Bagaimana memahami tren penurunan baru-baru ini: gelombang pertama "kejutan Trump" akan datang

Penulis: @Web3_Mario

Ringkasan: Minggu lalu, pasar mata uang kripto mengalami penarikan yang signifikan, yang umumnya disebabkan oleh kekhawatiran pasar terhadap inflasi dan resesi ekonomi yang dipicu oleh apa yang disebut oleh Ketua Federal Reserve, Powell, sebagai 'pengurangan suku bunga ala elang'. Namun, menurut analisis kami, ini mungkin hanya faktor sekunder yang memicu kepanikan modal. Pengaruh yang sebenarnya terjadi ketika Trump, bekerja sama dengan Musk, meluncurkan tekanan yang kuat terhadap proposal pengeluaran jangka pendek Kongres minggu lalu, bahkan mengancam untuk menghapus batasan utang, yang menyebabkan ketidakpastian dan meledaknya sentimen safe haven.

Powell is afraid of being scapegoated. Macro data is not enough to trigger market panic over monetary policy risks.

Keputusan tingkat suku bunga FOMC pada Kamis pagi minggu lalu sesuai dengan ekspektasi pasar, dengan penurunan sebesar 25BP. Penurunan pasar risiko secara umum dianggap disebabkan oleh dua hal. Pertama, menurut grafik titik, tidak ada kesepakatan yang mencapai konsensus pada kursi rapat kali ini, di mana Ketua Cleveland Fed, Mester, cenderung mempertahankan tingkat suku bunga. Kedua, median target suku bunga selama 25 tahun dinaikkan menjadi 3,75% ~ 4,00%, dibandingkan dengan median target suku bunga grafik titik September sebelumnya sebesar 3,25% ~ 3,5%, dan ekspektasi penurunan suku bunga berkurang dari 4 kali menjadi 2 kali. Di sini sedikit penjelasan, grafik titik (Dot Plot) mengacu pada alat grafik yang digunakan oleh Federal Reserve untuk mengekspresikan harapan pembuat kebijakan moneter tentang jalur suku bunga di masa depan. Ini adalah bagian dari Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) yang dirilis dalam rapat Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), biasanya dirilis empat kali setiap tahun, dan digunakan terutama untuk memantau konsensus kebijakan dalam Federal Reserve.

Selain itu, sesi tanya jawab berikutnya, beberapa pernyataan Powell ditafsirkan pasar sebagai petunjuk hawkish, terutama mencakup dua aspek: pertama, sikap yang tampaknya khawatir tentang prospek inflasi dalam satu tahun ke depan, dan kedua, sikap Federal Reserve terhadap pembentukan cadangan Bitcoin, Powell tidak memberikan tanggapan yang positif, namun setelah membaca seluruh teks, terasa bahwa kekhawatiran Powell terhadap risiko inflasi tidak berasal dari perubahan indikator makro tertentu, tetapi lebih banyak berasal dari ketidakpastian kebijakan Trump. Sementara itu, pandangannya terhadap prospek ekonomi di masa depan juga menunjukkan keyakinan yang cukup.

Maka selanjutnya mari kita lihat mengapa hal ini dikatakan seperti itu, pertama-tama kita akan melihat perubahan kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS sebelum dan setelah pengumuman keputusan Federal Reserve serta konten terkaitnya, dapat dilihat bahwa tingkat suku bunga jangka panjang memang meningkat, tetapi tidak begitu besar pengaruhnya terhadap imbal hasil jangka 1 tahun, hal ini menunjukkan bahwa pasar memang memiliki lebih banyak kekhawatiran terhadap prospek ekonomi jangka panjang, tetapi setidaknya risiko tersebut tidak terjadi dalam jangka pendek.

Dari harga kontrak berjangka dana federal 30 hari yang jatuh tempo pada tanggal 25 Desember, sebenarnya pasar telah bereaksi sejak November terhadap prospek dua pemotongan suku bunga di masa depan. Oleh karena itu, mengatribusikan koreksi ini terutama pada risiko keputusan suku bunga Federal Reserve di masa depan tampaknya kurang meyakinkan. Di sini, perlu ditambahkan bahwa perhitungan suku bunga tersirat menggunakan pengurangan 100 dari harga kontrak berjangka saat ini.

