La position dominante d'Ethereum sur le marché RWA : Analyse des tendances de développement futures

Ce rapport analyse la position de leader d'Ethereum sur le marché actuel de la tokenisation des actifs du monde réel, examine les défis structurels auxquels il est confronté et envisage les leaders potentiels de la prochaine étape de la croissance des RWA.

Résumé des points clés

• Ethereum domine actuellement le marché RWA grâce à son avantage de premier arrivé, son expérience pilote auprès des institutions, sa profonde liquidité en chaîne et son architecture décentralisée.

• Cependant, des blockchains universelles offrant des transactions plus rapides et moins coûteuses, ainsi qu'une chaîne dédiée aux RWA conçue spécifiquement pour la conformité, s'attaquent aux limitations de performance d'Ethereum. Ces nouvelles plateformes se positionnent comme une infrastructure de prochaine génération en offrant une évolutivité technique exceptionnelle ou des fonctionnalités de conformité intégrées.

• La prochaine étape de la croissance des RWA sera menée par une chaîne qui intégrera avec succès trois éléments : la conformité réglementaire sur la chaîne, un écosystème de services construit autour des RWA, et une liquidité significative sur la chaîne.

1. État actuel du marché RWA

La tokenisation des actifs du monde réel ( RWA ) est devenue l'un des points focaux de l'industrie de la blockchain. Des cabinets de conseil mondiaux et des instituts de recherche publient des prévisions de marché et des analyses approfondies, soulignant l'importance croissante de ce domaine.

RWA fait référence à la conversion d'actifs tangibles tels que l'immobilier, les obligations et les matières premières en jetons numériques. Ce processus nécessite le soutien d'une infrastructure blockchain, et actuellement, Ethereum est la principale plateforme de soutien.

Malgré la concurrence accrue, Ethereum maintient une position dominante sur le marché des RWA. Des blockchains RWA professionnelles ont émergé, et des plateformes DeFi matures comme Solana s'étendent également dans le domaine des RWA. Cela dit, Ethereum représente toujours plus de 50 % du volume total des activités sur le marché, montrant ainsi la solidité de sa position.

Ce rapport examinera les facteurs de la position dominante actuelle d'Ethereum sur le marché des RWA et explorera l'évolution des conditions susceptibles de façonner la prochaine phase de croissance et de concurrence.

2. Raisons pour lesquelles Ethereum reste en tête

2.1 Avantage de premier arrivé et confiance des institutions

Ethereum est devenu la plateforme par défaut pour la tokenisation institutionnelle pour des raisons claires. Il a été le premier à introduire des contrats intelligents et se prépare activement pour le marché des RWA.

Avec le soutien d'une communauté de développeurs active, Ethereum a établi des normes de tokenisation clés, telles que ERC-1400 et ERC-3643, avant l'apparition des plateformes concurrentes. Cela a fourni les bases techniques et réglementaires nécessaires aux projets pilotes.

Ainsi, de nombreuses institutions ont commencé à évaluer Ethereum avant d'envisager des alternatives. Plusieurs initiatives notables de la fin des années 2010 ont confirmé le rôle d'Ethereum dans la finance institutionnelle :

• Quorum de JPMorgan et JPM Coin(2016-2017 : JPMorgan a développé le fork autorisé d'Ethereum, Quorum. Le lancement de JPM Coin indique que l'architecture d'Ethereum peut répondre aux exigences de protection des données et de conformité réglementaire.

• Émission d'obligations par la Société Générale en France )2019 : SocGen FORGE a émis 100 millions d'euros d'obligations garanties sur la blockchain publique Ethereum. Cela démontre que des titres réglementés peuvent être émis et réglés sur une blockchain publique, tout en minimisant la participation des intermédiaires.

• Obligations numériques de la Banque européenne d'investissement (2021: La Banque européenne d'investissement a collaboré avec Goldman Sachs et d'autres pour émettre des obligations numériques de 100 millions d'euros sur Ethereum. Ces obligations sont réglées en CBDC de la Banque de France, mettant en évidence le potentiel d'Ethereum dans les marchés de capitaux intégrés.

Ces projets pilotes réussis renforcent la crédibilité d'Ethereum. Pour les institutions, la confiance est basée sur des cas d'utilisation vérifiés et des références d'autres participants réglementés. Le passé d'Ethereum continue d'attirer l'attention, formant un cycle d'adoption renforcé.

Par exemple, en 2018, Securitize a annoncé qu'elle construirait des outils pour gérer le cycle de vie complet des titres numériques sur Ethereum. Cela a jeté les bases du lancement final du fonds BUIDL de BlackRock, BUIDL étant le plus grand fonds tokenisé sur Ethereum à ce jour.

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) 2.2 Plateforme de flux de capital réel

Une autre raison clé pour laquelle Ethereum continue de dominer le marché des actifs du monde réel (RWA) est sa capacité à transformer la liquidité en chaîne en pouvoir d'achat réel. La tokenisation des actifs du monde réel n'est pas seulement un processus technologique. Un marché fonctionnel nécessite un capital capable d'investir et de trader activement ces actifs. À cet égard, Ethereum est la seule plateforme disposant d'une liquidité en chaîne profonde et déployable.

