Potensi Dampak Stablecoin terhadap Sistem Keuangan

Stablecoin adalah jenis koin yang nilainya terikat pada aset tertentu (biasanya mata uang fiat) dalam cryptocurrency, merupakan jembatan antara sistem keuangan terdesentralisasi dan sistem keuangan tradisional, serta merupakan infrastruktur penting dari sistem keuangan terdesentralisasi. Baru-baru ini, Amerika Serikat dan Hong Kong telah melalui undang-undang regulasi stablecoin, menandakan bahwa beberapa kawasan utama di dunia secara resmi telah membangun kerangka regulasi untuk stablecoin. Sementara sistem keuangan terdesentralisasi menghadapi peluang pengembangan, hal ini juga dapat memperdalam integrasi dengan sistem keuangan tradisional, serta membawa tantangan dan risiko baru bagi sistem keuangan global.

Ringkasan

Baru-baru ini, Amerika Serikat mengesahkan rancangan undang-undang stablecoin, menjadi undang-undang pertama di AS yang membangun kerangka regulasi untuk stablecoin, mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Selanjutnya, Hong Kong juga mengesahkan rancangan undang-undang stablecoin yang memiliki fungsi serupa, yang membantu Hong Kong berpartisipasi dalam kompetisi pusat keuangan digital global dan memperkuat posisinya sebagai pusat keuangan internasional. Setelah Uni Eropa, Amerika Serikat dan Hong Kong juga meluncurkan kerangka regulasi untuk stablecoin, menjadi langkah penting untuk integrasi cryptocurrency ke dalam sistem keuangan mainstream.

Rancangan undang-undang terkait stablecoin ini terutama ditujukan untuk risiko yang muncul di industri sebelumnya, termasuk ketidaktransparanan aset cadangan, risiko pengelolaan likuiditas, ketidakstabilan nilai stablecoin algoritmik, pencucian uang dan aktivitas keuangan ilegal, serta perlindungan konsumen yang tidak memadai, dengan menetapkan serangkaian regulasi. Rancangan undang-undang ini merujuk pada kerangka regulasi untuk lembaga keuangan tradisional, tetapi lebih ketat dalam pengelolaan likuiditas. Untuk bank, sudah ada pengawasan yang ketat dan matang, likuiditas simpanan juga cukup stabil; tetapi stablecoin tidak membayar bunga dan transaksi terjadi cukup sering. Pengawasan luar negeri tidak memposisikan stablecoin sebagai "simpanan di blockchain", melainkan sebagai "uang tunai di blockchain", sehingga memperkuat fondasi sistem keuangan terdesentralisasi.

Pada akhir Mei 2025, total kapitalisasi pasar stablecoin utama diperkirakan mencapai sekitar 230 miliar USD, meningkat lebih dari 40 kali lipat dibandingkan dengan ukuran awal tahun 2020, dengan laju pertumbuhan yang cepat, tetapi dibandingkan dengan ukuran sistem keuangan utama masih relatif kecil, hanya setara dengan 1% dari simpanan onshore di AS. Namun, dari segi volume perdagangan, stablecoin berfungsi jelas sebagai alat pembayaran dan infrastruktur penting dalam sistem cryptocurrency, dengan volume perdagangan tahunan stablecoin utama mencapai 28 triliun USD, melebihi volume perdagangan tahunan organisasi kartu kredit Visa dan Mastercard. Dengan stablecoin yang dimasukkan ke dalam kerangka regulasi keuangan, keuangan desentralisasi juga diharapkan akan mendapatkan peluang pengembangan dan memperdalam integrasi dengan sistem keuangan tradisional.

Potensi dampak stablecoin terhadap sistem keuangan terutama tercermin dalam beberapa aspek berikut:

1. Sarana pembayaran internasional dengan biaya lebih rendah dan efisiensi lebih tinggi. Biaya transaksi pengiriman uang menggunakan stablecoin umumnya di bawah 1%, dan waktu biasanya dalam hitungan menit. Dalam jangka panjang, seiring dengan perbaikan kerangka regulasi, pangsa pasar stablecoin dalam pembayaran internasional diharapkan meningkat.

