La fin de la taxe sur les billets en dollars et l'avènement d'une nouvelle ère des stablecoins

Avec les turbulences des marchés financiers mondiaux, le système de la monnaie fiduciaire fait face à des défis sans précédent. La crise financière de 2008 a donné naissance au Bitcoin, tandis que les difficultés du système de la monnaie fiduciaire en 2025 vont stimuler le développement des stablecoins sur la chaîne, en particulier les stablecoins à intérêt non libellés en dollars et sans réserve intégrale (YBS).

Bien que les stablecoins non collatéralisés soient encore à un stade théorique et que l'impact de l'effondrement de Luna-UST en 2022 soit toujours ressenti, certains stablecoins partiellement collatéralisés deviendront sans aucun doute des acteurs majeurs du marché grâce à l'efficacité du capital. Les stablecoins non dollar sont encore en phase d'exploration, et la position de la monnaie mondiale du dollar est toujours largement reconnue. La Chine, pour des raisons de maintien de la capacité industrielle et de l'emploi, ne cherchera pas à se mondialiser massivement, et remplacer le dollar sera un processus long.

Cet article se concentrera sur les derniers développements des stablecoins actuels, en particulier le paysage général de YBS. Le système de stablecoins on-chain basé sur le dollar américain et à réserve complète contient les caractéristiques de base des stablecoins post-dollar à réserves insuffisantes.

L'impact du changement de politique américaine sur l'hégémonie du dollar

La monnaie américaine est techniquement émise par la Réserve fédérale et le Trésor, amplifiée par les relations de crédit des banques commerciales. Dans ce modèle, la dette américaine maintient une inflation lente du dollar et une stabilité de la valeur à court terme, les taux d'intérêt de la dette américaine devenant la base de la tarification financière mondiale. Le prix à payer pour que le dollar devienne la monnaie mondiale est le déficit extérieur des États-Unis et la dépendance des pays envers le dollar.

Les pays doivent acquérir des dollars pour réduire les coûts de transaction, mais le pouvoir d'achat du dollar se déprécie à long terme. Les dollars obtenus doivent être rapidement utilisés pour la production ou l'arbitrage financier afin de maintenir la compétitivité des exportations vers les États-Unis. Cependant, ce cycle est en train d'être rompu par un nouveau système tarifaire. Les pays commencent à fuir le marché des obligations américaines, et le dollar/les obligations américaines deviennent un actif risqué.

L'inflation lente du dollar est en réalité une taxe d'émission prélevée sur les pays, et ce n'est que lorsque les pays doivent détenir et investir partiellement dans des obligations américaines qu'ils peuvent réduire les dommages causés au dollar lui-même. Cependant, cet équilibre est en train d'être rompu.

La fragmentation du commerce mondial et du système financier devient en fait un catalyseur de la "mondialisation" des cryptomonnaies. Dans un avenir proche, les turbulences du système économique mondial continueront de favoriser la concurrence entre les stablecoins. Un monde de plus en plus polarisé nécessite un langage commun et des ponts inter-chaînes, et l'ère du grand arbitrage mondial se manifestera sous la forme de stablecoins sur chaîne.

stablecoin drive le développement du marché de la cryptographie

La capitalisation boursière des cryptomonnaies peut être gonflée, mais l'émission de stablecoins est relativement réelle. La capitalisation boursière de 2,7 billions de dollars en cryptomonnaies n'est qu'une perception de la "capacité" du marché, tandis que les 230 milliards de dollars de stablecoins sont au moins soutenus par des réserves réelles, bien que les réserves de l'USDT soient controversées.

Avec certains stablecoins se tournant vers la USDC, les stablecoins adossés à des actifs on-chain en quantité suffisante ou excédentaire ont en réalité disparu. L'autre face des réserves réelles est une forte réduction de l'efficacité du capital ou du multiplicateur monétaire, 1 dollar émettant 1 dollar de stablecoin, achat d'obligations d'État hors chaîne, emprunt on-chain, avec un maximum de 4 fois le montant de réémission.

En comparaison, la valeur de BTC et ETH semble venir de nulle part. D'un point de vue monétaire, la M0 des cryptomonnaies devrait être BTC + ETH, M1 plus les stablecoins, tandis que la quantité d'émission de YBS basée sur les relations de staking et de prêt et l'écosystème DeFi constitue M2 ou M3. Cette perspective reflète mieux la réalité du marché des cryptomonnaies que la capitalisation boursière et le TVL.

Le marché des cryptomonnaies présente un état "inverse", où les cryptomonnaies très volatiles manquent de jetons stables en quantité suffisante. Dans cette architecture, le YBS a réellement du sens, car il peut transformer la volatilité des cryptomonnaies en stablecoins. Mais cela n'est qu'une possibilité théorique, jamais réalisée dans la réalité, même avec 230 milliards de stablecoins pour fournir de la liquidité et des canaux de transaction à un marché de 27 000 milliards.

L'essence et les défis de YBS

Les revenus de YBS sont en réalité une dette du protocole, et constituent essentiellement un coût d'acquisition client. Il faut que davantage d'utilisateurs reconnaissent son statut d'équivalent au dollar et choisissent de le détenir eux-mêmes plutôt que de l'investir dans un système de staking pour que cela puisse se maintenir.

Actuellement, les rendements YBS sur Ethereum proviennent principalement d'Ethena et de Pendle. Comparé aux taux de retour pouvant atteindre des milliers de pourcents durant l'été DeFi, les rendements actuels ont considérablement diminué. Cela marque la fin de l'ère des profits exorbitants et l'avènement de l'ère de la gestion financière à faible intérêt.

Cependant, de nombreux projets YBS dépendent des revenus sous-jacents des obligations américaines, ce qui n'est pas sûr. Deuxièmement, les revenus en chaîne nécessitent un soutien solide de la liquidité secondaire ; sans suffisamment de participation des utilisateurs, la garantie des revenus pourrait devenir la dernière goutte qui ferait déborder le vase pour les projets YBS.

Avec l'émergence croissante des YBS, le point de concurrence reste la part de marché. Ce n'est que lorsque la plupart des gens utiliseront des stablecoins pour le commerce et les paiements, plutôt que de rechercher des rendements, que les YBS pourront occuper l'espace d'utilisation des stablecoins traditionnels tout en maintenant des taux de rendement élevés. Sinon, si tous les utilisateurs recherchent des rendements, la source de rendement disparaîtra, que ce soit par l'arbitrage des taux ou par l'enchaînement des obligations américaines, cela nécessitera qu'il existe un contrepartie qui subisse une perte de rendement ou de capital.

À l'avenir, le développement de YBS sera confronté à de nombreux défis et opportunités. Il devra trouver un équilibre entre rentabilité, stabilité et praticité, tout en faisant face à la pression réglementaire et à la concurrence sur le marché. Avec l'évolution continue de la finance cryptographique, YBS pourrait jouer un rôle important dans la refonte de l'écosystème DeFi et dans la promotion de l'innovation financière sur la chaîne.