Pendiri Bridgewater Fund: Prinsip Terpenting Saat Memikirkan Utang dan Defisit Pemerintah yang Besar

Ketika utang negara terlalu banyak, Drop Suku Bunga dan devaluasi mata uang yang dihitung berdasarkan utang adalah jalur prioritas yang paling mungkin diambil oleh pengambil keputusan pemerintah, sehingga bertaruh pada kemungkinan ini adalah hal yang berharga.

Penulis: Ray Dalio

Diterjemahkan: Block unicorn

Prinsipnya adalah sebagai berikut:

Ketika utang negara terlalu banyak, Drop Suku Bunga dan devaluasi mata uang yang dihitung dalam utang adalah jalur prioritas yang paling mungkin diambil oleh pengambil keputusan pemerintah, sehingga bertaruh pada situasi ini layak dilakukan.

Pada saat saya menulis ini, kita tahu bahwa di masa depan diperkirakan akan ada defisit besar dan peningkatan signifikan dalam utang pemerintah serta pengeluaran untuk pembayaran utang. (Anda dapat melihat data ini dalam karya saya, termasuk buku baru saya "Bagaimana Negara Bangkrut: Siklus Besar"; saya juga berbagi minggu lalu alasan mengapa saya percaya sistem politik AS tidak dapat mengendalikan masalah utang). Kita tahu bahwa biaya pembayaran utang (membayar bunga dan pokok) akan meningkat dengan cepat, menekan pengeluaran lainnya, dan kita juga tahu bahwa, dalam skenario paling optimis, kemungkinan peningkatan permintaan utang akan sesuai dengan pasokan utang yang perlu dijual sangat rendah. Saya menjelaskan secara rinci dalam "Bagaimana Negara Bangkrut" apa arti semua ini dan menggambarkan mekanisme di balik pemikiran saya. Orang lain juga telah melakukan uji stres terhadap ini dan saat ini hampir sepenuhnya setuju bahwa gambaran yang saya lukiskan adalah akurat. Tentu saja, ini tidak berarti saya tidak mungkin salah. Anda perlu menilai sendiri apa yang mungkin benar. Saya hanya menyajikan pemikiran saya untuk dievaluasi oleh semua orang.

Prinsip Saya

Seperti yang telah saya jelaskan, berdasarkan pengalaman dan penelitian investasi saya selama lebih dari 50 tahun, saya telah mengembangkan dan mencatat beberapa prinsip yang membantu saya memprediksi peristiwa untuk bertaruh dengan sukses. Saya sekarang berada di tahap kehidupan di mana saya ingin menyampaikan prinsip-prinsip ini kepada orang lain untuk memberikan bantuan. Selain itu, saya percaya bahwa untuk memahami apa yang sedang terjadi dan apa yang mungkin terjadi, perlu untuk memahami bagaimana mekanisme bekerja, jadi saya juga berusaha menjelaskan pemahaman saya tentang mekanisme di balik prinsip-prinsip tersebut. Berikut adalah beberapa prinsip tambahan serta penjelasan tentang bagaimana saya percaya mekanisme bekerja. Saya percaya prinsip-prinsip berikut adalah benar dan bermanfaat:

Pengambil keputusan pemerintah harus menghadapi masalah kelebihan utang dengan cara yang paling tersembunyi, yang juga paling disukai dan paling umum digunakan, yaitu dengan menurunkan Suku Bunga riil dan nilai tukar riil.

Meskipun Drop Suku Bunga dan nilai tukar koin untuk mengatasi terlalu banyak utang dan masalahnya dapat memberikan bantuan dalam jangka pendek, itu akan mengurangi permintaan terhadap koin dan utang, serta menyebabkan masalah jangka panjang, karena itu menurunkan imbal hasil dari kepemilikan koin / utang, sehingga mengurangi nilai utang sebagai penyimpanan kekayaan. Seiring waktu, ini biasanya menyebabkan peningkatan utang, karena Suku Bunga riil yang lebih rendah bersifat stimulatif, yang memperburuk masalah.

