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Tokenisation de fonds : valeur et exploration pratique d'un nouveau terrain dans le domaine des RWA.
Un segment de niche dans le domaine des RWA à ne pas négliger : la valeur, l'exploration et la pratique de la tokenisation des fonds
I. Tokenisation de fonds
La tokenisation fait généralement référence à la numérisation d'actifs pour les exprimer sur la blockchain, et à l'utilisation de la technologie de registre distribué pour la comptabilité et le règlement. Elle peut s'appliquer à des instruments financiers tels que des actions, des obligations, des fonds, mais aussi à des actifs tangibles comme l'immobilier, ainsi qu'à des actifs intangibles comme les droits d'auteur musicaux. Les jetons générés après la tokenisation des actifs sont des vecteurs de valeur des actifs et des certificats de droits.
Cette innovation s'applique également aux fonds. Les fonds tokenisés désignent des parts de fonds enregistrées sous forme de jetons dans un grand livre distribué de blockchain, les jetons pouvant être échangés sur le marché secondaire. Cela se distingue des fonds cryptographiques qui n'investissent que sur les marchés primaire et secondaire.
L'industrie de la gestion d'actifs mondiale fait face à de nombreux défis. Bien que la taille globale ait augmenté avec la montée du marché, les frais de gestion sont compressés en raison de la concurrence et du passage à des stratégies passives. En plus des pressions d'investissement, le marché exige une capacité de numérisation des fonds pour répondre à la distribution en ligne, aux rapports d'actifs, à la conformité réglementaire et aux besoins de personnalisation. La croissance des coûts de gestion des fonds dépasse celle des revenus, ce qui réduit les marges bénéficiaires.
Pour les fonds de capital-investissement, en raison d'une faible liquidité et de seuils d'entrée élevés, les investisseurs sont longtemps limités à un petit nombre d'institutions. Il est urgent de réduire les barrières d'entrée et de lancer des produits alternatifs répondant aux besoins des petites et moyennes institutions, des bureaux familiaux et des particuliers à valeur nette élevée.
La tokenisation des fonds peut résoudre de nombreux problèmes dans l'industrie de la gestion d'actifs mondiale. Les partisans estiment que les fonds basés sur la blockchain peuvent non seulement augmenter l'échelle de gestion et investir dans des catégories d'actifs plus diversifiées, mais aussi attirer de nouveaux types d'investisseurs, améliorer l'expérience ; aider à se démarquer dans une concurrence numérique, tout en réduisant considérablement les coûts d'exploitation et de marketing.
Deux, l'impact profond de la tokenisation sur le marché des fonds
2.1 Avancement de la numérisation du marché des fonds
Actuellement, il existe de nombreux intermédiaires entre les fonds et les investisseurs, y compris des conseillers financiers en aval, des plateformes de fonds, des réseaux de routage de commandes, ainsi que des agents de paiement, des dépositaires, des comptables, etc. Les agents de transfert sont responsables de la coordination des deux côtés, de la vérification KYC, AML, CFT, et du traitement des règlements de souscription et de rachat.
Efficacité faible des opérations de fonds traditionnels : parts fréquemment créées et annulées ; la tarification n'est pas basée sur les achats et ventes mais sur la valeur nette des actifs ; les agents de transfert traitent les ordres et les règlements de manière centralisée ; il existe des risques trois jours avant le règlement ; les fonds doivent conserver des liquidités pour faire face aux rachats.
En comparaison, la tokenisation peut considérablement simplifier le processus : les souscriptions et les rachats sont directement réglés dans le portefeuille des investisseurs, éliminant ainsi les risques ; les changements de propriété sont automatiquement enregistrés, sans besoin d'enregistrement centralisé ; les intermédiaires peuvent accéder directement aux données de la blockchain, sans nécessité de rapports de réconciliation multiples.
