Strategi Keuntungan Leverage PT: Analisis Mekanisme dan Penilaian Risiko

Belakangan ini, sebuah strategi hasil leverage yang memanfaatkan tiga protokol DeFi, yaitu Ethena, Pendle, dan AAVE, telah menarik perhatian luas. Strategi ini dengan cerdik menggabungkan hasil tetap, pinjaman, dan hasil staking, menarik banyak dana untuk berpartisipasi. Namun, di balik hasil yang tinggi, mungkin ada risiko yang diabaikan oleh pasar.

Ringkasan Mekanisme Strategi

Inti dari strategi ini adalah memanfaatkan sertifikat pendapatan yang dipertaruhkan sUSDe dari Ethena, yang kemudian diubah menjadi sertifikat pendapatan tetap PT-sUSDe melalui Pendle, dan selanjutnya digunakan sebagai jaminan untuk meminjam di AAVE, membentuk efek leverage. Langkah-langkah spesifiknya adalah sebagai berikut:

1. Dapatkan sUSDe di Ethena
2. Tukar sUSDe menjadi PT-sUSDe melalui Pendle, kunci suku bunga
3. Menyimpan PT-sUSDe ke AAVE sebagai jaminan
4. Meminjam USDe atau stablecoin lainnya
5. Ulangi langkah di atas untuk menambah leverage

Pendapatan terutama berasal dari tingkat pengembalian dasar PT-sUSDe, faktor leverage, dan selisih suku bunga AAVE.

Status Pasar dan Partisipasi

Setelah AAVE mendukung aset PT sebagai jaminan, strategi ini dengan cepat menjadi populer. Saat ini, dua jenis aset PT yang didukung oleh AAVE (PTsUSDe Juli dan PTeUSDe Mei) memiliki total pasokan sekitar 1 miliar dolar. Secara teoritis, strategi ini dapat mencapai leverage sekitar 9 kali, dengan tingkat pengembalian tahunan yang dapat mencapai lebih dari 60%.

Data menunjukkan bahwa peserta didominasi oleh investor besar. Sebagai contoh, untuk kolam dana PT-sUSDe, pasokan 450M dolar AS berasal dari 78 investor, dengan rasio leverage dari beberapa investor teratas umumnya di atas 6,5 kali, dan beberapa bahkan mencapai 9 kali.

Analisis Risiko Diskonto

Meskipun banyak analisis mengklaim bahwa strategi ini adalah arbitrase dengan risiko rendah atau tanpa risiko, sebenarnya masih ada risiko yang tidak dapat diabaikan, terutama risiko suku bunga diskonto.

Keunikan aset PT terletak pada adanya periode keberadaan, dan penebusan awal harus dilakukan melalui perdagangan diskonto di pasar sekunder AMM Pendle. Ini berarti harga aset PT akan berfluktuasi seiring dengan transaksi, meskipun tren jangka panjangnya mendekati 1, tetapi dalam jangka pendek mungkin terjadi fluktuasi yang signifikan.

AAVE menerapkan skema penetapan harga off-chain untuk aset PT, memungkinkan harga oracle mengikuti perubahan struktural suku bunga PT. Meskipun mekanisme penetapan harga ini meningkatkan efisiensi modal, ia juga memperkenalkan risiko diskonto. Ketika suku bunga aset PT mengalami penyesuaian struktural atau pasar memiliki ekspektasi yang konsisten terhadap perubahan suku bunga, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan tersebut, yang mungkin menyebabkan strategi dengan leverage tinggi menghadapi risiko likuidasi.

Saran Pengendalian Risiko

1. Perhatikan perubahan suku bunga dengan seksama dan sesuaikan rasio leverage tepat waktu.
2. Memahami mekanisme penetapan harga aset PT oleh AAVE Oracle, terutama konsep heartbeat dan mekanisme pembaruan harga berdasarkan perubahan suku bunga 1%.
3. Menyadari bahwa seiring dengan semakin dekatnya tanggal jatuh tempo, perilaku pasar akan berpengaruh lebih kecil terhadap harga, dan risiko suku bunga diskonto juga akan menurun.
4. Jangan mengejar leverage tertinggi secara membabi buta, tetapi cari keseimbangan antara imbal hasil dan risiko.

Singkatnya, strategi keuntungan leverage PT tidak tanpa risiko, dan investor harus sepenuhnya menyadari risiko suku bunga diskonto, serta secara rasional mengevaluasi dan mengontrol tingkat leverage untuk menghindari risiko likuidasi besar-besaran yang potensial.