Selanjutnya, mari kita lihat beberapa set data makro, seperti indeks PCE, non-pertanian dan tingkat pengangguran, serta rincian pertumbuhan GDP. Dapat dilihat bahwa indeks PCE Amerika Serikat setidaknya dalam periode waktu yang lalu tidak menunjukkan kenaikan yang signifikan, baik dari perspektif year-on-year maupun tingkat pertumbuhan year-on-year inti PCE tetap di bawah 2,5. Sementara itu, ekspektasi inflasi juga tetap stabil, tingkat pengangguran juga tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan, sementara non-pertanian bulan November juga menunjukkan pertumbuhan dibanding sebelumnya, yang juga menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja juga menunjukkan sisi yang kuat. Mengingat rencana pemotongan pajak Trump ke depannya, pertumbuhan GDP juga cenderung stabil dan tidak menunjukkan penurunan yang signifikan dalam salah satu rincian. Oleh karena itu, dari sudut pandang data makro, tidak ada data yang dapat mendukung prediksi inflasi yang akan kembali atau resesi ekonomi dalam setahun mendatang. Hal ini juga menunjukkan bahwa kekhawatiran Powell masih berasal dari efek kebijakan yang tidak pasti dari Trump.

Di sini, saya akan menjelaskan sedikit lebih lanjut bahwa Indeks Dow Jones telah mengalami penurunan berkelanjutan yang mencatatkan rekor. Beberapa teman berpendapat bahwa ini mencerminkan pesimisme pasar terhadap prospek pengembangan industri Amerika di masa depan. Namun, setelah saya mencari informasi lebih lanjut, tampaknya penyebab utama dari dampak ini bukanlah risiko sistemik, melainkan penurunan signifikan dari asuransi kesehatan gabungan. Pertama-tama, Indeks Dow Jones Industrial Average (DJIA) adalah indeks berbobot harga, yang berarti pengaruh setiap saham komponen terhadap indeks tergantung pada nilai absolut harga saham tersebut, bukan nilai pasar. Ini berarti bahwa saham dengan harga tinggi akan memiliki bobot yang lebih tinggi dalam Dow, dan hingga 2 November 2024, saham UnitedHealth Group memiliki bobot tertinggi di Dow, yaitu 8,88%. Namun, dalam pembobotan saham terbaru, bobot UNH telah turun menjadi 7,08%. Harganya turun dari $613 pada 4 Desember menjadi $500 saat ini, dengan penurunan sebesar 18%. Sementara saham-saham dengan bobot tinggi lainnya tidak mengalami penurunan sebesar itu. Oleh karena itu, penyebab utama penurunan Dow adalah risiko tunggal dari saham UNH dengan bobot tinggi, bukan risiko sistemik. Jadi, apa yang terjadi dengan UNH? Faktor utamanya adalah CEO UNH, Brian Thompson, yang ditembak beberapa kali oleh seorang penembak pada 5 Desember di luar Hotel Hilton di Manhattan, New York. Penembaknya bernama Luigi Mangione, yang memiliki latar belakang sosial yang baik. Menurut interogasi, tindakannya lebih banyak berasal dari eksploitasi UNH dalam hal asuransi kesehatan terhadap masyarakat Amerika. Hal ini memicu simpati yang luas di masyarakat dan memicu kontradiksi biaya perawatan kesehatan yang mahal di Amerika yang telah berlangsung lama. Hal ini juga sesuai dengan kebijakan reformasi asuransi kesehatan dari Donald Trump. Keduanya menyebabkan penurunan harga saham yang tajam, tetapi di sini saya tidak akan membahas lebih lanjut.

Tentu saja, tentang insiden cadangan Bitcoin, saya pikir sikap Powell sebenarnya tidak terlalu penting, seperti yang dia katakan sendiri, keputusan untuk mendorong proposal ini ada di tangan anggota DPR, bukan Federal Reserve. Sementara itu, merujuk pada pembentukan dan kerangka pengelolaan cadangan minyak dan emas Amerika, otoritas pengelolaan untuk yang pertama berada di Departemen Energi AS, sementara yang terakhir berada di Departemen Keuangan. Tentu saja, dalam proses pengelolaan ini akan melibatkan kerja sama dengan departemen lain, seperti SEC, CFTC, dan pengaruh kebijakan FED. Namun, dalam proses ini, departemen-departemen ini lebih berperan sebagai mitra kerjasama.

Maka mengapa pasar bereaksi begitu hebat, penulis percaya bahwa alasan utamanya adalah tekanan kuat yang dilakukan Trump dan Musk pekan lalu terhadap usulan pengeluaran jangka pendek Kongres, bahkan mengancam untuk membatalkan aturan batas utang yang memicu ketidakpastian, meledakkan sentimen perlindungan modal.

Trump mengancam menghapus batas utang secara permanen yang mengancam kekuasaan dan pengaruh dunia, mengaburkan sistem kredit tradisional dolar, dan pasar mulai melakukan perdagangan pelarian risiko.

