Les États-Unis en tête, comment Hong Kong peut-il gagner la compétition pour la "tokenisation mondiale" ?

Note de l'éditeur : Le 3 juillet, le site de South China Morning Post a publié un article de Lily Z. King, COO de Cobo, qui analyse en profondeur comment Hong Kong prend l'avantage dans la compétition mondiale de tokenisation. L'article souligne qu'avec l'accélération de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) vers le mainstream, Hong Kong construit une nouvelle génération d'infrastructures financières grâce à un cadre réglementaire clair, une stratégie de marché ouverte et une innovation politique active. Dans la seconde moitié de cette compétition, la clé ne sera plus l'orientation politique, mais la question de savoir si les produits répondent réellement aux besoins du marché.

Le 8 juillet, Lily Z.King au forum des actifs numériques de Deloitte à Hong Kong.

Les participants comprennent des fonctionnaires du Secrétariat aux affaires financières et au Trésor de Hong Kong, de la Commission des valeurs mobilières, du Conseil législatif et de l'Autorité monétaire.

Lorsque Larry Fink, président de BlackRock, a écrit dans sa lettre annuelle aux actionnaires : « Chaque action, chaque obligation, chaque fonds - chaque type d'actif peut être tokenisé », il ne prédisait pas un changement lointain, mais une transformation déjà en cours - une évolution qui redéfinit la manière dont le capital est formé, les mécanismes de distribution des actifs et les voies d'accès aux opportunités financières.

Au cœur de cette transformation se trouve un concept qui était autrefois marginal, mais qui entre rapidement dans le mainstream : la tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Aujourd'hui, plus de 24 milliards de dollars de RWA circulent sur des chaînes publiques, couvrant des titres de créance américains à revenu, des pools de crédit privés, des matières premières tokenisées et de l'immobilier. Ce qui était autrefois considéré comme une "expérience curieuse en cryptographie" devient maintenant une partie intégrante des infrastructures financières mondiales - les canaux sous-jacents des marchés de capitaux sont en train d'être silencieusement reconstruits.

Donc la question n'est plus de savoir si la tokenisation va remodeler la finance, mais qui va la façonner.

Dans la déclaration de politique sur le développement des actifs numériques 2.0 publiée le 26 juin, Hong Kong a exprimé son intention de mener.

Cette déclaration a lancé le cadre réglementaire « Leap », élargissant le champ d'application de la réglementation aux émetteurs de stabilisateurs, aux déposants et aux plateformes RWA. Plus important encore, elle envoie un signal clair : Hong Kong ne se contente pas de « permettre la tokenisation, mais milite activement pour la tokenisation.

« Leap » est l'acronyme de « Légalité et Régulation Simplifiée (Legal) », « Expansion des Produits Tokenisés (Expand) », « Avancement des Cas d'Utilisation (Advance) » et « Développement des Talents et Partenariats (People and Partnership) ». Il promeut un vision plus large en établissant un système de licence pour les stablecoins, en clarifiant le cadre réglementaire des ETF tokenisés, et en poursuivant les projets pilotes précédents dans le domaine des obligations numériques et de la finance verte, encourageant la tokenisation d'une variété d'actifs allant des métaux précieux aux infrastructures d'énergie renouvelable.

Mais peut-être que le changement le plus significatif ne réside pas dans ce que la politique réglemente spécifiquement, mais dans la façon dont elle définit la tokenisation - la considérant comme un pilier central de la nouvelle infrastructure financière plutôt que comme une expérience en bac à sable. Rien que cela a déjà permis à Hong Kong de se distinguer des autres marchés.

En comparaison, Singapour a adopté une approche plus prudente - en se concentrant sur la participation institutionnelle et en limitant les investisseurs de détail ; tandis que Hong Kong a choisi une voie plus large et plus inclusive. Elle permet aux utilisateurs de détail de participer, élargissant ainsi l'espace du marché potentiel, sous réserve de l'établissement de règles de compétence claires.

