Bitcoin Halving: Analisis Permintaan dan Penawaran serta Data Statistik

Dengan mendekatnya Halving Bitcoin keempat, analisis terhadap beberapa siklus sebelumnya perlu dilakukan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil sulit untuk digeneralisasikan. ETF Bitcoin spot AS telah merombak dinamika pasar, membawa keunikan pada siklus kali ini. Saat ini, pergerakan harga mungkin hanya merupakan awal dari bull market jangka panjang, dan masih perlu meningkat lebih lanjut untuk menyeimbangkan hubungan penawaran dan permintaan.

Jarak menuju Halving keempat masih lebih dari sebulan, dan hadiah penambang akan berkurang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun Halving sebelumnya dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan harga, jumlah sampel dari tiga peristiwa terlalu kecil untuk membentuk pola yang jelas atau prediksi yang akurat.

Munculnya ETF BTC spot di AS telah mengubah lanskap pasar secara fundamental. Dalam dua bulan, arus masuk bersih senilai miliaran dolar telah mengubah situasi secara tidak terbalik. Institusi utama sekarang dapat berinvestasi melalui alat-alat ini, dan reaksi halving kali ini mungkin berbeda dari tiga siklus sebelumnya. Memahami kondisi penawaran dan permintaan teknis saat ini menjadi lebih penting, yang dapat membantu dalam menilai potensi Bitcoin.

Batasan pasokan Bitcoin baru adalah salah satu faktor penting. Sejak awal tahun 2020, jumlah Bitcoin yang dapat diperdagangkan terus menurun, mengalami perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun 23, pasokan BTC yang aktif meningkat secara signifikan sebanyak 1,3 juta, jauh melebihi sekitar 150 ribu yang ditambang pada periode yang sama. Meskipun kemampuan pasar untuk menyerap meningkat, tetap harus berhati-hati terhadap interaksi dinamik pasar yang kompleks ini.

Halving akan berlanjut sampai 21 juta Bitcoin ditambang sepenuhnya, diperkirakan sekitar tahun 2140. Makna halving adalah untuk menonjolkan keunikan Bitcoin: rencana pasokan tetap dan deflasi, yang akhirnya membentuk batas keras. Ini sering kali diremehkan. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin tidak sensitif terhadap harga. Selain itu, Bitcoin adalah aset pertumbuhan, utilitas jaringan meningkat seiring dengan bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Analisis dampak Halving terhadap kinerja Bitcoin terbatas, karena hanya ada tiga pengalaman Halving. Penelitian tentang korelasi sebelumnya antara Halving dan harga harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil sulit membentuk pola yang dapat diandalkan. Sebenarnya, berbagai faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi ekonomi makro dapat menyebabkan fluktuasi harga.

ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat sedang membentuk kembali dinamika pasar, menciptakan titik jangkar permintaan baru. Volume perdagangan BTC spot harian ETF sekitar 4-5 miliar USD, menyumbang 15-20% dari total di bursa terpusat global, menyediakan likuiditas yang cukup bagi institusi. Dalam jangka panjang, permintaan yang stabil ini dapat berdampak positif pada harga, menciptakan lingkungan pasar yang lebih seimbang.

ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat menarik aliran masuk bersih sebesar 9,6 miliar USD dalam dua bulan, dengan total aset mencapai 55 miliar USD. Selama periode tersebut, ETF menambah kepemilikan BTC sebanyak 180.000 koin, jauh melebihi 55.000 koin yang baru ditambang. Saat ini, semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia memiliki sekitar 1,1 juta Bitcoin, yang mewakili 5,8% dari total sirkulasi.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan mempertahankan bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena broker besar belum menawarkan produk ini kepada klien. Dengan lebih dari 6 triliun dolar AS dalam dana yang tidak terpakai di pasar uang AS ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin ada banyak modal yang mengalir ke kategori aset ini.

Masalah potensi sentralisasi dari ETF yang memegang Bitcoin tidak akan menimbulkan risiko stabilitas bagi jaringan, karena hanya memegang Bitcoin tidak dapat mempengaruhi jaringan yang terdesentralisasi atau mengendalikan node. Institusi keuangan saat ini belum dapat menyediakan derivatif yang berbasis pada ETF ini, dan begitu tersedia, mungkin akan mengubah struktur pasar, tetapi persetujuan regulasi mungkin masih memerlukan beberapa bulan.

Jika diasumsikan bahwa kecepatan aliran baru ETF AS melambat dari 6 miliar dolar AS pada bulan Februari menjadi 1 miliar dolar AS per bulan, model sederhana menunjukkan bahwa harga rata-rata Bitcoin harus mendekati 74 ribu dolar AS. Namun, model ini mengabaikan fakta bahwa penambang bukanlah satu-satunya sumber pasokan. Sebenarnya, ketidakseimbangan antara Bitcoin yang ditambang baru dan aliran ETF hanyalah sebagian kecil dari tren pasokan siklus jangka panjang.

