Décentralisation des jetons : le défi de la réalisation d'une véritable stabilité

La monnaie, en tant que pierre angulaire de l'activité économique, mérite une exploration approfondie de ses caractéristiques essentielles. Avec l'essor des jetons numériques, nous devons réévaluer les qualités clés nécessaires à la monnaie pour remplir ses fonctions fondamentales dans l'économie moderne.

L'histoire montre que la définition de la monnaie ne réside pas seulement dans ses caractéristiques techniques, mais surtout dans sa capacité à s'adapter aux différentes phases de développement. Une véritable monnaie doit traverser un chemin d'évolution semé d'embûches, ce que la plupart des nouvelles monnaies ont du mal à accomplir.

Cycle de vie complet d'un jeton

Pour devenir une monnaie fonctionnelle, un actif doit réussir à compléter quatre étapes de développement :

1. Attirer de la valeur

Tout d'abord, la monnaie doit attirer du capital et de l'attention. Que ce soit par le biais de métaux précieux, d'une garantie gouvernementale ou d'un potentiel de valorisation, toutes les monnaies réussies commencent par attirer les gens à les détenir. Cette attraction initiale établit les bases du développement ultérieur.

Sans cette étape, la monnaie ne peut pas atteindre la masse critique nécessaire pour une adoption à grande échelle. De nombreuses monnaies numériques se sont bien comportées à ce stade, tirant parti de la spéculation et des effets de réseau pour établir une adoption initiale et une liquidité.

2. Développement à grande échelle

Deuxièmement, la monnaie doit atteindre une taille et une liquidité suffisantes pour soutenir des activités économiques significatives. Elle nécessite une profondeur de marché suffisante pour éviter que les transactions ne provoquent des fluctuations excessives ; elle doit également avoir une distribution suffisante pour garantir qu'il ne soit pas trop difficile de trouver des contreparties.

L'échelle apporte la crédibilité, des effets de réseau et la liquidité nécessaire à une adoption plus large. Les principales cryptomonnaies ont réussi à passer cette étape, atteignant une capitalisation boursière de plusieurs milliers de milliards.

3. Mécanisme de stabilité

Troisièmement, la monnaie doit développer un mécanisme de stabilité fiable dans le commerce et les contrats. La stabilité ne signifie pas une valeur fixe, mais plutôt la prévisibilité et la résilience sous pression du marché. Cela nécessite des mécanismes techniques et un soutien institutionnel.

De nombreuses nouvelles monnaies échouent à ce stade. Une véritable stabilité nécessite un système capable de fonctionner normalement dans diverses conditions de marché, sans s'effondrer ou nécessiter une intervention extérieure. Cela signifie que la monnaie doit disposer de mécanismes d'adaptation intrinsèques, capables de faire face à un excès ou à un manque de demande.

4. Utilité économique

Enfin, la monnaie doit être réellement pratique dans les activités économiques ordinaires qui vont au-delà de la spéculation. Elle doit servir d'unité de compte fiable, de moyen d'échange et de réserve de valeur dans divers environnements économiques.

La véritable praticité signifie soutenir toutes les fonctions financières nécessaires à l'économie moderne : des paiements efficaces, des contrats fiables, des marchés de prêt raisonnables et des cycles de planification stables. Cela signifie que la monnaie devient banale et pratique, et pas seulement excitante et nouvelle.

Défis de la coordination

La phase ultérieure doit résoudre le problème fondamental de coordination qui devient plus difficile à mesure que l'échelle du système s'élargit. Cela est souvent négligé.

Considérer les fonctions fondamentales de la monnaie, telles que la fourniture d'une fonction de dernier recours, la mise en œuvre de mesures de stabilisation d'urgence ou l'intervention en cas de crise. Ces fonctions sont essentiellement des biens publics. Elles exigent que les entités placent la stabilité du système au-dessus de leurs propres intérêts immédiats ------ prenant des risques personnels pour le bien collectif.

Dans un système décentralisé purement axé sur les intérêts personnels, ces fonctions clés manquent de soutien structurel. Le système peut fonctionner correctement dans des conditions normales, mais il peut s'effondrer lorsque la stabilité est cruciale.

Cette vulnérabilité réapparaît sans cesse sur le marché des cryptomonnaies :

• En mars 2020, lors du krach, certaines bourses ont dû suspendre les transactions pour empêcher une liquidation en cascade menaçant tout l'écosystème et entraînant un effondrement complet.
• Pendant le "Jeudi Noir", un protocole DeFi a nécessité une réponse de gouvernance d'urgence et une aide de la communauté en raison d'un manque de collatéral.
• Un stablecoin basé sur un certain algorithme a initialement traversé la pression du marché grâce à une intervention massive de participants disposant de fonds importants, mais s'est complètement effondré lorsque sa taille a atteint un point où même ces soutiens ne pouvaient plus le stabiliser.

Ces exemples révèlent une vérité profonde : bien que les cryptomonnaies prônent théoriquement des systèmes sans confiance, leur survie en période de crise dépend à plusieurs reprises des interventions discrétionnaires de participants de confiance.

Avec l'expansion de l'échelle du système, ce problème de coordination devient exponentiellement difficile. Les problèmes qui pourraient être résolus par une coordination informelle à une plus petite échelle deviennent impossibles une fois que le système dépasse certains seuils.

Exigences pour la formation de capital

En plus de la stabilité, une monnaie bienveillante doit soutenir la formation de capital------favoriser le processus d'emprunt qui stimule la productivité économique. C'est là un autre défi fondamental auquel sont confrontées les cryptomonnaies existantes.

