Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Adopsi Institusi Mendorong Terjadinya Bull Run Selektif

Satu, Titik Balik Makro Telah Tiba: Regulasi yang Menghangat dan Kebijakan yang Melindungi Bergetar

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, kondisi makro telah berubah diam-diam. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke tepi kini bertransformasi menjadi kekuatan pendorong institusional. Dalam konteks tiga latar belakang di mana Federal Reserve telah mengakhiri siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulasi, dan percepatan pembangunan "kerangka akomodatif" untuk regulasi kripto di seluruh dunia, pasar kripto berada di ambang penilaian struktural.

Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro AS sedang memasuki jendela belokan kunci. Meskipun Federal Reserve di tingkat resmi masih menekankan "bergantung pada data", pasar telah mencapai konsensus mengenai penurunan suku bunga pada tahun 2025, dan perbedaan antara grafik titik yang terlambat dan ekspektasi pasar berjangka yang lebih awal semakin melebar. Tekanan berkelanjutan dari pemerintahan Trump terhadap Federal Reserve semakin mempolitisi alat kebijakan moneter, menunjukkan bahwa suku bunga riil AS akan secara bertahap menurun dari tingkat tinggi antara paruh kedua tahun 2025 hingga 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko, terutama untuk aset digital.

Sementara itu, upaya di sektor keuangan juga sedang berlangsung secara bersamaan. Ekspansi fiskal yang diwakili oleh "Undang-Undang Keindahan Besar" sedang membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintahan Trump menggelontorkan uang dalam jumlah besar di bidang-bidang seperti pemindahan kembali industri, infrastruktur AI, dan kemandirian energi, yang secara nyata membentuk "saluran arus modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru. Ini tidak hanya merestrukturisasi sirkulasi dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marginal terhadap aset digital.

Perubahan fundamental sinyal kebijakan lebih tercermin dalam perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami perubahan kualitatif. Persetujuan resmi ETF staking ETH menandai pengakuan pertama oleh regulator AS bahwa aset digital dengan struktur pendapatan dapat memasuki sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan kesempatan bersejarah bagi Solana, yang sebelumnya dianggap sebagai "rantai spekulasi ber-Beta tinggi", untuk diadopsi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai menyusun standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan tujuan membangun saluran produk keuangan yang patuh yang dapat direplikasi dan diproduksi secara massal.

Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga telah menunjukkan tanda-tanda pemulihan. S&P 500 mencetak rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset baru muncul pulih secara bersamaan, pasar IPO kembali hangat, dan peningkatan aktivitas pengguna di beberapa platform, semuanya melepaskan satu sinyal: dana berisiko sedang kembali, dan gelombang kembali ini tidak lagi hanya berfokus pada AI dan bioteknologi, tetapi mulai mengevaluasi kembali blockchain, enkripsi keuangan, dan aset pendapatan struktural di on-chain.

Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya mengalir, struktur regulasi beralih ke "pengelolaan yang mendukung", dan preferensi risiko secara keseluruhan diperbaiki, lingkungan keseluruhan aset enkripsi telah lama terlepas dari kebuntuan akhir 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk mencapai sebuah penilaian: pematangan putaran baru bull run bukanlah dorongan emosi, melainkan proses penilaian kembali nilai yang didorong oleh sistem.

Dua, Perputaran Struktural: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Putaran Bull Run Berikutnya

Perubahan struktural yang paling menarik perhatian di pasar kripto saat ini bukan lagi pada volatilitas harga yang tajam, melainkan pada logika mendalam di mana chip secara diam-diam berpindah dari tangan ritel dan dana jangka pendek kepada pemegang jangka panjang, kas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun pembersihan dan rekonstruksi, struktur peserta di pasar kripto sedang mengalami "reshuffle" yang bersejarah: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi, sedang menjadi kekuatan penentu yang mendorong bull run berikutnya.

Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun tidak ada gejolak dalam pergerakan harga, namun jumlah koin yang beredar sedang mempercepat "penguncian". Menurut data dari beberapa lembaga, jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui skala pembelian bersih ETF pada periode yang sama. Beberapa perusahaan teknologi, perusahaan rantai pasokan, bahkan beberapa perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, sedang melihat Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", bukan sebagai alat alokasi aset jangka pendek.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang membersihkan hambatan untuk percepatan aliran dana institusional. Melalui persetujuan ETF staking Ethereum, tidak hanya memperluas batas produk yang sesuai, tetapi juga berarti institusi mulai mengintegrasikan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan persetujuan ETF spot Solana selanjutnya membuka ruang imajinasi, dan jika mekanisme pendapatan staking diakomodasi oleh ETF, ini akan secara fundamental mengubah persepsi manajer aset tradisional tentang aset kripto yang "tidak menghasilkan, hanya fluktuasi", serta mendorong institusi untuk bertransformasi dari lindung nilai risiko ke alokasi pendapatan.

