Analyse de la liquidité du dollar et des tendances du marché des Cryptoactifs

Avec l'arrivée de 2025, l'attention des investisseurs s'est tournée des sports de neige vers le marché des cryptoactifs, en particulier sur la question de savoir si "le marché d'un certain personnage politique" peut encore se maintenir. Dans mon précédent article, j'ai souligné que des attentes élevées du marché concernant certaines actions politiques pourraient entraîner des sentiments de déception, ce qui aurait un impact négatif sur le marché à court terme. Mais en même temps, je dois également peser l'effet stimulant de la liquidité du dollar.

Actuellement, le mouvement du Bitcoin fluctue en fonction du rythme de la libération du dollar. La haute direction financière de la Réserve fédérale et du ministère des Finances des États-Unis détient le pouvoir de décider de la quantité de dollars à fournir au marché financier mondial, ce qui est un facteur important influençant le marché.

Le Bitcoin a atteint son creux au troisième trimestre 2022, lorsque l'outil de reverse repos (RRP) de la Réserve fédérale a atteint son apogée. Sous l'impulsion du secrétaire au Trésor américain, le département du Trésor des États-Unis a réduit l'émission d'obligations à long terme à coupon tout en augmentant l'émission d'obligations à court terme sans coupon, retirant ainsi plus de 2 000 milliards de dollars du RRP.

Cela a en fait injecté de la liquidité sur les marchés financiers mondiaux. Les cryptoactifs et le marché boursier, en particulier les grandes actions technologiques cotées aux États-Unis, ont donc fortement augmenté. Comme le montre le graphique, la relation entre le Bitcoin et le RRP : à mesure que le RRP diminue, le prix du Bitcoin augmente.

Au premier trimestre de 2025, la question à laquelle j'essaie de répondre est de savoir si la stimulation positive de la liquidité en dollars peut masquer certains sentiments de déception potentielle concernant la vitesse et l'efficacité de la mise en œuvre de certaines politiques. Si c'est le cas, alors le risque de marché deviendra relativement contrôlable, et notre fonds devrait également augmenter son exposition au risque.

Tout d'abord, je vais discuter de la Réserve fédérale, qui est un petit facteur dans mon analyse. Ensuite, je vais me concentrer sur la manière dont le département du Trésor américain traite le problème du plafond de la dette. Si les politiciens tardent à relever le plafond de la dette, le département du Trésor utilisera ses fonds dans le compte général à la Réserve fédérale (TGA), ce qui injectera de la liquidité sur le marché et créera un élan positif pour le marché des cryptoactifs.

Réserve fédérale

La politique d'assouplissement quantitatif (QT) de la Réserve fédérale progresse à un rythme de 60 milliards de dollars par mois, ce qui signifie que la taille de son bilan est en réduction. Actuellement, les indications prospectives de la Réserve fédérale concernant la vitesse du QT n'ont pas changé, je vais expliquer les raisons dans les parties suivantes de l'article, mais ma prévision est que le marché atteindra un sommet vers la mi-mars, ce qui signifie que 180 milliards de dollars de liquidité seront retirés.

L'outil de rachat inversé (RRP) a presque atteint zéro. Afin d'épuiser complètement les fonds de cet outil, la Réserve fédérale a ajusté le taux d'intérêt de la RRP. Lors de la réunion du 18 décembre 2024, la Réserve fédérale a abaissé le taux de la RRP de 0,30 %, soit 0,05 % de plus que la baisse du taux d'intérêt de politique. Cette mesure vise à lier le taux de la RRP au seuil inférieur du taux des fonds fédéraux (FFR).

Actuellement, deux pools de liquidité aideront à contenir la hausse des rendements obligataires. Pour la Réserve fédérale, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans ne doit pas dépasser 5 %, car ce niveau provoquerait une forte augmentation de la volatilité du marché obligataire. Tant qu'il y a de la liquidité dans le RRP et le compte général du Trésor (TGA), la Réserve fédérale n'a pas besoin d'ajuster considérablement sa politique monétaire, ni de reconnaître qu'une situation de domination fiscale est en train de se produire.

Une fois que le compte ordinaire du Trésor (TGA) est épuisé (ce qui a un impact positif sur la liquidité du dollar), puis qu'il est reconstitué après avoir été élevé en raison de la limite de la dette (ce qui a un impact négatif sur la liquidité du dollar), la Réserve fédérale épuisera ses mesures d'urgence et ne pourra pas empêcher la hausse inévitable des rendements après le cycle d'assouplissement qui a commencé en septembre dernier.

