Les Protocoles Gras Sont Hors Jeu, Les Applications Grasses Sont In

La semaine dernière, les marchés ont pris une pause face à la volatilité dictée par les gros titres, tandis que l'accumulation de bitcoin par les institutions se poursuivait. Pendant ce temps, les actions tokenisées ont fait leurs débuts, et un examen plus large est en cours alors que les investisseurs remettent en question la thèse du Fat Protocol.

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La thèse du protocole gras est en train de se fissurer - Les revenus sont le nouveau récit

Nous commençons par le macro. Pendant plus d'un mois, les gros titres macro ont contrôlé chaque mouvement du marché, jusqu'à la semaine dernière. Le rapport sur les emplois non agricoles aux États-Unis, meilleur que prévu, a écrasé les espoirs d'une baisse des taux de la Fed en juillet et a repoussé les attentes de consensus à la réunion de septembre.

Dans les changements macro à long terme, il y avait des signes la semaine dernière de l'atténuation de l'impact de la politique monétaire, et de la montée de la politique fiscale – ce qu'on appelle la dominance fiscale.

La Banque centrale européenne a signalé son intention d'intervenir dans l'allocation de capital, affirmant qu'"il y a un besoin urgent de canaliser l'épargne des ménages vers les marchés de capitaux pour développer ces marchés et financer les priorités de l'UE."

Michael Green, mieux connu pour son travail révolutionnaire sur l'investissement passif, a souligné que :

Si l'Europe s'oriente vers un modèle de fonds passifs/de date cible de style 401K, c'est-à-dire en déplaçant une part considérable vers les pays européens, cela aura un impact permanent sur l'« Exceptionnalisme Américain.

Prochain sur la liste est le Bitcoin. Le Bitcoin a consolidé près du plus haut historique toute la semaine. Les institutions et les trésoreries d'entreprise continuent d'ajouter à leurs réserves, pourtant un sondage informel sur Crypto Twitter suggère que de nombreux natifs restent sous-alloués après avoir manqué la course vers 100k $. Il semble que les natifs attendent en grande partie que la dominance du Bitcoin atteigne son sommet, permettant à une véritable saison alt de commencer.

Un catalyseur potentiel pour une saison alt est l'approbation des ETF altcoin spot aux États-Unis. James Seyffart et Eric Balchunas "s'attendent à une vague de nouveaux ETF dans cette seconde moitié de 2025." Comme je l'ai déclaré ici, je ne pense pas qu'une saison alt se produira tant que Bitcoin ne montera pas un peu plus.

Il semble maintenant opportun d'avoir un peu d'espoir pour le Bitcoin. Voici un graphique qui montre le marché, la liquidité et les réserves de Bitcoin et d'Or, donnant une indication sur l'opportunité de croissance du Bitcoin.

Dans d'autres nouvelles, la semaine dernière, les actions ont fait leur chemin vers la blockchain. Solana et Robinhood ont dévoilé des actions tokenisées. La vision à long terme du trading 24 heures sur 24, de la composabilité DeFi et de l'accès mondial est convaincante, mais cette première mise en œuvre est insuffisante pour pratiquement tous les utilisateurs concevables. Consultez cet article pour une bonne explication.

Néanmoins, les registres de règlement hébergés au DTCC, Euroclear ou JASDEC passeront sur la chaîne dans les années à venir. Une fois que les actions deviendront de véritables primitives sur la chaîne, les dividendes pourront être airdropés automatiquement, les actions pourront servir de garantie en defi, et les actions d'entreprise pourront s'exécuter sur des contrats auto-exécutables. L'adoption semblera glaciale jusqu'à ce que, soudainement, elle devienne la norme.

En parlant de changements qui se produisent lentement, l'un des plus grands changements de récit qui se déroule en ce moment concerne la croyance selon laquelle la thèse du protocole gras est erronée. Le post de Joel Monegro en 2016 sur le protocole gras a soutenu que les protocoles de couche de base, et non les applications, captureront la majeure partie de la valeur dans la crypto. Dans le Web2, les applications de Google et Facebook ont accrumé cette valeur de manière écrasante, tandis que les FAI en ont conservé une fraction, et des technologies comme HTML et TCP/IP n'ont rien obtenu.

Ce cycle a commencé à remettre en question cette logique. De nombreux jetons de couche 1 et de couche 2 ont mal performé malgré une technologie impressionnante, car créer une chaîne est devenu si facile. L'annonce de la couche 2 de Robinhood la semaine dernière souligne la facilité de prolifération. Bold a capturé cette facilité dans une excellente bande dessinée.

En même temps, un récit centré sur les revenus a pris de l'ampleur. Un certain nombre d'investisseurs en crypto veulent enfin voir des flux de trésorerie tangibles s'accumuler aux jetons. Mon co-animateur de Token Narratives, Graham Stone, a plaisanté en disant qu'en crypto, il semble révolutionnaire de simplement demander combien d'argent un projet génère et si cet argent atteint les détenteurs de jetons.