Le marché des stablecoins se développe rapidement, le fondateur de Frax et celui d'Aave discutent des perspectives de l'industrie

Dans le contexte de l'évolution rapide des cryptomonnaies et de la technologie blockchain, Sam Kazemian, fondateur de Frax Finance, et Stani Kulechov, fondateur d'Aave, sont sans aucun doute deux figures importantes dans le domaine des stablecoins. Lors d'une récente conversation, ils ont partagé leurs réflexions sur la croissance rapide de l'industrie des stablecoins, le parcours innovant de leurs projets respectifs, ainsi que leurs points de vue sur les changements réglementaires à venir, en particulier sur la façon dont les stablecoins sont devenus le centre d'attention de l'industrie après les turbulences du marché des cryptomonnaies en 2022.

Actuellement, ils se concentrent particulièrement sur la loi GENIUS, une législation révolutionnaire qui pourrait élever les stablecoins au statut de monnaie légale, transformant ainsi fondamentalement le paysage mondial du dollar. Cet article explorera en profondeur les perspectives de Sam et Stani sur le marché des stablecoins, leurs attentes vis-à-vis de cette loi, ainsi que la manière dont les stablecoins pourraient façonner l'avenir de l'écosystème financier.

La vague des stablecoins et le vent législatif

Animateur : L'industrie des stablecoins connaît actuellement un fort élan de développement, plusieurs versions législatives sont en cours, bien que la part de marché ne représente actuellement que 1,1 % de l'offre M1 en dollars, il semble que l'ensemble de l'industrie pense que "ce n'est que le début". En tant qu'acteurs clés de l'industrie, comment percevez-vous le moment actuel du développement ?

Sam Kazemian：

Pour être franc, j'ai du mal à cacher mon excitation intérieure. Je lis chaque jour des rapports d'investissement et des bulletins d'ETF, et sans exception, "AI" et "stablecoin" figurent parmi les deux domaines les plus en vogue dans le monde aujourd'hui, aucun autre secteur ne peut rivaliser. En tant que fondateur d'un protocole de stablecoin, voir cette industrie enfin comprise et acceptée par le monde entier, c'est une sensation incroyable.

Nous avons passé de nombreuses années à étudier et à construire Frax, qui était à l'origine un "modèle hybride" expérimental, et qui a maintenant évolué vers une voie de "dollar numérique légal" que les décideurs sont prêts à soutenir par la législation, cette transformation est immense.

Stani Kulechov：

Je comprends parfaitement les sentiments de Sam. Les stablecoins sont des outils très intuitifs et faciles à comprendre, surtout dans les régions où il y a des turbulences financières et une dévaluation des monnaies fiduciaires. La stabilité financière offerte par les stablecoins est beaucoup plus attractive que celle de leur monnaie locale.

Mais même dans les pays occidentaux, la valeur des stablecoins ne réside pas seulement dans leur "stabilité" en soi, mais dans le fait qu'ils transforment la rentabilité de la DeFi en quelque chose que les utilisateurs ordinaires peuvent comprendre et utiliser. C'est l'évolution naturelle de la technologie financière de "monnaie papier → monnaie numérique → actifs sur chaîne". Cela ouvre véritablement un nouveau paradigme de transmission de valeur transfrontalière.

Les stablecoins menacent-ils le dollar ?

Animateur : Vous avez mentionné la valeur des stablecoins pour l'expansion vers des marchés où il est difficile d'obtenir une bonne monnaie. En ce qui concerne l'impact des stablecoins sur la position du dollar dans le système monétaire mondial, certains pensent que les stablecoins menacent la domination du dollar, tandis qu'une autre opinion soutient que les stablecoins étendent en réalité l'influence mondiale du dollar. Que pensez-vous de cette question ?

Sam Kazemian :

Je pense que cela comprend complètement mal le rôle des stablecoins. En réalité, c'est tout le contraire : les stablecoins sont un "extension" du dollar, une extension mondiale de l'influence du dollar.

Nous pouvons examiner les stablecoins à partir de deux phases historiques :

• La première phase est l'idéal de "stablecoin algorithmique décentralisé", qui se termine finalement par un effondrement ;

• La deuxième étape est la phase de réalisme dans laquelle nous entrons maintenant : si vous vous ancrez au USD, alors le design de stablecoin le "plus parfait" est en réalité d'obtenir la reconnaissance du gouvernement américain, afin qu'il reconnaisse directement votre jeton comme étant le "dollar".

