Circle IPO mengungkapkan: kekuatan finansial dan ambisi strategis raksasa stablecoin

Pada 1 April 2025, Circle Internet Financial mengajukan prospektus S-1 kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, dengan rencana untuk terdaftar di NYSE dengan kode saham "CRCL". Perusahaan yang berfokus pada stablecoin USDC ini sebelumnya telah mencoba untuk terdaftar melalui SPAC pada tahun 2022 namun gagal, kini kembali ke publik dengan data keuangan dan tujuan strategis yang lebih jelas. Apa niat Circle untuk go public? Apakah kondisi keuangannya dapat mendukung langkah ini? Apa keunikan model bisnisnya? Apa artinya bagi industri kripto? Artikel ini akan menjawab pertanyaan-pertanyaan ini satu per satu melalui analisis mendalam terhadap prospektus ini, menjelajahi logika internal raksasa stablecoin ini dan potensi dampaknya.

I. Gambaran Keuangan Circle

1.1 Kontradiksi antara Pertumbuhan Pendapatan dan Penurunan Laba

Data keuangan Circle menunjukkan situasi kompleks yang menggabungkan pertumbuhan dan tekanan. Pada tahun 2024, total pendapatan perusahaan dan pendapatan cadangan mencapai 1,676 juta USD, meningkat 16% dibandingkan dengan 1,450 juta USD pada tahun 2023, menunjukkan peningkatan yang stabil. Namun, laba bersih justru turun dari 268 juta USD menjadi 156 juta USD, dengan penurunan mencapai 42%. Pendapatan yang meningkat sementara laba menurun, masalah apa yang tersembunyi di balik ini?

Data menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan terutama didorong oleh pendapatan cadangan, mencapai 1,661 juta USD pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Ini berkat peningkatan signifikan dalam sirkulasi USDC—hingga Maret 2025, sirkulasi mencapai 32 miliar USD, meningkat 36% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, tekanan di sisi biaya tidak dapat diabaikan. Biaya distribusi dan transaksi meningkat dari 720 juta USD menjadi 1,011 juta USD, tumbuh 40%, sementara biaya operasional juga meningkat dari 453 juta USD menjadi 492 juta USD, di mana biaya administrasi umum meningkat dari 100 juta USD menjadi 137 juta USD. Situasi pertumbuhan pendapatan ini yang bersamaan dengan tekanan laba mencerminkan tantangan keuangan yang dihadapi Circle selama proses ekspansinya.

1.2 Posisi inti dari pendapatan cadangan

Pendapatan cadangan adalah pilar inti Circle, mencapai 1,661 juta USD pada tahun 2024, mewakili 99% dari total pendapatan. Bagian pendapatan ini berasal dari pendapatan bunga yang dikelola dari aset cadangan USDC. USDC adalah stablecoin yang terikat dengan dolar AS 1:1, di mana setiap penerbitan 1 USDC didukung oleh 1 dolar AS. Hingga Maret 2025, volume peredaran sebesar 32 miliar USD berarti aset cadangan yang setara, yang diinvestasikan dalam instrumen risiko rendah, termasuk obligasi pemerintah AS (85% dikelola oleh CircleReserveFund yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset besar) dan kas (10-20% disimpan di bank-bank sistemik global).

Sebagai contoh pada tahun 2024, anggaplah skala cadangan rata-rata adalah 31 miliar USD, dan imbal hasil obligasi pemerintah adalah 5.35% (data Departemen Keuangan AS), bunga tahunan sekitar 1.659 miliar USD, yang hampir sesuai dengan angka sebenarnya yaitu 1.661 miliar USD. Namun, satu detail yang patut dicatat adalah bahwa Circle harus membagi pendapatan ini dengan suatu platform perdagangan. Menurut laporan, platform tersebut mengambil 50%, yaitu 830.5 juta USD, sehingga Circle sebenarnya hanya menyimpan setengahnya. Ini menjelaskan mengapa pendapatan bersih relatif rendah. Stabilitas pendapatan bagian ini juga tergantung pada volume peredaran dan suku bunga; jika di masa depan Federal Reserve menurunkan suku bunga atau permintaan USDC berfluktuasi, hal ini dapat menimbulkan risiko.

