Ethereum Breakthrough: Analisis Empat Perusahaan Terdaftar di AS dengan Cadangan ETH

Penulis: Christopher Rosa, analis riset di Galaxy Digital; diterjemahkan oleh: Xiaozou dari Gold Finance

Michael Saylor dalam Strategy (MSTR) menerapkan rekayasa keuangan untuk mengalokasikan Bitcoin (BTC) secara besar-besaran, yang memicu gelombang peniruan oleh perusahaan-perusahaan. Hingga kini, lebih dari 50 perusahaan telah mengadopsi strategi cadangan yang berfokus pada Bitcoin, dan jumlahnya terus meningkat. Namun, saat ini ada sekelompok perusahaan yang membuka jalur baru—mereka tidak hanya mencari eksposur aset kripto, tetapi juga berkomitmen untuk berintegrasi ke dalam ekosistem ekonomi Ethereum itu sendiri.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam empat perusahaan publik AS yang pertama kali membangun cadangan Ethereum, melacak jalur pembiayaan mereka secara rinci, mengevaluasi "konsentrasi Ethereum" (jumlah ETH yang dimiliki per saham), dan menganalisis tingkat premi yang diberikan pasar terhadap cadangan Ethereum mereka. Selain indikator kuantitatif, kami juga akan membahas dampak mendalam dari strategi ini terhadap kesehatan jaringan Ethereum, ekosistem staking, dan infrastruktur DeFi, mengungkap bagaimana strategi keuangan ini tidak hanya membentuk kembali neraca perusahaan tetapi juga menyuntikkan modal inti ke dalam sistem ekonomi desentralisasi Ethereum.

1**、SharpLink Gaming（SBET）**

（1）latar belakang perusahaan

SharpLink Gaming (kode NASDAQ: SBET) didirikan pada tahun 2019, adalah perusahaan teknologi online yang menyediakan layanan perjudian langsung dan permainan interaktif bagi penggemar olahraga melalui platform proprietary. Perusahaan ini juga mengembangkan permainan gratis, aplikasi seluler, dan menyediakan layanan pemasaran untuk media olahraga, liga, tim, dan platform perjudian untuk meningkatkan retensi pengguna. Operasi permainan fantasi uang nyata dan permainan simulasi yang dikelolanya mencakup lebih dari 2 juta pengguna, dengan pengeluaran tahunan mendekati 40 juta dolar AS, dan telah mendapatkan lisensi operasi di semua negara bagian di AS yang mengizinkan permainan fantasi dan perjudian online.

Sejak bulan lalu, SharpLink mulai mengintegrasikan ETH ke dalam neraca keuangannya melalui kombinasi pembiayaan investasi ekuitas swasta (PIPEs) dan penerbitan pasar (ATM). Manajemen menjelaskan bahwa langkah ini berasal dari keyakinan yang kuat terhadap prospek ETH sebagai aset digital yang dapat diprogram dan menghasilkan pendapatan, memungkinkan perusahaan untuk mendapatkan keuntungan melalui staking dan peluang pendapatan terkait. Perlu dicatat bahwa strategi keuangan inovatif ini tidak menggantikan bisnis inti game dan perjudian interaktifnya, melainkan sebagai pelengkap strategis untuk bisnis utamanya.

（2）pembiayaan danETHakuisisi

（3）ETH konfigurasi dan kondisi staking

SharpLink telah mempertaruhkan semua cadangan ETH-nya dan memperoleh hadiah staking 100 ETH antara 28 Juni hingga 4 Juli, sehingga total pendapatan staking yang telah dicapai sejak dimulainya program ini pada 2 Juni menjadi 322 ETH.