La tokenisation améliorera également le niveau de numérisation des interactions entre les fonds et les investisseurs : intégration de la vérification KYC pour accélérer l'ouverture de compte ; réalisation d'une tarification et d'un règlement en temps réel 24/7 ; accès direct aux données partagées pour plusieurs parties ; les fonds peuvent obtenir des informations plus riches sur les investisseurs et les transactions.
2.2 Plateforme de levée de fonds de l'On-Chain Fund de Solv Protocol
Le protocole Solv s'engage à fournir des outils financiers et une infrastructure de gestion d'actifs basés sur la blockchain. Son dernier produit, Solv V3, établit de nouvelles normes pour l'émission de fonds sur la chaîne, réalisant la collecte, l'émission, la souscription, le rachat, le trading et le règlement des fonds sur la chaîne, améliorant ainsi l'efficacité du financement des actifs.
Le protocole Solv a réalisé l'émission de 74 fonds de tokenisation, y compris des fonds ouverts et fermés (, servant plus de 25 000 investisseurs et gérant plus de 160 millions de dollars d'actifs.
Son mécanisme central permet aux gestionnaires de fonds de créer des fonds sur la chaîne, de déposer les fonds levés dans des contrats intelligents, et de générer pour les investisseurs des certificats NFT/SFT représentant des parts. Les gestionnaires peuvent utiliser les fonds levés pour effectuer des investissements.
Le pool Delta Neutre GMX de Blockin gère environ 2,6 millions de dollars d'actifs ; RWA : Générez des rendements sur vos jetons stables investissant dans les actifs RWA des obligations d'État américaines, offrant des rendements aux détenteurs de jetons stables.
La structure de fonds tokenisés de Solv Protocol sur toute la chaîne peut maximiser les avantages de la tokenisation : les gestionnaires font face directement aux investisseurs pour obtenir plus de données ; élimination des intermédiaires pour réduire les coûts ; processus entièrement basé sur la blockchain, efficace et transparent ; mise à jour en temps réel de la valeur nette d'inventaire (NAV), souscription et rachat 7/24, etc.
Solv Protocol indique qu'actuellement, la majorité des services de gestion d'actifs cryptographiques proviennent d'institutions CeFi, et que le manque de transparence des processus entraîne des problèmes de confiance. Les solutions décentralisées peuvent offrir une expérience transparente et sécurisée, aidant les sociétés de gestion d'actifs à gagner confiance et liquidité. Solv est en train de construire une infrastructure et un écosystème pour fournir des services complets, réduire les barrières à la participation dans le Web3 et favoriser la maturation du marché des cryptomonnaies.
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Trois, le règlement des fonds de tokenisation
) 3.1 méthode de règlement de la tokenisation des jetons
Actuellement, les fonds sont généralement tarifés sur la base de la valeur nette des actifs, avec un règlement T+3 via le système bancaire. Les fonds tokenisés permettront plusieurs tarifications et un règlement "automatique" sur la blockchain, remplaçant les méthodes traditionnelles.
Ce type de règlement basé sur la blockchain est appelé règlement atomique, où les équivalents monétaires sont échangés directement avec les parts. La condition préalable au règlement est que les portefeuilles des acheteurs et des vendeurs disposent d'assez d'actifs, sinon la transaction ne se produira pas. Cela élimine le risque de contrepartie, permet un règlement en temps réel et améliore considérablement l'efficacité.
Le règlement atomique peut être appliqué aux paiements transfrontaliers, résolvant les problèmes de coûts élevés et d'efficacité faible des méthodes traditionnelles. Il peut également être utilisé pour le règlement des ETF, simplifiant le processus par la tokenisation des titres sous-jacents.
3.2 cas de règlement de tokenisation de jetons
Ce mode de règlement a été approuvé par la SEC américaine et est appliqué au Franklin OnChain U.S. Government Money Fund. L'Autorité monétaire de Singapour a également un projet pilote de fonds tokenisation par UBS. Bien qu'il ne s'agisse pas d'un fonds entièrement sur la chaîne, il utilise les avantages de la blockchain pour construire un modèle de tokenisation.
