Nouvelle ère de la réglementation des stablecoins : Restructuration du marché mondial et perspectives pour la prochaine décennie

Avec les États-Unis et Hong Kong introduisant successivement des lois sur les stablecoins, le marché mondial des actifs numériques entre officiellement dans un nouveau cycle de croissance impulsé par la régulation. Ces réglementations comblent non seulement le vide réglementaire concernant les stablecoins adossés à des actifs fiat, mais elles fournissent également un cadre de conformité clair pour le marché, incluant l'isolement des actifs de réserve, les garanties de rachat et les exigences de conformité en matière de lutte contre le blanchiment d'argent, réduisant ainsi efficacement les risques systémiques.

Cet article analysera en profondeur le cadre central de deux lois majeures, en combinant des prévisions quantitatives et en offrant une perspective systémique sur la trajectoire de croissance des stablecoins dollar conformes au cours des dix prochaines années et sur leurs effets de reconstruction sur l'écosystème des blockchains publiques.

I. La dynamique de croissance des stablecoins en dollars sous la législation américaine et l'interprétation quantitative

Le projet de loi GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), adopté par le Sénat américain en mai 2025, marque une étape clé dans la réglementation des stablecoins aux États-Unis. Cette loi établit un cadre réglementaire détaillé pour les émetteurs de stablecoins, exigeant que les émetteurs de stablecoins détiennent des réserves soutenues par des actifs de haute liquidité d'au moins 1:1, tels que des liquidités en dollars américains, des obligations américaines à court terme ou des fonds du marché monétaire gouvernementaux, et soient soumis à des audits réguliers, tout en respectant des exigences de conformité telles que la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et la connaissance de votre client (KYC). De plus, la loi interdit aux stablecoins de générer des intérêts, limite l'accès des émetteurs étrangers au marché américain, et clarifie que les stablecoins ne sont ni des titres ni des marchandises, fournissant ainsi un positionnement juridique clair pour les actifs numériques. Cette législation vise à renforcer la protection des consommateurs, à prévenir les risques financiers, tout en offrant un environnement réglementaire stable pour l'innovation en fintech.

L'application de la loi "GENIUS" devrait avoir un impact profond sur la configuration du marché mondial des cryptomonnaies. Tout d'abord, l'investissement dans des actifs en dollars à haute liquidité qui ne génèrent pas d'intérêts favorisera directement l'émission de la dette publique américaine, faisant des stablecoins un canal de distribution important pour la dette américaine. Ce mécanisme non seulement soulage la pression de financement du déficit budgétaire américain, mais renforce également la position du dollar en tant que monnaie de règlement international par le biais des canaux de cryptomonnaie. Deuxièmement, un cadre réglementaire clair pourrait attirer davantage d'institutions financières et d'entreprises technologiques dans le domaine des stablecoins, favorisant l'innovation et l'amélioration de l'efficacité des systèmes de paiement. Cependant, la loi a également suscité certaines controverses, telles que les conflits d'intérêts potentiels liés à l'implication de la famille Trump dans le secteur des cryptomonnaies, ainsi que les problèmes de coordination réglementaire internationale qui pourraient découler des restrictions imposées aux émetteurs étrangers. Néanmoins, la loi "GENIUS" offre une garantie institutionnelle pour le développement des stablecoins, marquant une étape importante pour les États-Unis dans la compétition mondiale pour la régulation des actifs numériques.

Selon les prévisions d'une institution financière renommée, dans le scénario où le chemin de la réglementation est clarifié, la capitalisation boursière mondiale des stablecoins passera de 230 milliards de dollars en 2025 à 1,6 trillion de dollars en 2030. Il convient de noter que cette prévision implique deux hypothèses clés : premièrement, les stablecoins conformes remplaceront rapidement les canaux de paiement transfrontaliers traditionnels, permettant d'économiser environ 40 milliards de dollars par an sur les coûts de transfert international ; deuxièmement, le montant des stablecoins verrouillés dans les protocoles DeFi dépassera 500 milliards de dollars, devenant ainsi le niveau de liquidité de base de la finance décentralisée.

II. Positionnement différencié du cadre de régulation des stablecoins à Hong Kong

Le récent projet de règlement sur les stablecoins publié par le gouvernement de la région administrative spéciale de Hong Kong marque une avancée importante dans son déploiement systématique dans le domaine du Web3.0. Ce règlement établit un système de licence pour l'émission de stablecoins, exigeant que les émetteurs obtiennent une licence de l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) et respectent des exigences strictes en matière de gestion des actifs de réserve, de mécanismes de rachat et de contrôle des risques. De plus, Hong Kong prévoit de lancer un double système de licence pour les transactions de gré à gré (OTC) et les services de garde au cours des deux prochaines années, afin de perfectionner davantage le système de réglementation de bout en bout des actifs virtuels. Ces mesures visent à renforcer la protection des investisseurs, à améliorer la transparence du marché et à consolider la position de Hong Kong en tant que centre mondial des actifs numériques.

La Hong Kong Monetary Authority prévoit de publier en 2025 des lignes directrices opérationnelles sur la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), afin de promouvoir la tokenisation sur chaîne des actifs traditionnels tels que les obligations, l'immobilier et les matières premières. Grâce à la technologie des contrats intelligents, des fonctionnalités telles que le versement automatique de dividendes et la distribution des intérêts seront réalisées, Hong Kong s'engage à construire un écosystème innovant qui intègre la finance traditionnelle et la technologie blockchain, ouvrant ainsi un espace d'application plus vaste pour le développement de Web3.0. Dans le cadre réglementaire de Hong Kong, l'émission de stablecoins présentera une prospérité multi-devises et multi-scènes, consolidant davantage la position de Hong Kong en tant que hub de la finance technologique.