Tidak tahu berapa banyak teman kecil yang memperhatikan pertarungan pengeluaran jangka pendek yang terjadi di Kongres Amerika minggu lalu. Pada hari Selasa, 17 Desember, Ketua DPR Mike Johnson mencapai kesepakatan jangka pendek dengan Partai Demokrat tentang pengeluaran pemerintah, memperpanjang pendanaan pemerintah hingga Maret tahun depan untuk menghindari penutupan pemerintah. Pada saat yang sama, untuk memastikan pengesahan RUU, Johnson juga memberikan beberapa konsesi kepada Partai Demokrat dan melampirkan beberapa RUU yang didukung oleh kedua partai. Namun, pada 18 Desember, Musk mulai mengkritik proposal tersebut dengan keras di X, menganggap proposal tersebut melanggar hak-hak pembayar pajak dan akhirnya ditolak.

Pada saat yang sama, seluruh proses ini juga mendapat dukungan dari Trump, yang menyatakan di True Social bahwa Kongres perlu mencabut aturan plafon utang yang konyol sebelum Trump resmi dilantik pada 20 Januari, karena dia menganggap masalah utang ini disebabkan oleh pemerintahan Demokrat Biden, dan seharusnya dia yang menyelesaikannya. Setelah itu, Partai Republik dengan cepat memperbaiki RUU pengeluaran baru, tidak hanya menghapus beberapa pengeluaran kompromi, tetapi juga menambahkan usulan pencabutan atau penundaan plafon utang. Namun, usulan tersebut gagal melewati anggota Dewan pada Kamis (19 Desember) dengan 174 suara mendukung dan 235 suara menolak, yang juga menimbulkan risiko penutupan pemerintah. Tentu saja, pada akhirnya, pada 20 Desember, Dewan akhirnya menyetujui RUU pengeluaran sementara baru hanya beberapa jam sebelum batas waktu, yang menghapus amendemen terhadap plafon utang.

Meskipun proposal pengeluaran baru telah disetujui, yang menghindari sebagian dari penutupan pemerintah, namun menurut saya, sikap Trump yang mengungkapkan penghapusan batas utang secara jelas telah menimbulkan kekhawatiran di pasar. Kita tahu bahwa kekuasaan Trump adalah yang terbesar di antara semua presiden AS sepanjang sejarah, terutama setelah memperoleh kekuatan kata yang mutlak di Dewan Perwakilan Rakyat, dan anggota parlemen baru akan dilantik pada 3 Januari dan resmi mulai menjabat. Pada saat itu, kemungkinan penghapusan batas utang akan jauh lebih tinggi, oleh karena itu mari kita analisis dampak yang ditimbulkannya.

Batas Utang Amerika (Debt Ceiling) mengacu pada jumlah maksimum yang diizinkan pemerintah federal Amerika Serikat untuk meminjam, yang pertama kali ditetapkan pada tahun 1917. Batas ini ditetapkan oleh Kongres dengan tujuan membatasi pertumbuhan utang pemerintah. Tujuan dari adanya batas utang adalah untuk mencegah pemerintah dari berutang secara berlebihan, namun sebenarnya bukanlah cara yang efektif untuk mengendalikan tingkat utang, melainkan sebagai batas atas peminjaman yang sah bagi pemerintah. Selain menegakkan disiplin fiskal, batas utang juga merupakan senjata penting dalam pertarungan antar partai, di mana partai oposisi seringkali menggunakan risiko penutupan pemerintah akibat penolakan anggaran dari partai yang berkuasa untuk mendapatkan posisi tawar yang lebih kuat dalam negosiasi.

Tentu saja, batas utang AS telah ditangguhkan beberapa kali, biasanya melalui undang-undang yang disahkan oleh Kongres untuk menangguhkan penerapan batas utang. Penangguhan batas utang berarti pemerintah dapat terus meminjam uang tanpa terbatas oleh batas yang ditetapkan, hingga tanggal jatuh tempo yang ditentukan dalam undang-undang atau mencapai tingkat yang baru. Contoh yang cukup umum adalah sebagai berikut:

l 2011年-2013年：Pada tahun 2011, Amerika Serikat menghadapi krisis batas utang yang serius. Saat itu, Kongres dan Presiden Obama melakukan perundingan sengit tentang bagaimana meningkatkan batas utang, akhirnya mencapai kesepakatan untuk sementara waktu meningkatkan batas utang dan mengambil langkah-langkah pengurangan anggaran tertentu. Selain itu, untuk menghindari default pemerintah, pada bulan Oktober 2013, Kongres AS meloloskan sebuah undang-undang yang menangguhkan batas utang dan memungkinkan pemerintah meminjam hingga Februari 2014. Pada saat itu, tingkat utang AS sudah mendekati batas maksimumnya, penangguhan batas utang menghindari risiko default pemerintah.

