Cobo Observasi: Apa arti Circle mengajukan lisensi bank trust di Amerika Serikat?

Penulis asli: Peneliti Cobo Cobo Global

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang diteruskan, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk pengulangan, silakan hubungi kami, kami akan melakukan modifikasi sesuai permintaan penulis. Pengulangan hanya digunakan untuk berbagi informasi, tidak membentuk saran investasi apapun, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Penerbit stablecoin terbesar kedua di dunia, Circle (CRCL), baru-baru ini mengajukan permohonan lisensi bank percayanya kepada Kantor Pengawas Mata Uang AS (OCC). Tindakan ini mengikuti keberhasilan IPO mereka yang bernilai hampir 18 miliar dolar AS, sebagai saham stablecoin pertama di AS, transformasi strategis Circle memiliki arti penting.

Kinerja IPO Circle bisa dianggap fenomenal. Pada 5 Juni, dengan harga penerbitan 31 dolar, perusahaan ini melantai di NYSE, dan pada hari yang sama mengalami dua kali penghentian perdagangan. Harga sahamnya tertinggi melampaui 298 dolar, dengan kenaikan hampir 10 kali lipat, dan nilai pasar puncaknya mencapai sekitar 70 miliar dolar—melebihi total nilai pasar USDC yang dimilikinya, dan diakui oleh Wall Street sebagai "salah satu IPO yang paling diremehkan dalam beberapa tahun terakhir."

Dalam konteks seperti ini, niat strategis di balik aplikasi Circle untuk lisensi bank trust, serta dampaknya terhadap struktur profit dan pola industri, semuanya layak untuk dianalisis secara mendalam.

Permohonan lisensi kali ini tidak hanya berkaitan dengan peningkatan posisi Circle itu sendiri, tetapi juga dapat mendefinisikan kembali aturan persaingan di jalur stablecoin. Perubahan disruptif apa yang akan dibawa oleh Circle? Dan bagaimana hal itu akan membentuk arah masa depan industri stablecoin?

Lisensi kelas atas membawa perubahan nyata apa?

Lisensi Bank Perwalian Nasional (National Trust Bank Charter) yang diterbitkan oleh OCC adalah salah satu izin berkualitas tinggi dalam sistem pengawasan bank federal AS. Ini memungkinkan lembaga yang memiliki lisensi untuk:

· Menyediakan layanan kustodian di seluruh AS;

· Memegang aset klien secara langsung;

· Menghubungkan ke jaringan kliring Federal Reserve (seperti Fedwire, FedNow);

· Diatur oleh pemerintah federal dan bukan oleh negara bagian, standar kepatuhan menjadi lebih seragam dan otoritatif.

Saat ini, hanya Anchorage Digital Bank yang memiliki lisensi semacam itu. Jika Circle berhasil disetujui, mereka akan bergabung dengan sedikit pemain aset digital yang memiliki kualifikasi federal terbaik.

Dibandingkan dengan saat ini yang hanya memiliki BitLicense New York dan lisensi pengiriman uang dari berbagai negara bagian, lisensi ini akan membawa perubahan penting: dari izin regional menuju izin nasional, dari ketergantungan penyimpanan dana pada bank pihak ketiga, hingga dapat langsung mengontrol aliran dana yang mendasarinya.

Model keuntungan mengalami perubahan kualitas: dari "pembagian bunga mengambang" ke "pengendalian aset"

Perubahan langsung terbesar terletak pada pengendalian cadangan USDC. Setelah lisensi bank disetujui, Circle akan mendapatkan kelayakan untuk melakukan penyimpanan, investasi, dan pengelolaan aset cadangan USDC secara langsung. Ini berarti beralih dari berbagi pendapatan bunga secara tidak langsung di masa lalu, menuju pengoperasian mandiri portofolio aset cadangan. Dalam lingkungan suku bunga tinggi saat ini, ini akan secara signifikan meningkatkan elastisitas keuntungan.

Pada saat yang sama, Circle akan dapat menawarkan layanan nilai tambah seperti kustodian tingkat institusi dan penyelesaian tokenisasi. Yang lebih penting, lisensi ini akan mengubah secara drastis struktur bisnis Circle.

Dalam sistem yang ada, pertukaran antara stablecoin dan fiat masih sangat bergantung pada infrastruktur perbankan. Misalnya, ketika pengguna menukar USDC dengan dolar AS, dana harus diselesaikan melalui sistem penyelesaian Federal Reserve. Kemampuan ini saat ini terbatas pada lembaga keuangan yang memiliki lisensi bank federal. Meskipun Circle mengambil peran dalam penerbitan dan sirkulasi di blockchain, pada sisi pengelolaan dana dan penyelesaian, mereka masih bergantung pada lembaga keuangan berlisensi — ketika Circle sebelumnya bekerja sama dengan Paxos untuk meluncurkan stablecoin FIUSD, kekurangan struktural ini telah muncul: meskipun memiliki kemampuan teknologi di blockchain, tahap penyelesaian fiat tetap dilakukan oleh Paxos.