Comparé à l'architecture réglementaire des actifs cryptographiques de l'Union européenne et aux luttes réglementaires fragmentées des États-Unis, Hong Kong offre un système plus unifié, basé sur des principes, fournissant la clarté nécessaire aux innovateurs et aux investisseurs.

Cependant, le simple fait de mettre en place les rails ne signifie pas que le train pourra circuler à l'heure. Émettre un actif tokenisé est facile, la difficulté réside dans le fait de savoir si des personnes sont prêtes à le détenir, à l'échanger et à lui faire confiance.

Le 5 juin, Jeremy Allaire (troisième à gauche), PDG et cofondateur de Circle Internet Group, l'un des plus grands émetteurs de stablecoins au monde, et Heath Tarbert (deuxième à gauche), président de Circle, lors du jour de l'introduction en bourse de l'entreprise à la Bourse de New York.

Photo : Reuters

Trop de projets de tokenisation comprennent cela à leurs dépens : la technologie ne pose pas de problème, le marché ne suit pas. En raison d'un manque de canaux de distribution, de demande du marché ou de pertinence réelle, de nombreux produits finissent simplement par être mis de côté. Le goulot d'étranglement ne réside pas dans la technologie, ni dans la réglementation, mais dans la question de savoir si la valeur commerciale existe réellement. La véritable épreuve est : un actif tokenisé résout-il vraiment un problème pour un groupe d'utilisateurs clairement défini ?

Bien sûr, certains projets ont réussi cette épreuve et se sont développés avec succès. Par exemple, les produits de dette américaine tokenisés ont été largement adoptés par les épargnants du monde entier en raison de leur rendement stable et transparent, en particulier sur les marchés émergents où il y a un manque de canaux de rendement sécurisés.

De plus, des protocoles tels que Maple Finance ouvrent de nouveaux chemins dans le domaine du crédit privé, en mettant en relation des emprunteurs institutionnels et des prêteurs natifs de la cryptomonnaie, et en réalisant une gestion des risques transparente sur la chaîne, rendant les produits disponibles des deux côtés.

Ces succès ne proviennent pas d'une technologie novatrice, mais d'un parfait agencement entre les actifs, les utilisateurs et la manière de les présenter.

L'écosystème local de Hong Kong évolue également dans cette direction. Le "Project Ensemble" de l'Autorité monétaire de Hong Kong expérimente la tokenisation des obligations, des fonds, des crédits carbone, des infrastructures de bornes de recharge et des scénarios de finance de chaîne d'approvisionnement. Ces projets présentent un potentiel considérable, mais le véritable projet à succès capable de relier à grande échelle les trois éléments que sont les actifs, le public et les cas d'utilisation n'est pas encore apparu.

Tous les éléments sont en place, ce qui est nécessaire ensuite est la « traction du marché ». Hong Kong a déjà posé une base solide : une réglementation claire, une reconnaissance institutionnelle et des projets fiables en collaboration public-privé qui avancent continuellement. Hong Kong est de plus en plus perçu comme un environnement d'expérimentation pour les actifs numériques, sûr et structuré, et son potentiel en tant que « bastion » de la stratégie chinoise en matière d'actifs numériques lui confère une signification qui dépasse de loin le marché local lui-même.

Mais la partie la plus difficile ne fait que commencer. La prochaine phase de la compétition sera déterminée par le « produit et adéquation au marché » (product-market fit), et non plus par davantage de politiques. Hong Kong pourra-t-il attirer les épargnants d'Asie du Sud-Est à investir dans des produits de stablecoin véritablement rentables ? Pourra-t-il connecter les actifs industriels chinois au capital mondial par le biais d'un emballage numérique conforme ? Pourra-t-il incuber une nouvelle génération de produits RWA qui soient non seulement légaux et conformes, mais qui aient également une véritable demande sur le marché ?

Ces questions détermineront si les RWA ne sont qu'une tendance passagère ou s'ils peuvent devenir une transformation durable ; elles détermineront également si Hong Kong peut devenir la capitale mondiale de la tokenisation dans cette nouvelle ère. Si cela réussit, Hong Kong ne sera pas seulement un leader, mais aussi l'un des définisseurs des futurs modèles financiers.