Le projet de loi sur les stablecoins de Hong Kong s'inspire de la logique de réglementation américaine, mais présente des différences significatives dans les détails de mise en œuvre.

Trois, l'évolution du paysage mondial des stablecoins sous la concurrence réglementaire

(1) Effet de renforcement de la monnaie de réserve mondiale des stablecoins en dollars

Dans le cadre du cadre réglementaire établi par le projet de loi GENIUS, les stablecoins de paiement doivent être adossés à des actifs de réserve en bons du Trésor américain. Cette exigence confère aux stablecoins en dollars une signification stratégique qui dépasse le domaine des cryptomonnaies. En essence, ces stablecoins sont devenus un nouveau canal de distribution pour les bons du Trésor américain, créant un système unique de cycle de financement à l'échelle mondiale : lorsque des utilisateurs du monde entier achètent des stablecoins libellés en dollars, l'émetteur doit allouer les fonds correspondants en tant qu'actifs en bons du Trésor, ce qui non seulement permet le retour des fonds vers le Trésor américain, mais renforce également, de manière intangible, l'étendue de l'utilisation mondiale du dollar. Ce mécanisme peut être considéré comme une extension de la structure financière mondiale du dollar.

D'un point de vue des règlements internationaux, l'apparition des stablecoins marque un changement de paradigme dans le système de règlement en dollars. Dans le modèle traditionnel, le flux transfrontalier de dollars dépend fortement de réseaux de règlement interbancaires tels que SWIFT, tandis que les stablecoins basés sur la blockchain s'intègrent directement dans divers systèmes de paiement distribués compatibles sous la forme de "dollars en chaîne". Cette percée technologique signifie que la capacité de règlement en dollars n'est plus limitée aux institutions financières traditionnelles. Cela élargit non seulement les scénarios d'utilisation internationale des dollars, mais représente également une modernisation de la souveraineté de règlement en dollars à l'ère numérique, consolidant davantage sa position centrale dans le système monétaire mondial.

(II) Défis de la coordination réglementaire en Asie entre Hong Kong et Singapour

Bien que Hong Kong ait été le premier à établir un système de licence pour les stablecoins, l'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a lancé simultanément un "sandbox pour stablecoins" permettant l'émission expérimentale de jetons liés aux monnaies fiduciaires existantes. L'arbitrage réglementaire entre les deux régions pourrait inciter les émetteurs à adopter un "choix de localisation réglementaire", nécessitant l'établissement de normes de vérification des réserves unifiées et de mécanismes de partage d'informations sur la lutte contre le blanchiment d'argent par le biais du Forum de réglementation financière de l'ASEAN.

Hong Kong et Singapour, bien qu'ayant des objectifs similaires en matière de réglementation des stablecoins, présentent des différences significatives dans leurs voies d'implémentation. Hong Kong adopte une approche prudente et restrictive en matière de réglementation, l'Autorité monétaire de Hong Kong prévoit d'établir un système de licences pour les stablecoins, les positionnant comme des "alternatives aux banques virtuelles" et respectant strictement le cadre de réglementation financière traditionnelle. En revanche, Singapour maintient une philosophie de réglementation expérimentale, permettant des projets pilotes d'innovation liant les jetons numériques aux monnaies fiduciaires, afin de conserver une flexibilité pour l'innovation technologique et des modèles commerciaux, adoptant globalement une attitude de réglementation tolérante aux erreurs.

Cette différence de réglementation peut amener les émetteurs à s'inscrire sélectivement pour contourner un examen rigoureux, ou à exploiter les différences de normes réglementaires pour réaliser des opérations d'arbitrage, ce qui affaiblit l'efficacité de l'examen du mécanisme de peg en monnaie fiduciaire. À long terme, en l'absence de coordination, cette fragmentation pourrait compromettre l'équité réglementaire et la cohérence des politiques, voire déclencher des risques de concurrence réglementaire régionale, entraînant une concurrence destructrice entre les deux régions. De plus, l'uniformité des normes réglementaires pourrait affaiblir le pouvoir de décision de l'Asie dans le système mondial des stablecoins, affectant ainsi la compétitivité de Hong Kong et de Singapour en tant que centres financiers internationaux.

Les autorités de régulation des deux régions doivent renforcer la coordination des politiques, rechercher un meilleur équilibre entre la prévention des risques systémiques et l'encouragement de l'innovation financière, afin d'améliorer l'influence globale de l'Asie dans la gouvernance financière numérique mondiale.

Conclusion : La clarification de la réglementation ouvre une décennie dorée pour les stablecoins

La mise en œuvre conjointe de la loi GENIUS aux États-Unis et du projet de règlement à Hong Kong marque le passage de la réglementation des actifs numériques d'une fragmentation à une systématisation. Les stablecoins en dollars conformes devraient connaître une croissance exponentielle dans les dix prochaines années, devenant le pont central entre la finance traditionnelle et l'écosystème cryptographique. L'évolution technologique des infrastructures de blockchain déterminera si elles peuvent capturer le maximum de la valeur ajoutée dans le cadre réglementaire. Pour les émetteurs, construire un système de stablecoins multi-chaînes, multi-jetons et compatible avec diverses réglementations sera la stratégie clé pour gagner la compétition de la prochaine décennie.