Analyser la situation et chercher des opportunités dans la crise

L'industrie de la cryptographie fait face à un moment d'épreuve. De l'effondrement de Luna à la liquidation de 3AC, puis à l'effondrement de l'empire FTX, une série d'événements négatifs a plongé l'ensemble du secteur dans l'ombre.

À ce moment-là, maintenir aveuglément sa foi n'est pas une sage décision. Nous devrions plutôt tirer des leçons de ces événements et analyser rationnellement la direction future de l'industrie.

Récemment, une certaine entreprise a organisé une conférence privée où plusieurs professionnels expérimentés ont discuté en profondeur des sujets d'actualité tels que l'événement FTX, abordant l'analyse des relations entre plusieurs événements imprévus, les changements dans le processus de décision des institutions centralisées et les tendances futures du marché, ce qui mérite notre réflexion approfondie.

Voici un résumé des opinions d'un des experts :

Les trois grands événements du cygne noir qui ont entraîné un tournant dans l'industrie des échanges

En 2022, l'industrie des cryptomonnaies a connu un tournant majeur. Les trois événements imprévus majeurs de Luna, 3AC et FTX ont eu des effets dévastateurs et une portée bien plus importante que les années précédentes. En creusant, nous découvrons que les racines de la crise étaient déjà en place : l'incident FTX peut être retracé jusqu'à l'effondrement de Luna, les documents internes récemment divulgués confirment également que le déficit de FTX provient d'une période antérieure.

En rétrospective sur l'événement Luna, ceux qui connaissent les principes de la DeFi peuvent voir qu'il s'agit d'un exemple typique de fraude de type Ponzi : une anomalie sur le marché a provoqué un rapide retrait, entraînant une evaporation instantanée d'une capitalisation boursière de plusieurs milliards pour Luna. De nombreuses institutions centralisées étaient insuffisamment préparées aux risques du marché, révélant une exposition aux risques énorme, comme 3AC qui est rapidement passé d'un fonds spéculatif à un parieur à sens unique.

En juin, de nombreuses institutions sur le marché détenaient des positions unilatérales à fort levier, croyant aveuglément que certains prix ne seraient pas franchis, ce qui a conduit à des emprunts mutuels entre institutions. En septembre, avec l'achèvement de la fusion d'Ethereum, le marché a montré des signes de réchauffement, mais l'effondrement inattendu de FTX a de nouveau suscité la panique.

Concernant l'incident FTX, sous certains angles, cela pourrait n'être qu'une concurrence commerciale normale, mais cela a néanmoins déclenché une panique sur le marché, conduisant finalement à l'exposition du trou financier de Sam, et l'empire FTX s'est effondré rapidement.

Ces trois événements de cygne noir révèlent plusieurs questions qui méritent d'être réfléchies :

1. Les institutions peuvent également faire faillite. En particulier, les grandes institutions occidentales, après l'afflux massif d'utilisateurs institutionnels en 2017, sont fortement corrélées aux actions américaines. Pour les petits investisseurs, ces institutions semblent mystérieuses et disposent de fonds considérables. Cependant, d'après les événements de cette année, de nombreuses institutions en Amérique du Nord présentent des lacunes dans la gestion des risques et la compréhension de l'industrie cryptographique, ce qui a entraîné des réactions en chaîne. Par conséquent, nous pensons que les institutions peuvent également faire faillite et se restructurer, et la transmission du crédit non garanti entre les institutions est extrêmement forte.

2. Les équipes de quant et de market making peuvent également subir de lourdes pertes lors de conditions extrêmes. Lorsque le marché fluctue fortement, notamment pendant une baisse, la confiance des investisseurs envers les institutions diminue généralement. L'exode massif de capitaux entraîne un manque de liquidité sévère, et de nombreuses équipes de market making sont contraintes de convertir des actifs très liquides en actifs peu liquides, faisant face à des situations de gel de fonds rendant impossible le retrait. Lors de plusieurs événements de cygne noir, plusieurs de ces équipes ont été touchées.

