Le prospectus d'introduction en bourse de Circle révèle: la puissance financière et les ambitions stratégiques des géants des stablecoins

Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, avec l'intention de s'introduire en bourse sur le NYSE, sous le symbole "CRCL". Cette entreprise, centrée sur le stablecoin USDC, avait auparavant tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022 sans succès, mais revient maintenant sous les projecteurs avec des données financières et des objectifs stratégiques plus clairs. Quelle est l'intention de Circle concernant son introduction en bourse ? Sa situation financière peut-elle soutenir cette démarche ? Quelles sont les particularités de son modèle commercial ? Que signifie cela pour l'industrie de la cryptographie ? Cet article analysera en profondeur ce prospectus et répondra à ces questions, explorant la logique interne de ce géant des stablecoins et son impact potentiel.

I. Le portrait financier de Circle

1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des bénéfices

Les données financières de Circle présentent une situation complexe de croissance et de pression. En 2024, les revenus totaux de l'entreprise et les revenus de réserve ont atteint 1,676 milliards de dollars, en hausse de 16 % par rapport à 1,450 milliard de dollars en 2023, réalisant ainsi une augmentation stable. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. Des revenus en hausse mais des bénéfices en baisse, quel problème se cache derrière cela ?

Les données montrent que la croissance des revenus est principalement tirée par les revenus de réserve, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative de la circulation de l'USDC - à la fin de mars 2025, la circulation atteindra 32 milliards de dollars, soit une augmentation de 36 % par rapport à l'année précédente. Mais la pression du côté des coûts ne peut être ignorée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 %, et les frais d'exploitation ont également augmenté, passant de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, les frais administratifs généraux passant de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars. Cette situation de croissance des revenus coexistante avec la pression sur les bénéfices reflète les défis financiers auxquels Circle est confronté lors de son expansion.

1.2 La position centrale des revenus de réserve

Les revenus de réserve sont le pilier central de Circle, atteignant 1,661 milliards de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette part des revenus provient des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est un stablecoin lié au dollar à un ratio de 1:1, pour chaque USDC émis, il y a 1 dollar qui le soutient. À la date de mars 2025, un volume en circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des outils à faible risque, y compris des obligations d'État américaines (85 % gérées par le CircleReserveFund de grandes sociétés de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % conservées dans des banques d'importance systémique mondiale).

Prenons l'année 2024 comme exemple. Supposons qu'une réserve moyenne de 31 milliards de dollars soit maintenue et que le rendement des obligations d'État soit de 5,35 % (selon les données du département du Trésor américain), les intérêts annuels s'élèveraient à environ 1,659 milliard de dollars, ce qui est presque en accord avec le chiffre réel de 1,661 milliard de dollars. Cependant, un détail important à noter est que Circle doit partager ce revenu avec une certaine plateforme de trading. Selon les rapports, cette plateforme prend 50 %, soit 830,5 millions de dollars, laissant à Circle seulement la moitié. Cela explique pourquoi le revenu net est relativement faible. La stabilité de cette partie des revenus dépend également du volume en circulation et des taux d'intérêt. Si la Réserve fédérale baisse les taux d'intérêt à l'avenir ou si la demande pour le USDC fluctue, cela pourrait engendrer des risques.

1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité

La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves de USDC sont investies dans des obligations d'État, 10-20 % en espèces, conservées dans des banques de premier plan, et des rapports publics mensuels renforcent la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts sur les liquidités et les investissements à court terme de la société sont négatifs, atteignant -34,712 millions de dollars en 2024, probablement en raison des frais de gestion. Les données spécifiques sur les actifs et passifs totaux ne sont pas complètement divulguées dans les informations existantes, mais la robustesse de la gestion des réserves est évidente. Les bases financières de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement externe ne doit pas être négligé.