C'est là que réside le caractère révolutionnaire de la loi GENIUS. Elle permet pour la première fois aux stablecoins de disposer de la "qualification légale en dollars", c'est-à-dire que lorsque le département du Trésor américain déclare "ce jeton conforme équivaut à un dollar", il peut réellement être accepté par toutes les banques qui reçoivent des dollars dans le monde entier. Il ne s'agit plus simplement d'un "actif numérique" sur la chaîne, mais d'un "dollar" au sens juridique.

Stani Kulechov :

Le dollar est un outil de règlement des transactions simple et efficace, et la généralisation d'Internet a au contraire élargi le commerce mondial en dollars. On s'attend à ce que les stablecoins connaissent une situation similaire à l'avenir, car la couverture d'Internet sera encore plus large. Mettre en place un système plus décentralisé nécessite du temps et une adoption généralisée, c'est un processus à long terme. Actuellement, l'échelle de la technologie se manifeste par l'expansion de la valeur existante.

Au cours des 2 à 3 prochaines années, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, tandis que dans 5 à 7 ans, les jetons de sécurité dépasseront la somme des stablecoins et des actifs natifs cryptographiques. L'activation des actifs traditionnels apporte des avantages aux RWA, majoritairement libellés en dollars, renforçant ainsi le concept de transactions réglées en dollars, mais cela ne représente pas nécessairement la forme finale du système financier futur. Les 10 à 15 prochaines années verront un changement du moyen d'échange vers de nouveaux moyens avec une sécurité et une interopérabilité uniques, ce qui améliorera la liquidité et suscitera davantage d'intérêt pour les écosystèmes, établissant de nouvelles façons de valeur de transaction et de stablecoin à l'avenir.

Les jetons de type titre sont-ils la forme ultime des actifs en chaîne ?

Animateur : Stani, vous venez de mentionner qu'à long terme, les stablecoins ne sont qu'une transition, et que les tokens de type sécurité deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, dépassant même les stablecoins et les actifs cryptographiques natifs. À quels actifs faites-vous spécifiquement référence ? Quelle est la logique derrière ce jugement ?

Stani Kulechov :

C'est un concept large, ce que nous appelons généralement RWA englobe en fait aussi les jetons de type titres. Le champ peut aller des actions des sociétés cotées, des actions privées, des instruments de dette, jusqu'aux produits financiers structurés qui pourraient émerger à l'avenir.

Actuellement, de nombreuses réserves de stablecoins sont soutenues par des obligations américaines à court terme, et ces actifs jouent déjà un rôle sur la chaîne. Cependant, avec la maturation des outils de taux d'intérêt sur la chaîne, nous verrons des actifs traditionnels offrant des rendements plus élevés et des niveaux de risque plus complexes être également intégrés sur la chaîne, et c'est justement le pilier du système financier.

Dans le passé, de nombreux actifs de qualité souffraient d'une faible liquidité, non pas parce qu'ils n'étaient pas attractifs, mais en raison de barrières à l'entrée élevées et de canaux de distribution limités. DeFi offre un réseau de liquidité accessible à l'échelle mondiale, permettant à ces actifs de se libérer des structures financières "closes" et d'être directement prix et échangés sur la chaîne. Cela va remodeler l'ensemble de la structure des marchés de capitaux.

Impact central de la loi GENIUS : qui peut "imprimer des dollars" ?

Animateur : Sam, vous avez parlé du dialogue avec les législateurs. Pouvez-vous nous parler des nouvelles opportunités qui s'ouvriront une fois que la loi GENIUS sera en vigueur ?

Sam Kazemian :

Le dollar a plusieurs définitions dans le système financier, la Réserve fédérale les distingue en classant les actifs en dollars selon M1, M2, M3, etc. Parmi ceux-ci, la monnaie M1 fait référence à la monnaie qui peut être utilisée immédiatement dans l'économie, y compris les dépôts bancaires, les dépôts à vue et les fonds de marché monétaire qui peuvent être rapidement convertis en espèces. La forme de monnaie M2 est plus risquée, par exemple les dettes bancaires libellées en dollars mais non couvertes par l'assurance FDIC, ces actifs ressemblent davantage à des investissements libellés en dollars qu'à de la monnaie au sens traditionnel.

Depuis le 19ème siècle, le droit d'émettre des monnaies de type M1 a été un privilège exclusif des banques fédérales américaines. Elles peuvent créer de la monnaie "immédiatement disponible", comme des dépôts à vue, des fonds du marché monétaire, etc. Et maintenant, le projet de loi GENIUS confère cette capacité aux émetteurs de stablecoins, permettant à certaines entités qui ne sont pas des banques agréées d'émettre de la monnaie M1 de manière flexible et innovante. C'est pourquoi certaines banques semblent maintenant prêtes à soutenir ce projet de loi, qu'elles avaient auparavant fortement contesté, car elles préfèrent maintenir leur monopole sur l'émission de monnaie M1.

