Règlement sur les stablecoins à Hong Kong : créer un nouveau paradigme de la finance numérique conforme

Le 21 mai 2025, la « Loi sur les stablecoins de Hong Kong » a été adoptée par le Conseil législatif de Hong Kong, marquant une nouvelle étape dans la réglementation des cryptomonnaies. Cette loi entrera en vigueur le 1er août 2025, fournissant un cadre juridique clair pour l'émission et l'utilisation du stablecoin (FRS) lié à la monnaie fiduciaire à Hong Kong. Cette initiative vise à positionner Hong Kong comme un centre d'actifs virtuels conforme et avant-gardiste, capable de soutenir le développement de la finance programmable de prochaine génération dans un cadre de droit.

Infrastructure juridique

Le règlement a établi un système de définition complexe concernant la valeur numérique. Les stablecoins sont définis comme des outils garantis par la cryptographie, utilisés comme réserve de valeur ou moyen d'échange, fonctionnant sur la technologie des registres distribués (DLT). Les "stablecoins spécifiques" sont ensuite définis comme des jetons ancrés à une monnaie officielle ou à d'autres unités approuvées par l'autorité monétaire.

Les activités réglementées couvrent un large éventail, y compris l'émission, le rachat, la promotion, la participation opérationnelle, et même les comportements d'incitation indirecte impliquant des résidents de Hong Kong. Cette définition large garantit une couverture réglementaire complète et minimise la possibilité d'arbitrage réglementaire.

Le principe de soutien aux monnaies fiduciaires est au cœur des règlements. Tout "stablecoin spécifique" doit pouvoir être entièrement échangé contre la monnaie fiduciaire à laquelle il est indexé, en particulier le dollar de Hong Kong. La Commission des valeurs mobilières exige que les actifs de réserve soient des actifs de haute qualité et liquides, et qu'ils soient évalués dans la même monnaie fiduciaire à laquelle le stablecoin est indexé. Cela non seulement évite le risque de désajustement monétaire, mais isole également les utilisateurs des fluctuations du marché des actifs cryptographiques.

Les règlements interdisent clairement l'utilisation d'actifs à forte volatilité ou à faible liquidité comme base d'ancrage. Les jetons qui ne peuvent pas être clairement échangés contre des monnaies fiduciaires et qui ne bénéficient pas d'un soutien clair de la monnaie fiduciaire ne seront pas considérés comme des stablecoins et ne pourront pas bénéficier de la protection légale. Cette approche prévient efficacement l'arbitrage réglementaire et reflète la position de Hong Kong qui privilégie la stabilité financière plutôt que l'innovation spéculative.

Cadre de Conformité

Le règlement introduit un régime de licence prudentiel complet, soulignant l'importance systémique des émetteurs de stablecoin. Les principales exigences comprennent :

• Capital social minimum de 25 millions de dollars de Hong Kong
• Maintenir des actifs de réserve de haute qualité et de liquidité correspondant 1:1 aux stablecoins en circulation.
• Placer les actifs de réserve dans un trust ou un mécanisme fermé similaire
• Établir un mécanisme pour garantir l'exécution des demandes de rachat au pair en temps réel
• La nomination des actionnaires, des administrateurs et des gestionnaires de stablecoin doit être approuvée par l'Autorité monétaire.

Les titulaires de licence doivent continuer à remplir leurs obligations, y compris le paiement de la redevance annuelle, la déclaration des changements significatifs et le rapport de conformité annuel.

Le secrétaire aux Finances permet aux émetteurs non autorisés de proposer des offres de stablecoin non réglementées par la loi aux investisseurs professionnels, tout en conservant une certaine marge de manœuvre opérationnelle sans franchir la ligne rouge de la conformité.

Autorité de régulation et outils d'exécution

La Banque centrale a reçu de puissants outils de régulation :

• Autorité d'enquête : peut demander des documents, effectuer des inspections sur site et exiger des déclarations sous serment.
• Mécanisme de sanctions multilayer : comprenant des amendes, le retrait de licences, des avertissements publics, des ordonnances de confiscation et la nomination d'un administrateur légal.
• Peut désigner un gestionnaire légal pour prendre en charge les titulaires de licence en difficulté de gestion.
• Établir une "Commission de révision des stablecoins" indépendante pour des examens judiciaires.