Yang lebih penting, perusahaan-perusahaan sedang secara langsung terlibat dalam pasar keuangan berbasis blockchain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia on-chain. Beberapa perusahaan secara langsung meningkatkan kepemilikan ETH dalam bentuk investasi swasta, sementara perusahaan lain menggelontorkan dana besar untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan sedang berpartisipasi dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru dengan tindakan nyata. Ini bukan lagi logika investasi ventura yang terlibat dalam proyek awal seperti di masa lalu, melainkan suntikan modal yang memiliki nuansa "merger industri" dan "penempatan strategis", yang bertujuan untuk mengunci hak atas aset inti dan hak distribusi pendapatan dari infrastruktur keuangan baru.

Dalam bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga aktif melakukan penataan. Kontrak terbuka futures Solana di CME mencapai 1,75 juta, mencetak rekor tertinggi sepanjang sejarah, dan volume perdagangan bulanan futures XRP juga pertama kali melampaui 500 juta dolar AS, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan pendorong di balik ini adalah masuknya terus-menerus dari hedge fund, penyedia produk terstruktur, serta dana CTA multi-strategi.

Dan dari sudut pandang pergantian struktural, penurunan yang signifikan dalam aktivitas ritel dan pemain jangka pendek justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, data pencarian on-chain dan interaksi dompet cenderung stabil, menunjukkan bahwa pasar sedang berada dalam "periode sedimentasi pergantian".

Lebih penting lagi, "kemampuan produk" lembaga keuangan juga sedang dengan cepat terwujud. Dari lembaga keuangan besar yang tradisional hingga platform keuangan ritel yang baru muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar mencapai "keterpakaiannya dalam sistem fiat", tetapi juga memberikannya atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi".

Pada dasarnya, perputaran struktural kali ini bukanlah sekadar rotasi posisi, melainkan merupakan pengembangan mendalam dari "komodifikasi finansial" aset kripto, yang merupakan perombakan total dari logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar tidak lagi menjadi "sekelompok orang cepat kaya" yang didorong oleh emosi dan tren, melainkan lembaga dan perusahaan yang memiliki perencanaan strategis jangka menengah dan panjang, logika alokasi yang jelas, serta struktur dana yang stabil. Sebuah pasar bull yang benar-benar terinstitusionalisasi dan terstruktur sedang perlahan-lahan berkembang, tidak akan mencolok, tidak akan menggebu-gebu, tetapi akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Era Baru Musim Peniruan: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Selektif"

"Musim Altcoin" saat ini memasuki tahap baru: tidak ada lagi kenaikan harga secara menyeluruh, melainkan digantikan oleh "bull run selektif" yang didorong oleh narasi seperti ETF, pengembalian nyata, dan adopsi institusi. Ini adalah tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kedewasaan, dan merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.

Dari sinyal struktural, chip dari aset altcoin mainstream telah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat ikan paus mengakumulasi lebih dari satu juta ETH dalam waktu yang sangat singkat, dan transaksi besar di blockchain sering muncul, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai melakukan penetapan harga ulang terhadap aset utama seperti Ethereum. Sementara itu, sentimen ritel masih berada di posisi rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan yang signifikan, tetapi ini justru menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tidak ada emosi yang terlalu panas, tidak ada lonjakan volume ritel, sehingga pasar lebih mudah didominasi oleh ritme institusi.

Namun, berbeda dengan tahun-tahun sebelumnya, kali ini pasar altcoin tidak akan "terbang bersama", tetapi "masing-masing terbang". Permohonan ETF menjadi titik jangkar untuk struktur tema yang baru. Terutama ETF spot Solana, yang telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum, hingga apakah hasil staking di jaringan Solana termasuk dalam struktur dividen ETF, investor telah mulai merencanakan seputar aset staking, dan harga beberapa token berjenis pemerintahan juga mulai menunjukkan kinerja yang mandiri. Dapat diprediksi, dalam siklus narasi baru ini, kinerja aset akan berputar di sekitar "apakah memiliki potensi ETF, apakah memiliki kemampuan distribusi hasil yang nyata, apakah dapat menarik alokasi institusi", tidak lagi menjadi satu gelombang pasar yang mengangkat semua token, tetapi evolusi diferensiasi di mana yang kuat akan terus kuat, dan yang lemah akan tereliminasi.