（4）Intuisi Inti

SharpLink Gaming secara strategis mengatur posisi Ethereum, menjadikannya sebagai pemegang cadangan ETH terbesar di antara perusahaan yang terdaftar saat ini. Melalui beberapa pembiayaan ekuitas, termasuk pembiayaan PIPE besar-besaran senilai $425 juta dan penerbitan ATM selanjutnya, perusahaan ini dengan cepat membangun posisi Ethereum terbesar di industri. Meskipun strategi keuangan ini memiliki risiko seperti fluktuasi harga ETH, ia juga menciptakan potensi pendapatan staking yang signifikan, menyoroti daya tarik aset digital berbasis bukti kepemilikan sebagai aset cadangan. Dengan cadangan ETH yang dipertaruhkan 100%, SharpLink tidak hanya memperoleh pendapatan, tetapi juga secara langsung meningkatkan keamanan dan stabilitas jaringan Ethereum—baik memperkaya keragaman partisipasi validator maupun mengikat modal perusahaan dengan perkembangan sehat protokol.

2**、BitMine Immersion Technologies（BMNR）**

（1）latar belakang perusahaan

BitMine Immersion Technologies (kode saham: BMNR) adalah perusahaan infrastruktur blockchain yang berkantor pusat di Las Vegas, menjalankan pertambangan Bitcoin tingkat industri, menjual perangkat keras pendinginan terendam, dan menghosting mesin tambang pihak ketiga di daerah dengan biaya energi rendah seperti Texas dan Trinidad.

Pada 30 Juni, perusahaan tersebut mengumpulkan sekitar 250 juta dolar dengan menjual 55,6 juta saham (4,50 dolar per saham) melalui penawaran pribadi untuk memperluas cadangan Ethereum-nya. Sebagai bagian dari transaksi, salah satu pendiri Fundstrat, Tom Lee, diangkat sebagai ketua dewan BitMine, dan bergabungnya pakar strategi kripto terkenal ini akan memandu rencana perluasan pengaturan ETH-nya.

（2）pembiayaan danETHsituasi akuisisi

（3）ETH konfigurasi dan staking status

BMNR memiliki cadangan ETH yang besar, tetapi hingga saat penulisan ini, belum ada informasi publik yang mengonfirmasi apakah mereka telah menggunakan sebagian ETH untuk staking aktif atau penyebaran di blockchain.

（4）insight inti

BitMine telah menambah neraca keuangannya dengan sekitar 81.380 ETH melalui pendanaan sebesar 250 juta dolar AS, sehingga total kepemilikan melebihi 163.000 ETH. Untuk mendukung akumulasi ini, perusahaan telah memperluas total ekuitas setelah dilusi menjadi lebih dari 56 juta saham, meningkat sekitar 13 kali lipat. Tingkat dilusi ekuitas seperti ini menyoroti besarnya penerbitan ekuitas yang diperlukan untuk mendukung strategi cadangan Ethereum dalam skala besar, serta karakteristik intensif modal dari akumulasi ETH di pasar terbuka.

3**、Bit Digital（BTBT）**

（1）latar belakang perusahaan

Bit Digital (kode Nasdaq: BTBT) adalah platform aset digital yang didirikan pada tahun 2015 di New York, awalnya mengoperasikan tambang Bitcoin tingkat industri di Amerika Serikat, Kanada, dan Islandia.

Pada bulan Juni 2025, perusahaan tersebut mengumpulkan sekitar 172 juta USD melalui penerbitan saham lanjutan yang sepenuhnya dijamin dan, bersamaan dengan hasil penjualan 280 BTC, mengalihkan modal ke Ethereum, dengan total pembelian sekitar 100.603 ETH, di bawah kepemimpinan CEO dan tokoh senior industri kripto Sam Tabar, menyelesaikan transformasi strategis ke dalam model staking dan cadangan Ethereum.

（2）pembiayaan dan ETH akuisisi

（3）ETH konfigurasi dan situasi staking

Hingga 31 Maret, Bit Digital memiliki sekitar 24.434 ETH, di mana 21.568 ETH berada dalam status staking aktif. Laporan perusahaan menunjukkan bahwa rata-rata imbal hasil tahunan untuk aktivitas staking ETH mereka pada 2024 adalah 3,2%.

Setelah menyelesaikan transformasi strategis, Bit Digital secara signifikan memperluas cadangan ETH melalui penawaran umum dan penjualan BTC, dengan total kepemilikan meningkat menjadi 100.603 ETH. Meskipun perusahaan belum mengungkapkan jumlah staking ETH dan tingkat pengembalian yang diharapkan setelah transformasi, operasi sebelumnya menunjukkan bahwa mereka akan terus mendapatkan pendapatan melalui staking Ethereum.

