RWA: Gajah di Antara Celah

Pendahuluan

Tokenisasi aset riil ( RWA ) bertujuan untuk meningkatkan likuiditas, transparansi, dan aksesibilitas, sehingga lebih banyak orang dapat mengakses aset bernilai tinggi. Meskipun penjelasan ini umum, namun tidak sepenuhnya akurat. Artikel ini akan mencoba menginterpretasikan RWA dalam konteks saat ini dari sudut pandang pribadi.

Satu, Prisma yang Pecah

Kombinasi blockchain dan aset nyata dapat ditelusuri kembali ke Colored Coins di Bitcoin lebih dari sepuluh tahun yang lalu. Dengan menambahkan metadata pada UTXO Bitcoin untuk "mewarnai", memberikan atribut kepada Satoshi tertentu yang mewakili aset eksternal, sehingga memungkinkan penandaan dan pengelolaan aset nyata di rantai Bitcoin. Ini adalah upaya sistematis pertama manusia dalam fungsi non-moneter di blockchain, dan juga awal dari kecerdasan blockchain. Namun, dibatasi oleh opcode yang terbatas dari skrip Bitcoin, aturan aset Colored Coins harus diuraikan melalui dompet pihak ketiga, yang mengharuskan pengguna untuk mempercayai logika definisi "warna" UTXO dari alat ini. Faktor-faktor seperti kepercayaan terpusat dan kurangnya likuiditas menyebabkan konsep verifikasi awal RWA berakhir dengan kegagalan.

Beberapa tahun kemudian, munculnya Ethereum membuka era Turing-complete dalam blockchain. Berbagai narasi pernah populer, tetapi RWA, selain stablecoin fiat, selalu terdengar besar tetapi hasilnya kecil. Mengapa demikian?

Pertama, tidak pernah ada dolar yang sebenarnya di blockchain. USDT atau USDC pada dasarnya hanyalah "obligasi digital" yang diterbitkan oleh perusahaan swasta, secara teoritis lebih lemah daripada dolar. Keberhasilan Tether berasal dari kebutuhan mendesak dunia blockchain akan media stabil nilai yang tidak dapat diciptakan sendiri.

Dalam bidang RWA, desentralisasi tidak pernah benar-benar ada. Asumsi kepercayaan harus dibangun di atas entitas terpusat, dan kontrol risiko entitas ini hanya dapat bergantung pada regulasi. Sifat anarkis dalam gen Crypto pada dasarnya bertentangan dengan ide ini, arsitektur dasar dari setiap blockchain publik dirancang untuk menolak regulasi. Sulitnya adanya regulasi di atas blockchain publik adalah faktor utama mengapa RWA selalu gagal.

Kedua, kompleksitas aset adalah tantangan besar. RWA meskipun mencakup tokenisasi semua aset fisik, dapat dibagi secara umum menjadi aset keuangan dan aset non-keuangan. Aset keuangan itu sendiri memiliki karakteristik homogen, hubungan antara aset dasar dan token dapat dibangun di bawah lembaga kustodian yang diatur. Aset non-keuangan jauh lebih kompleks, solusinya sebagian besar bergantung pada sistem IoT, tetapi masih tidak dapat menghadapi faktor-faktor mendadak seperti tindakan jahat manusia dan bencana alam. Oleh karena itu, di masa depan, aset non-keuangan yang dapat bertahan di blockchain harus memenuhi dua syarat: homogenitas dan mudah dinilai.

Ketiga, dibandingkan dengan aset digital yang memiliki volatilitas tinggi, sulit untuk menemukan aset di dunia nyata dengan tingkat volatilitas yang setara. APY yang bisa mencapai puluhan bahkan ratusan dalam DeFi membuat keuangan tradisional terlihat inferior. Rendahnya imbal hasil dan kurangnya motivasi untuk berpartisipasi adalah titik masalah lain dari RWA.

Jadi, mengapa saat ini industri kembali memusatkan perhatian pada narasi ini?

Dua, Arah Kebijakan

Pengembangan regulasi oleh keuangan tradisional adalah kunci keberadaan RWA. Hanya ketika asumsi kepercayaan terpenuhi, konsep ini dapat maju. Saat ini, daerah yang ramah Web3, seperti Hong Kong, Dubai, dan Singapura, sebagian besar baru-baru ini mengeluarkan kerangka regulasi RWA. Oleh karena itu, perjalanan awal RWA baru saja dimulai. Namun, melihat situasi saat ini, fragmentasi regulasi dan kewaspadaan tinggi keuangan tradisional terhadap risiko masih menutupi bidang ini dengan kabut.

