Cryptoactifs en capital-risque : de l'engouement à la rationalité

Introduction

Il fut un temps où chaque annonce de financement en cryptoactifs me remplissait d'excitation. Un petit tour de financement par capital-risque pouvait devenir une grande nouvelle. J'examinais en profondeur le parcours des fondateurs, rejoignais leurs communautés, essayant de comprendre ce qui rendait le projet unique.

En 2025, la situation est cependant très différente. Lorsque j'ai vu qu'une entreprise levait 36 millions de dollars lors d'une série A pour des infrastructures de paiement en jetons stables, je l'ai simplement classée comme une "solution de blockchain d'entreprise" et j'ai ensuite continué à traiter d'autres affaires. Quand suis-je devenu si pragmatique ?

Depuis 2020, le financement des risques dans le domaine des cryptoactifs a pour la première fois dépassé les investissements précoces, avec un ratio de 65 % contre 35 %. Ce secteur, qui était autrefois fondé sur le financement précoce, est désormais alimenté par des financements de série A et ultérieurs. Que signifie ce changement ?

Nouveau normal pour le capital-risque en chiffrement

Aujourd'hui, le capital-risque dans le domaine des Cryptoactifs a subi des changements radicaux. La due diligence est passée d'un processus simple et rapide à un processus complexe qui prend plusieurs mois. La conformité réglementaire et l'adoption par les institutions sont devenues des facteurs clés de considération. Les présentations professionnelles de projets ont remplacé les informations anonymes de la communauté. Les processus KYC, les équipes juridiques et les modèles de revenus durables sont devenus des configurations standard.

Comme certaines entreprises ont levé 36 millions de dollars pour la "paiement unifié en chaîne", d'autres entreprises ont levé 7 millions de dollars pour le "service de paiement basé sur des stablecoins". Ce sont tous des projets d'infrastructure, des solutions B2B et des plateformes de niveau entreprise - des modèles d'affaires stables, rentables et évolutifs.

Interprétation des données

Au premier trimestre 2025, le secteur des cryptoactifs a réalisé un total de 446 transactions, pour un montant d'investissement de 4,9 milliards de dollars, soit une augmentation de 40 % par rapport au trimestre précédent. Il est prévu que le montant total des financements pour l'année 2025 pourrait atteindre 18 milliards de dollars.

Cependant, ces chiffres peuvent être déformés par quelques grandes transactions. L'ensemble de l'écosystème reste morose. Fait intéressant, la corrélation entre le prix du Bitcoin et l'activité de capital-risque a rompu en 2023 et ne s'est pas encore rétablie. Le Bitcoin atteint des sommets historiques, tandis que l'activité de capital-risque demeure faible, ce qui indique que les investisseurs institutionnels préfèrent acheter directement des ETF Bitcoin plutôt que d'investir dans des start-ups à risque.

Réalité du capital-risque

Les investissements à risque dans les cryptoactifs ont chuté de 70 % par rapport à un pic de 23 milliards de dollars en 2022, ne s'élevant qu'à 6 milliards de dollars en 2024. Le nombre de transactions est passé de 941 au premier trimestre 2022 à 182 au premier trimestre 2025.

Il est d'autant plus remarquable que parmi les 7650 entreprises ayant levé des fonds de seed depuis 2017, seulement 17 % sont passées à la série A, et seulement 1 % ont atteint la série C. Ces données révèlent le processus de maturation du capital-risque dans les Cryptoactifs, une réalité qui peut être cruelle pour de nombreux entrepreneurs.

Changement de focus d'investissement

Les secteurs des jeux, des NFT et des DAO, qui ont suscité beaucoup d'attention entre 2021 et 2022, ont presque disparu de la vue des investisseurs en capital-risque. Au premier trimestre 2025, les entreprises de trading et d'infrastructure ont attiré la majorité des investissements en capital-risque. Certains protocoles ont levé 763 millions de dollars. Pendant ce temps, la catégorie Web3/NFT/DAO/jeux, qui dominait auparavant le nombre de transactions, est tombée à la quatrième place en matière d'allocation de capitaux.