Deux, déconstruction du modèle commercial de Circle

2.1 la position centrale de USDC

L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, ce stablecoin se classant au deuxième rang mondial. Selon les statistiques de la plateforme de données, l'USDC a une circulation de 60,1 milliards de dollars, avec une part de marché d'environ 26 %, juste derrière un autre stablecoin bien connu. Il est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 billions de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, supérieures aux systèmes de paiement transfrontaliers traditionnels.

L'avantage de l'USDC réside dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne et a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024. Les rapports mensuels de réserve sont vérifiés par un organisme d'audit, ce qui contraste fortement avec certains stablecoins non réglementés. En ce qui concerne les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts de réserve (1,661 milliard de dollars), tandis que les frais de transaction et autres revenus ne s'élèvent qu'à 15,169 millions de dollars, représentant une part minime. Cela indique que le modèle commercial de Circle ressemble davantage à "épargner et gagner des intérêts" plutôt qu'à dépendre principalement des frais de service.

2.2 Tentatives de diversification

En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes (connectant différentes blockchains) et une blockchain Layer 2 développée en interne, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, étant incluses dans d'autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance future, mais les investissements élevés dans le développement technologique pourraient alourdir le fardeau des coûts à court terme.

2.3 et la relation subtile avec une plateforme de trading

La relation entre Circle et une plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux ont co-fondé une alliance pour gérer le stablecoin USDC. En 2023, Circle a acquis des actions de la plateforme pour 210 millions de dollars en actions, prenant le contrôle de l'alliance, mais l'accord de partage des revenus perdure jusqu'à présent. La plateforme reçoit 50 % des revenus de réserve, ce qui entraîne un coût de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les bénéfices, et il sera intéressant de voir si le partage sera ajusté à l'avenir.

Trois, l'intention stratégique de la cotation

3.1 Financement et expansion

L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), une partie étant destinée au paiement des impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le capital opérationnel, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26%, bien en dessous des 67% de ses concurrents, Circle espère clairement accélérer son expansion grâce à des fonds, par exemple en promouvant les chaînes de blocs Layer 2 et la pénétration des marchés mondiaux.

3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation

La réglementation sur les stablecoins aux États-Unis devient de plus en plus stricte, Circle a déplacé son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant activement les exigences de divulgation de la SEC. Rendre publiques les données financières et de réserve non seulement répond aux attentes réglementaires, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans l'industrie de la cryptographie et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires financiers traditionnels.

3.3 Actionnaires et liquidité

La structure de capital de Circle se divise en actions de classe A (1 vote/action), de classe B (5 votes/action, avec un maximum de 30%) et de classe C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, le marché secondaire (évalué entre 4 et 5 milliards de dollars) montrant une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre des retours pour les actionnaires.

Quatre, les enseignements pour l'industrie de la cryptographie

4.1 Établir des normes de l'industrie

L'IPO de Circle ouvre un chemin de sortie traditionnel pour les entreprises de cryptographie. Dans le passé, les ICO et les levées de fonds privées étaient la norme, mais avec des risques élevés et une faible liquidité. Circle a prouvé la faisabilité des marchés publics par son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des capital-risqueurs (VC) et attirer davantage de fonds vers les start-ups de cryptographie, stimulant ainsi le développement de l'industrie.

4.2 Possibilités de nouvelles mécaniques de jeu

Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient imiter, par exemple en entrant rapidement sur le marché via des SPAC ou une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des nouvelles manières potentielles de jouer. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance crypto, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.

4.3 Risques et défis

Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le marché des actions technologiques a récemment connu une période de stagnation (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire baisser les prix, et l'incertitude réglementaire (comme le resserrement de la législation sur les stablecoins) constitue également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur le marché traditionnel.

Conclusion

L'IPO de Circle a démontré sa solidité financière (1,676 milliards de revenus), ses ambitions commerciales (USDC + diversification) et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance à la répartition des revenus et aux taux d'intérêt avec une certaine plateforme d'échange constitue un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais également ouvrir la porte du secteur financier traditionnel à l'industrie crypto, apportant des innovations en capital et en technologie. Du respect de la réglementation aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape mérite d'être attendue.