Salah satu cara untuk mengukur jumlah pasokan Bitcoin yang dapat diperdagangkan adalah dengan menghitung selisih antara pasokan yang beredar dan pasokan yang tidak likuid. Menurut data Glassnode, tingkat pasokan Bitcoin yang tersedia telah menurun selama hampir empat tahun, dari puncak 5,3 juta BTC pada awal 2020 menjadi sekitar 4,6 juta saat ini, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan tren peningkatan yang stabil selama tiga periode Halving sebelumnya.

Sekilas, penurunan ketersediaan Bitcoin tampaknya merupakan dukungan teknis utama untuk kinerja, terutama mengingat permintaan institusional baru yang dibawa oleh ETF. Namun, sebenarnya, mengingat aliran Bitcoin baru yang akan segera berkurang, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan bahwa pasar mungkin akan ketat dalam jangka pendek. Namun, kerangka ini tidak sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, karena "penawaran non-likuid" bukanlah konsep yang statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang mungkin mempengaruhi tekanan penjualan:

1. Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terperangkap", pemegang jangka panjang (mencakup 83,5%) mungkin akan merealisasikan sebagian keuntungan ketika harga naik.
2. Beberapa pemegang mungkin tidak berniat untuk menjual dalam waktu dekat, tetapi mungkin menggunakan Bitcoin sebagai jaminan untuk menyediakan likuiditas.
3. Penambang mungkin akan menjual cadangan (sekitar 1.8 juta BTC) untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya.
4. Jumlah kepemilikan jangka pendek sekitar 3 juta koin tidak boleh diabaikan, spekulan mungkin mendapatkan keuntungan dan keluar seiring fluktuasi harga.

Mengabaikan sumber pasokan ini dan hanya beranggapan bahwa Halving dan permintaan ETF pasti akan menyebabkan kelangkaan adalah pandangan yang terlalu sederhana. Diperlukan evaluasi yang lebih komprehensif untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang nyata di balik peristiwa Halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin telah dimasukkan ke dalam ETF, laju pertumbuhan pasokan sirkulasi aktif (Bitcoin yang telah dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) masih jauh melebihi jumlah kumulatif aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun 2023, pasokan BTC aktif meningkat sebanyak 1,3 juta koin, jauh melampaui jumlah yang baru ditambang sekitar 150 ribu koin.

Sebagian pasokan aktif berasal dari penjualan cadangan oleh penambang, baik untuk memanfaatkan pergerakan harga maupun untuk membangun likuiditas sebagai respons terhadap penurunan pendapatan. Namun, data Glassnode menunjukkan bahwa dari 1 Oktober 2023 hingga 11 Maret 2024, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang 20.471 koin Bitcoin, yang berarti pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari saluran lain.

Sementara itu, jumlah pasokan tidak aktif (Bitcoin yang tidak bergerak selama lebih dari satu tahun) telah turun selama tiga bulan berturut-turut, yang mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Dalam siklus tahun 2017 dan 2021, dari puncak jumlah pasokan tidak aktif hingga harga tertinggi siklus masing-masing berjarak 12 bulan dan 13 bulan. Jumlah Bitcoin tidak aktif dalam siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada bulan Desember 2023.

Namun, saat ini belum jelas berapa banyak Bitcoin tersebut yang telah dipindahkan ke bursa untuk dijual, terkunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan lainnya. Menurut data Glassnode, meskipun volume transfer Bitcoin ke bursa telah meningkat dua kali lipat tahun ini, saldo Bitcoin di bursa justru turun bersih sebanyak 80.000 koin. Ini menunjukkan bahwa selain ETF, ada kolam dana lain yang mengimbangi dampak transfer pemegang jangka pendek dan panjang ke bursa.

Sebenarnya, dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya mencerminkan sebagian dari aliran modal. Bitcoin menunjukkan efek multiplikasi derivatif yang mirip dengan komoditas, di mana nilai nominal dari derivatif Bitcoin yang belum dilunasi jelas lebih tinggi daripada nilai pasar dari Bitcoin fisik. Karena pasar derivatif memperbesar volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data bursa publik spot tidak dapat mencerminkan secara lengkap likuiditas dan tingkat adopsi yang nyata dalam ekonomi Bitcoin.

Oleh karena itu, meskipun peningkatan aktivitas "tidur" Bitcoin sesuai dengan puncak pasar bullish sebelumnya, dinamika pasti dari interaksi penawaran dan permintaan masih belum jelas dalam lingkungan saat ini.

Siklus kali ini mungkin berbeda. Aliran bersih harian yang terus-menerus dari ETF Bitcoin spot di AS akan terus menjadi pendorong penting untuk kategori aset ini. Pasokan Bitcoin yang baru ditambang akan segera mengalami Halving, yang akan menyebabkan dinamika pasar semakin ketat. Namun, ini tidak berarti bahwa kita akan segera memasuki keadaan ketat pasokan. Namun yang pasti, ETF Bitcoin spot secara resmi telah menjadi kategori aset digital baru, dan institusi keuangan utama kini dapat memasukkannya ke dalam portofolio investasi tradisional, menandai tonggak penting dalam adopsi Bitcoin oleh arus utama. Oleh karena itu, tren harga saat ini mungkin hanya merupakan awal dari pasar bullish jangka panjang, yang memerlukan kenaikan lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.