan pentingnya masalah
• Bentuk sumber terbuka, publik dapat melihat konten balasan lengkap
• Menyediakan hasil penilaian yang ringkas, memudahkan evaluasi cepat

Kerangka ini lebih mengutamakan menghubungkan data on-chain. Untuk bagian yang tidak dapat diverifikasi, bergantung pada pengumuman yang dilakukan oleh pihak proyek. Risiko berbohong secara publik jauh lebih tinggi daripada tidak mengambil sikap, dalam jangka panjang mekanisme reputasi akan mendorong pengungkapan yang jujur.

Dampak yang Diharapkan

• Berpartisipasi dan mendapatkan penilaian tinggi (60-70% ke atas ) dari proyek Token mungkin mendapatkan premium transparansi
• Menarik lebih banyak perhatian dari dana Token likuiditas, mendorong aliran modal institusi
• Dalam jangka pendek, proyek dengan fundamental yang baik tetapi diabaikan akan menjadi penerima manfaat utama.
• Proyek yang kurang memiliki produk nyata atau menyalahgunakan struktur pasar akan terpinggirkan
• Membantu mengakhiri "valuasi tinggi token yang menipu", sumber daya mengalir lebih efektif ke proyek berkualitas.

Secara keseluruhan, kerangka ini bertujuan untuk mendorong pasar koin menuju jalur perkembangan yang lebih sehat dan berkelanjutan dengan meningkatkan transparansi.