C'est évident sur des plateformes comme Ondo, Spark et Ethena, qui détiennent toutes de grandes quantités de fonds BUIDL tokenisés sur Ethereum. Ces plateformes ont attiré des centaines de millions de dollars grâce à des produits basés sur des obligations d'État américaines tokenisées, des prêts basés sur des stablecoins et des outils de rendement synthétique en dollars.

• Ondo Finance a accumulé plus de 600 millions de dollars de valeur totale verrouillée (TVL) grâce à ses produits USDY et OUSG soutenus par des obligations d'État.

• Spark Protocol utilise la liquidité DAI de MakerDAO pour acheter plus de 2,4 milliards de dollars d'obligations d'État du monde réel.

• Ethena utilise des stablecoins synthétiques USDe et sUSDe sur Ethereum pour établir une infrastructure de rendement sans banque, attirant la demande institutionnelle et la liquidité DeFi.

Ces exemples montrent qu'Ethereum n'est pas seulement une plateforme de tokenisation d'actifs. Il offre une base de liquidité solide, capable de réaliser de véritables investissements et une gestion d'actifs. En revanche, de nombreuses nouvelles plateformes RWA ont du mal à garantir l'afflux de capitaux ou l'activité sur le marché secondaire après l'émission initiale de tokens.

La raison est claire. Ethereum a intégré des stablecoins, des protocoles DeFi et une infrastructure prête à la conformité. Cela a créé un environnement financier complet où l'émission, le trading et le règlement peuvent se faire sur la chaîne.

Ainsi, Ethereum est l'environnement le plus efficace pour transformer des actifs tokenisés en activités d'achat réelles. Cela lui confère un avantage structurel qui va au-delà d'une simple part de marché.

2.3 Établir la confiance par la décentralisation

La décentralisation joue un rôle clé dans l'établissement de la confiance. La tokenisation des RWA implique le transfert de la propriété d'actifs de grande valeur et des enregistrements de transactions vers un système numérique. Dans ce processus, les institutions se préoccupent de la fiabilité et de la transparence du système. C'est précisément là que l'architecture décentralisée d'Ethereum offre des avantages significatifs.

Ethereum fonctionne comme une blockchain publique, soutenue par des milliers de nœuds indépendants à travers le monde. Ce réseau est ouvert à tous, et les modifications sont décidées par le consensus des participants, plutôt que par un contrôle centralisé. Ainsi, il évite les points de défaillance uniques, assure une résistance aux attaques de hackers et à la censure, et maintient un temps de fonctionnement ininterrompu.

Dans le marché des RWA, cette structure crée une valeur tangible. Les transactions sont enregistrées sur un registre immuable, réduisant le risque de fraude. Les contrats intelligents permettent des transactions de confiance sans intermédiaire. Les utilisateurs peuvent accéder aux services, exécuter des protocoles et participer à des activités financières sans approbation centralisée.

Ces caractéristiques - transparence, sécurité et accessibilité - font de l'Ethereum un choix attrayant pour les institutions explorant la tokenisation des actifs. Son système décentralisé répond aux exigences clés de fonctionnement dans un environnement financier à haut risque.

3. Nouveaux challengers qui redéfinissent le paysage

La principale chaîne Ethereum a prouvé la faisabilité de la finance tokenisée. Cependant, avec le succès, elle a également mis en évidence des limitations structurelles qui entravent une adoption institutionnelle plus large. Les obstacles clés incluent un débit de transactions limité, des problèmes de latence et une structure de frais imprévisible.

Pour faire face à ces défis, des solutions de Rollup Layer 2 telles qu'Arbitrum, Optimism et Polygon zkEVM ont émergé. Des mises à jour majeures, y compris la fusion (2022, Dencun )2024 et la prochaine Pectra ###2025, ont apporté des améliorations en matière d'évolutivité. Néanmoins, le réseau n'a toujours pas réussi à rivaliser avec les infrastructures financières traditionnelles. Par exemple, Visa traite plus de 65 000 transactions par seconde, un niveau que l'Ethereum n'a pas encore atteint. Pour les institutions nécessitant des transactions à haute fréquence ou des règlements en temps réel, ces écarts de performance restent des facteurs limitants clés.

Le retard pose également des défis. La génération de blocs prend en moyenne 12 secondes, et avec les confirmations supplémentaires nécessaires pour un règlement sécurisé, la finalité peut généralement prendre jusqu'à trois minutes. En cas de congestion du réseau, ce retard peut encore augmenter - ce qui complique les opérations financières sensibles au temps.

Il est encore plus important de noter que la volatilité des frais de Gas reste un problème préoccupant. Pendant les périodes de pointe, les frais de transaction ont dépassé 50 dollars, et même dans des conditions normales, les coûts dépassent souvent 20 dollars. Ce niveau d'incertitude des frais rend la planification commerciale complexe et pourrait nuire à la compétitivité des services basés sur Ethereum.

