Aset Kripto pasar mungkin berada di titik belok, Aave menunjukkan visi rencana V4

Pasar Aset Kripto baru-baru ini terus mengalami penurunan, penyebab utamanya adalah kurangnya arah makro yang jelas. Sebagian besar koin alternatif menunjukkan kinerja yang mirip dengan Bitcoin, dan korelasi antar Aset Kripto mendekati titik tertinggi sejak awal tahun. Ketidakpastian makro saat ini mengkonfirmasi pandangan kami di bulan April - situasi ekonomi makro akan terus mendominasi kinerja Bitcoin, sementara koin alternatif mengikuti di belakang. Dengan aliran dana ETF spot AS yang perlahan berkurang, pasar mulai mencari katalis lain selain pemotongan Bitcoin.

Meskipun lembaga seperti Bank Sentral Eropa menegaskan rencana pemotongan suku bunga musim panas, tetapi data inflasi AS yang lebih tinggi dari perkiraan memicu kekhawatiran pasar tentang penundaan pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve. Ini menyebabkan dolar menguat, yang kemudian memberikan tekanan pada seluruh pasar Aset Kripto. Namun, setelah pertemuan Federal Reserve yang lebih dovish dari yang diharapkan, penguatan dolar telah terhenti. Setelah data pekerjaan non-pertanian pada 3 Mei tidak memenuhi ekspektasi, pasar memindahkan harapan pemotongan suku bunga pertama dari November ke September 2024. Pada 9 Mei, jumlah klaim pengangguran awal lebih tinggi dari perkiraan, yang semakin meningkatkan kemungkinan percepatan pemotongan suku bunga.

Meskipun demikian, kami percaya bahwa tingkat pengangguran AS ( saat ini adalah 3,9%) dan perubahannya dalam jangka pendek tidak akan menjadi fokus perhatian Fed, karena masih mendekati titik terendah historis. Kami tetap percaya bahwa ekonomi AS akan didukung oleh kemajuan teknologi dan pengeluaran pemerintah, dan tidak akan berada di tepi kontraksi. Pada pertemuan FOMC berikutnya, kami memperkirakan bahwa Fed akan terus memantau indikator inflasi. Ini menyoroti pentingnya data PPI dan CPI yang akan dirilis pada 14 dan 15 Mei sebagai potensi katalis makro, terutama jika data tersebut lebih tinggi dari yang diperkirakan.

Di sisi lain, GBTC mengalami aliran dana masuk dalam dua hari pertama sejak bertransformasi menjadi dana terbuka. Meskipun sumber dari aliran ini belum jelas, karena biaya pengelolaan GBTC (1,5%) lebih tinggi daripada produk spot serupa ( kurang dari 0,5%), ini menandakan selesainya perputaran modal struktural. Kami percaya, keluarnya dana awal GBTC sebagian besar terkait dengan proses kebangkrutan, pengambilan untung dari perdagangan diskon GBTC, dan peralihan ke produk dengan biaya rendah. Melihat ke depan, kami mengharapkan data aliran tidak mengalami distorsi struktural.

Sementara itu, Aave baru-baru ini mengumumkan rencana iterasi keempat protokolnya (V4), sebagai bagian dari peta jalan jangka panjang Aave 2030. V4 mencakup berbagai perbaikan arsitektur, seperti lapisan likuiditas yang terpadu, suku bunga kabur, dan premi likuiditas. V4 juga bertujuan untuk memperkuat penggunaan koin stabil GHO-nya, dan menggabungkan optimisasi lainnya seperti manajemen risiko dan mesin likuidasi yang ditingkatkan.

Meskipun rencana V4 akan diluncurkan di jaringan utama pada kuartal kedua 2025, kami percaya bahwa pengumuman ini ( bersama dengan pengumuman signifikan lainnya dari protokol DeFi yang ada tahun ini seperti Uniswap dan Maker ) menunjukkan bahwa protokol DeFi semakin matang dalam fungsi inti, sambil mempertahankan posisi dominan di pasar dan terus berinovasi di bidang lainnya. Ini dapat menetapkan standar untuk protokol baru dalam hal desentralisasi, utilitas token jangka panjang, dan peluncuran fungsi iteratif.