L'utilisation des actifs cryptographiques comme garantie augmente de plus en plus, mais ils sont rarement utilisés comme actifs de valorisation de la dette. Peu de gens sont prêts à emprunter en utilisant des cryptomonnaies mainstream, car leur incertitude crée des risques difficiles à gérer pour les emprunteurs et les prêteurs.

Une monnaie fonctionnelle doit fournir une unité de compte stable pour des protocoles à travers le temps. Que ce soit pour un emprunteur souhaitant construire une maison, financer une entreprise ou développer des infrastructures, ils ont besoin d'une certitude raisonnable quant à la valeur future de leur dette.

Concevoir un système monétaire complet

Les limitations des crypto-monnaies existantes ne sont pas un problème temporaire, mais une contrainte de conception fondamentale. Les principaux actifs cryptographiques sont principalement conçus pour les deux premières phases de développement ------ attirer de la valeur et se développer en échelle ------.

Leur modèle d'approvisionnement fixe ou fortement limité crée de puissantes incitations pour l'adoption précoce et la spéculation. Ce design excelle dans la création de valeur au lancement et l'atteinte d'une échelle initiale, mais devient un fardeau lorsqu'il faut de la stabilité et de l'utilité pour une adoption plus large.

Si aucune mécanique n'est mise en place pour s'adapter aux conditions économiques en constante évolution, fournir une fonction de dernier recours ou stabiliser en cas de crise, ces systèmes restent fondamentalement des systèmes monétaires incomplets. Ils fonctionnent bien en tant que registre de propriété, mais ont du mal à devenir une monnaie pleinement fonctionnelle.

L'architecture complète d'une monnaie saine

Sur la base de ces observations, nous pouvons définir le contenu nécessaire à une monnaie à l'architecture complète :

1. Mécanisme d'approvisionnement adaptatif : une monnaie saine doit pouvoir s'étendre lorsque la demande dépasse l'offre et se contracter lorsque l'offre dépasse la demande, créant ainsi une pression stable naturelle.

2. Fonction de dernier recours : une monnaie saine doit intégrer des mécanismes pour fournir liquidité, stabilité et intervention sous pression du marché, sans coordination externe.

3. Utilisation des réserves productives : Une monnaie saine devrait utiliser la valeur accumulée à des fins productives, plutôt que de la laisser inutilisée ou de la dissiper, créant ainsi une valeur durable pour le système.

4. Marché de prêt de base : une monnaie saine doit fournir la stabilité nécessaire au développement d'un marché de prêt fonctionnel, permettant ainsi la formation de capital sans générer de risques excessifs.

5. Indicateurs de santé transparents : une monnaie saine devrait fournir des indicateurs clairs de l'état de santé du système, permettant aux participants de prendre des décisions éclairées en fonction des fondamentaux plutôt que de se baser uniquement sur le sentiment du marché.

L'évolution historique des systèmes monétaires traditionnels n'est pas accidentelle ------ ces caractéristiques ont évolué parce qu'elles sont nécessaires au fonctionnement de la monnaie dans des conditions économiques diversifiées.

Combler l'écart

Cette analyse ne nie pas les réalisations des cryptomonnaies. Les principales cryptomonnaies ont réussi à franchir les deux premières étapes de développement - prouvant que le lancement d'un système monétaire non souverain par des incitations de marché est possible - et ont réalisé des accomplissements extraordinaires.

Leur succès a fourni des stratégies cruciales pour la phase initiale de l'évolution monétaire. L'idée centrale est qu'un système monétaire complet doit être conçu en tenant compte de son état de maturité final, tout en étant capable de faire face aux premières phases d'évolution.

La technologie monétaire doit concilier un mécanisme de croissance initiale et de spéculation, tout en fournissant un chemin vers la stabilité et l'utilité une fois une échelle suffisante atteinte. Elle doit combiner la capacité de lancement qui rend les cryptomonnaies réussies avec les mécanismes d'adaptation actuellement manquants.

Conclusion : le chemin vers une monnaie saine

L'évolution de la monnaie n'est pas seulement une question technique, mais aussi une question de coordination qui augmente avec l'expansion de l'échelle. Une monnaie saine doit être conçue pour fonctionner tout au long de son cycle de vie - de l'adoption initiale à l'application mature - et posséder des mécanismes pour s'adapter aux conditions changeantes, sans nécessiter d'intervention externe continue.

Cela ne signifie pas un retour à un système complètement centralisé, mais plutôt la conception d'un système avec une architecture complète, intégrant les mécanismes nécessaires au fonctionnement des jetons. Cela signifie que les jetons créés sont non seulement efficaces dans des conditions optimales, mais aussi efficaces dans diverses situations économiques.

Alors que nous continuons à développer des jetons numériques, ces idées nous offrent un cadre pour évaluer leur potentiel. Nous ne devrions pas nous concentrer uniquement sur les caractéristiques techniques ou l'appréciation des prix à court terme, mais réfléchir à la question de savoir si une monnaie possède tous les éléments d'architecture nécessaires pour exercer une fonction monétaire de qualité tout au long de son évolution.

L'avenir de la monnaie n'appartient pas à ceux qui possèdent la technologie la plus avancée ou les systèmes avec la croissance initiale la plus forte, mais à ceux qui comprennent pleinement les mécanismes réels de fonctionnement de la monnaie dès la conception.