（4）intisari inti

Transformasi keuangan Bit Digital sangat mencolok, karena menggabungkan penawaran umum tradisional dengan operasi pembelian ETH yang tidak konvensional dari penjualan BTC. Strategi ini menjadikannya sebagai pelaku unik di antara perusahaan kripto yang terdaftar, menyoroti fungsi neraca pasif dibandingkan dengan BTC, serta keyakinan kuat perusahaan terhadap kemampuan ETH untuk menghasilkan pendapatan.

4**、**GameSquare (GAME)

（1）latar belakang perusahaan

GameSquare Holdings (kode NASDAQ: GAME) adalah grup media game yang berbasis di Texas, yang memiliki merek-merek seperti FaZe Clan, Stream Hatchet, dan GCN, serta menyediakan layanan pemasaran dan konten berbasis kreator untuk pengiklan global yang menargetkan pemain generasi Z. Pada bulan Juli, perusahaan ini mengumpulkan sekitar 8 juta dolar melalui penerbitan saham lanjutan dan bekerja sama dengan lembaga kripto Dialectic untuk memulai program cadangan Ethereum, dengan rencana untuk mengalokasikan hingga 100 juta dolar ETH, dengan target memperoleh tingkat pengembalian 8% hingga 14%.

（2）pembiayaan danETHakuisisi

**（3）ETH konfigurasi dan staking

GameSquare telah menyelesaikan akuisisi Ethereum pertamanya, sebagai bagian penting dari strategi cadangan aset digitalnya, perusahaan tersebut membeli ETH senilai 5 juta USD. Langkah ini menandai bahwa perusahaan tersebut secara resmi memasuki bidang cadangan aset kripto, bertujuan untuk mencapai diversifikasi aset dan mendukung inovasi jangka panjang.

（4）insight inti

GameSquare beralih ke strategi cadangan Ethereum, yang berarti bahwa mereka dengan ambisi besar melampaui batas inti bisnis media game. Melalui kerjasama dengan Dialectic dan memanfaatkan platform Medici-nya, perusahaan ini berencana untuk menginvestasikan dana ke dalam ruang keuangan terdesentralisasi (DeFi), sehingga memperoleh pengembalian signifikan sebesar 8% hingga 14% — jauh melebihi pengembalian staking Ethereum standar (biasanya 3% hingga 4%). Jika dilaksanakan dengan baik, strategi ini akan secara langsung mempromosikan stabilitas dan perkembangan seluruh ekosistem Ethereum dengan meningkatkan likuiditas dari protokol DeFi kunci, memperkaya partisipasi validator, dan memperkuat fondasi infrastruktur DeFi dengan partisipasi aktif dari modal perusahaan.

5**、**Konsentrasi ETH

Indikator konsentrasi ETH yang diprakarsai oleh SharpLink Gaming memberikan parameter yang jelas dan dapat dibandingkan bagi investor untuk mengevaluasi skala cadangan ETH perusahaan terdaftar. Indikator ini dihitung berdasarkan jumlah ETH yang dimiliki per 1000 saham yang sepenuhnya terdilusi, yang secara menyeluruh mencakup faktor-faktor potensi dilusi ekuitas seperti waran, opsi saham, dan instrumen konversi. Data kepemilikan ETH yang ditunjukkan berasal dari pengungkapan langsung perusahaan atau perkiraan berdasarkan total ETH yang dialokasikan dari penggalangan dana yang diumumkan, sedangkan jumlah saham yang sepenuhnya terdilusi berasal dari dokumen pengajuan perusahaan, Bloomberg, dokumen SEC, dan basis data keuangan, memastikan konsistensi dan akurasi data antar perusahaan. Indikator ini memberikan alat perbandingan yang intuitif bagi investor berdasarkan eksposur ETH per saham.