3. L'équipe de gestion d'actifs est également confrontée à des défis. L'équipe de gestion d'actifs doit rechercher des rendements à faible risque, voire sans risque, pour les investisseurs. Il n'existe essentiellement que deux manières de réaliser un rendement α : le prêt et l'émission de jetons. La première obtient des rendements en fournissant de la liquidité au marché, tandis que la seconde émet des jetons sur le marché par le biais de mécanismes de consensus tels que PoW, ICO et le minage DeFi. L'équipe de gestion d'actifs a accumulé au cours de son exploitation un grand nombre d'actifs de prêt et de produits dérivés connexes. Dès qu'une institution connaît une crise, les actifs de prêt, etc., entraîneront une réaction en chaîne, subissant de lourdes pertes dans des conditions de marché extrêmes.

Cela rappelle inévitablement les marchés financiers traditionnels. L'industrie de la cryptographie se développe rapidement, ayant parcouru en à peine plus de 10 ans les 200 années d'histoire de la finance traditionnelle, comprenant à la fois des cas de succès et la réapparition de problèmes courants dans l'histoire de la finance traditionnelle. Par exemple, l'incident FTX a également vu de nombreux cas d'utilisation abusive de prêts commerciaux. Ces problèmes semblent tous pointer vers des problèmes opérationnels des institutions centralisées.

En même temps, l'incident FTX marque également le crépuscule des échanges centralisés. À l'échelle mondiale, les gens éprouvent une panique générale face à l'opacité des cryptomonnaies, en particulier des échanges centralisés, ainsi qu'aux réactions en chaîne qu'elles pourraient engendrer. Les données confirment également ce constat, car au cours du dernier mois, il y a eu un grand nombre de comportements de transfert d'actifs sur la chaîne.

À ce moment de crépuscule, la clé privée a été vaincue dans son combat contre l'humanité :

Bien que la propriété des actifs de base dans le monde de la cryptographie soit garantie par des clés privées, au cours des dix dernières années, les échanges centralisés ont toujours manqué d'institutions de garde tierces raisonnables pour aider les utilisateurs et les échanges à gérer les actifs, afin de contrer les faiblesses humaines des gestionnaires d'échanges, ce qui a permis aux échanges d'avoir toujours la possibilité de toucher aux actifs des utilisateurs.

Dans l'affaire FTX, l'influence de la nature humaine semble avoir été anticipée. Sam a toujours été une personne qui ne peut pas rester inactive, travaillant de longues heures et ne laissant pas son temps ou ses fonds inoccupés. Pendant le boom de la DeFi, nous avons également vu Sam transférer fréquemment d'énormes sommes d'argent depuis le portefeuille chaud de l'échange pour participer à divers protocoles DeFi de minage.

Lorsque la nature humaine aspire à davantage d'opportunités, il est également difficile de résister à la tentation. Une grande quantité d'actifs des utilisateurs est stockée dans les portefeuilles chauds des échanges, et il semble naturel d'utiliser ces actifs pour obtenir des rendements sans risque ou à faible risque. De la mise en jeu à la participation au minage DeFi, en passant par l'investissement dans des projets de marché primaire en phase de démarrage, à mesure que les rendements augmentent, les comportements de détournement peuvent également s'intensifier.

Ces événements de cygne noir ont eu un impact énorme sur l'industrie, et nous laissent également des enseignements profonds : pour les régulateurs et les grandes institutions, il convient d'apprendre des finances traditionnelles, de trouver des moyens appropriés pour éviter que les échanges centralisés n'assument simultanément les rôles d'échange, de courtier et de dépôt tiers. Il est également nécessaire d'utiliser des moyens techniques pour rendre les dépôts tiers et les transactions indépendants l'un de l'autre, afin d'assurer l'absence d'intérêts conflictuels. Si nécessaire, une régulation pourrait même être introduite.

En dehors des échanges centralisés, d'autres institutions centralisées sont également confrontées à de grands changements dans l'industrie et pourraient avoir besoin de s'ajuster.

Institutions centralisées : de "trop grandes pour échouer" à la voie de la reconstruction

Les événements de cygne noir ont non seulement affecté les échanges centralisés, mais ont également touché d'autres institutions centralisées liées au secteur. Une des principales raisons pour lesquelles elles ont été frappées est qu'elles ont ignoré le risque des contreparties (, en particulier celui des échanges centralisés ). "Trop grand pour échouer" était l'impression que les gens avaient de FTX. C'est aussi la deuxième fois que ce concept est entendu : début novembre, lors de certaines discussions, la plupart des gens pensaient que FTX était "trop grand pour échouer".

