Impact potentiel des stablecoins sur le système financier

Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies dont la valeur est indexée sur des actifs spécifiques (généralement des monnaies fiduciaires). Ils constituent un pont entre les systèmes de finance décentralisée et les systèmes financiers traditionnels, et sont une infrastructure essentielle des systèmes de finance décentralisée. Récemment, les États-Unis et Hong Kong ont adopté des lois de régulation des stablecoins, marquant ainsi l'établissement officiel d'un cadre réglementaire pour les stablecoins dans certaines des principales régions du monde. Alors que la finance décentralisée fait face à des opportunités de développement, elle pourrait également approfondir son intégration avec les systèmes financiers traditionnels, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.

Résumé

Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant ainsi la première loi américaine à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi le vide réglementaire dans ce domaine. Par la suite, Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins aux fonctions similaires, ce qui aide Hong Kong à participer à la concurrence des centres financiers numériques mondiaux et à renforcer sa position en tant que centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont introduit un cadre réglementaire pour les stablecoins, marquant une étape importante dans l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.

Le projet de loi sur les stablecoins vise principalement à traiter les points de risque qui sont apparus dans le secteur, y compris le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de la liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi que l'insuffisance de la protection des consommateurs, en établissant une série de normes. Les lois s'inspirent du cadre de régulation des institutions financières traditionnelles, mais sont plus strictes en matière de gestion de la liquidité. Les banques bénéficient déjà d'une régulation stricte relativement mature, et la liquidité des dépôts est également plutôt stable ; cependant, les stablecoins ne portent pas d'intérêts et sont échangés plus fréquemment. La régulation étrangère ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts on-chain", mais plutôt comme de la "liquidité on-chain", solidifiant ainsi les fondations du système financier décentralisé.

À la fin mai 2025, la capitalisation boursière des principales stablecoins atteindra environ 230 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 40 fois par rapport à l'échelle du début de 2020, avec une croissance rapide, mais par rapport à la taille du système financier traditionnel, elle reste relativement petite, ne représentant qu'1 % des dépôts en dollars américains. Cependant, en termes de volume de transactions, le rôle des stablecoins en tant que moyen de paiement et infrastructure importants du système de cryptomonnaies est évident, avec un volume de transactions annuel des principales stablecoins atteignant 28 trillions de dollars, dépassant le volume de transactions annuel des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard. Avec l'intégration des stablecoins dans le cadre de la réglementation financière, la finance décentralisée devrait également connaître des opportunités de développement et approfondir son intégration avec le système financier traditionnel.

L'impact potentiel des stablecoins sur le système financier se manifeste principalement dans les aspects suivants :

1. Un moyen de paiement international à coût réduit et à efficacité accrue. Les frais de transfert en utilisant des stablecoins sont généralement inférieurs à 1 % des coûts de transaction, et le temps de traitement est généralement de quelques minutes. À long terme, avec l'amélioration du cadre réglementaire, la part de marché des stablecoins dans les paiements internationaux devrait augmenter.

2. L'exigence de réserve totale limite la capacité de création monétaire. L'exigence de 100 % d'actifs de réserve limite la capacité des émetteurs de stablecoins à effectuer une expansion de crédit ; le processus de conversion des dépôts en stablecoins est en réalité un transfert de dépôts bancaires plutôt qu'une création, de sorte que l'émission de stablecoins n'affecte théoriquement pas l'offre monétaire en dollars.

3. Choc de désintermédiation des dépôts bancaires. L'impact des stablecoins sur le système bancaire se manifeste principalement par l'effet de désintermédiation financière, la conversion des dépôts en stablecoins pouvant entraîner des sorties de dépôts. Cependant, étant donné que le développement des stablecoins a été intégré dans le cadre de réglementation gouvernementale, l'impact sur le système financier est relativement contrôlable.

4. Prendre en charge la dette publique, influencer la transmission de la politique monétaire. Les émetteurs de stablecoins détiennent des réserves de titres du Trésor américain en forte augmentation, mais principalement concentrées sur les titres à court terme. En ce qui concerne la politique monétaire, les émetteurs de stablecoins achètent des titres du Trésor américain, ce qui fait baisser les taux à court terme, obligeant ainsi la banque centrale à retirer des liquidités pour compenser ; à long terme, l'attractivité des stablecoins pour les dépôts pourrait également entraîner une tendance à la désintermédiation financière, ce qui pourrait affaiblir l'efficacité des ajustements de la politique monétaire par la banque centrale.