3.2.1 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund
Franklin Templeton a lancé ce fonds en 2021, il s'agit du premier fonds aux États-Unis approuvé par la SEC à utiliser la blockchain Stellar pour traiter les transactions et enregistrer la propriété des jetons. Cette année, il s'est étendu à Polygon, et pourrait à l'avenir être émis sur Avalanche, Aptos et Arbitrum.
Actuellement, nous gérons plus de 310 millions de dollars d'actifs, avec un rendement annuel de 5,19 %. Une part est représentée par un jeton BENJI, et il n'y a pas encore d'interaction avec la DeFi. Les investisseurs doivent se vérifier via l'application ou le site web pour entrer sur la liste blanche.
Franklin a déclaré que la technologie blockchain a le potentiel de transformer l'industrie de la gestion d'actifs, en offrant une plus grande transparence et des coûts réduits. La tokenisation des actifs finira par interagir avec l'écosystème cryptographique. Le coût total de ce fonds n'est qu'un dixième de celui des fonds traditionnels.
3.2.2 Le fonds Superstate du fondateur de Compound
Le fondateur de Compound, Robert Leshner, a créé Superstate en juin 2023 pour amener des produits financiers réglementés sur la blockchain.
Superstate va créer un fonds d'investissement conforme à la SEC hors chaîne pour des obligations américaines à court terme, en utilisant Ethereum pour traiter la comptabilité et le règlement, et pour suivre les parts de propriété. Un système de liste blanche sera mis en œuvre, et les jetons du fonds ne pourront pas être utilisés dans la DeFi.
Bien qu'il n'ait pas été fait mention de la combinabilité avec DeFi, on peut imaginer que les jetons de fonds pourraient être utilisés pour prêter des stablecoins sur Compound, construisant ainsi des Lego DeFi.
3.2.3 Le projet pilote de fonds tokenisés d'UBS
En octobre 2023, UBS Asset Management a lancé un projet pilote de tokenisation de fonds. Grâce au service interne UBS Tokenize, les jetons de fonds apparaissent sous forme de contrats intelligents sur Ethereum, représentant les droits des fonds du marché monétaire sous-jacents, ce qui peut améliorer les processus d'émission, de distribution, de souscription et de rachat.
Ceci fait partie de l'initiative Project Guardian de l'Autorité monétaire de Singapour, visant à tokeniser des actifs réels. Pour UBS, c'est un élément de sa stratégie mondiale de technologie de registre distribué, mettant l'accent sur l'utilisation de chaînes publiques et privées pour améliorer l'émission et la distribution de fonds.
Le responsable du projet a déclaré que c'était une étape clé pour comprendre la tokenisation des fonds. Grâce à des initiatives exploratoires, il collaborera avec des institutions financières traditionnelles et des fintechs pour comprendre comment améliorer la liquidité du marché et l'accès des clients.
3.3 obstacles techniques à la tokenisation des fonds
La méthode de règlement atomique pose des problèmes techniques : les portefeuilles blockchain doivent avoir des fonds suffisants avant le règlement, sinon la transaction n'aura pas lieu. Cela entraîne des coûts supplémentaires pour les émetteurs et les investisseurs, qui doivent maintenir un solde excédentaire.
Il est possible de faire face à la situation en réduisant les coûts, notamment en : remplaçant les rapports multilatéraux par un livre de données partagé ; en évitant les agents de transfert ; en remplaçant le livre centralisé par un livre distribué ; en utilisant des contrats intelligents pour garantir l'obtention rapide des droits.
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Quatrième, l'émission de fonds de tokenisation
L'émission de fonds de tokenisation ne s'applique qu'aux nouveaux fonds. La tokenisation de fonds existants entraînerait des coûts de double enregistrement, et il y aurait également des conflits entre les anciens détenteurs et les détenteurs de parts tokenisées.