Securitize illustre bien cette dynamique. Après avoir rencontré les limites d'Ethereum, la société s'est étendue à d'autres plateformes comme Solana et Polygon, tout en développant sa propre chaîne Converage. Bien qu'Ethereum ait joué un rôle crucial dans la facilitation des expériences institutionnelles précoces, il fait maintenant face à une pression croissante pour répondre aux besoins d'un marché plus mature et plus sensible à la performance.

( 3.1 L'émergence d'une blockchain générale rapide, efficace et à faible coût

Avec les restrictions d'Ethereum de plus en plus évidentes, de plus en plus d'institutions explorent des avantages alternatifs en matière de vitesse de transaction, de stabilité des frais et de temps de finalité pour compléter la blockchain générale d'Ethereum.

Cependant, malgré la coopération continue avec les participants institutionnels, le nombre réel d'actifs tokenisés sur ces plateformes, qui n'incluent pas les stablecoins, reste beaucoup plus faible par rapport à Ethereum. Dans de nombreux cas, les actifs tokenisés lancés sur des chaînes généralisées font toujours partie d'une stratégie de déploiement multichaîne dominée par Ethereum.

Néanmoins, il existe des signes de progrès substantiels. Dans le domaine du crédit privé, de nouvelles initiatives de tokenisation émergent. Par exemple, sur zkSync, la plateforme Tradable a attiré l'attention, représentant plus de 18 % de l'activité dans ce domaine - juste derrière Ethereum.

À ce stade, la blockchain générale vient à peine de commencer à établir sa position. Les plateformes comme Solana, qui ont connu une croissance rapide de leur écosystème DeFi, font maintenant face à des enjeux stratégiques : comment transformer cet élan en une position durable dans le domaine des RWA. Seules des performances techniques exceptionnelles ne suffisent pas. Pour rivaliser avec Ethereum, il faut fournir une infrastructure et des services capables de répondre aux attentes de confiance et de conformité des investisseurs institutionnels.

Finalement, le succès de ces blockchains sur le marché des RWA dépendra moins de leur capacité de traitement initiale que de leur capacité à offrir une valeur tangible. Des écosystèmes différenciés construits autour des avantages uniques de chaque chaîne détermineront leur position à long terme dans ce domaine émergent.

) 3.2 L'émergence de la blockchain dédiée aux RWA

De plus en plus de plateformes blockchain abandonnent le design générique pour adopter une spécialisation dans des domaines spécifiques. Cette tendance est également évidente dans le domaine des RWA, où une nouvelle vague de chaînes spécialisées conçues spécifiquement pour l'optimisation de la tokenisation des actifs du monde réel est en train d'émerger.

Les raisons pour lesquelles une blockchain dédiée aux RWA sont claires. La tokenisation des actifs du monde réel nécessite une intégration directe avec la réglementation financière existante, ce qui rend dans de nombreux cas l'utilisation d'une infrastructure blockchain générique insuffisante. Des exigences techniques spécifiques - en particulier autour de la conformité réglementaire - doivent être résolues dès le départ.

Un domaine clé est le traitement de la conformité. Les programmes KYC et AML sont essentiels pour les flux de travail de tokenisation, mais ceux-ci ont traditionnellement été traités hors chaîne. Cette approche limite l'innovation, car elle se contente d'emballer des actifs financiers traditionnels dans un format blockchain, sans repenser la logique de conformité sous-jacente.

La transformation actuelle consiste à transférer complètement ces fonctionnalités de conformité sur la chaîne. La demande pour les réseaux de blockchain augmente, ces réseaux étant capables non seulement d'enregistrer la propriété, mais aussi d'appliquer de manière native les exigences réglementaires au niveau du protocole.

En réponse, certaines chaînes axées sur les RWA ont commencé à offrir des modules de conformité en chaîne. Par exemple, MANTRA inclut des fonctionnalités d'identité décentralisée (DID), permettant d'exécuter la conformité au niveau de l'infrastructure. D'autres chaînes spécialisées devraient également suivre une voie similaire.

En plus de la conformité, de nombreuses plateformes de ce type tirent également parti de leurs connaissances approfondies dans leur domaine pour cibler des catégories d'actifs spécifiques. Maple Finance se concentre sur le prêt institutionnel et la gestion d'actifs, Centrifuge se spécialise dans le financement du commerce, et Polymesh se concentre sur les titres réglementés. Ces chaînes ne sont pas des actifs largement détenus comme les obligations souveraines largement tokenisées ou les stablecoins, mais adoptent la spécialisation verticale comme stratégie concurrentielle.

Cela dit, de nombreuses plateformes en sont encore à leurs débuts. Certaines n'ont pas encore lancé leur réseau principal, et la plupart ont encore des limites en termes d'échelle et d'adoption. Si l'on dit que les chaînes universelles en sont à peine à leurs débuts.