Dari kondisi saat ini, protokol RWA tidak memiliki aksesibilitas yang cukup dan sangat kekurangan interoperabilitas, menyerupai "pulau", bertentangan dengan bentuk ideal yang diharapkan.

Jadi, apakah benar-benar tidak ada jalan untuk kembali ke desentralisasi dalam kerangka ini? Sebenarnya tidak demikian. Mengambil contoh protokol RWA terkemuka Ondo, tim tersebut membangun protokol pinjaman bernama Flux Finance, yang memungkinkan pengguna menggunakan token terbuka seperti USDC dan token terbatas seperti OUSG sebagai jaminan untuk meminjam. Meminjam token bernama USDY yang merupakan surat berharga tanpa nama ( stablecoin berbunga majemuk ), token ini dirancang dengan periode penguncian 40-50 hari untuk menghindari diklasifikasikan sebagai sekuritas. Ondo kemudian menyederhanakan peredaran USDY di blockchain publik melalui jembatan lintas rantai, akhirnya mewujudkan jalur untuk berinteraksi dengan dunia DeFi.

Namun, cara yang rumit dan tidak dapat diakses ini mungkin bukanlah RWA yang kita harapkan. Kunci lain dari keberhasilan stablecoin fiat saat ini terletak pada aksesibilitas yang baik, yang memungkinkan keuangan inklusif dengan ambang batas rendah di dunia nyata. RWA masih perlu dieksplorasi bersama oleh keuangan tradisional dan pihak proyek dalam masalah pulau, bagaimana menghubungkan yurisdiksi yang berbeda terlebih dahulu, dan berinteraksi dengan dunia on-chain dalam batas yang memungkinkan. Akhirnya, baru dapat memenuhi penjelasan umum tentang istilah RWA.

Tiga, Aset dan Pendapatan

Menurut statistik dari platform data, total nilai aset RWA di blockchain saat ini adalah 206,9 miliar USD ( tidak termasuk stablecoin ), yang terutama terdiri dari kredit pribadi, obligasi AS, komoditas, real estate, dan sekuritas saham.

Dari segi kelas aset, RWA protocol sebenarnya tidak ditujukan untuk pengguna asli DeFi, melainkan untuk pengguna keuangan tradisional. Beberapa protokol RWA terkemuka sebagian besar menargetkan kelompok pelanggan yang terdiri dari usaha kecil dan menengah, pengguna tingkat institusi. Jadi, mengapa bisnis ini harus dipindahkan ke blockchain?

1. Penyelesaian instan 7*24 jam: Ini adalah salah satu titik sakit dari sistem terpusat yang bergantung pada keuangan tradisional, blockchain menyediakan sistem perdagangan yang tidak terputus. Juga memungkinkan untuk penebusan instan, T+0 pencairan, dan operasi lainnya;

2. Memecahkan pemisahan likuiditas regional: Blockchain adalah jaringan keuangan global, memungkinkan usaha kecil dan menengah di negara-negara dunia ketiga untuk menarik dana investor eksternal dengan biaya terendah tanpa melalui lembaga lokal;

3. Mengurangi biaya layanan marginal: Melalui manajemen kontrak pintar, biaya untuk satu kolam aset yang melayani 100 perusahaan hampir sama dengan yang melayani 10.000 perusahaan;

4. Layanan untuk Perusahaan Khusus: Beberapa perusahaan umumnya kekurangan catatan kredit tradisional, sehingga sulit untuk mendapatkan pinjaman dari lembaga perbankan, dapat menggunakan logika pembiayaan rantai pasokan tradisional untuk membiayai peralatan dan piutang yang ada;

5. Menurunkan ambang masuk: Meskipun protokol RWA yang sukses di awal lebih ditujukan untuk perusahaan, institusi, atau pengguna bernilai tinggi, tetapi seiring dengan keluarnya kerangka regulasi, banyak protokol RWA juga mencoba untuk membagi aset finansial guna menurunkan ambang investasi.