Il serait préférable d'ajouter des catégories d'actifs tokenisés aux fonds existants, ou de fournir des versions tokenisées des catégories d'actifs existantes.
) 4.1 tokenisation des fonds du marché monétaire
À part les stablecoins, le plus grand projet RWA actuellement est le fonds du marché monétaire. Les trois premiers : Franklin Templeton 312 millions de dollars ### obligations d'État ( ; Centrifuge 247 millions de dollars ) collatéral d'actifs ( ; Ondo Finance 183 millions de dollars ) obligations d'État (.
Franklin Templeton est entièrement un fonds de tokenisation, Ondo Finance a deux fonds de tokenisation, et Centrifuge a également établi un fonds de tokenisation dans le cadre de son projet RWA en collaboration avec Aave. On peut donc voir l'importance des fonds de tokenisation dans la connexion entre TradFi et DeFi.
)# 4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
Ondo Finance a lancé un fonds de tokenisation en janvier 2023, offrant des produits de niveau institutionnel aux investisseurs professionnels sur la chaîne, amenant des fonds à taux d'intérêt sans risque/faible risque sur la chaîne, permettant aux détenteurs de jetons stables d'investir dans des obligations gouvernementales et des obligations américaines. Les deux fonds OUSG et OMMF ont pour actifs sous-jacents respectivement l'ETF obligataire à court terme de BlackRock et le fonds de marché monétaire.
Les investisseurs doivent signer les documents de souscription après avoir passé la vérification KYC et AML. Ondo Finance effectue des dépôts et des retraits via Coinbase Custody, puis exécute des transactions ETF sur les obligations américaines via Clear Street.
Pour des raisons de conformité, l'investissement n'est ouvert qu'aux acheteurs qualifiés.
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)# 4.1.2 Centrifuge & Aave Trésorerie Allocation RWA
Centrifuge a conçu pour Aave un plan RWA, aidant les actifs de la trésorerie d'Aave à capturer les rendements des obligations américaines. Le plan utilise un fonds de tokenisation :
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) 4.2 tokenisation des fonds privés
Les fonds d'investissement privés ont un seuil d'investissement élevé, le marché étant limité aux grandes institutions et aux personnes à très haute valeur nette. L'objectif du marché de la gestion d'actifs est d'accroître la répartition des investisseurs particuliers. La tokenisation pourrait être la solution.
Les fonds privés peuvent, par le biais d'une structure principale, procéder à la tokenisation des jetons du Feeder Fund pour réaliser une partie de la tokenisation des parts. Le Feeder Fund collecte des fonds auprès de différents investisseurs pour investir dans le Master Fund, les investisseurs investissent au niveau du Feeder Fund et paient des frais, tandis que le Master Fund effectue des transactions et des investissements.
4.2.1 Hamilton Lane
Hamilton Lane gère 8239 milliards de dollars d'actifs et a tokenisé une partie des parts de fonds sur Polygon, les ouvrant aux investisseurs via Securitize. Securitize Capital gère le Feeder Fund tokenisé ### SEC Reg D 506 (c( enregistré ).
Cela offre aux investisseurs particuliers l'opportunité de participer à des fonds privés de premier plan à "prix abordable", avec un seuil minimum réduit de 5 millions de dollars à 20 000 dollars, mais nécessite toujours une validation des investisseurs qualifiés via Securitize.
)# 4.2.2 KKR
KKR a collaboré avec Securitize en octobre 2022 pour tokeniser une partie des parts du Health Care Strategic Growth Fund II via un Feeder Fund sur Avalanche.
La tokenisation apporte des avantages aux fonds d'investissement privés : elle offre une liquidité en temps réel ; elle permet la diversification des LP et la flexibilité des sources de financement. Elle pourrait résoudre le problème des projets qui ne peuvent pas sortir dans l'environnement actuel pendant les périodes de surévaluation.
Pour les investisseurs, la proposition