Secara keseluruhan, ketika utang terlalu banyak, Suku Bunga dan nilai tukar mata uang sering kali ditekan.

Apakah ini baik atau buruk untuk keadaan ekonomi?

Keduanya memiliki, dalam jangka pendek seringkali baik dan sangat populer, tetapi dalam jangka panjang adalah berbahaya, dan dapat menyebabkan masalah yang lebih serius. Drop suku bunga riil dan nilai tukar mata uang riil adalah…

…dalam jangka pendek adalah menguntungkan, karena itu bersifat stimulan, seringkali akan mendorong harga aset…

…tetapi dalam jangka menengah dan jangka panjang itu merugikan, karena: a) itu membuat pemegang aset ini mendapatkan pengembalian riil yang lebih rendah (karena devaluasi mata uang dan suku bunga yang lebih rendah), b) itu menyebabkan tingkat inflasi yang lebih tinggi, c) itu menyebabkan utang yang lebih besar.

Bagaimanapun, ini jelas tidak dapat menghindari konsekuensi menyakitkan dari pengeluaran berlebihan dan terjebak dalam utang. Berikut adalah mekanisme kerjanya:

Ketika suku bunga turun, peminjam (debitur) akan diuntungkan karena ini Drop biaya pelunasan utang, yang membuat biaya pinjaman dan pembelian lebih rendah, sehingga mendorong harga aset investasi dan merangsang pertumbuhan. Inilah sebabnya mengapa hampir semua orang merasa puas dengan penurunan suku bunga dalam jangka pendek.

Namun, pada saat yang sama, kenaikan harga ini menyembunyikan konsekuensi buruk yang ditimbulkan oleh penurunan suku bunga ke tingkat yang tidak ideal, yang merugikan pemberi pinjaman dan kreditor. Ini adalah fakta, karena menurunkan suku bunga (terutama suku bunga riil), termasuk penekanan suku bunga obligasi oleh bank sentral, akan meningkatkan harga obligasi dan sebagian besar aset lainnya, yang mengarah pada pengurangan imbal hasil di masa depan (misalnya, ketika suku bunga turun menjadi negatif, harga obligasi naik). Ini juga menyebabkan lebih banyak utang, yang menyebabkan masalah utang yang lebih besar di masa depan. Oleh karena itu, pengembalian dari aset utang yang dimiliki oleh pemberi pinjaman / kreditor berkurang, sehingga menghasilkan lebih banyak utang.

Suku bunga yang lebih rendah cenderung untuk menurunkan nilai nyata koin, karena membuat imbal hasil koin / kredit lebih rendah dibandingkan dengan alternatif di negara lain. Biarkan saya menjelaskan mengapa menurunkan nilai tukar koin adalah cara pilihan dan yang paling umum bagi pengambil keputusan pemerintah dalam menangani kelebihan utang.

Ada dua alasan mengapa nilai tukar koin yang lebih rendah disukai oleh para pembuat keputusan pemerintah dan tampaknya menguntungkan ketika menjelaskan kepada pemilih:

1. Suku Bunga yang lebih rendah menjadikan barang dan jasa domestik lebih murah dibandingkan dengan barang dan jasa dari negara yang mata uangnya menguat, sehingga mendorong aktivitas ekonomi dan meningkatkan harga aset (terutama dalam nilai nominal), dan…

2. …Ini membuat pembayaran utang menjadi lebih mudah, tetapi cara ini lebih menyakitkan bagi orang asing yang memegang aset utang dibandingkan dengan warga negara sendiri. Ini karena, metode "mata uang keras" lainnya memerlukan pengetatan kebijakan moneter dan kredit, yang dapat menyebabkan suku bunga riil tetap tinggi, sehingga menekan pengeluaran, biasanya berarti pemotongan layanan yang menyakitkan dan / atau kenaikan pajak, serta syarat pinjaman yang lebih ketat yang tidak diterima oleh warga. Sebaliknya, seperti yang akan saya jelaskan di bawah ini, suku bunga moneter yang lebih rendah adalah cara "tersembunyi" untuk membayar utang, karena sebagian besar orang tidak menyadari bahwa kekayaan mereka sedang berkurang.

