Hyperliquid: nouvelle arène de交易, nouvel écosystème de Finance décentralisée

Hyperliquid est un DEX de contrats perpétuels ultra-rapide, fonctionnant sur une Layer 1 développée en interne, offrant des performances équivalentes à celles des échanges centralisés tout en maintenant la transparence de la chaîne. Son jeton natif $HYPE est responsable de la gouvernance du réseau, permettant de réduire les frais de transaction après mise en jeu, et capture de la valeur par le biais de rachat lors d'enchères publiques. La liquidité centrale du protocole est le HLP Vault, un coffre-fort hybride combinant des teneurs de marché et des liquidateurs, représentant plus de 90 % de la TVL.

En mars 2025, Hyperliquid a connu un grave événement imprévu : l'incident de manipulation de $JELLYJELLY, qui a presque déclenché une liquidation en chaîne de tout le fonds. Cet événement a mis en lumière le problème de centralisation dans la gouvernance des validateurs : l'intervention de Hyper Foundation a permis d'éviter l'effondrement, mais cette action, bien qu'elle ait garanti la survie, a suscité des controverses sur la décentralisation. Cependant, après la crise, Hyperliquid a rapidement rebondi grâce à la fidélité des baleines et à l'expansion de l'écosystème, atteignant de nouveaux sommets en termes de volume de transactions, de positions ouvertes et de prix de $HYPE. Aujourd'hui, la plateforme (, y compris HyperEVM), a lancé plus de 21 nouvelles dApps, couvrant des infrastructures NFT, des outils de Finance décentralisée et de trésorerie, avec des fonctionnalités bien supérieures à celles des échanges perpétuels.

"Degen" où les baleines échangent-elles ?

James Wynn est un dégen célèbre dans le monde de la cryptomonnaie, c'est une baleine anonyme qui a transformé 210 $ en 80 millions $ en trois ans. Son exploit le plus célèbre est d'avoir fait passer 7 000 $ de $PEPE à 25 millions $, et il utilise régulièrement un effet de levier de 40x pour réaliser des positions à neuf chiffres.

Wynn montre souvent publiquement ses points d'entrée, réagissant en temps réel aux fluctuations du marché, et semble même ignorer les liquidations à huit chiffres. Mais la véritable question n'est pas de savoir qui est Wynn, mais où il trade.

Pour Wynn et tous les degens avec un fort levier et de grandes positions, Hyperliquid est la nouvelle arène. Les baleines anonymes (, comme "le Frère des Infos" ), effectuent des transactions de grande taille sur Hyperliquid, et leurs positions sont désormais considérées par les médias cryptographiques chinois comme un indicateur en temps réel de l'humeur du marché et de la position dominante de la plateforme.

Alors, comment Hyperliquid en est-il arrivé là? Pourquoi les traders à haut risque le choisissent-ils?

Nous allons analyser cela un par un.

Qu'est-ce que Hyperliquid ?

Hyperliquid est un échange décentralisé, mais il n'adopte pas le modèle AMM comme Uniswap.

Il utilise un mécanisme de carnet de commandes entièrement off-chain, sans tarification via des pools de liquidité, mais plutôt par des mises en correspondance off-chain, offrant une expérience de trading en temps réel similaire à celle des CEX. Les ordres à cours limité, les transactions, les annulations et les liquidations se produisent de manière transparente off-chain et peuvent être réglés en un seul bloc.

Hyperliquid a construit une blockchain Layer 1 exclusive, également nommée "Hyperliquid", spécialement conçue pour la haute performance. C'est précisément cette caractéristique qui lui permet d'exécuter des transactions à la vitesse et à la stabilité exigées par les traders à haute fréquence.

Cette performance n'est pas une vaine promesse. D'ici juin 2025, Hyperliquid devrait atteindre une part de marché de 78 % dans le marché des dérivés off-chain, avec un volume quotidien dépassant 5,5 milliards de dollars.

$HYPE

Hyperliquid n'est pas seulement une plateforme de trading, c'est aussi un système financier décentralisé complet, et son token central est le $HYPE.

Tokenomics et philosophie

L'offre totale de $HYPE est de 1 milliard de pièces, qui sera distribuée par le biais d'un airdrop massif en novembre 2024, 31% ( sera attribué à environ 94 000 utilisateurs, ce qui en fait l'un des projets avec la répartition d'utilisateurs la plus authentique de ces dernières années.

Un total de 70 % est attribué à l'airdrop communautaire, aux incitations et aux contributeurs : pas de VC. Cela découle de la vision claire du fondateur Jeffrey Yan. Il est diplômé en mathématiques de Harvard et ancien ingénieur en trading haute fréquence chez Hudson River Trading.

Yan a déjà déclaré : "Laisser les VC contrôler le réseau serait une cicatrice". Il espère construire un système financier "construit par les utilisateurs, et qui appartient également aux utilisateurs".