2. Persyaratan cadangan penuh membatasi fungsi penciptaan uang. Persyaratan aset cadangan 100% membatasi kemampuan penerbit stablecoin untuk memperluas kredit, proses penukaran deposito menjadi stablecoin pada dasarnya adalah transfer deposito bank dan bukan penciptaan, sehingga penerbitan stablecoin secara teori tidak mempengaruhi pasokan uang dolar.

3. Dampak de-medisasi terhadap simpanan bank. Dampak stablecoin terhadap sistem perbankan terutama tercermin dalam efek de-medisasi keuangan, penukaran simpanan menjadi stablecoin dapat menyebabkan aliran keluar simpanan. Namun, mengingat bahwa perkembangan stablecoin telah dimasukkan ke dalam kerangka regulasi pemerintah, dampak terhadap sistem keuangan relatif dapat dikendalikan.

4. Mengambil alih utang pemerintah, mempengaruhi transmisi kebijakan moneter. Penerbit stablecoin memiliki pertumbuhan yang cepat dalam ukuran cadangan obligasi AS, tetapi terutama terkonsentrasi pada obligasi AS jangka pendek. Dari sudut pandang kebijakan moneter, pembelian obligasi AS oleh penerbit stablecoin menekan suku bunga jangka pendek, sehingga bank sentral perlu menarik kembali uang untuk mengimbangi; dalam jangka panjang, daya tarik stablecoin terhadap simpanan dapat menyebabkan tren penghindaran finansial, yang juga dapat melemahkan efektivitas pengaturan kebijakan moneter oleh bank sentral.

5. Volatilitas harga aset kripto terhadap transmisi pasar keuangan. Perilaku peminjaman dalam sistem keuangan terdesentralisasi mewujudkan fungsi penciptaan "mata uang semi". Fluktuasi harga kripto mempengaruhi ekspektasi pasar saham, dan perubahan fundamental dari aset terkait kripto mempengaruhi harga saham.

6. Potensi kekuatan untuk rekonstruksi tatanan mata uang internasional. Keterikatan tinggi stablecoin pada dolar AS tidak hanya mencerminkan dominasi dolar dalam rantai kekuatan keuangan global, tetapi juga merupakan "jembatan" menuju tatanan baru yang lebih beragam dari dominasi dolar. Bagi negara-negara ekonomi berkembang, penggunaan stablecoin dapat menyebabkan devaluasi mata uang lokal dan inflasi.

7. Pelajaran untuk Internasionalisasi Mata Uang. Dengan mengatur penerbitan stablecoin, terutama stablecoin dolar Hong Kong, dapat membantu meningkatkan pengaruh dolar Hong Kong dalam pembayaran lintas batas, aset kripto, dan bidang lainnya, memperkuat daya saing internasional industri keuangan Hong Kong dan dolar Hong Kong, serta mengukuhkan posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional China.

Risiko

Risiko perkembangan industri cryptocurrency, dampak stablecoin terhadap sistem keuangan tradisional melebihi ekspektasi, kemajuan kebijakan regulasi tidak sesuai harapan.

Teks Utama

stablecoin: tonggak regulasi cryptocurrency

Uni Eropa, Amerika Serikat, dan Hong Kong telah membangun kerangka regulasi stablecoin. Baru-baru ini, Amerika Serikat mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi undang-undang pertama di AS yang membangun kerangka regulasi untuk stablecoin, mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Hong Kong juga telah mengesahkan undang-undang stablecoin yang fungsinya mirip, yang membantu Hong Kong berpartisipasi dalam kompetisi pusat keuangan digital global dan mengukuhkan posisinya sebagai pusat keuangan internasional. Setelah Uni Eropa, Amerika Serikat dan Hong Kong juga meluncurkan kerangka regulasi untuk stablecoin, menjadi langkah penting bagi integrasi cryptocurrency ke dalam sistem keuangan arus utama.