Jika Circle mendapatkan lisensi, mereka akan memenuhi syarat untuk membuka akun di Federal Reserve, langsung terintegrasi ke dalam jaringan penyelesaian keuangan inti Amerika Serikat, dan untuk pertama kalinya memiliki kemampuan kepatuhan penuh dari "injeksi mata uang fiat" hingga "penempatan di blockchain", membangun siklus tertutup yang lengkap untuk penerbitan - kustodian - penyelesaian - penyelesaian. Ini mengubahnya dari "saluran teknologi" menjadi "pemegang izin penyelesaian", dengan posisi strategis yang mengalami perubahan mendasar.

Raksasa pembayaran seperti Visa dan Stripe lebih fokus pada strategi kripto dengan memanfaatkan keunggulan jaringan pembayaran yang sudah ada, mengintegrasikan stablecoin ke dalam antarmuka pembayaran dan penerimaan pedagang yang ramah pengguna, untuk menyelesaikan masalah pengalaman "jalan terakhir". Sementara itu, Circle turun ke lapisan penyelesaian sistem keuangan, menjadi penyedia infrastruktur keuangan dengan izin kliring yang terlisensi. "Kapal" yang disediakan oleh Circle akan mengangkut penyedia layanan "jalan terakhir" termasuk Stripe, memungkinkan frontend pembayaran ini untuk beroperasi di jaringan stablecoin yang lebih efisien dan berbiaya rendah.

Perlu dicatat bahwa lisensi ini tidak mencakup izin untuk simpanan berjangka atau pinjaman, Circle di masa depan masih tidak akan menjadi bank komersial dalam arti tradisional. Namun, sebagai node kustodian dan penyelesaian, Circle memiliki kemampuan untuk merancang produk pembayaran dan penyelesaian berbasis on-chain seputar "instruksi dana tokenisasi", dan dapat memberikan dukungan kepatuhan dan teknis untuk bank tradisional dalam menerbitkan token simpanan yang dapat diprogram.

Latar belakang: Tanggapan awal terhadap sinyal kebijakan

Saat ini, regulasi stablecoin menjadi isu penting dalam legislasi federal AS. RUU seperti "GENIUS Act" telah secara jelas mengusulkan penerapan standar audit yang lebih tinggi dan persyaratan regulasi federal bagi penerbit stablecoin besar. Di masa depan, jika penerbit mencapai skala tertentu, mereka harus mendapatkan lisensi bank untuk dapat beroperasi secara legal. Ini berarti bahwa jika Circle tidak secara proaktif mendapatkan kualifikasi bank federal, mereka mungkin menghadapi risiko penyempitan batasan bisnis atau meningkatnya tekanan kepatuhan.

CEO Circle Jeremy Allaire telah menyatakan dengan jelas bahwa langkah ini bertujuan untuk memperkuat posisi USDC sebagai "dolar digital", untuk mendukung dominasi mata uang dalam sistem pembayaran global Amerika di masa depan.

Bagaimana pandangan pasar? Kontroversi valuasi di bawah keuntungan regulasi

Meskipun harga saham Circle telah menunjukkan kinerja yang kuat sejak IPO, pasar masih memiliki perbedaan pendapat mengenai kewajaran valuasinya.

Struktur keuntungan Circle saat ini didominasi oleh pendapatan bunga, dan model ini memiliki keunggulan dalam lingkungan suku bunga tinggi, tetapi proporsi pendapatan dari layanan masih dalam proses pembentukan, sehingga pasar memiliki pandangan yang berbeda tentang keberlanjutan valuasinya.

Barclays dan Bernstein serta pihak optimis lainnya percaya bahwa mereka memiliki keunggulan jangka panjang dalam jalur kepatuhan, jaringan distribusi global, dan kemitraan dengan lembaga-lembaga seperti Visa. Sementara itu, Goldman Sachs dan JPMorgan memiliki sikap hati-hati terhadap valuasi tinggi tersebut.

Dari sudut pandang ini, permohonan lisensi bank oleh Circle bukan hanya tindakan kepatuhan, tetapi juga upaya untuk merombak logika bisnis sebagai alat kebijakan. Di masa depan, Circle dapat secara bertahap mewujudkan transformasi dari "pendorong selisih bunga" menjadi "pendorong layanan" melalui berbagai pendapatan seperti biaya kustodian, biaya penyelesaian, dan layanan kliring. Ini akan membantu meredakan kekhawatiran pasar tentang keberlanjutan profitabilitas dan dukungan valuasi mereka.

Ringkasan: Titik Kunci dalam Jalur Institusionalisasi Stablecoin

Circle mengajukan lisensi bank kepercayaan federal, yang merupakan peristiwa ikonik dalam proses institusionalisasi industri stablecoin. Ini menunjukkan bahwa, dalam lingkungan kepatuhan yang akan datang, penerbit stablecoin tidak lagi harus terikat pada jalur teknologi "mengaitkan dolar", tetapi harus menyelami struktur penyelesaian inti dari sistem fiat.

Kompetisi pasar di masa depan akan berfokus pada kemampuan kustodian, antarmuka penyelesaian, kualifikasi kepatuhan, dan kedalaman layanan. Lisensi bank kemungkinan akan menjadi batasan yang diperlukan bagi beberapa peserta inti di siklus berikutnya.