DeFi juga merupakan salah satu bidang penting dalam "bull run yang selektif" kali ini, tetapi logikanya juga telah mengalami perubahan mendasar. Pengguna mulai beralih dari "DeFi berbasis airdrop poin" ke "DeFi berbasis arus kas", di mana pendapatan protokol, strategi hasil stablecoin, dan mekanisme staking ulang menjadi indikator inti dalam menilai nilai aset. Penyedia likuiditas tidak lagi secara buta mengejar umpan APY tinggi, tetapi lebih memperhatikan transparansi strategi, keberlanjutan hasil, dan struktur risiko yang potensial. Perubahan ini telah melahirkan beberapa proyek baru yang meledak, yang tidak bergantung pada pemasaran atau spekulasi yang berlebihan, tetapi menarik aliran modal yang berkelanjutan melalui produk hasil terstruktur, brankas dengan suku bunga tetap, dan desain inovatif lainnya.

Pilihan modal juga secara perlahan menjadi lebih "realistis". Di satu sisi, strategi stablecoin yang didukung oleh aset dunia nyata (RWA) mulai menarik perhatian institusi, beberapa protokol sedang mencoba menciptakan "produk mirip obligasi negara" di blockchain. Di sisi lain, integrasi likuiditas lintas rantai dan integrasi pengalaman pengguna juga menjadi faktor kunci yang menentukan arah aliran dana, beberapa proyek lapisan tengah sedang menjadi pusat baru pengumpulan dana berkat jembatan yang tidak terdeteksi dan kemampuan DeFi yang terintegrasi. Dapat dikatakan, dalam "bull run yang selektif" seperti ini, bukan L1 blockchain itu sendiri yang mendominasi tren, tetapi infrastruktur dan protokol yang dapat disusun di sekitarnya yang menjadi inti valuasi baru.

Sementara itu, bagian spekulatif pasar juga mengalami pergeseran. Meskipun Meme coin masih populer, era "semua orang menarik" telah berlalu. Sebagai gantinya, munculnya strategi "perdagangan rotasi platform", misalnya, di beberapa bursa, kontrak Meme yang baru diluncurkan umumnya dengan cepat mengubah biaya modal menjadi negatif dan mengandalkan pengangkatan untuk penjualan, yang memiliki risiko sangat tinggi dan tidak berkelanjutan. Ini berarti bahwa meskipun titik panas spekulatif masih ada, minat modal utama telah jelas menyimpang. Modal lebih cenderung untuk mengalokasikan ke proyek yang dapat memberikan pendapatan berkelanjutan, memiliki pengguna nyata, dan didukung oleh narasi yang kuat, lebih memilih untuk meninggalkan pengembalian eksponensial demi mendapatkan jalur pertumbuhan yang lebih pasti.

Secara keseluruhan, ciri utama dari musim proyek tiruan ini bukanlah "rantai publik mana yang akan terbang", melainkan "aset mana yang memiliki kemungkinan untuk dimasukkan ke dalam logika keuangan tradisional". Dari perubahan struktur ETF, model yield re-staking, penyederhanaan UX lintas rantai, hingga penggabungan RWA dan infrastruktur kredit institusi, pasar kripto sedang memasuki periode penilaian nilai yang mendalam. Bull run selektif, bukanlah pelemahan bull, melainkan peningkatan bull. Masa depan tidak akan lagi menjadi milik permainan bodoh, melainkan milik mereka yang dapat membaca logika narasi sebelumnya, memahami struktur keuangan, dan bersedia membangun posisi secara diam-diam di "pasar yang tenang".

Empat, Kerangka Investasi Q3: Dari Konfigurasi Inti ke Pemicu Peristiwa

Penataan pasar pada kuartal ketiga tahun 2025, tidak lagi sekadar mempertaruhkan "pemulihan sentimen pasar" atau "Bitcoin yang mendominasi", tetapi merupakan restrukturisasi aset secara menyeluruh. Di bawah kondisi makro dengan akhir suku bunga tinggi dan arus masuk dana ETF yang terus meningkat, investor harus mencari titik keseimbangan antara "stabilitas alokasi inti" dan "ledakan lokal yang dipicu oleh peristiwa". Dari alokasi jangka panjang Bitcoin, hingga perdagangan tematik ETF Solana, lagi