Dari "pertumbuhan liar" menuju perkembangan yang teratur secara bertahap

Rancangan undang-undang terkait stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong terutama ditujukan untuk mengatasi risiko yang muncul di industri sebelumnya, termasuk ketidaktransparanan aset cadangan, risiko manajemen likuiditas, ketidakstabilan nilai stablecoin algoritmik, pencucian uang dan kegiatan keuangan ilegal, serta perlindungan konsumen yang tidak memadai. Rancangan ini menetapkan serangkaian norma, yang mencakup hal-hal berikut:

1. Dalam hal likuiditas, mengharuskan aset cadangan stablecoin 100% terikat pada mata uang fiat atau aset likuid tinggi.

2. Dalam hal kualifikasi akses, lembaga penerbit diharuskan untuk mendapatkan otorisasi lisensi pengawasan dan menetapkan ambang batas modal minimum untuk akses.

3. Meminta stablecoin untuk dimasukkan ke dalam kerangka pengawasan anti pencucian uang yang ada, menetapkan persyaratan identifikasi pelanggan.

4. Dalam hal perlindungan konsumen, diharapkan untuk memastikan bahwa pengguna dapat menebus pada nilai nominal, dan dalam keadaan kebangkrutan, dana pelanggan memiliki hak prioritas untuk dilunasi.

5. Dengan tegas melarang stablecoin membayar bunga, untuk mengurangi dampak pada sistem keuangan tradisional.

Undang-undang stablecoin mengacu pada kerangka regulasi untuk lembaga keuangan tradisional, tetapi lebih ketat dalam pengelolaan likuiditas. Regulasi luar negeri tidak menganggap stablecoin sebagai "simpanan di rantai", melainkan sebagai "uang tunai di rantai", sehingga memperkuat dasar sistem keuangan terdesentralisasi.

Bagaimana cara memahami dampak stablecoin terhadap sistem keuangan?

1. Alat pembayaran internasional dengan biaya lebih rendah dan efisiensi lebih tinggi

Biaya transaksi untuk remittance menggunakan stablecoin umumnya kurang dari 1%, dan waktu umumnya dalam beberapa menit. Dalam jangka panjang, seiring dengan perbaikan kerangka regulasi, pangsa pasar stablecoin dalam pembayaran internasional diharapkan meningkat, meskipun proses ini masih disertai dengan perkembangan industri dan perbaikan regulasi.

2. Persyaratan cadangan penuh membatasi fungsi penciptaan uang

Secara teori, persyaratan cadangan aset 100% membatasi kemampuan penerbit stablecoin untuk melakukan ekspansi kredit, proses penukaran simpanan menjadi stablecoin pada kenyataannya adalah transfer simpanan bank dan bukan penciptaan, sehingga penerbitan stablecoin secara teori tidak mempengaruhi pasokan uang dolar.

3. Guncangan desintermediasi terhadap simpanan di bank

Dampak stablecoin terhadap sistem perbankan terutama tercermin dalam efek desintermediasi finansial, di mana konversi simpanan menjadi stablecoin dapat menyebabkan arus keluar simpanan. Namun, mengingat perkembangan stablecoin telah dimasukkan ke dalam kerangka regulasi pemerintah, dampak terhadap sistem keuangan relatif dapat dikendalikan. Sementara itu, bank tradisional juga melakukan beberapa eksplorasi untuk menyesuaikan dengan tren perkembangan stablecoin dan menghadapi tantangan pengalihan simpanan.