Et la première fois, SBF m'a dit en personne : "Luna est trop grande pour tomber, même si elle tombe, quelqu'un viendra à son secours."

En mai, Luna est tombée.

En novembre, c'était au tour de FTX.

Dans le monde financier traditionnel, il existe le concept de prêteur en dernier ressort. Lorsque de grandes institutions financières subissent des événements graves, il y a généralement des organisations tierces, voire des organisations soutenues par le gouvernement, qui procèdent à une restructuration en cas de faillite pour réduire l'impact des risques. Malheureusement, dans le monde de la cryptographie, il n'y a pas de tel mécanisme. En raison de la transparence sous-jacente, les gens peuvent analyser les données sur la chaîne par divers moyens techniques, ce qui entraîne des effondrements très rapides. Un petit indice peut déclencher une tempête.

Ce phénomène est une arme à double tranchant, avec des avantages et des inconvénients. Le bénéfice est d'accélérer l'éclatement des bulles malsaines, permettant à des éléments indésirables de disparaître rapidement. L'inconvénient est qu'il ne laisse presque aucune fenêtre d'opportunité aux investisseurs moins réactifs.

Dans le processus de développement de ce marché, je maintiens toujours mon jugement précédent : l'incident FTX marque essentiellement l'aube du crépuscule des échanges centralisés. À l'avenir, ils pourraient progressivement se transformer en ponts reliant le monde des monnaies fiduciaires et le monde des cryptomonnaies, résolvant des problèmes tels que le KYC et les dépôts par des moyens traditionnels.

Comparé aux méthodes traditionnelles, je privilégie une approche plus ouverte et transparente sur la chaîne. Dès 2012, la communauté a discuté des finances sur la chaîne, mais à l'époque, elle était limitée par la technologie et les performances, manquant de moyens d'hébergement appropriés. Avec le développement des performances de la blockchain et des technologies de gestion des clés privées sous-jacentes, la finance décentralisée sur la chaîne, y compris les échanges de dérivés décentralisés, commencera également à émerger progressivement.

L'industrie entre dans sa seconde mi-temps, les institutions centralisées doivent se reconstruire après les répliques de la crise. La pierre angulaire de cette reconstruction reste la maîtrise de la propriété des actifs.

Ainsi, en termes de mesures concrètes, utiliser une solution de portefeuille basée sur la technologie MPC qui est actuellement populaire pour interagir avec les échanges est un bon choix. Les institutions peuvent conserver la propriété de leurs actifs, puis réaliser un transfert et une transaction sécurisés des actifs grâce à une tierce partie pour la gestion et à la signature conjointe avec l'échange, en effectuant des transactions dans une fenêtre de temps très courte afin de minimiser le risque de contrepartie et les réactions en chaîne provoquées par des tiers.

Finance Décentralisée : Trouver une opportunité dans la crise

Lorsque les échanges centralisés et les institutions sont durement touchés, la situation de la finance décentralisée ( DeFi ) sera-t-elle meilleure ?

Avec un important flux de fonds sortants dans le monde de la cryptographie et un environnement macroéconomique soumis à des hausses de taux d'intérêt, la DeFi fait face à de fortes pressions : en termes de rendement global, la DeFi est actuellement moins rentable que les obligations d'État américaines. De plus, l'investissement dans la DeFi nécessite également une attention particulière aux risques de sécurité des contrats intelligents. En tenant compte des risques et des rendements, la situation actuelle de la DeFi n'est pas optimiste aux yeux des investisseurs matures.

Dans un environnement global plutôt pessimiste, le marché continue de préparer des innovations. Par exemple, des échanges décentralisés autour des produits dérivés financiers commencent à émerger, et les innovations dans les stratégies de revenus fixes évoluent rapidement. Avec la résolution progressive des problèmes de performance des chaînes publiques, je suis également optimiste sur le fait que les modes d'interaction et les formes réalisables du DeFi vont connaître de nouvelles itérations.

