【Valuta】Merefleksikan "Perubahan Besar Yen yang Murah" pada Juli 2024 | Harian Valuta Yoshida Tsune | Media Investasi dan Informasi Keuangan Monex Securities

Intervensi ketiga menjadi pemicu melemahnya yen yang tajam Rebound

Pada bulan Juli 2024, pasangan dolar AS/yen berbalik menjadi penguatan yen setelah intervensi penjualan dolar AS yang ketiga. Tidak lama setelah itu, pada 5 Agustus 2024, terjadi penurunan harga saham global yang disebut "Black Monday Era Reiwa", di mana dolar AS terdepresiasi menjadi 141 yen, menjadikan yen menguat. Dalam waktu kurang dari satu bulan, terjadi penurunan besar dolar AS/yen sekitar 20 yen (lihat Gambar 1). Mengapa, setelah penurunan ekonomi Jepang saat itu, yang disebut "penurunan yen yang tidak berakhir" dan "penurunan yen yang abadi", yen tiba-tiba menguat?

【Gambar 1】Chart mingguan USD/JPY (Januari 2024～) Sumber: MoneX Trader FX Pada saat itu, kepala kebijakan moneter AS, Menteri Keuangan Yellen, berulang kali menyatakan bahwa "intervensi harus jarang terjadi." Ini adalah pengekangan intervensi pemerintah AS, dan pasar percaya bahwa Jepang tidak dapat melakukan intervensi lagi.

Itulah mungkin menjadi motivasi terbesar yang memicu pelemahan yen hingga 161 yen dalam situasi ini. Namun, intervensi penjualan dolar AS oleh otoritas Jepang dilakukan, yang menjadi pemicu untuk rebound tajam yen.

Pembentukan gelembung penjualan yen yang "terlalu rasional" akibat perbedaan suku bunga yang besar dan posisi yen yang lemah.

Kenaikan nilai dolar AS hingga 161 yen pada Juli 2024 terjadi di tengah penyusutan selisih suku bunga Jepang dan AS (keunggulan dolar AS dan kelemahan yen) (lihat Gambar 2).

【Tabel 2】Perbedaan Imbal Hasil Obligasi 10 Tahun AS-Jepang dan USD/JPY (2024) Sumber: Data dari Refinitiv yang dibuat oleh Monex Securities Penyebab yang membenarkan pelemahan yen yang menyimpang secara luar biasa dari perbedaan suku bunga adalah bahwa meskipun telah menyusut, penjualan yen oleh spekulan yang terlalu rasional berdasarkan perbedaan suku bunga yang sangat besar masih meningkat ke skala tertinggi dalam sejarah (lihat Grafik 3).

【Tabel 3】Posisi Yen spekulan menurut statistik CFTC dan selisih suku bunga kebijakan Jepang dan AS (2005-sekarang) Sumber: Data dari Refinitiv yang dibuat oleh Monex Securities Dari perbedaan suku bunga yang signifikan dan posisi yen yang lemah, ada kemungkinan bahwa intervensi beli yen oleh otoritas yang merasa bahwa ini adalah "ancaman terbesar" tidak dapat dilakukan karena yen yang dijual secara rasional dapat menyebabkan penguatan yen yang tajam dalam jangka pendek. Oleh karena itu, pasar yang mulai "melaju liar" adalah sebenarnya apa yang menjadi esensi dari pergerakan "penurunan nilai yen yang historis" yang disebut hingga 161 yen.

Namun, apakah Departemen Keuangan AS benar-benar menentang intervensi Jepang? Mengenai hal ini, ketika saya bertanya kepada salah satu pihak terkait di kemudian hari, dijelaskan bahwa "itu bukan berarti tidak melakukan intervensi. Menteri Keuangan Yellen yang berjiwa akademis hanya mengembangkan argumen dasar saja." Faktanya, otoritas Jepang melakukan intervensi untuk ketiga kalinya, dan itu menjadi pemicu yang mengubah pergerakan yang pada akhirnya dianggap sebagai depresiasi yen yang historis.

Hampir 1 bulan, jatuhnya nilai dolar AS/Yen sebesar 20 yen membuktikan "gelembung penjualan yen"

Namun, meskipun dianggap sebagai intervensi ketiga yang "tidak diperbolehkan", tampaknya ada pendapat dari dalam dan luar negeri bahwa itu "terlalu berlebihan". Akibatnya, tidak lama setelah itu, pada akhir Juli 2024, Bank of Japan menaikkan suku bunga, dan mulai September 2024, pemotongan suku bunga oleh FRB (Dewan Cadangan Federal AS) dimulai. Dengan perubahan kebijakan moneter di Jepang dan AS, sebenarnya waktu untuk penguatan dolar AS dan pelemahan yen akan segera terjadi bahkan tanpa intervensi tersebut, sehingga mungkin ada pandangan bahwa intervensi itu tidak diperlukan.

Namun, dari sudut pandang saya yang melihat pasangan USD/JPY dalam situasi itu, jika keadaan terus berlanjut tanpa intervensi yang bergantung pada perubahan kebijakan moneter Jepang dan AS untuk mengakhiri pelemahan yen, maka tidak akan aneh jika dolar AS menguat dan yen melemah hingga sekitar 165-170 yen. Apakah akhir dari pelemahan yen yang historis itu terjadi di 161 yen atau 170 yen, yang mempengaruhi hal itu adalah intervensi ketiga yang dilakukan pada 11 Juli 2024 di tengah kritik "terlalu berlebihan".

Dan ketika yen melemah dari 161 yen, terjadi penguatan yen yang sangat tajam sekitar 20 yen dalam waktu kurang dari satu bulan. Pergerakan nilai yang tidak normal seperti ini mungkin hanya bisa terjadi jika ada "meledaknya gelembung". Intervensi hanya merupakan pemicu semata. Justru, penyebaran penguatan yen yang sangat cepat sebagai akibat dari pemicu itu membuktikan bahwa pelemahan yen hingga 161 yen disebabkan oleh "gelembung" penjualan yen.