4. Menerima utang pemerintah, mempengaruhi transmisi kebijakan moneter

Penerbit stablecoin memiliki pertumbuhan cepat dalam ukuran cadangan obligasi pemerintah AS. Seiring dengan meningkatnya nilai pasar stablecoin, kami memperkirakan bahwa permintaan untuk obligasi pemerintah AS sebagai aset cadangan mungkin akan meningkat. Namun, stablecoin terutama dapat menyerap obligasi pemerintah AS jangka pendek yang berjangka waktu kurang dari 3 bulan, dan kemampuan mereka untuk menyerap obligasi pemerintah jangka panjang cukup terbatas. Untuk kebijakan moneter, pembelian obligasi pemerintah AS oleh penerbit stablecoin dapat menekan suku bunga jangka pendek, yang membuat bank sentral perlu menarik kembali uang untuk mengimbangi; dalam jangka panjang, daya tarik stablecoin terhadap simpanan mungkin menyebabkan pemisahan keuangan, yang juga dapat melemahkan efektivitas pengendalian kebijakan moneter oleh bank sentral.

5. Penyebaran fluktuasi harga aset kripto ke pasar keuangan

Dampak stablecoin terhadap pasar keuangan terutama terletak pada tiga aspek:

• Dari sudut pandang penciptaan uang, perilaku pinjam-meminjam dalam sistem keuangan terdesentralisasi telah mewujudkan fungsi penciptaan "mata uang".
• Dari sudut pandang sentimen pasar, fluktuasi harga cryptocurrency cukup besar, mempengaruhi ekspektasi pasar saham.
• Aset kripto dan stabilcoin terkait di pasar saham dipengaruhi oleh perubahan fundamental yang memengaruhi harga saham.

6. Kekuatan Potensial untuk Membangun Kembali Tatanan Moneter Internasional

Untuk dolar AS, dampak stablecoin cukup "kontradiktif": di satu sisi, perkembangan stablecoin tampaknya dapat menguatkan posisi dominan dolar di sistem keuangan global; di sisi lain, latar belakang perkembangan stablecoin dan aset kripto sebenarnya didasarkan pada kebutuhan beberapa ekonomi untuk mendolarisasi. Keterikatan stablecoin yang tinggi terhadap dolar tidak hanya mencerminkan dominasi dolar dalam kekuatan keuangan global, tetapi juga merupakan "jembatan" menuju tatanan baru yang lebih beragam dalam sistem keuangan global.

Bagi ekonomi yang sedang berkembang, karena stablecoin memiliki daya saing terhadap mata uang lokal, jika penduduk setempat dan sektor bisnis menggunakan stablecoin untuk penyelesaian, maka mata uang lokal akan secara nyata ditukar dengan dolar AS, yang menyebabkan devaluasi mata uang dan inflasi.

7. Pelajaran tentang internasionalisasi mata uang

Untuk dolar Hong Kong, dengan mengatur penerbitan stablecoin, khususnya stablecoin dolar Hong Kong, dapat membantu meningkatkan pengaruh dolar Hong Kong dalam pembayaran lintas batas, aset kripto, dan bidang lainnya, memperkuat daya saing internasional industri keuangan Hong Kong dan dolar Hong Kong, serta mengukuhkan posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional. Pada saat yang sama, Hong Kong dapat memanfaatkan keunggulan pasar keuangannya dan inovasi sistem yang dihadirkan oleh undang-undang stablecoin untuk menyediakan "ladang percobaan" bagi internasionalisasi mata uang lainnya. Undang-undang tersebut memungkinkan penerbitan stablecoin non-dolar AS, yang dapat memperluas penggunaan mata uang non-dolar dalam skenario pembayaran internasional, penyelesaian, dan investasi serta pembiayaan, mempercepat proses internasionalisasi.

Peringatan Risiko

1. Risiko perkembangan industri cryptocurrency: Saat ini, regulasi industri cryptocurrency masih berada pada tahap awal, dan perkembangan industri masih memiliki ketidakpastian yang cukup besar.