Dari sudut pandang mata uang yang terdevaluasi, nilai tukar mata uang yang lebih rendah biasanya juga akan meningkatkan nilai aset asing.

Misalnya, jika dolar terdevaluasi 20%, investor Amerika dapat membayar orang asing yang memiliki utang yang dihargai dalam dolar dengan mata uang yang nilainya turun 20% (yaitu, orang asing yang memegang aset utang akan mengalami kerugian mata uang sebesar 20%). Bahaya mata uang yang lebih lemah tidak begitu jelas tetapi memang ada, yaitu daya beli dan kemampuan meminjam orang yang memiliki mata uang yang lebih lemah menurun—penurunan daya beli terjadi karena daya beli mata uang mereka berkurang, dan kemampuan meminjam menurun karena pembeli aset utang tidak mau membeli aset utang yang dihargai dalam mata uang yang nilainya menurun (yaitu, aset yang berjanji mendapatkan mata uang) atau mata uang itu sendiri. Hal ini tidak terlihat jelas, karena sebagian besar orang di negara yang mengalami devaluasi mata uang (misalnya, orang Amerika yang menggunakan dolar) tidak akan melihat penurunan daya beli dan kekayaan mereka, karena mereka mengukur nilai aset dengan mata uang mereka sendiri, yang menciptakan ilusi apresiasi aset, meskipun nilai mata uang yang menghargai aset mereka sedang menurun. Misalnya, jika dolar turun 20%, investor Amerika jika hanya fokus pada kenaikan nilai aset yang mereka miliki dalam dolar, tidak akan langsung melihat bahwa daya beli mereka terhadap barang dan jasa asing telah hilang sebesar .20%. Namun, bagi orang asing yang memegang utang yang dihargai dalam dolar, ini akan menjadi jelas dan menyakitkan. Seiring dengan semakin khawatirnya mereka tentang situasi ini, mereka akan menjual (membuang) mata uang yang dihargai utang dan/atau aset utang, yang menyebabkan mata uang dan/atau utang semakin melemah.

Secara keseluruhan, hanya melihat masalah dari sudut pandang mata uang domestik jelas akan menyebabkan sudut pandang yang terdistorsi. Misalnya, jika harga suatu barang (seperti emas) naik 20% dalam denominasi dolar AS, kita akan beranggapan bahwa harga barang tersebut naik, bukan nilai dolar yang turun. Fakta bahwa sebagian besar orang memiliki sudut pandang yang terdistorsi ini membuat cara-cara untuk menangani utang yang berlebihan "tersembunyi" dan secara politik lebih mudah diterima dibandingkan alternatif lainnya.

Cara melihat hal ini telah berubah banyak selama bertahun-tahun, terutama dari kebiasaan orang terhadap sistem mata uang standar emas hingga kini yang terbiasa dengan sistem mata uang fiat / kertas (yaitu, mata uang tidak lagi didukung oleh emas atau aset keras lainnya, yang menjadi kenyataan setelah Nixon memisahkan dolar dari emas pada tahun 1971). Ketika mata uang ada dalam bentuk kertas dan sebagai klaim terhadap emas (yang kita sebut sebagai mata uang standar emas), orang-orang percaya bahwa nilai kertas akan naik atau turun. Nilainya hampir selalu menurun, satu-satunya pertanyaan adalah apakah laju penurunannya lebih cepat daripada suku bunga yang diperoleh dari memegang instrumen utang mata uang fiat. Kini, dunia telah terbiasa melihat harga melalui perspektif fiat / kertas, mereka memiliki pandangan yang berlawanan—mereka percaya bahwa harga barang naik, bukan nilai mata uang yang turun.