5. La transmission de la volatilité des prix des actifs cryptographiques sur les marchés financiers. Les activités de prêt dans le système financier décentralisé réalisent la fonction de création de "quasi-monnaie", la volatilité des prix des cryptomonnaies influence les attentes du marché boursier, et les changements fondamentaux des actifs liés aux actifs cryptographiques affectent les prix des actions.

6. Les puissances potentielles de la reconstruction de l'ordre monétaire international. Le stablecoin fortement lié au dollar n'est pas seulement un reflet de la domination financière mondiale du dollar, mais constitue également un "pont" vers un nouvel ordre plus diversifié dans le système financier mondial. Pour les économies émergentes, l'utilisation des stablecoins pourrait entraîner une dévaluation de la monnaie locale et de l'inflation.

7. Les enseignements sur l'internationalisation de la monnaie. La régulation de l'émission de stablecoins, en particulier du stablecoin en dollars de Hong Kong, contribue à accroître l'influence du dollar de Hong Kong dans les domaines des paiements transfrontaliers et des actifs cryptographiques, renforce la compétitivité internationale du secteur financier de Hong Kong et du dollar de Hong Kong, et consolide la position de Hong Kong en tant que centre financier international de la Chine.

Risque

Les risques de développement de l'industrie des cryptomonnaies, l'impact des stablecoins sur le système financier traditionnel dépasse les attentes, et l'avancement des politiques de régulation est en deçà des prévisions.

Texte principal

Projet de loi sur les stablecoins : un jalon dans la réglementation des cryptomonnaies

L'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont successivement établi des cadres réglementaires pour les stablecoins. Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant ainsi le premier texte législatif à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi un vide réglementaire dans ce domaine. Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins avec des fonctions similaires, ce qui aide Hong Kong à participer à la concurrence des centres financiers numériques mondiaux et à renforcer sa position en tant que centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé des cadres réglementaires pour les stablecoins, constituant une étape importante pour l'intégration des crypto-monnaies dans le système financier traditionnel.

De la "croissance sauvage" à un développement réglementé progressif.

Les projets de loi concernant les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong se concentrent principalement sur les points de risque apparus dans l'industrie, y compris le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de la liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi que l'insuffisance de la protection des consommateurs. Une série de normes a été élaborée, dont le contenu principal comprend :

1. En termes de liquidité, il est exigé que les actifs de réserve des stablecoins soient entièrement adossés à des devises fiat ou à des actifs de haute liquidité.

2. En ce qui concerne les critères d'admission, les émetteurs doivent obtenir l'autorisation d'une licence réglementaire et établir un seuil de capital minimum pour l'admission.

3. Exiger que les stablecoins soient inclus dans le cadre de réglementation existant sur la lutte contre le blanchiment d'argent et établir des exigences d'identification des clients.

4. En matière de protection des consommateurs, il est exigé de garantir que les utilisateurs puissent racheter à la valeur nominale et que les fonds des clients aient un droit de paiement prioritaire en cas de faillite.

5. Interdire clairement le paiement d'intérêts sur les stablecoins afin de réduire l'impact sur le système financier traditionnel.

Les projets de loi sur les stablecoins se réfèrent tous au cadre de réglementation des institutions financières traditionnelles, mais sont plus stricts en matière de gestion de la liquidité. La réglementation étrangère ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts sur la chaîne", mais comme des "liquides sur la chaîne", renforçant ainsi les bases du système financier décentralisé.

Comment comprendre l'impact des stablecoins sur le système financier ?

1. Des moyens de paiement internationaux à coût réduit et à efficacité accrue.

Les frais de transaction pour les envois d'argent utilisant des stablecoins sont généralement inférieurs à 1 %, et le délai est généralement de quelques minutes. À long terme, avec l'amélioration du cadre réglementaire, la part de marché des stablecoins dans les paiements internationaux devrait augmenter, bien que ce processus soit encore accompagné du développement de l'industrie et de l'amélioration de la réglementation.

2. L'exigence de réserve complète limite la fonction de création monétaire

En théorie, l'exigence d'actifs de réserve à 100 % limite la capacité des émetteurs de stablecoins à procéder à une expansion du crédit. Le processus de conversion des dépôts en stablecoins est en réalité un transfert de dépôts bancaires et non une création, donc l'émission de stablecoins n'affecte théoriquement pas l'offre monétaire en dollars.