Le plafond du taux des fonds fédéraux (FFR) et le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans montrent clairement qu'alors que la Réserve fédérale abaisse les taux d'intérêt face à un taux d'inflation supérieur à son objectif de 2 %, les rendements obligataires augmentent.

Le véritable problème réside dans la rapidité avec laquelle les outils de reverse repos (RRP) ont chuté d'environ 2370 milliards de dollars à zéro. Je m'attends à ce que les RRP se rapprochent de zéro à un moment donné au cours du premier trimestre, car les fonds du marché monétaire (MMF) retirent des fonds et achètent des bons du Trésor (T-bill) offrant des rendements plus élevés pour maximiser leurs profits. Il convient de préciser que cela signifie qu'il y aura une injection de 2370 milliards de dollars de liquidité en dollars au cours du premier trimestre.

Après le changement du taux RRP le 18 décembre, le rendement des bons du Trésor (T-bill) à échéance inférieure à 12 mois a dépassé 4,25 %, ce qui correspond à la limite inférieure du taux des fonds fédéraux.

La Réserve fédérale réduira la liquidité de 180 milliards de dollars en raison du resserrement quantitatif (QT), tandis que la réduction des soldes RRP due à l'ajustement des taux de récompense de la Réserve fédérale poussera également une injection supplémentaire de 237 milliards de dollars de liquidité. Cela signifie un total net d'injection de liquidité de 57 milliards de dollars.

Ministère des Finances

La ministre des Finances a informé le marché qu'elle s'attend à ce que le département du Trésor commence à prendre des "mesures extraordinaires" pour financer le gouvernement américain entre le 14 et le 23 janvier. Le département du Trésor a deux options pour payer les factures du gouvernement : soit émettre de la dette (ce qui a un impact négatif sur la Liquidité du dollar), soit dépenser des fonds de son compte courant à la Réserve fédérale (ce qui a un impact positif sur la Liquidité du dollar).

En raison du fait que le montant total de la dette ne peut pas augmenter tant que le plafond de la dette n'est pas relevé par le Congrès américain, le Trésor ne peut dépenser des fonds que de son compte de chèques TGA. Actuellement, le solde du TGA est de 722 milliards de dollars. La première grande hypothèse est de savoir quand les politiciens accepteront de relever le plafond de la dette. Ce sera le premier test de soutien d'un homme politique parmi les législateurs républicains.

Il y a une partie des politiciens qui aiment se pavaner, la tête haute, et chaque fois que la question du plafond de la dette est discutée, ils affirment se soucier de réduire la taille d'un gouvernement obèse. Ils retardent le vote pour soutenir l'augmentation du plafond de la dette jusqu'à ce qu'ils obtiennent quelques récompenses généreuses pour leur circonscription.

Lorsque le non-haussement du plafond de la dette entraînera un défaut technique sur les obligations d'État arrivant à échéance ou un arrêt complet du gouvernement, il devient crucial d'augmenter ce plafond. Selon les données de revenus et de dépenses publiées par le ministère des Finances pour 2024, j'estime que cette situation se produira entre mai et juin de cette année, moment où le solde du TGA sera complètement épuisé.

La visualisation des TGA (comptes du Trésor) en termes de vitesse et d'intensité aide à prédire le moment d'effet maximal de l'utilisation des fonds, le marché étant prospectif. Étant donné que ces données sont publiques et que nous savons que lorsque le Trésor ne peut pas augmenter le montant total de la dette américaine et que les comptes sont proches de l'épuisement, le marché cherchera de nouvelles sources pour obtenir de la liquidité en dollars. Lorsque le taux d'utilisation atteint 76%, mars semble être le moment où le marché se demande "quand est-ce que c'est la prochaine fois ?".

Si nous ajoutons le montant total de la liquidité en dollars de la Réserve fédérale et du ministère des Finances à la fin du premier trimestre, cela s'élève à 6120 milliards de dollars.

Que va-t-il se passer ensuite ?

Une fois que le défaut de paiement et la suspension seront imminents, un accord de dernière minute sera conclu pour augmenter le plafond de la dette. À ce moment-là, le ministère des Finances pourra à nouveau emprunter sous forme de prêts nets et devra reconstituer le TGA. Cela aura un impact négatif sur la liquidité du dollar.

