L'écosystème des actifs virtuels à Hong Kong entre dans une nouvelle phase : le Spot ETF est autorisé à participer au stake off-chain.

Hong Kong a de nouveau réalisé des progrès significatifs dans la promotion de la conformité des produits financiers liés aux actifs virtuels. Récemment, la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a publié une circulaire, précisant qu'elle permet aux ETF sur actifs virtuels de participer à des activités de staking off-chain dans le cadre d'un cadre de réglementation prudentiel. Parallèlement, la Commission a également assoupli les restrictions concernant les plateformes de trading d'actifs virtuels, permettant aux plateformes licenciées d'offrir des services de staking à leurs clients. Cette décision fait suite à l'approbation de la cotation des ETF sur actifs virtuels et constitue une autre mesure importante de Hong Kong dans la construction d'un système financier Web3 conforme. Cela contribue non seulement à accroître l'attractivité de l'écosystème des actifs virtuels de Hong Kong, mais constitue également la première fois qu'un produit financier traditionnel est combiné avec les mécanismes natifs de l'économie off-chain, fournissant un exemple de référence extrêmement précieux pour la réglementation des actifs virtuels et l'innovation financière à l'échelle mondiale.

1. Le mécanisme de stake introduit dans le système financier traditionnel, ouvrant une voie de revenus off-chain conforme.

Le mécanisme de staking est devenu l'une des activités économiques off-chain les plus importantes dans l'écosystème des actifs virtuels, en particulier pour les blockchains publiques qui adoptent le mécanisme de consensus de preuve d'enjeu (PoS). Il maintient non seulement la sécurité et le bon fonctionnement du réseau, mais est également devenu le principal canal pour les institutions et les utilisateurs d'obtenir des revenus off-chain. Selon les statistiques, début avril 2025, plus de 34 millions d'ETH ont été stakés sur le réseau Ethereum, représentant 28,03 % de son offre totale ; le taux de staking de projets tels que Cardano et Solana reste également supérieur à 70 %, montrant que le staking, en tant que mécanisme de revenus off-chain largement accepté, possède une base de consensus de marché solide.

Selon la dernière circulaire, les ETF Spot d'actifs virtuels à Hong Kong peuvent, dans le cadre d'un système de protection prudent, utiliser leurs actifs virtuels détenus pour participer à un staking off-chain afin d'obtenir des rendements natifs liés à des réseaux blockchain tels qu'Ethereum. Cette initiative envoie deux signaux importants : d'une part, Hong Kong reconnaît le staking comme un mécanisme central pour obtenir des incitations réseau dans l'écosystème de la blockchain publique, avec une logique économique raisonnable ; d'autre part, les régulateurs développent une compréhension technique des actifs virtuels et de l'écosystème Web3 ainsi qu'une capacité de gestion des risques de plus en plus mature.

Pour garantir un risque maîtrisé, la circulaire stipule que la participation aux ETF Spot via le staking doit être effectuée par l'intermédiaire de plateformes de trading agréées et d'organismes autorisés pour l'exploitation et la conservation des actifs stakés, tout en établissant un plafond de ratio de staking afin de gérer le risque de liquidité et assurer l'indépendance et la sécurité des actifs. De plus, le gestionnaire de l'ETF doit également divulguer de manière exhaustive le mécanisme de fonctionnement du staking, le modèle de calcul des revenus, les risques potentiels et les informations clés telles que le plafond de ratio de staking, afin de garantir le droit à l'information et les droits des investisseurs sur leurs actifs.

Parallèlement, la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a également publié une circulaire concernant les services de staking offerts par les plateformes d'échange d'actifs virtuels, révisant les restrictions précédentes sur ces plateformes et clarifiant qu'elles sont autorisées à offrir des services de staking à leurs clients. La circulaire ne limite pas les types d'actifs virtuels pouvant participer au staking, ce qui signifie qu'en plus de l'ETH, la plateforme pourrait également être en mesure de lancer des services de staking conformes pour des projets de chaînes publiques tels que Cardano et Solana. Ces changements vont non seulement élargir les frontières des services des plateformes d'échange, permettant aux plateformes licenciées de proposer des services à valeur ajoutée en plus du simple courtage, mais aussi fournir un environnement d'exécution conforme et fiable pour le staking des ETF Spot.

Pour les ETF Spot d'actifs virtuels, la nature du stake est de "réutiliser" les actifs sous-jacents, permettant de créer des revenus supplémentaires sans affecter la structure des parts de l'ETF, offrant ainsi aux utilisateurs et aux institutions une "voie de rendement conforme off-chain". L'introduction du mécanisme de stake augmentera considérablement l'attractivité et l'échelle des produits ETF Spot d'actifs virtuels. Les rendements des ETF traditionnels dépendent des fluctuations de prix des actifs ou des dividendes, tandis que l'introduction du mécanisme de stake fera des ETF Spot d'actifs virtuels non seulement des suiveurs passifs des tendances de prix, mais des "certificats de droits off-chain" dotés de fonctions de rendement actif. Les revenus annuels supplémentaires de 3 % à 6 % issus du stake deviendront un facteur important pour attirer les investisseurs institutionnels et les bureaux de famille, ainsi que d'autres capitaux à moyen et long terme. Dans les 6 à 12 mois à venir, avec la mise en œuvre progressive du mécanisme de stake, la taille de gestion des ETF Spot d'actifs virtuels à Hong Kong devrait connaître une croissance structurelle.

