Insights sur le marché des stablecoins : Perspectives futures à partir de l'histoire du développement du secteur bancaire américain

Bien que les stablecoins soient largement utilisés dans des transactions de milliers de milliards de dollars, leur définition et leur compréhension restent floues. Les stablecoins, en tant que moyen de stockage de valeur et d'échange, sont généralement indexés sur le dollar. Bien que leur développement n'ait que 5 ans, leur cheminement de la sous-collatéralisation à la sur-collatéralisation, et de la centralisation à la décentralisation, est très instructif et aide à comprendre la structure technique des stablecoins et à éliminer les malentendus.

Les stablecoins, en tant qu'innovation de paiement, simplifient le transfert de valeur et construisent un marché parallèle aux infrastructures financières traditionnelles, avec un volume de transactions annuel dépassant même celui des principaux réseaux de paiement. Pour comprendre les limites et l'évolutivité des stablecoins, on peut s'inspirer de l'histoire du développement bancaire. Les stablecoins pourraient reproduire le parcours de l'industrie bancaire, en commençant par des billets de dépôt simples et en réalisant progressivement une expansion de l'offre monétaire plus complexe.

I. L'évolution des stablecoins

Depuis le lancement de l'USDC en 2018, le développement des stablecoins a montré certains modèles de succès et d'échec. Les premiers utilisateurs utilisaient principalement des stablecoins soutenus par des devises fiduciaires pour les transferts et l'épargne. Bien que les stablecoins générés par des protocoles de prêt sur-collatéralisés décentralisés soient fiables, la demande réelle est limitée. Les utilisateurs préfèrent clairement les stablecoins libellés en dollars.

Certains types de stablecoins ont complètement échoué, comme les stablecoins décentralisés et à faible taux de garantie. D'autres types, comme les stablecoins générant des intérêts, restent à observer et pourraient faire face à des obstacles en matière d'expérience utilisateur et de réglementation. Pendant ce temps, de nouveaux jetons libellés en dollars, comme les dollars synthétiques soutenus par des stratégies, ont également vu le jour, principalement adoptés par les utilisateurs de DeFi.

Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires se sont rapidement répandus en raison de leur simplicité et de leur sécurité, représentant actuellement plus de 94 % de l'offre totale de stablecoins. Les stablecoins adossés à des actifs sont relativement en retard, mais représentent la plus grande part des investissements en dépôts dans le système bancaire traditionnel.

II. Histoire du développement bancaire américain : dépôts bancaires et monnaie américaine

Avant l'adoption de la loi sur la Réserve fédérale en 1913, les différentes formes de monnaie présentaient des niveaux de risque et des valeurs réelles variés. La valeur des billets bancaires, des dépôts et des chèques variait considérablement, en fonction de l'émetteur, de la difficulté de l'encaissement et de la crédibilité.

Jusqu'à la promulgation de la "Loi sur la Réserve Fédérale" en 1913, la valeur du dollar n'était pas unifiée. Aujourd'hui, les banques utilisent les dépôts pour acheter des obligations d'État et des actions, octroyer des prêts, et participent à des activités de marché limitées selon la Règle Volcker. Bien que les clients de détail considèrent que les dépôts sont très sûrs, l'incident de la Silicon Valley Bank en 2023 a montré que ce n'était pas le cas.

Les banques gagnent des marges d'intérêt en investissant des dépôts, cherchant un équilibre entre bénéfices et risques. Le crédit est une composante essentielle des activités bancaires et un moyen d'augmenter la masse monétaire et l'efficacité du capital économique.

Les stablecoins offrent aux utilisateurs une expérience similaire à celle des dépôts bancaires et des billets, mais sous une forme auto-hébergée. Les stablecoins peuvent imiter les monnaies fiduciaires, en commençant par des billets de dépôt simples, puis en évoluant avec la maturité des protocoles de prêt décentralisés.

Trois, du point de vue des dépôts bancaires, considérons les stablecoins

3.1 stablecoin soutenu par des monnaies légales

Les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires sont similaires aux billets de banque américains du 19ème siècle, ce sont des jetons échangeables contre des monnaies fiduciaires. Bien que la valeur puisse varier en fonction de l'émetteur, la plupart des gens font confiance à ce type de stablecoin.

Actuellement, la pression réglementaire et les préférences des utilisateurs poussent davantage d'utilisateurs vers des stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires, représentant plus de 94 % de l'offre totale de stablecoins. Circle et Tether dominent le marché, ayant émis plus de 150 milliards de dollars de stablecoins.

Pour accroître la confiance, les stablecoins soutenus par des monnaies fiat doivent être audités et obtenir les licences nécessaires. Les preuves de réserve vérifiables et l'émission décentralisée sont des voies possibles, mais elles ne sont pas encore largement adoptées.

3.2 jeton soutenu par des actifs stablecoin

Les stablecoins adossés à des actifs imitent la manière dont les banques créent de la monnaie par le crédit, et sont le produit des protocoles de prêt sur la chaîne. Ils sont soutenus par des garanties très liquides sur la chaîne, semblables aux comptes de dépôt à vue qui créent de nouveaux fonds par le biais de systèmes complexes.

Les banques traditionnelles utilisent trois méthodes pour accorder des prêts en toute sécurité : en ciblant les actifs du marché de la liquidité, en effectuant une analyse statistique des portefeuilles de prêts, et en fournissant des services de garantie sur mesure. Les protocoles de prêt sur blockchain en sont encore à leurs débuts, ne représentant qu'une petite partie de l'offre de stablecoins.

Avec le transfert croissant d'activités économiques sur la chaîne, on s'attend à ce que davantage d'actifs deviennent des garanties pour les protocoles de prêt, et que la part des stablecoins soutenus par des actifs augmente. Les utilisateurs peuvent évaluer les protocoles de prêt en fonction de la transparence de la gouvernance, de la qualité des garanties et de la sécurité des contrats intelligents.

3.3 Dollar synthétique supporté par la stratégie

Les stratégies récemment apparues soutiennent le dollar synthétique (SBSD), représentant une combinaison de garanties et de stratégies d'investissement. Elles ne doivent pas être considérées comme des stablecoins, mais plutôt comme des parts en dollars d'un fonds de couverture ouvert, avec des difficultés d'audit et des risques de volatilité des prix.

Le SBSD peut être construit sur plusieurs stratégies, telles que le trading de base ou la participation à des protocoles de génération de rendement. Les utilisateurs doivent bien comprendre les risques et les mécanismes. Les régulateurs ont pris des mesures d'exécution contre des "stablecoins" similaires aux actions de fonds d'investissement.

Quatre, Perspectives

Le marché des stablecoins a dépassé 160 milliards de dollars, se divisant principalement en deux catégories : les stablecoins soutenus par des actifs et ceux soutenus par des devises. L'histoire bancaire fournit une référence importante pour comprendre le développement des stablecoins. On s'attend à ce que la part des stablecoins soutenus par des actifs augmente progressivement, et le développement de la DeFi créera davantage de SBSD et améliorera la qualité des stablecoins soutenus par des actifs.

Les stablecoins sont devenus le moyen de transfert d'argent le plus économique, avec la perspective de reconstruire l'industrie des paiements et de créer de nouvelles opportunités pour les entreprises existantes et les start-ups. À l'avenir, les stablecoins pourraient prospérer sur une toute nouvelle plateforme de paiement sans friction et à faible coût.