Cette philosophie de "communauté d'abord + performance du protocole" est également reflétée dans la conception du mécanisme de $HYPE : il s'agit non seulement d'un outil de gouvernance, mais aussi d'un jeton réellement utilisable.

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Utilité )

$HYPE, en plus de sa fonction de gouvernance, est également utilisé pour réduire les frais de transaction. Les utilisateurs peuvent miser $HYPE pour obtenir une réduction sur les frais.

En plus de cela, $HYPE est au cœur de la cybersécurité. Hyperliquid fonctionne sur un mécanisme de consensus Proof-of-stake, le staking de $HYPE n'est pas seulement destiné à réduire les frais ou à gagner des récompenses, il est la base de tout le mécanisme de génération de blocs.

Pour devenir un validateur, vous devez remplir les conditions suivantes :

• Staker au moins 10 000 $HYPE
• Authentification KYC/KYB
• Construire une infrastructure hautement disponible ( comprenant plusieurs nœuds non vérifiés )
• La performance des nœuds sera continuellement surveillée et la répartition des droits sera gérée par le programme de délégation de la Hyper Foundation.

Le rendement annuel de mise en jeu des validateurs est d'environ 2,5 %, la courbe de rendement étant conçue selon le modèle d'Ethereum.

(# D'autres fonctionnalités de Hyperliquid

a.Mécanisme d'enchère HIP-1 : processus de mise en circulation décentralisé

L'un des mécanismes les plus uniques et souvent sous-estimés de Hyperliquid est son système d'ajout de jetons basé sur les enchères : HIP-1.

Ce mécanisme détermine l'éligibilité à l'émission de nouveaux tokens par le biais d'une enchère hollandaise off-chain :

• Le prix de départ est le double du dernier prix de transaction;
• La baisse linéaire a duré 31 heures, atteignant un minimum de 10 000 USDC;
• La première adresse de portefeuille à accepter le prix actuel obtiendra le droit de créer et de lancer ce Token.

Contrairement aux opérations opaques et aux frais élevés de cotation des échanges centralisés ) comme Binance et Coinbase ###, la cotation HIP-1 est entièrement transparente, sans négociation ni distribution secrète.

Par exemple, fin 2024, le PDG de Moonrock Capital a accusé une plateforme de trading de demander 15 % de jetons d'un projet Tier 1 comme frais de cotation ( équivalant à environ 50 millions à 100 millions de dollars ). Une plateforme de trading a même été accusée de nécessiter des frais de cotation pouvant atteindre 300 millions de dollars.

Même si une plateforme de trading met en place un mécanisme « Batch Vote to List », il existe toujours un problème d'opacité avec deux projets figurant sur la liste des votes alors que quatre projets sont effectivement lancés.

et sur Hyperliquid :

• Le processus d'enchères est entièrement off-chain, entièrement exécuté par des contrats intelligents;
• 100 % des frais d'inscription des jetons vont au Fonds d'Assistance ( et sont utilisés pour le rachat et la destruction de $HYPE;
• Pas de prélèvement d'équipe, ni de réservations.

Comparé à d'autres protocoles où la majorité des frais d'inscription sont perçus par l'équipe et les VC, la logique de répartition des frais de Hyperliquid est :

• Tous les frais sont obtenus par la communauté : HLP, fonds d'assistance et éditeurs de spot partagent.

Cependant, malgré la transparence du mécanisme, le marché au comptant de Hyperliquid présente encore des problèmes évidents :

• La plupart des prix de vente aux enchères sont proches du prix de réserve ) comme 500 $HYPE(, ce qui reflète un intérêt limité du marché pour les nouveaux jetons.
• Le volume des transactions du Token après son lancement est extrêmement faible;
• La page officielle n'a pas clairement indiqué les informations sur les nouvelles devises, ce qui a entraîné un faible intérêt;
• Le marché spot actuel ne représente que 2 % du volume total des échanges spot DEX, dont 84 % sont pour la paire $HYPE/USDC.

Si Hyperliquid veut vraiment défier la position des échanges centralisés en matière de cotation, il doit améliorer la visibilité de l'UI, l'engagement et la connexion avec le marché secondaire.

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m.Mécanisme de la trésorerie Vault

Hyperliquid ne sert pas seulement les traders actifs, mais offre également aux utilisateurs un moyen de revenus passifs grâce au système de coffre )vault(, permettant aux fonds de participer aux stratégies de trading algorithmique.

Il existe actuellement deux types de coffres :

• Vaults créés par les utilisateurs )User-created Vaults( : Tout le monde peut créer un coffre et utiliser un pool de liquidités pour trader. Les investisseurs partagent les gains et les pertes proportionnellement, tandis que le gestionnaire du coffre peut percevoir 10 % des bénéfices comme frais de gestion. Pour garantir l'alignement des intérêts, le gestionnaire doit staker lui-même au moins 5 % de la valeur totale verrouillée du coffre )TVL(. Ce modèle est similaire à la "Finance décentralisée)Copy Trading(" des échanges centralisés.