3. Choc de désintermédiation des dépôts bancaires

L'impact des stablecoins sur le système bancaire se manifeste principalement par l'effet de désintermédiation financière, la conversion des dépôts en stablecoins pouvant entraîner une sortie de dépôts. Cependant, étant donné que le développement des stablecoins a été intégré dans le cadre de régulation gouvernementale, l'impact sur le système financier est relativement contrôlable. Parallèlement, les banques traditionnelles ont également entrepris certaines explorations pour s'adapter à la tendance de développement des stablecoins et faire face au défi de la dilution des dépôts.

4. Prendre en charge la dette publique, influencer la transmission de la politique monétaire

Les émetteurs de stablecoins détiennent une réserve d'obligations d'État américaines en forte croissance. Avec l'augmentation de la capitalisation boursière des stablecoins, nous prévoyons que la demande d'obligations d'État américaines en tant qu'actif de réserve pourrait également augmenter. Cependant, les stablecoins ne peuvent principalement supporter que les obligations à court terme d'une durée inférieure à 3 mois, et leur capacité à absorber les obligations à long terme est relativement limitée. En ce qui concerne la politique monétaire, l'achat d'obligations d'État américaines par les émetteurs de stablecoins exerce une pression à la baisse sur les taux d'intérêt à court terme, ce qui oblige la banque centrale à retirer des liquidités pour compenser ; à long terme, l'attractivité des stablecoins pour les dépôts pourrait entraîner une désintermédiation financière et pourrait également affaiblir l'efficacité de la politique monétaire de la banque centrale.

5. La transmission de la volatilité des prix des actifs cryptographiques sur les marchés financiers

L'impact des stablecoins sur le marché financier se manifeste principalement dans trois domaines :

• Du point de vue de la création monétaire, les activités de prêt dans un système financier décentralisé réalisent la fonction de création de "quasi-monnaie".
• Du point de vue du sentiment du marché, les prix des cryptomonnaies sont très volatils, ce qui influence les attentes du marché boursier.
• Les actifs cryptographiques et les stablecoins liés aux marchés boursiers sont influencés par les changements fondamentaux dans le prix des actions.

6. Les forces potentielles de reconstruction de l'ordre monétaire international

Pour le dollar, l'impact des stablecoins est plutôt "contradictoire" : d'une part, le développement des stablecoins semble pouvoir renforcer la position dominante du dollar dans le système financier mondial ; d'autre part, le contexte de développement des stablecoins et des actifs cryptographiques est en réalité basé sur la demande de dé-dollarisation de certaines économies. L'indexation élevée des stablecoins au dollar est non seulement le reflet de la domination mondiale du dollar, mais constitue également un "pont" vers un nouvel ordre financier mondial plus diversifié.

Pour les économies émergentes, l'utilisation des stablecoins par les résidents locaux et les entreprises pour les règlements peut entraîner une conversion effective de la monnaie locale en dollars, ce qui entraîne une dévaluation de la monnaie et une inflation, en raison de la compétitivité des stablecoins par rapport à la monnaie locale.

7. Les enseignements sur l'internationalisation des monnaies

Pour le dollar de Hong Kong, la régulation de l'émission des stablecoins, en particulier le stablecoin en dollars de Hong Kong, contribue à renforcer l'influence du dollar de Hong Kong dans les domaines des paiements transfrontaliers, des actifs cryptographiques, etc., et à améliorer la compétitivité internationale de l'industrie financière de Hong Kong et du dollar de Hong Kong, consolidant ainsi le statut de Hong Kong en tant que centre financier international. En même temps, Hong Kong peut tirer parti de ses avantages sur le marché financier et des innovations institutionnelles apportées par la loi sur les stablecoins pour servir de "terrain d'expérimentation" pour l'internationalisation d'autres monnaies. La loi permet l'émission de stablecoins non-libellés en dollars américains, ce qui peut élargir l'utilisation des monnaies non-dollar dans des scénarios internationaux de paiement, de règlement et d'investissement et de financement, accélérant ainsi le processus d'internationalisation.

Avertissement de risque

1. Risques de développement de l'industrie des cryptomonnaies : actuellement, la régulation de l'industrie des cryptomonnaies en est à ses débuts, et le développement du secteur présente encore une grande incertitude.