l 2017-2019: Pada tahun 2017, Kongres Amerika Serikat sekali lagi mengesahkan undang-undang yang menunda batas utang, memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam hingga Maret 2019. Undang-undang ini juga mencakup masalah keuangan lainnya dan terkait dengan kesepakatan anggaran dan pengeluaran pemerintah. Penundaan ini menghindarkan pemerintah Amerika Serikat dari kemungkinan wanprestasi.

l 2019-2021: Pada Agustus 2019, Kongres AS mengesahkan Perjanjian Anggaran Dua Tahun yang tidak hanya meningkatkan batas atas pengeluaran pemerintah, tetapi juga menangguhkan batas atas utang, memungkinkan pemerintah untuk meminjam lebih banyak uang hingga 31 Juli 2021. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam tanpa terbatas oleh batas atas utang, sehingga memastikan kelangsungan operasi pemerintah dan mencegah penutupan pemerintah dan wanprestasi utang.

l 2021: Pada Desember 2021, untuk menghindari kegagalan pembayaran pemerintah AS, Kongres mengesahkan Undang-Undang Penyesuaian Sementara Batas Utang yang meningkatkan batas utang hingga $28,9 triliun dan memungkinkan pemerintah melakukan pinjaman hingga tahun 2023. Penyesuaian ini dilakukan pada menit terakhir sebelum jatuh tempo pada Oktober 2021 untuk menghindari risiko gagal bayar utang.

Dapat dilihat bahwa setiap kali penangguhan batas utang dilakukan untuk menghadapi peristiwa khusus, seperti krisis keuangan tahun 08 dan pandemi tahun 21. Namun, mengapa penghapusan batas utang saat ini akan menimbulkan dampak yang begitu besar, intinya terletak pada skala utang saat ini di Amerika. Saat ini, rasio utang publik Amerika terhadap GDP telah mencapai titik tertinggi dalam sejarah, melebihi 120%, jika batas utang dihapus saat ini, ini berarti bahwa Amerika tidak akan terikat oleh disiplin fiskal apa pun untuk jangka waktu yang cukup lama di masa depan, dampaknya terhadap sistem kredit dolar sebenarnya tidak dapat diprediksi.

Jadi mengapa Trump perlu melakukannya? Alasannya sangat sederhana, yaitu untuk mengatasi risiko krisis utang jangka pendek. Kita sudah tahu bahwa dalam fokus pemerintahan Trump, pemotongan pajak dan pengurangan utang publik adalah dua tujuan utama. Namun kebijakan pemotongan pajak, meskipun dapat meningkatkan aktivitas ekonomi, pasti akan menyebabkan penurunan pendapatan pemerintah dalam jangka pendek. Tentu saja defisit fiskal yang timbul dari hal ini mungkin dapat diatasi dengan menaikkan tarif, namun mengingat negara-negara manufaktur dapat menghadapinya dengan menurunkan nilai tukar, itulah mengapa dalam siklus penurunan suku bunga belakangan ini, indeks dolar masih tetap kuat. Intinya adalah bahwa negara-negara sedang bersiap-siap menghadapi perang perdagangan yang mungkin terjadi. Sementara itu, pemangkasan pengeluaran fiskal juga dapat membayangi potensi pertumbuhan ekonomi akibat penurunan pendapatan perusahaan lokal. Oleh karena itu, untuk mengatasi masa transisi implementasi kebijakan ini, tentu saja Trump berharap dapat menyelesaikan masalah ini sekali dan untuk selamanya, sehingga menghapus belenggu batas atas utang, dan mengandalkan pinjaman untuk melewati krisis fiskal dalam jangka pendek menjadi sangat sesuai.

Terakhir, mari kita lihat mengapa ini akan berdampak pada mata uang kripto. Saya pikir intinya adalah dampak pada narasi cadangan Bitcoin. Kita tahu dalam narasi inti mata uang kripto baru-baru ini, Amerika Serikat memecahkan masalah krisis keuangan dengan membangun cadangan Bitcoin. Namun, jika Trump secara langsung menghapus aturan batas utang, ini sama saja dengan menghancurkan nilai narasi tersebut. Dalam analisis sebelumnya, kita sudah menurunkan bahwa mata uang kripto saat ini sedang mencari dukungan nilai baru, sehingga mudah dipahami mengapa hal ini memicu penguncian keuntungan dan menghindari risiko. Oleh karena itu, saya pikir dalam beberapa waktu ke depan, mengamati pandangan pemerintahan Trump akan menjadi prioritas jauh lebih tinggi daripada faktor lainnya, dan perlu terus diperhatikan.