Mais cette mise à jour et cette itération ne se font pas du jour au lendemain, le marché actuel est toujours dans une phase assez délicate : en raison d'événements imprévus ayant entraîné des pertes pour les teneurs de marché en crypto-monnaies, la liquidité du marché est gravement insuffisante, ce qui signifie également que des cas extrêmes de manipulation du marché se produisent parfois.

Les actifs ayant une bonne liquidité au début deviennent très faciles à manipuler à ce stade. Une fois que le prix est manipulé, en raison de l'existence de nombreux combinaisons entre les protocoles DeFi, cela peut entraîner de nombreuses entités affectées de manière inexplicable par les fluctuations de prix des jetons tiers, se retrouvant ainsi avec des dettes alors qu'elles sont innocentes.

Dans un tel environnement de marché, les opérations d'investissement correspondantes peuvent devenir plus conservatrices.

Notre équipe est actuellement plus encline à rechercher des moyens d'investissement plus robustes, en obtenant de nouveaux actifs par le biais du (Staking). Parallèlement, nous avons également développé en interne un système nommé Argus, destiné à surveiller en temps réel diverses anomalies sur la chaîne, afin d'améliorer l'efficacité opérationnelle globale grâce à une méthode d'automatisation semi-(. Alors que les vétérans de l'industrie adoptent progressivement une attitude prudemment optimiste envers le DeFi, nous nous demandons également quand le marché connaîtra un tournant.

Attendre un retournement du marché, les causes internes et externes sont toutes deux indispensables

Personne ne peut profiter indéfiniment d'une crise. Au contraire, nous attendons tous l'arrivée d'un tournant. Mais pour anticiper quand le vent va tourner, il faut d'abord comprendre d'où vient le vent.

Je pense que la dernière vague de volatilité du marché provient en grande partie de l'entrée des investisseurs traditionnels en 2017. En raison de l'ampleur des actifs qu'ils ont apportés, ainsi que d'un environnement macroéconomique accommodant, cela a contribué à créer une période de forte activité. Actuellement, il se peut que nous devions attendre que les taux d'intérêt baissent à un certain niveau et que l'argent chaud réinvestisse dans le marché des cryptomonnaies pour que le marché baissier connaisse un retournement.

De plus, dans mes estimations précédentes, je pense que le coût total quotidien de l'ensemble de l'industrie de la cryptomonnaie, y compris les machines de minage et les praticiens, se situe entre plusieurs dizaines de millions et 100 millions de dollars. Actuellement, la situation des flux de fonds sur la chaîne montre que l'échelle des entrées de fonds quotidiennes est loin de correspondre aux coûts estimés, donc l'ensemble du marché est toujours dans une phase de jeu sur les stocks.

Le resserrement de la liquidité, associé à la compétition sur le stock, ainsi que le mauvais environnement tant à l'intérieur qu'à l'extérieur de l'industrie peuvent être considérés comme un facteur externe empêchant le marché de se retourner. En revanche, la dynamique interne qui permet à l'industrie de la cryptographie de croître provient des points de croissance générés par l'explosion d'applications révolutionnaires.

Après que plusieurs récits se soient progressivement apaisés depuis le dernier marché haussier, l'industrie n'a toujours pas clairement identifié de nouveaux points de croissance. Alors que des réseaux de deuxième couche comme ZK commencent à être déployés, nous ressentons vaguement les changements apportés par la nouvelle technologie, avec une performance des blockchains publiques qui s'améliore davantage, mais en réalité, nous n'avons toujours pas vu d'application véritablement révolutionnaire. Du point de vue des utilisateurs, nous ne savons toujours pas quel type d'application pourrait permettre aux utilisateurs ordinaires d'affluer massivement dans le monde de la cryptomonnaie. Ainsi, la fin du marché baissier repose sur deux conditions préalables : premièrement, la fin du cycle de hausse des taux d'intérêt dans l'environnement macroéconomique externe, et deuxièmement, la découverte d'un nouveau point de croissance pour l'émergence d'une nouvelle application révolutionnaire.

Cependant, il est important de noter que le renversement des tendances du marché doit également correspondre aux cycles intrinsèques de l'industrie de la cryptographie.