（1）nilai pasar relatifETHnilai buku cadangan premium

Gambar di atas menunjukkan rasio nilai pasar masing-masing perusahaan terhadap nilai buku dari kepemilikan Ethereum mereka (dihitung dengan mengalikan total jumlah ETH yang dimiliki dengan harga satu koin 2.600 dolar AS). Rasio yang lebih tinggi berarti bahwa harga yang ditetapkan investor telah mencakup nilai opsi strategis atau ekspektasi keuntungan di masa depan yang jauh melampaui kepemilikan dasar ETH. GameSquare (GAME) memimpin dengan premi sekitar 13,8 kali, mencerminkan optimisme pasar yang kuat terhadap akumulasi ETH awalnya; BitMine (BMNR) memiliki premi sekitar 5 kali setelah menyelesaikan pembiayaan terbaru sebesar 250 juta dolar AS; Bit Digital (BTBT) dan SharpLink (SBET) memiliki premi yang lebih moderat, menunjukkan ekspektasi pasar yang relatif terkendali. Namun, perlu dicatat bahwa jika harga ETH turun tajam, premi yang tinggi dapat memperbesar risiko penurunan.

（2）Intuisi Inti

ETH****dan Teori Cadangan Bitcoin

Munculnya cadangan ETH menandai evolusi penting dalam strategi perusahaan kripto yang terdaftar. Inti teori Bitcoin adalah sebagai penyimpanan nilai yang bersifat pasif, mirip dengan emas digital, sedangkan Ethereum memiliki keunggulan unik dalam menciptakan pendapatan aktif melalui staking dan strategi DeFi. Keempat perusahaan yang dianalisis dalam artikel ini secara jelas menjadikan ETH sebagai aset cadangan yang menghasilkan bunga: SharpLink dan BitMine telah berkomitmen (atau merencanakan) untuk melakukan staking 100% dari kepemilikan mereka untuk mendapatkan imbalan staking di tingkat protokol; GameSquare bahkan lebih jauh, dengan bekerja sama dengan Dialectic untuk menerapkan strategi DeFi yang kompleks guna mengejar imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko. Penerimaan Ethereum yang menghasilkan pendapatan ini, berbanding terbalik dengan model cadangan Bitcoin yang tidak menghasilkan bunga dan pasif, menandakan pergeseran dalam manajemen keuangan perusahaan menuju pertumbuhan neraca aset yang aktif.

Berbeda dengan banyak perusahaan penyimpan Bitcoin yang bergantung pada obligasi konversi dan leverage (seperti yang dijelaskan dalam laporan penelitian terbaru Galaxy Securities), empat perusahaan pemimpin penyimpan ETH yaitu SharpLink, BitMine, Bit Digital, dan GameSquare sepenuhnya membangun cadangan melalui pembiayaan ekuitas. Ini berarti mereka tidak memiliki tekanan jatuh tempo utang, kewajiban pembayaran bunga, dan risiko gagal bayar saat pasar kripto mengalami penurunan. Karakteristik tanpa leverage secara signifikan mengurangi kerentanan sistem dan menghindari risiko refinancing dan pengenceran ekuitas yang disebabkan oleh obligasi konversi dalam kondisi harga yang dalam.

Kuncinya adalah bahwa strategi cadangan Ethereum ini memperkenalkan inovasi struktural: modal produktif. Dengan mempertaruhkan ETH, perusahaan tidak hanya dapat memperoleh imbal hasil asli protokol sebesar 3%-5%, tetapi juga secara langsung meningkatkan keamanan dan stabilitas jaringan Ethereum. Semakin banyak ETH yang dicadangkan dan secara aktif dipertaruhkan oleh perusahaan, semakin kuat determinasi dan kemampuan mitigasi risiko dari kumpulan validator Ethereum, sehingga membentuk siklus positif jangka panjang antara modal perusahaan dan kesehatan protokol.

Faktanya, kebangkitan perusahaan penyimpan ETH kemungkinan merupakan salah satu faktor penting yang mendorong skala staking Ethereum melewati rekor tertinggi historis pada 9 Juli (lebih dari 35 juta ETH dipertaruhkan, mewakili lebih dari 30% dari total).