Memperluas fungsi protokol DeFi adalah tantangan teknis, terutama dibandingkan dengan perusahaan web2 tradisional yang "bertindak cepat dan melanggar norma". Protokol DeFi yang sukses jarang dapat memperluas arsitektur awal dengan cara yang transparan bagi pengguna akhir. Sebaliknya, mereka menerapkan versi baru dan mendorong migrasi likuiditas yang aktif. Ini tidak hanya berlaku untuk Aave, tetapi juga untuk protokol terkemuka lainnya seperti Uniswap, Curve, dan Pendle. Migrasi likuiditas antar versi ini adalah tugas yang berat, karena pengguna perlu secara aktif melakukan konversi. Faktanya, meskipun Aave V3 diluncurkan pada tahun 2022, hingga September 2023, Aave V3 baru melampaui Aave V2 dalam total nilai terkunci (TVL). Kami memperkirakan siklus adopsi Aave V4 juga mungkin mengalami proses serupa.

Meskipun versi baru memiliki peningkatan fungsi yang signifikan, migrasi likuiditas yang hati-hati menyoroti pentingnya relatif dari efek Lindy di pasar DeFi. Dengan kata lain, kepercayaan yang diperoleh dari waktu pasar tampaknya lebih penting daripada mekanisme baru yang mungkin menarik bagi sekelompok kecil pengguna. Lingkungan yang bersifat antagonis dari teknologi terdesentralisasi berarti bahwa waktu sering kali merupakan cara paling andal untuk menentukan keamanan protokol, lebih kritis daripada audit dan teori. Kami percaya ini menyoroti fitur ketidakberubahan kontrak pintar dan karakterisasi finansialisasi produk web3, yaitu bagaimana menjaga keamanan yang stabil dalam inovasi yang cepat. Oleh karena itu, kami percaya siklus adopsi jangka panjang produk enkripsi mungkin berbeda dari pasar web2. Bagi pengguna akhir, konsekuensi dari kerentanan keuangan web3 jauh lebih serius daripada kerentanan data web2 yang tidak merusak fungsi aplikasi inti.

Selain itu, peta jalan Aave 2030 tampaknya bersaing dengan Endgame Maker, terutama dengan Aave yang kembali fokus pada stablecoin GHO-nya. Banyak elemen yang diusulkan dalam Aave 2030, seperti jaringan spesifik Aave, lapisan likuiditas lintas rantai GHO, integrasi aset nyata (RWA) yang ditingkatkan, serta merek protokol yang diperbarui, mengingatkan pada visi Endgame Maker.

TVL Aave dan Maker masing-masing sebesar 10,5 miliar USD dan 8,2 miliar USD, kedua protokol ini merupakan sumber pinjaman penting di bidang ini. Namun, peminjam Maker hanya terbatas pada DAI, sedangkan Aave mendukung peminjaman aset yang lebih luas di luar stablecoin GHO miliknya. Mengingat kapitalisasi pasar DAI hanya tumbuh dari 5,3 miliar USD menjadi 5,4 miliar USD sejak awal tahun, maka kemampuan untuk meningkatkan adopsi lintas rantai dan mendapatkan pangsa pasar masih diragukan. Menariknya, Aave tampaknya sedang memfokuskan perhatian pada bidang stablecoin terdesentralisasi, meskipun pasar di bidang ini telah menyusut dibandingkan dengan stablecoin terpusat seperti USDC. Dalam situasi di mana permintaan DAI terhenti, Aave sebenarnya melampaui Maker pada awal 2024, menjadi protokol DeFi peminjaman terbesar. Namun, kita masih berada di tahap awal web3. Meskipun rencana Endgame Maker dan peta jalan Aave untuk 2030 memberikan visi yang penuh harapan untuk masa depan protokol ini, kami percaya bahwa perkembangan ini mungkin diabaikan oleh pasar dalam jangka pendek, karena lingkungan makro masih menjadi fokus perhatian dalam waktu dekat.