Pertarungan Kontrak Berjangka Perpetual antara CEX dan DEX: Perbandingan Algoritme Hyperliquid, Binance, dan OKX

Pada Maret 2025, kontrak JELLYJELLY memicu gejolak pasar di platform Hyperliquid. Harga kontrak melonjak 429% dalam waktu singkat, hampir memicu likuidasi besar-besaran. Jika likuidasi terjadi, posisi short akan dimasukkan ke dalam gudang likuiditas on-chain HLP, menyebabkan kerugian fluktuasi yang besar. Sementara itu, sebuah platform perdagangan besar dengan cepat meluncurkan perdagangan kontrak Perpetual Futures JELLYJELLY yang jarang terjadi.

Di saat situasi hampir tidak terkendali, validator Hyperliquid dengan mendesak melakukan pemungutan suara untuk turun tangan, memaksa penurunan, penutupan posisi, dan membekukan perdagangan, yang memicu keraguan terhadap bursa "desentralisasi".

Peristiwa ini tidak hanya menjadi sorotan panas di komunitas kripto, tetapi juga mengungkapkan masalah inti: di platform perdagangan terdesentralisasi, apa yang sebenarnya menentukan harga? Siapa yang harus menanggung risikonya? Apakah algoritme benar-benar bisa tetap netral?

Artikel ini akan mengambil peristiwa JELLYJELLY sebagai titik awal, menganalisis perbedaan algoritme dari tiga platform utama dalam mekanisme inti Perpetual Futures - harga indeks, harga acuan, dan suku bunga pendanaan, serta membahas secara mendalam filosofi keuangan dan mekanisme transmisi risiko di baliknya. Kita akan melihat bagaimana algoritme yang berbeda membentuk gaya perdagangan, melayani berbagai jenis operator, dan bagaimana hal itu mempengaruhi kemampuan bertahan trader di tengah badai pasar.

Ini bukan hanya analisis teknologi kontrak, tetapi juga pertarungan filosofi tentang desain tatanan pasar.

Perpetual Futures Trading Overview

Perdagangan Perpetual Futures terutama terdiri dari tiga elemen kunci:

Harga indeks: Melacak perubahan harga pasar spot, adalah patokan teoretis. Hyperliquid menyebutnya harga oracle ( Oracle price ).

Harga acuan: digunakan untuk menghitung keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan, likuidasi, dan peristiwa kunci lainnya.

Tingkat biaya modal: mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan pasar kontrak, mengarahkan harga kontrak untuk kembali ke harga spot.

Tiga platform menggunakan algoritme yang berbeda pada mekanisme inti ini:

Harga indeks Hyperliquid sepenuhnya independen dari pasar itu sendiri, dibangun oleh node validator, menggunakan metode median tertimbang untuk melawan fluktuasi harga ekstrem, dengan frekuensi pembaruan setiap 3 detik.

Algoritme harga acuan menggabungkan tiga sumber: rata-rata bergerak eksponensial 150 detik dari selisih harga Oracle dan harga kontrak; median dari harga beli terbaik, harga jual terbaik, dan harga terakhir yang dilakukan di platform; serta median tertimbang dari harga tengah perpetual dari beberapa bursa besar.

Rumus biaya modal memperkenalkan indeks premi, mengambil sampel setiap 5 detik, dihitung berdasarkan rata-rata per jam, untuk mencegah fluktuasi tajam dalam waktu singkat. Dalam keadaan ekstrem, biaya modal dapat mencapai 4%/jam.

Algoritme harga acuan dari platform perdagangan besar didasarkan pada harga tengah dari tawaran beli/jual kontrak, harga transaksi, dan median dari harga dampak. Tarif pendanaan bergantung pada siklus penyelesaian yang lebih panjang ( biasanya 8 jam ), menggabungkan kedalaman buku pesanan untuk mensimulasikan dampak dari pesanan pasar besar.

Platform perdagangan lain menggunakan metode yang lebih sederhana dan langsung, hanya menggunakan harga tengah beli/jual sebagai sumber harga acuan. Algoritme biaya dana dihitung berdasarkan deviasi harga pasar, dan periode penyelesaian juga cukup panjang.

Perbedaan algoritme ini mencerminkan filosofi perdagangan dan strategi manajemen risiko yang berbeda dari masing-masing platform.