1.3 Ikhtisar Aset dan Likuiditas

Struktur aset Circle menekankan likuiditas dan transparansi. 85% cadangan USDC diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, 10-20% dalam bentuk tunai, disimpan di bank-bank terkemuka, dan laporan publik bulanan meningkatkan kepercayaan. Namun, pendapatan bunga dari kas dan investasi jangka pendek perusahaan sendiri negatif, dengan angka -34,712,000 USD pada tahun 2024, mungkin dipengaruhi oleh biaya manajemen. Data total aset dan liabilitas yang spesifik tidak diungkapkan secara lengkap dalam informasi yang ada, tetapi ketahanan pengelolaan cadangan jelas terlihat. Dasar keuangan Circle kokoh, tetapi pengaruh lingkungan eksternal tidak boleh diabaikan.

Dua, Dekonstruksi Model Bisnis Circle

2.1 posisi inti USDC

Bisnis Circle berfokus pada USDC, yang merupakan stablecoin peringkat kedua di dunia. Menurut statistik dari platform data, total sirkulasi USDC mencapai 60,1 miliar USD, dengan pangsa pasar sekitar 26%, hanya kalah dari stablecoin terkenal lainnya. Ini banyak digunakan dalam pembayaran, transfer lintas batas (ukuran pasar 150 triliun USD), dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), memanfaatkan teknologi blockchain untuk mewujudkan transaksi yang cepat dan murah, lebih baik dibandingkan sistem pembayaran lintas batas tradisional.

Keunggulan USDC terletak pada kepatuhan dan transparansi. Ini mematuhi regulasi MiCA Uni Eropa, memperoleh lisensi EMI Prancis pada Juli 2024, dan laporan cadangan bulanan diverifikasi oleh lembaga audit, yang sangat kontras dengan beberapa stablecoin yang tidak diatur. Sumber pendapatan, 99% berasal dari bunga cadangan (1,661 juta USD), biaya transaksi, dan pendapatan lainnya hanya 15,169 juta USD, yang merupakan porsi kecil. Ini menunjukkan bahwa model bisnis Circle lebih mirip dengan "menyimpan uang untuk mendapatkan bunga", daripada mengandalkan biaya layanan sebagai sumber utama.

2.2 Upaya diversifikasi

Selain USDC, Circle juga sedang mengembangkan dompet digital, jembatan lintas rantai (menghubungkan berbagai blockchain), dan blockchain Layer 2 yang dikembangkan sendiri, yang bertujuan untuk meningkatkan skenario penggunaan dan skalabilitas USDC. Bisnis ini saat ini memberikan kontribusi pendapatan yang terbatas, termasuk dalam pendapatan lain sebesar 15,169 juta dolar. Meskipun demikian, mereka mewakili potensi pertumbuhan di masa depan, tetapi investasi tinggi dalam pengembangan teknologi dapat memberatkan beban biaya dalam jangka pendek.

2.3 hubungan yang rumit dengan platform perdagangan tertentu

Hubungan antara Circle dan platform perdagangan tertentu sangat dramatis. Keduanya pernah bersama-sama mendirikan aliansi untuk mengelola USDC. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi saham platform tersebut senilai 210 juta dolar, menguasai aliansi, tetapi perjanjian bagi hasil tetap berlanjut hingga sekarang. Platform tersebut mengambil 50% dari pendapatan cadangan, yang menyebabkan biaya distribusi pada tahun 2024 mencapai 1,011 juta dolar. Ini adalah warisan kerjasama sekaligus beban keuntungan, dan apakah akan ada penyesuaian bagi hasil di masa depan patut diperhatikan.