• HLP)Hyperliquidity Provider( : Le coffre HLP fonctionne sur Hyperliquid pour exécuter des stratégies de marché. Bien que l'exécution de la stratégie se fasse actuellement hors chaîne)offchain(, toutes les données telles que les positions, les ordres, l'historique des transactions, les dépôts et retraits sont publiées en temps réel sur la chaîne, accessibles à tous pour audit. Toute personne peut fournir de la liquidité à HLP et partager les gains et pertes en proportion. HLP ne prélève aucun frais de gestion, tous les gains et pertes seront répartis proportionnellement en fonction de la part de chaque fournisseur dans le coffre.

Actuellement, HLP représente 91 % du TVL total d'Hyperliquid. Ses stratégies se divisent en deux catégories :

Faire de marché )Market Making(:

• Maintenir des offres d'achat/vente des deux côtés.
• Gagnez la différence de prix d'achat et de vente )spread(.

Liquidation ) Liquidateur ( :

• Lorsque la marge de l'utilisateur tombe en dessous de la marge de maintien, la plateforme essaie de placer un ordre à cours limité pour liquider la position;
• Si la position est inférieure à 66 % de la marge de maintenance, le système fera appel au fonds de liquidation pour prendre le contrôle de la position;
• HLP essaie de liquider à un prix limite, réduisant le glissement et le risque;
• Si le risque est trop élevé et incontrôlable, le mécanisme de réduction forcée Auto-Deleveraging)ADL( sera déclenché.

En résumé, HLP = Market maker + Liquidateur.

• En tant que teneur de marché, HLP fournit constamment de la liquidité ) des cotations bilatérales (;
• En tant que liquidateur, HLP reprend les positions des utilisateurs en liquidation et procède à la réduction des positions.

Résumé

La structure de revenus de la plateforme Hyperliquid est la suivante :

• Frais de transaction ) Taker/Maker ( : attribués aux déposants HLP ;
• Frais d'enchères et de trading au comptant : 100 % entrant dans le fonds d'assistance, utilisé pour le rachat et la destruction de $HYPE;
• Pas de commission d'équipe / frais financiers, contrairement à la plupart des DEX.

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Performance de HLP

Nous mesurons le revenu réel du protocole HLP à travers « Hedged PnL ) ». Cette donnée n'inclut pas les gains ou pertes latents des positions liés à la volatilité du marché, elle comprend uniquement :

• frais de transaction taker/maker;
• Revenus des frais de financement;
• Frais de liquidation, etc.

Ainsi, il reflète la véritable capacité "Alpha" du protocole.

Les données montrent qu'en période de hausse en 2025, la position nette quotidienne de HLP est généralement négative, ce qui indique qu'il est majoritairement en position de vente sur le marché. Cela est dû au fait que la plateforme a placé un grand nombre d'ordres d'achat à cours limité, HLP prenant passivement en charge les ordres de vente, ce qui entraîne une exposition globale plutôt baissière.

En mars, nous pouvons clairement voir un énorme pic, avec une exposition nette nominale proche de -50 millions de dollars. C'est précisément le jour de l'éclatement de l'événement $JELLYJELLY, lorsque Hyperliquid a presque été percé.

( Exposition au risque d'Hyperliquid

Le problème de concentration des risques de HLP

Comme mentionné précédemment, HLP représente plus de 90 % du TVL sur Hyperliquid et assume à la fois la principale source de liquidité de la plateforme et les responsabilités de liquidation. Un tel taux de concentration élevé constitue un risque systémique : si HLP échoue, l'ensemble de la plateforme pourrait s'effondrer.

Nous pouvons voir que le TVL de HLP représente environ 75 % du TVL total de la chaîne hypeliquid.

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Ce point a été exposé de manière flagrante lors de l'événement $JELLYJELLY en mars 2025. Cet événement était une attaque soigneusement orchestrée qui a presque conduit à une liquidation en chaîne systématique de tout le trésor HLP.

L'aperçu du processus d'événements est le suivant :

• $JELLYJELLY est un projet meme + ICM sur Solana, dont la capitalisation boursière a atteint 250 millions de dollars, puis a chuté à 10 millions de dollars, avec une liquidité très faible;
• Un attaquant a déposé 3,5 millions d'USDC en garantie sur Hyperliquid;
• Vendre à découvert $JELLYJELLY au prix de $0,0095, montant de la vente à découvert d'environ $4,08 millions.
• Acheter massivement du spot en même temps, ce qui fait exploser le prix du spot;
• Retrait de la marge à nouveau, ce qui entraîne une liquidation forcée de la position, HLP prend en charge la position à découvert;
• Pas d'acheteurs sur le marché, HLP passif