Stratégie de profit à effet de levier PT : analyse du mécanisme et évaluation des risques

Récemment, une stratégie de rendement à effet de levier utilisant les trois protocoles DeFi Ethena, Pendle et AAVE a suscité un large intérêt. Cette stratégie combine habilement des revenus fixes, des emprunts et des rendements de mise, attirant une grande quantité de capitaux. Cependant, derrière des rendements élevés, des risques sous-estimés par le marché pourraient exister.

Aperçu du mécanisme stratégique

Le cœur de cette stratégie réside dans l'utilisation des certificats de rendement en staking sUSDe d'Ethena, qui sont convertis en certificats de rendement fixe PT-sUSDe via Pendle, puis utilisés comme garantie pour emprunter sur AAVE, créant ainsi un effet de levier. Les étapes spécifiques sont les suivantes :

1. Obtenez des sUSDe sur Ethena
2. Échanger sUSDe contre PT-sUSDe via Pendle, verrouiller le taux d'intérêt.
3. Déposer des PT-sUSDe dans AAVE en tant que garantie
4. Prêter des USDe ou d'autres stablecoins
5. Répétez les étapes ci-dessus pour augmenter l'effet de levier.

Les revenus proviennent principalement du taux de rendement de base de PT-sUSDe, du multiplicateur de levier et de l'écart de taux d'AAVE.

État du marché et participation

Depuis qu'AAVE a commencé à soutenir les actifs PT comme collatéral, cette stratégie a rapidement gagné en popularité. Actuellement, les deux actifs PT soutenus par AAVE (PTsUSDe juillet et PTeUSDe mai) ont un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars. En théorie, cette stratégie peut atteindre un effet de levier d'environ 9 fois, avec un rendement annuel potentiel de plus de 60 %.

Les données montrent que les participants sont principalement des gros investisseurs. Prenons l'exemple du fonds PT-sUSDe, où un montant de 450 millions de dollars a été fourni par 78 investisseurs, et les premiers investisseurs ont généralement un effet de levier supérieur à 6,5 fois, certains atteignant même 9 fois.

Analyse des risques de taux d'escompte

Bien que de nombreuses analyses présentent cette stratégie comme un arbitrage à faible risque ou sans risque, il existe en réalité des risques non négligeables, notamment le risque de taux d'escompte.

La spécificité des actifs PT réside dans leur durée de vie, et le rachat anticipé doit se faire par le biais d'un échange de remise sur le marché secondaire AMM de Pendle. Cela signifie que le prix des actifs PT fluctue avec les transactions, bien que la tendance à long terme soit de se rapprocher de 1, des fluctuations significatives peuvent se produire à court terme.

AAVE a adopté un modèle de tarification hors chaîne pour les actifs PT, permettant aux prix des oracles de suivre les variations structurelles des taux d'intérêt des PT. Bien que ce mécanisme de tarification améliore l'efficacité des fonds, il introduit également un risque de taux d'actualisation. Lorsque les taux d'intérêt des actifs PT subissent des ajustements structurels ou que le marché partage des attentes cohérentes sur les changements de taux, l'oracle AAVE suivra ces variations, ce qui pourrait exposer les stratégies à fort effet de levier à un risque de liquidation.

Conseils de contrôle des risques

1. Surveillez de près les variations des taux d'intérêt et ajustez rapidement le niveau de levier.
2. Comprendre le mécanisme de tarification des actifs PT par l'oracle AAVE, en particulier le concept de heartbeat et le mécanisme de mise à jour des prix en cas de variation de 1% des taux d'intérêt.
3. Reconnaître qu'à mesure que la date d'échéance approche, l'impact du comportement du marché sur les prix diminuera et le risque de taux d'escompte diminuera également.
4. Ne poursuivez pas aveuglément le levier le plus élevé, cherchez un équilibre entre rendement et risque.

En somme, la stratégie de rendement à effet de levier PT n'est pas sans risque. Les investisseurs doivent pleinement prendre conscience du risque de taux d'escompte, évaluer rationnellement et contrôler le taux de levier afin d'éviter un risque potentiel de liquidation à grande échelle.