Tiga, Niat Strategis untuk Listing

3.1 Dana dan Ekspansi

IPO Circle bertujuan untuk mengumpulkan dana, dengan jumlah bersih yang diperkirakan sebesar X juta dolar AS (tergantung pada harga penerbitan), sebagian digunakan untuk membayar pajak RSU, dan sisanya diinvestasikan dalam modal kerja, pengembangan produk, dan akuisisi potensial. Pangsa pasar USDC hanya 26%, jauh di bawah pesaingnya yang mencapai 67%, Circle jelas ingin mempercepat ekspansi melalui dana, seperti mendorong pengembangan blockchain Layer 2 dan penetrasi pasar global.

3.2 Menghadapi Regulasi dan Meningkatkan Reputasi

Regulasi terhadap stablecoin di Amerika Serikat semakin ketat, Circle memindahkan kantor pusatnya ke Amerika Serikat dan memilih untuk go public, secara aktif memenuhi persyaratan pengungkapan SEC. Mengungkapkan data keuangan dan cadangan tidak hanya memenuhi harapan regulasi, tetapi juga dapat meningkatkan kepercayaan institusi. Strategi transparansi ini cukup cerdas dalam industri kripto, dan dapat membantu Circle mendapatkan lebih banyak mitra keuangan tradisional.

3.3 Pemegang Saham dan Likuiditas

Struktur kepemilikan Circle dibagi menjadi kelas A (1 suara/saham), kelas B (5 suara/saham, batas 30%), dan kelas C (tanpa hak suara), di mana pendiri mempertahankan kontrol. IPO juga akan memberikan likuiditas bagi investor awal dan karyawan, dengan perdagangan di pasar sekunder (valuasi 40-50 miliar USD) menunjukkan permintaan. IPO adalah langkah untuk mendapatkan dana sekaligus menyeimbangkan pengembalian bagi pemegang saham.

IV. Pelajaran untuk Industri Kripto

4.1 Mendirikan Tolok Ukur Industri

IPO Circle membuka jalur keluar tradisional bagi perusahaan kripto. Sebelumnya, ICO dan private placement adalah yang utama, tetapi memiliki risiko tinggi dan likuiditas rendah. Circle membuktikan kelayakan pasar publik melalui IPO, yang dapat meningkatkan kepercayaan modal ventura (VC), menarik lebih banyak aliran dana ke startup kripto, dan mendorong perkembangan industri.

4.2 kemungkinan cara bermain yang inovatif

Jika Circle berhasil, perusahaan lain mungkin akan mengikuti, misalnya dengan SPAC atau langsung go public untuk masuk ke pasar dengan cepat. Tokenisasi saham, perdagangan di blockchain, atau kombinasi dengan DeFi (seperti untuk pinjam-meminjam atau staking), semuanya adalah permainan baru yang berpotensi. Model-model ini dapat mengaburkan batas antara keuangan tradisional dan kripto, memberikan peluang baru bagi investor.

4.3 Risiko dan Tantangan

Namun, melantai di bursa bukanlah hal yang mudah. Pasar saham teknologi baru-baru ini lesu (kuartal terburuk Nasdaq sejak 2022) mungkin akan menekan harga, ketidakpastian regulasi (seperti pengetatan legislasi stablecoin) juga menjadi ancaman. Keberhasilan atau kegagalan Circle akan menguji kemampuan perusahaan kripto untuk beradaptasi di pasar tradisional.

Kesimpulan

IPO Circle menunjukkan kekuatan finansialnya (pendapatan 1,676 juta), ambisi bisnis (USDC+diversifikasi) dan aspirasi industri. Pendapatan cadangan adalah nadi utamanya, tetapi ketergantungan pada pembagian dan suku bunga dengan platform perdagangan tertentu adalah risiko. Jika IPO berhasil, Circle tidak hanya dapat memperkuat posisi pasar stablecoin, tetapi juga dapat membuka pintu tradisional ke industri kripto, membawa inovasi modal dan teknologi. Dari kepatuhan hingga jalur keluar, cerita Circle adalah tampilan peluang sekaligus pengingat risiko. Di persimpangan antara kripto dan keuangan tradisional, langkah selanjutnya patut dinanti.