Karena a) harga yang dinyatakan dalam mata uang berbasis emas dan b) jumlah mata uang berbasis emas, secara historis lebih tinggi daripada a) harga yang dinyatakan dalam mata uang fiat/kertas; b) jumlah harga yang dinyatakan dalam mata uang fiat/kertas jauh lebih stabil, jadi saya percaya melihat harga dari perspektif mata uang berbasis emas mungkin merupakan cara yang lebih akurat. Jelas, bank sentral di berbagai negara juga memiliki pandangan serupa, karena emas telah menjadi mata uang terbesar kedua yang mereka miliki (aset cadangan), hanya di belakang dolar, dan di depan euro dan yen, sebagian karena alasan-alasan ini, dan sebagian karena risiko penyitaan emas yang lebih rendah.

Penurunan nilai mata uang fiat dan suku bunga riil, serta kenaikan nilai mata uang non-fiat (seperti emas, bitcoin, perak, dll), selalu (dan secara logis seharusnya) tergantung pada hubungan penawaran dan permintaan relatifnya. Misalnya, utang besar yang tidak didukung oleh uang keras akan menyebabkan pelonggaran besar dalam mata uang dan kredit, yang pada gilirannya mengakibatkan penurunan besar dalam suku bunga riil dan nilai tukar mata uang riil. Periode signifikan terakhir ketika hal ini terjadi adalah periode stagflasi dari tahun 1971 hingga 1981, yang mengakibatkan perubahan besar dalam kekayaan, pasar keuangan, ekonomi, dan lingkungan politik. Berdasarkan skala utang dan defisit yang ada (tidak hanya di Amerika Serikat, tetapi juga di negara-negara lain dengan mata uang fiat), perubahan besar serupa mungkin terjadi dalam beberapa tahun mendatang.

Apakah pernyataan ini benar atau tidak, tampaknya seriusnya masalah utang dan anggaran tidak dapat disangkal. Di masa-masa seperti ini, memiliki mata uang keras adalah hal yang baik. Hingga saat ini, dan selama berabad-abad di seluruh dunia, emas telah menjadi mata uang keras. Baru-baru ini, beberapa koin kripto juga dianggap sebagai mata uang keras. Karena alasan tertentu, saya tidak akan merincinya lagi, tetapi saya lebih menyukai emas, meskipun saya memang memiliki beberapa koin kripto.

Berapa banyak emas yang seharusnya dimiliki seseorang?

Meskipun saya tidak memberikan saran investasi yang spesifik, saya akan membagikan beberapa prinsip yang membantu saya membentuk pandangan tentang masalah ini. Ketika mempertimbangkan proporsi kepemilikan emas dan obligasi, saya akan memikirkan tentang hubungan penawaran dan permintaan relatif mereka serta biaya dan imbal hasil relatif dari memegangnya. Misalnya, saat ini suku bunga obligasi pemerintah AS sekitar 4.5%, sementara suku bunga emas adalah 0%, jika saya percaya bahwa harga emas akan naik lebih dari 4.5% dalam setahun, maka memegang emas adalah logis; jika tidak percaya emas akan naik 4.5%, maka memegang emas adalah tidak masuk akal. Untuk membantu saya melakukan penilaian ini, saya akan mengamati hubungan penawaran dan permintaan dari keduanya.

Saya juga tahu bahwa emas dan obligasi dapat saling mendiversifikasi risiko, jadi saya akan mempertimbangkan berapa proporsi emas dan obligasi yang harus dimiliki untuk kontrol risiko yang baik. Saya tahu, memiliki sekitar 15% emas dapat secara efektif mendiversifikasi risiko, karena itu dapat memberikan rasio imbal hasil / risiko yang lebih baik untuk portofolio. Obligasi yang terkait dengan inflasi juga memiliki efek yang sama, jadi patut dipertimbangkan untuk menambahkan kedua aset ini dalam portofolio investasi yang khas.

Saya berbagi pandangan ini dengan kalian, bukan memberitahu kalian bagaimana saya pikir pasar akan berubah, atau menyarankan kalian seberapa banyak aset yang harus kalian miliki, karena tujuan saya adalah "memberi ikan kepada orang lebih baik daripada mengajarkan cara memancing."