Algoritme Menentukan Nasib: Strategi Perdagangan yang Disesuaikan dengan Berbagai Platform dan Filosofi Keuangan di Baliknya

Pasar Perpetual Futures dapat dianggap sebagai perang tanpa suara, berbagai algoritme harga, logika likuidasi, dan mekanisme dana dari berbagai platform membentuk "doctrine pertempuran" dalam perang ini. Tiga platform mencerminkan tiga filosofi dan nilai keuangan yang berbeda.

Sebuah platform trading besar: Desain rasional institusi

Desain keseluruhan cenderung "institusional dan lembut", dengan konsep inti "membuat pasar dapat diprediksi". Ini sangat sesuai dengan semangat aliran keuangan kuantitatif dan hipotesis pasar efisien, yang mengasumsikan bahwa pasar pada dasarnya adalah rasional dan dapat dijinakkan melalui pemodelan statistik.

Mekanisme tercermin:

• Mekanisme pelunakan harga acuan memastikan harga stabil dan tahan manipulasi
• Pemodelan tarif biaya yang cermat, menyediakan biaya modal yang halus dan dapat diprediksi
• Memiliki dana asuransi yang besar dan mekanisme pengurangan posisi otomatis, berlapis-lapis perlindungan.

Pemikiran pemodelan yang solid ini menarik minat investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang yang mencari hasil yang stabil dan risiko yang terkontrol.

Platform perdagangan lainnya: desain bagi para trader berpengalaman

Desain strategi mendekati "cepat, tajam, tepat", filosofinya adalah "pasar adalah refleksi dari sifat manusia". Ini konsisten dengan logika keuangan perilaku, menerima bahwa pasar adalah tidak rasional, dan trader adalah emosional.

Manifestasi mekanisme:

• Harga acuan sangat sensitif terhadap perdagangan kecil, dapat menyebabkan fluktuasi yang tajam.
• Fluktuasi suku bunga dana sangat tajam
• Logika likuidasi langsung dan cepat

Mekanisme ini secara alami menarik bagi trader frekuensi tinggi, "penyuntik jarum" dan trader jangka pendek. Mereka tidak takut pada volatilitas, malah membutuhkan volatilitas untuk mendapatkan keuntungan.

Hyperliquid: Desain Strukturalis On-Chain

Berusaha untuk menciptakan paradigma keuangan yang sepenuhnya baru: pemerintahan terdesentralisasi + mekanisme harga yang dapat diprogram. Filosofinya adalah: algoritme bukanlah memprediksi pasar, tetapi menetapkan tatanan.

Perwujudan mekanisme:

• Mekanisme harga konsensus validator
• HLP Vault托底
• Tarif pembiayaan frekuensi tinggi dan batas ekstrem
• Transparansi di atas rantai

Hyperliquid menerapkan filosofi keuangan strukturalisme - meskipun dunia ini kacau, selama algoritme dan aturan cukup transparan dan tidak dapat diubah, maka dapat dibangun suatu tatanan pasar yang relatif "netral".

Kesimpulan

Harga adalah tampilan dari perdagangan, algoritme adalah tatanan dari perdagangan. Berbagai sistem mencoba membangun kepercayaan pasar dengan cara yang berbeda: beberapa memilih stabilitas sebagai jangkar, beberapa memilih volatilitas sebagai jangkar, dan beberapa lainnya mencoba menuliskan segalanya ke dalam kontrak di atas rantai.

Namun, ketika pasar berada dalam situasi ekstrem, algoritme akan keluar, dan manusia harus tampil. Peristiwa JELLYJELLY menunjukkan bahwa bahkan sistem terdesentralisasi memerlukan "bank sentral" sementara untuk mengambil alih posisi. Pada akhirnya, harga tidak ditentukan oleh "algoritme", tetapi oleh siapa yang kita pilih untuk percayai untuk menentukan.

Dalam dunia keuangan masa depan, algoritme akan terus memperluas wilayahnya. Namun, kita harus menyadari bahwa di balik setiap logika yang ditulis dalam kode, terdapat bayangan penilaian nilai. Baik itu mengejar kebebasan, keadilan, atau transparansi, manusia pada akhirnya harus bertanggung jawab atas nilai-nilai mereka.

Mari kita selalu melangkah dengan rasa hormat terhadap pasar, dalam dunia yang penuh ketidakpastian ini.