Untuk bidang cryptocurrency, jika RWA berhasil, memang memiliki ruang imajinasi dengan nilai triliunan. Selain itu, RWAFi juga mungkin akan datang pada akhirnya. Bagi protokol DeFi, penambahan token dengan penghasilan nyata pada aset dasar akan membuatnya lebih solid. Bagi pengguna asli DeFi, pilihan dan kombinasi aset mendapatkan opsi baru. Terutama di dunia saat ini yang dilanda gejolak geopolitik dan prospek ekonomi yang penuh ketidakpastian, beberapa aset dunia nyata mungkin menjadi pilihan risiko rendah yang lebih baik dibandingkan hanya memegang stablecoin untuk investasi.

Empat, Sang Pemegang Pedang

"Hutan Gelap" adalah nama alternatif yang digunakan oleh banyak orang di industri untuk merujuk pada blockchain, ini juga merupakan "dosa asal" yang melekat pada sifat desentralisasi. Untuk beberapa bidang tertentu, RWA mungkin dapat berfungsi sebagai pedang penjaga dunia paralel ini. Meskipun cerita PFP dan keuangan permainan kini telah menjadi kenangan, jika kita mengingat kembali zaman gila beberapa tahun yang lalu, kita juga melahirkan beberapa proyek yang sebanding dengan IP tradisional. Namun, apakah kita benar-benar membeli hak kekayaan intelektual IP? Faktanya tidak, NFT dalam beberapa hal lebih mirip dengan barang konsumsi, definisi blockchain tentang 10K PFP sangat kabur. Memang, itu memanfaatkan pengurangan ambang investasi untuk menciptakan beberapa IP yang bersinar sesaat, tetapi dalam hal pendapatan dan pengembangan proyek, tim pendiri justru memegang kekuasaan penuh.

Sebagai contoh, pada proyek NFT terkenal tertentu, hak kekayaan intelektual asli secara jelas dimiliki oleh penerbit. Berdasarkan perjanjian pengguna dan informasi di situs resmi, perusahaan penerbit sebagai entitas pengelola proyek, memiliki hak cipta, hak merek dagang, dan hak kekayaan intelektual inti lainnya. Pemegang yang membeli NFT hanya memperoleh hak kepemilikan dan hak penggunaan atas avatar dengan nomor tertentu, bukan hak cipta itu sendiri.

Dalam pengambilan keputusan, penerbit memiliki jalur desain proyek yang berfokus pada metaverse, dengan mencetak tanpa batas sub-IP untuk mendapatkan dana, menjauh dari narasi barang mewah yang ada sebelumnya. Para pemegang NFT tidak memiliki hak untuk mengetahui, tidak memiliki hak untuk mengambil keputusan, dan tidak memiliki hak untuk mendapatkan keuntungan. Dalam dunia tradisional, saat berinvestasi pada suatu IP, investor biasanya memiliki hak penggunaan langsung secara keseluruhan, pembagian keuntungan langsung, partisipasi dalam pengambilan keputusan, bahkan hak utama dalam pengembangan.

Proyek ini setidaknya merupakan salah satu pemimpin di antara proyek PFP, sebelumnya ada banyak proyek NFT dengan pembagian hak yang lebih kacau. Ketika sebuah pedang raksasa menggantung di atas kepala mereka, apakah mereka akan memilih untuk lebih menghormati komunitas mereka sendiri?

Lima, Di atas media

Secara keseluruhan, RWA memiliki potensi untuk merevolusi keuangan, sekaligus dapat membawa peluang yang terkandung dalam dunia nyata ke dalam blockchain, mungkin juga merupakan jalan baru untuk mengatasi masalah di blockchain. Namun, terbatas oleh kerangka regulasi keuangan tradisional saat ini, bentuknya masih seperti protokol pribadi yang ada di atas blockchain publik, tidak dapat memunculkan ruang imajinasi tertinggi. Seiring berjalannya waktu, kami berharap di masa depan akan ada pelopor atau aliansi yang dapat menjembatani hambatan ini.

Aset pada berbagai media, cahaya yang dapat dilepaskannya sulit dibayangkan. Dari prasasti perunggu pada masa Dinasti Zhou Barat hingga atlas sisik ikan pada masa Dinasti Ming, kepastian hak aset menjamin stabilitas dan perkembangan sosial. Bagaimana jika RWA dapat memasuki bentuk akhir? Mungkin kita bisa membeli saham di satu tempat pada siang hari, menyimpan dana di bank negara ketiga pada tengah malam, dan keesokan harinya berinvestasi di properti di daerah lain bersama investor dari seluruh dunia.

Ya, dunia yang berjalan di atas buku besar publik yang besar adalah bentuk akhir dari RWA.