Comportements interdits et responsabilités pénales

Le règlement énonce clairement les activités que les participants au marché ne doivent pas exercer :

• Activités de stablecoin sans licence sous réglementation
• Émission illégale de certains stablecoins
• Publicité de stablecoins sans licence ou exemption.
• Pratiquer la fraude, la tromperie, la publicité mensongère, etc.
• Par de fausses déclarations, inciter autrui à acheter, à céder, à souscrire ou à placer des stablecoins spécifiques.

Arrangements de transition

Le règlement prévoit une période de transition limitée dans le temps. Les émetteurs de stablecoin qui ont déjà une opération substantielle à Hong Kong avant l'entrée en vigueur officielle du règlement peuvent continuer à exercer pendant six mois s'ils soumettent une demande de licence dans les trois premiers mois. Ceux qui n'obtiennent pas de licence doivent se retirer du marché ou compléter le processus d'autorisation conformément à la loi.

Positionnement différencié de Hong Kong

Comparé à d'autres juridictions, la réglementation de Hong Kong présente des choix réglementaires uniques :

• Exigence de remboursement immédiat à la valeur nominale
• Introduire des outils bancaires exclusifs tels que le "droit d'intervention avant la faillite"
• Adopter des exigences de réglementation similaires à celles des institutions de dépôt traditionnelles

Ces différences reflètent la priorité de Hong Kong pour la stabilité et l'ancrage aux monnaies fiduciaires, plutôt que la simple recherche de la croissance du marché ou de la flexibilité des émetteurs.

Différence de la tokenisation des actifs physiques

Il est important de noter que la conformité des stablecoins ne signifie pas que la tokenisation des actifs physiques (RWA) a obtenu une reconnaissance indirecte. Les projets RWA sont confrontés à des défis juridiques uniques, tels que le transfert d'actifs transfrontaliers, les restrictions QFII, etc. Obtenir une licence de stablecoin n'est pas équivalent à être légalement en mesure d'exercer des activités RWA.

Impact réel sur l'industrie

Les nouvelles régulations vont fondamentalement changer la manière dont les entreprises d'actifs virtuels opèrent à Hong Kong :

• Les émetteurs font face à des seuils et des exigences de conformité plus élevés.
• Les banques et les institutions de confiance peuvent développer de nouveaux services, mais elles doivent également évaluer les responsabilités légales correspondantes.
• Les investisseurs bénéficieront d'une protection renforcée, mais le nombre de stablecoins disponibles au départ pourrait diminuer.
• Les plateformes mondiales doivent élaborer des stratégies de Conformité spécifiquement pour le marché de Hong Kong.
• Les développeurs et les projets DeFi doivent prioriser la Conformité dès le départ.

Conclusion

La réglementation sur les stablecoins à Hong Kong est une décision stratégique visant à intégrer la finance cryptographique dans un cadre de responsabilité institutionnelle. Elle envoie un message clair au marché mondial : la finance numérique doit opérer dans un cadre juridique. Les participants au marché doivent se préparer à des audits rigoureux, des vérifications de réserves et un dialogue réglementaire continu.

Cependant, certaines questions plus profondes restent à résoudre, telles que la coexistence de la monnaie programmable et de l'économie de la loi, l'équilibre entre les technologies décentralisées et la régulation centralisée, ainsi que la manière de satisfaire aux exigences de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme tout en préservant les caractéristiques d'anonymat. Ces défis soulignent la revendication centrale de Hong Kong : la clé de l'évolution financière réside dans la souveraineté, la stabilité et l'intégrité systémique, plutôt que dans la simple rapidité de l'innovation. Ce n'est qu'à travers une réglementation efficace que l'on pourra établir la base de confiance nécessaire dans des domaines où la technologie elle-même ne peut pas fournir une confiance suffisante.