Une autre date importante du deuxième trimestre est le 15 avril, date d'échéance des impôts. Comme le montre le tableau ci-dessus, les finances publiques se sont considérablement améliorées en avril, ce qui est négatif pour la liquidité du dollar.

Si le facteur influençant le solde TGA est le seul facteur déterminant le prix des cryptoactifs, alors je prévois qu'il y aura un sommet de marché local à la fin du premier trimestre. En 2024, le Bitcoin a atteint un sommet local d'environ 73 000 dollars mi-mars, puis est entré dans une phase de consolidation, et a commencé une baisse de plusieurs mois avant l'échéance fiscale du 11 avril.

Stratégie de transaction

Le problème de cette analyse est qu'elle suppose que la liquidité en dollars est le moteur marginal le plus crucial de la liquidité légale totale dans le monde. Voici quelques autres facteurs à prendre en compte :

• La Chine va-t-elle accélérer ou ralentir la création de crédit en yuan ?
• La Banque du Japon va-t-elle commencer à relever les taux d'intérêt, ce qui entraînerait une appréciation du dollar par rapport au yen et dénouerait les transactions d'arbitrage à effet de levier ?
• Certains décideurs politiques vont-ils procéder à une dévaluation massive du dollar par rapport à l'or ou d'autres principales monnaies légales du jour au lendemain ?
• Quelle est l'efficacité de certaines équipes à réduire rapidement les dépenses gouvernementales et à faire passer des lois ?

Ces principaux problèmes macroéconomiques ne peuvent pas être déterminés à l'avance, mais j'ai confiance dans le modèle mathématique décrivant comment les soldes RRP et TGA évoluent dans le temps. Ma confiance est d'autant plus renforcée, notamment par la performance du marché depuis septembre 2022 jusqu'à présent : la baisse des soldes RRP a entraîné une augmentation de la liquidité en dollars, ce qui a directement conduit à la hausse des cryptoactifs et des actions, malgré le fait que la Réserve fédérale et d'autres banques centrales augmentent les taux d'intérêt au rythme le plus rapide depuis les années 1980.

Limite de FFR comparée au Bitcoin, à l'indice S&P 500 et au RRP. Le Bitcoin et les actions ont atteint leur point le plus bas en septembre 2022 et ont rebondi sous l'effet de la baisse du RRP, avec plus de 2 000 milliards de dollars de liquidité injectés sur le marché mondial. C'est un choix politique délibéré des décideurs de retirer le RRP en émettant plus de bons du Trésor. Les mesures de resserrement financier ont complètement échoué.

Malgré divers avertissements, je pense que j'ai répondu à la question que j'ai posée au départ. Autrement dit, la déception face à l'incapacité de certaines équipes à tenir leurs promesses en matière de législation soutenant les Cryptoactifs et le commerce peut être compensée par un environnement de Liquidité en dollars extrêmement positif, avec une augmentation de Liquidité en dollars pouvant atteindre 6120 milliards de dollars au premier trimestre.

Comme presque chaque année, comme prévu, la fin du premier trimestre sera le moment de vendre, de faire une pause, d'aller à la plage, en boîte de nuit, ou dans des stations de ski dans l'hémisphère sud, en attendant que les conditions de liquidité en dollars s'améliorent au troisième trimestre.

En tant que directeur des investissements du fonds, j'encouragerai les preneurs de risques au sein du fonds à ajuster le risque au mode "DEGEN" (risque extrême). Le premier pas dans cette direction est notre décision de pénétrer le domaine émergent de la science décentralisée (DeSci). Nous aimons les actifs numériques sous-évalués et avons acheté BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Si tout se passe comme je l'ai décrit, j'ajusterai la référence en mars et sauterai dans la phase "909 open high hat". Bien sûr, tout peut arriver, mais dans l'ensemble, je suis optimiste.

Peut-être que certaines ventes sur le marché se produiront entre la mi-décembre 2023 et la fin de 2024, plutôt qu'à la mi-janvier 2025. Cela signifie-t-il que je suis parfois un mauvais prophète ? Oui, mais au moins je peux absorber de nouvelles informations et opinions, et apporter des ajustements avant qu'elles ne provoquent des pertes importantes ou des occasions manquées.

C'est la raison pour laquelle le jeu d'investissement est si captivant. Imaginez si chaque fois que vous frappez la balle, vous marquiez un trou en un, si chaque tir à trois points au basket était réussi, et si chaque coup au billard était rentrant, à quel point la vie serait ennuyeuse.