Les défis du marché des jetons et les chemins de bail-in dans le contexte de la frénésie des IPO dans l'industrie du chiffrement

L'industrie des cryptomonnaies a plus de dix ans d'histoire et se trouve à un tournant important. Bien que les entreprises de chiffrement soient en cours d'IPO, les problèmes de transparence majeurs sur le marché des jetons entravent le développement de l'industrie. Les jetons sont considérés comme la direction de la formation de capital future, mais si les problèmes de transparence ne sont pas résolus, l'industrie aura du mal à progresser.

Le marché des jetons est actuellement confronté à un dilemme de "marché de citrons". En raison de l'absence d'un mécanisme de divulgation transparent et standardisé, les investisseurs ne peuvent pas évaluer la qualité des projets. En conséquence, les projets de qualité ne souhaitent pas émettre de jetons, tandis que les projets spéculatifs prolifèrent, entraînant une dégradation de la qualité du marché dans son ensemble.

Sur le marché des jetons, les investisseurs sont confrontés à de nombreux problèmes dont les investisseurs en actions n'ont pas à se soucier :

• Protection juridique insuffisante : les détenteurs de jetons n'ont pas la même protection légale que les actionnaires.
• Problème de multi-jetons : l'équipe émet souvent un deuxième jeton pour une nouvelle ligne de business, nuisant aux intérêts des investisseurs initiaux.
• Problème des participations parasitaires : les détenteurs de jetons ne savent pas si les flux de trésorerie iront vers les jetons ou les actions.
• Comportement des fondateurs : Les fondateurs peuvent abandonner le projet après avoir vendu massivement des jetons pendant un marché haussier.
• Abus de la fondation : l'équipe pourrait retirer d'énormes fonds de la fondation sous divers prétextes.

Ces problèmes structurels entraînent une prime de risque sur les jetons allant jusqu'à 20 %, bien supérieure à celle des actions qui est de 5 %. Selon la logique de tarification des marchés de capitaux, cette prime élevée fait que la valorisation des jetons est réduite d'environ 80 %.

Dans le marché actuel des jetons, un problème structurel central est la relation floue entre les actions et les jetons. Les revenus de nombreux projets vont principalement aux actionnaires, tandis que la valeur des jetons elle-même tend vers zéro. Les détenteurs de jetons ne comprennent pas clairement leurs droits et ne savent pas quels sont les droits des actionnaires, ce qui crée des conflits d'intérêts potentiels.

La période "bulles de toutes choses" de 2020 à 2021 a exacerbé le problème. À l'époque, les taux d'intérêt mondiaux étaient presque nuls, une augmentation massive de la masse monétaire et des mesures de relance fiscale ont conduit à une hausse des prix des jetons sans soutien fondamental. Après l'éclatement de la bulle, les participants du marché ont attendu le prochain "grand cycle". Ce n'est que maintenant que les gens commencent à faire face à de véritables problèmes épineux tels que les revenus des projets et les fondamentaux.

Pour répondre à ces problèmes, l'industrie et les régulateurs ont également connu des changements positifs. Par exemple, de nouvelles structures juridiques visent à répondre aux besoins des entités hors chaîne engagées dans des activités commerciales, et la SEC américaine ainsi que le Congrès avancent également vers un cadre réglementaire pertinent.

Cas de désordre dans l'industrie

• Un projet avec une FDV de seulement 40 millions de dollars a réalisé un flux de trésorerie d'environ 40 millions de dollars par an, après quoi l'équipe a décidé de séparer l'IP du jeton, laissant le flux de trésorerie entièrement à leur petite équipe de quatre personnes.

• Aave a envisagé d'émettre un nouveau jeton pour sa ligne d'affaires RWA, suscitant des inquiétudes au sein de la communauté. Finalement, le fondateur a déclaré qu'il ne le ferait pas.

• Uniswap monétise par le biais de l'interface, mais les détenteurs de UNI n'ont pas reçu de bénéfices.

• Certains fondateurs ont trop liquidé leurs actifs à l'avance, ce qui a conduit à l'échec du projet.

• Les problèmes d'abus de la fondation sont courants, comme le paiement de frais de "consultant" élevés à l'équipe centrale.

• Les conditions pour les teneurs de marché et les échanges centralisés pour l'inscription des jetons sont strictes et opaques, ce qui peut entraîner des fluctuations de prix des jetons.

Cadre de transparence des jetons

Pour résoudre le problème du manque d'information, l'industrie a lancé un cadre de transparence des jetons, qui est un modèle de divulgation auto-standardisé et ouvert. Principales caractéristiques :

• similaire à "version native de chiffrement S1 tableau", contenant environ 20 questions
• Couvrir la description des activités, le calendrier de livraison, les accords d'échange, etc.
• Le mécanisme de notation attribue des poids différents en fonction de l'importance des questions.
• Forme open source, le public peut consulter le contenu complet des réponses.
• Fournir des résultats d'évaluation concis pour une évaluation rapide.

Ce cadre privilégie l'encouragement des liens vers les données sur la chaîne. Pour les parties non vérifiables, il repose sur l'auto-déclaration des projets. Le risque de mensonge public est bien plus élevé que le fait de ne pas se prononcer, à long terme, le mécanisme de réputation incitera à une divulgation honnête.

Impact attendu

• Participer et obtenir une haute évaluation (60-70% ou plus ) des jetons de projet peut obtenir une prime de transparence
• Attirer l'attention de plus de fonds de jetons de liquidité, promouvoir l'afflux de capital institutionnel
• À court terme, les projets ayant de bonnes fondamentaux mais ignorés seront les principaux bénéficiaires.
• Les projets manquant de produits réels ou abusant de la structure du marché seront marginalisés.
• Contribue à mettre fin à la surévaluation des "jetons frauduleux", les ressources étant plus efficacement dirigées vers des projets de qualité.

Dans l'ensemble, ce cadre vise à promouvoir le marché des jetons vers un chemin de développement plus sain et durable en améliorant la transparence.