Cela indique que le capital-risque a enfin placé les activités génératrices de revenus au-dessus de la spéculation guidée par le récit. L'infrastructure qui propulse réellement les échanges de Cryptoactifs, les applications utilisées dans la réalité et les protocoles générant des frais réels ont reçu des financements. D'autres projets, en revanche, risquent de manquer de financements.

De plus, l'intelligence artificielle est devenue un concurrent majeur du capital-risque. Par rapport aux jeux de chiffrement, les applications d'IA avec des chemins de revenus plus clairs semblent plus attrayantes.

Les défis de survie des startups

Le taux de réussite des cryptoactifs allant du tour de semence au tour A n'est que de 17 %, bien en dessous du niveau de 25-30 % du secteur technologique traditionnel. Cela signifie que pour chaque six entreprises levant des fonds au tour de semence, cinq d'entre elles pourraient ne jamais obtenir de financements ultérieurs significatifs.

L'apparition de cette situation découle en partie du modèle opérationnel de longue date de l'industrie des cryptoactifs : lever des fonds à risque, construire des produits innovants, lancer des jetons, et s'appuyer sur les investisseurs de détail pour fournir la liquidité de sortie. Cependant, ce filet de sécurité a disparu. La plupart des jetons émis en 2024 se négocient à seulement une petite partie de leur évaluation initiale.

Aujourd'hui, les questions posées par les investisseurs en capital-risque ne diffèrent guère de celles des investisseurs traditionnels : "Comment gagnez-vous de l'argent ?" et "Quand pouvez-vous être rentable ?" C'est un énorme changement pour le domaine des Cryptoactifs.

Tendance à la concentration des investissements

Malgré la baisse générale du volume des transactions, la médiane des tours de financement par seed a considérablement augmenté. Cela indique que l'industrie se regroupe autour de moins d'investissements, mais plus importants. L'ère de l'investissement par "filet" en seed est terminée.

Pour les fondateurs, l'information est claire : si vous n'êtes pas dans le cercle restreint, il sera beaucoup plus difficile d'obtenir des financements. Les projets sans le soutien de fonds de premier plan verront leurs opportunités de financement ultérieures considérablement réduites.

Cette centralisation ne se limite pas aux fonds. Des données montrent que certains fonds de premier plan maintiennent une forte participation dans les financements ultérieurs de leurs sociétés de portefeuille, garantissant que ces entreprises puissent continuer à bénéficier d'un soutien financier.

Conclusion

Le passage du capital-risque en cryptoactifs de "protocoles DeFi révolutionnaires" à "solutions blockchain d'entreprise" est certes impressionnant, mais cet ajustement est inévitable. Pendant des années, le capital-risque en cryptoactifs a fonctionné de manière fondamentalement insoutenable, entraînant un écosystème optimisé pour le cycle de spéculation plutôt que pour la création de valeur.

Maintenant, l'industrie est en train de connaître une transition de la spéculation vers le substantiel. Le marché commence à appliquer des normes de performance plus strictes, ce qui représente un énorme défi pour les fondateurs habitués à lever des fonds sur la base du potentiel des jetons plutôt que des fondamentaux commerciaux.

Cependant, pour les entreprises qui se concentrent sur la résolution de problèmes pratiques et la construction de véritables affaires, les opportunités sont sans précédent. La concurrence pour le financement a diminué, les investisseurs sont plus concentrés et les indicateurs de succès sont plus clairs. Le retrait des fonds spéculatifs a laissé de la place pour une véritable innovation et un développement durable.

Les fondateurs et investisseurs qui auront survécu à cette transformation jetteront les bases de la prochaine phase de développement des cryptoactifs. Contrairement au cycle précédent, cette fois-ci sera construite sur des fondamentaux commerciaux solides, et pas seulement sur la mécanique des jetons.

La ruée vers l'or est terminée, la véritable création de valeur ne fait que commencer.