En même temps, le mécanisme de partage des revenus de staking élargira la structure de revenus entre les gestionnaires de fonds et les institutions de conservation, incitant davantage de participants au marché à concevoir des structures de produits innovantes dans un cadre conforme, renforçant ainsi la différenciation et la compétitivité des produits liés aux actifs virtuels à Hong Kong. De plus, étant donné que les opérations de staking exigent une sécurité des actifs et une stabilité technique élevées, la demande potentielle de staking conforme favorisera l'accélération de la construction d'infrastructures pour les actifs virtuels à Hong Kong, contribuant à former un écosystème Web3 plus mature et complet.

2. Construire un pont de lien de revenus entre la finance traditionnelle et l'économie off-chain

La libération des services de staking à Hong Kong n'est pas simplement un assouplissement de la réglementation, mais reflète également des considérations profondes dans la conception du système : sur la base de la garantie des droits des investisseurs et du contrôle des risques, elle vise à promouvoir le marché des actifs virtuels de Hong Kong vers une phase de développement plus mature et plus internationalisée.

Le principal moteur réside dans le renforcement et l'optimisation du mécanisme de fonctionnement du marché local des ETF. Depuis l'approbation par Hong Kong des premiers ETF de biens virtuels en 2024, bien que la réaction du marché ait été rationnelle et que le mécanisme des produits soit robuste, l'activité commerciale globale et la taille de la gestion d'actifs n'ont pas encore atteint les attentes du marché. Le manque de mécanismes de revenus endogènes rend ces produits encore unidimensionnels par rapport aux fonds traditionnels à revenu. L'introduction d'un mécanisme de stake peut non seulement apporter des sources de revenus supplémentaires, mais également fournir aux ETF un lien plus étroit avec l'écosystème blockchain, ce qui pourrait attirer un public d'investisseurs plus large, en particulier ceux qui privilégient l'équilibre "revenu + allocation d'actifs" des investisseurs institutionnels.

D'un point de vue plus profond, l'ouverture de l'ETF de staking est également une étape importante pour Hong Kong dans la construction d'un écosystème financier Web3 en boucle fermée. Depuis l'établissement du mécanisme de licence VASP et la permission pour les investisseurs de détail de participer aux transactions, la structure de conformité du marché des actifs virtuels de Hong Kong s'est progressivement formée. Cependant, pour franchir le pas vers un écosystème Web3 véritablement profond et résilient, il ne suffit pas de se fier uniquement à l'émission et à la négociation d'actifs ; il est également nécessaire de progresser simultanément dans les capacités d'exploitation off-chain, les modèles de revenus et les systèmes de garantie de conformité. L'introduction de ce mécanisme de staking off-chain représente en effet la première tentative d'incorporer les fonctions natives DeFi dans la finance traditionnelle, établissant ainsi un pont institutionnel et durable de liaison des revenus entre la finance off-chain et les marchés de capitaux traditionnels.

De plus, dans le contexte de la lutte réglementaire mondiale, la mise en œuvre des politiques à Hong Kong a un effet de démonstration prospectif. Les États-Unis n'ont pas encore approuvé de ETF de type stake, les principales controverses portant sur la propriété des actifs, les attributs de valeur mobilière potentiels et le contrôle des risques. Hong Kong, quant à elle, a exploré un modèle de réglementation prudente grâce à des mesures telles que l'isolement par la garde, les limites proportionnelles et la divulgation des risques, fournissant ainsi une référence précieuse pour d'autres juridictions.

À l'avenir, l'approbation par les États-Unis de la fonctionnalité de staking pour l'ETF Ethereum pourrait à nouveau avoir un impact significatif sur la conception des produits d'actifs virtuels mondiaux. Avec les agences concernées qui continuent de promouvoir la communication sur les politiques, l'attitude de la réglementation américaine envers le mécanisme de staking pourrait connaître un assouplissement marginal. Il est rapporté que certaines demandes de pilotes pour la fonctionnalité de staking sont déjà entrées dans la phase d'évaluation finale. Si les États-Unis finissent par approuver, cela relancera l'intérêt du marché mondial pour les produits liés aux "ETF de staking" et exercera une pression concurrentielle sur la structure des produits existants à Hong Kong. Cependant, avant cela, Hong Kong, grâce à la rapidité de la mise en œuvre des politiques et à la clarté des systèmes, devrait attirer davantage de capitaux internationaux s'intéressant aux "revenus off-chain" vers le marché Asie-Pacifique, renforçant ainsi son avantage de leader dans le paysage mondial des actifs virtuels et de l'innovation financière numérique.

On peut s'attendre à ce qu'avec davantage de gestionnaires d'ETF soumettant des plans de stake et de plus en plus de plateformes de trading lançant des services de stake conformes, Hong Kong construise un système de produits financiers d'actifs virtuels avec des rendements plus riches, une structure plus raisonnable et un cadre plus complet, et propulse les actifs virtuels d'une phase "négociable" vers une nouvelle phase "configurable" et "valorisable", afin de répondre aux divers besoins des investisseurs et de soutenir le développement durable de l'écosystème d'actifs virtuels de Hong Kong.