Dalam hal GameSquare, perusahaan berencana untuk melaksanakan strategi pendapatan yang ditingkatkan melalui kemitraan dengan Dialectic dan lainnya, serta penyimpanan ETH mereka mungkin juga akan dialokasikan ke dalam pinjaman, penyediaan likuiditas (LPing), atau staking ulang di protokol dasar DeFi. Langkah ini tidak hanya dapat meningkatkan potensi pengembalian, tetapi juga dapat memperkuat ekosistem protokol inti Ethereum dengan memperdalam likuiditas pasar terdesentralisasi dan partisipasi institusi.

Siapa yang memiliki risiko dilusi saham terbesar?

Investor harus secara hati-hati mengevaluasi bagaimana pembiayaan ekuitas (terutama transaksi PIPE) dapat mendilusi ekuitas pemegang saham yang ada dan menekan harga saham melalui penerbitan saham baru di pasar. Pembiayaan PIPE besar-besaran BitMine membuatnya sangat rentan terhadap efek dilusi jangka pendek yang signifikan dan fluktuasi harga saham. Kombinasi PIPE dan ATM yang diterapkan SharpLink akan menyebabkan dilusi instan dan terus-menerus menghasilkan tekanan bertahap. Sebagai perbandingan, Bit Digital dan GameSquare menggunakan metode penawaran umum yang lebih transparan dan konvensional, dengan efek dilusi yang lebih jelas dan risiko pasar yang mungkin lebih rendah. Pada akhirnya, perusahaan yang memilih struktur PIPE menghadapi risiko guncangan pasar awal yang lebih tinggi dibandingkan dengan ATM dan penawaran umum tradisional (terutama terlihat pada periode volatilitas), meskipun semua strategi berbasis ekuitas ini menghindari karakteristik obligasi konversi berbasis leverage tinggi dari model Michael Saylor yang diterapkan oleh Strategy.

6**, Kesimpulan**

Secara superficial, volatilitas harga saham cadangan Ethereum mungkin mirip dengan siklus kenaikan dan penurunan spekulatif yang umum terjadi pada koin meme. Namun, strategi yang diadopsi oleh perusahaan-perusahaan cadangan ETH pertama memiliki perbedaan mendasar: perusahaan-perusahaan ini tidak bergantung pada spekulasi pasar atau paparan aset pasif, melainkan secara sengaja menempatkan Ethereum sebagai aset cadangan produktif—mendapatkan pendapatan asli melalui staking, atau dalam beberapa kasus, mengalokasikannya ke strategi DeFi yang lebih kompleks. Ini membedakan mereka dari pelopor cadangan Bitcoin yang mengikuti pola "emas digital" pasif, yang sering kali dibiayai melalui obligasi konversi dengan leverage tinggi. Sebagai perbandingan, empat perusahaan cadangan ETH saat ini (SharpLink, BitMine, Bit Digital, dan GameSquare) semuanya mengadopsi strategi pembiayaan ekuitas, menghindari tekanan utang dan risiko kerentanan struktural yang menyertai tebing jatuh tempo.

Kuncinya adalah bahwa modal ini bukan modal yang terpendam. Dengan mempertaruhkan ETH, perusahaan-perusahaan ini secara langsung meningkatkan keamanan validator jaringan dan stabilitas lapisan protokol. Sebagai contoh, ketika GameSquare menerapkan strategi penghasilan asli DeFi, modal cadangan juga dapat mendukung pasokan likuiditas, pasar pinjam meminjam, dan infrastruktur Ethereum lainnya. Meskipun risiko seperti efek pengenceran, risiko kontrak pintar, dan volatilitas harga masih ada, investor dapat menggunakan analisis pengaruh pengenceran, penilaian premium harga buku, dan alat lainnya untuk mengevaluasi risiko penurunan dan potensi kenaikan yang didorong oleh laba. Pada akhirnya, gelombang cadangan ETH ini menyediakan model baru yang lebih partisipatif dan produktif secara modal—sambil memperkenalkan kategori aset cadangan perusahaan on-chain yang baru, kemungkinan besar juga akan memperkuat ekosistem Ethereum.