Le projet de loi GENIUS et les stablecoins de paiement ont une signification historique, car il permet pour la première fois aux banques non agréées d'émettre de la monnaie M1 sous des réglementations strictes. Ces réglementations exigent que les stablecoins soient soutenus par des actifs de haute sécurité, tels que des titres de fonds du marché monétaire, des bons du Trésor, des opérations de reverse repos de la Réserve fédérale et des certificats de dépôt assurés par la FDIC. Actuellement, FRXUSD s'efforce de devenir le premier entité agréée de stablecoin de paiement. Ce développement n'est pas encore entièrement pris en compte par le marché, et il pourrait être progressivement reconnu au cours des prochains mois avec davantage d'informations sur l'émission de stablecoins légaux par les banques.

Stani Kulechov :

Bien que, de manière intuitive, l'approbation réglementaire dans des domaines comme les stablecoins semble raisonnable, la clé réside dans les restrictions que ces réglementations pourraient engendrer, en particulier en matière d'innovation. Avant d'entrer dans le DeFi, j'ai également travaillé dans la fintech, où les plateformes de prêt P2P et de crowdfunding étaient initialement très actives, mais le cadre réglementaire ultérieur a contraint de nombreuses petites équipes de startups à se retirer, car elles n'avaient pas les moyens de supporter les coûts de conformité élevés.

Donc, l'essentiel est que la loi GENIUS établisse des règles claires et inclusives. Il ne faut pas que l'excès de prudence pousse les innovateurs à se retirer. Heureusement, il y a maintenant un groupe de représentants législatifs très professionnels dans l'industrie de la cryptographie qui s'efforcent de faire avancer ce processus.

Plusieurs entités peuvent émettre des dollars, vont-elles se concurrencer ?

Animateur : Les banques traditionnelles prévoient toutes d'émettre leur propre stablecoin. Va-t-il y avoir une concurrence entre les stablecoins à l'avenir, voire un problème d'"inflation du dollar" ?

Stani Kulechov :

En réalité, nous ne pensons pas qu'il s'agisse de "compétition". Pour nous, les stablecoins ressemblent davantage à des "canaux de paiement" ou à des "orbites", chaque utilisateur choisissant l'orbite la plus appropriée en fonction du contexte. Dans un écosystème donné, de nombreux utilisateurs ont une période de détention de stablecoins supérieure à 6 mois, ce qui indique qu'ils ne sont pas seulement des moyens de circulation, mais aussi des moyens de stockage de valeur à long terme.

Dans Aave V4, nous avons également conçu le "GSM" pour accueillir ces stablecoins comme collatéral de base, tels que USDC et USDT qui sont déjà intégrés. À l'avenir, Frax pourra également être inclus par le processus de gouvernance, renforçant ainsi la flexibilité et la capacité de résistance aux risques de l'ensemble du protocole.

Sam Kazemian :

Je suis entièrement d'accord. Le dollar numérique est un jeu à somme nulle. La taille du marché mondial M1 est de 20 000 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière totale des stablecoins sur la chaîne ne représente actuellement que 1 %. Cela signifie que le taux de pénétration de l'ensemble du secteur reste très faible.

frxUSD a été lancé depuis seulement trois mois et demande actuellement une intégration dans l'écosystème Aave. Je crois qu'il y aura de plus en plus de stablecoins conformes qui rejoindront la DeFi, rendant l'ensemble du système numérique du dollar plus diversifié et robuste. L'objectif de Frax est de devenir le "dollar numérique de base" dans ce système.

Nouveau paysage du dollar numérique : Frax et Aave

Animateur : Sam, vous avez récemment transféré Frax de L2 à L1, et même reconstruit le jeton de gouvernance d'origine FXS. Est-ce que cela s'inscrit dans une préparation pour la "conformité des stablecoins" ?

Sam Kazemian：

Tout à fait exact. Notre architecture globale a évolué de "protocole de stablecoin algorithmique" vers "émission de dollars numériques + réseau de règlement". L'ancien Frax Share a été renommé en Frax, devenant le jeton de gas et de gouvernance ; tandis que frxUSD est un stablecoin de paiement entièrement nouveau et conforme aux lois.

Nous aimerions l'appeler "la bonne version du plan Libra". Libra a initialement tenté de construire une monnaie numérique universelle, mais a échoué en raison de résistances politiques. Et maintenant, avec des conditions mûres et un soutien politique, nous choisissons comme objectif "l'émission de dollars conformes", en réalisant l'émission de stablecoin, le règlement inter-chaînes et le transfert de valeur sur la chaîne EVM haute performance Fraxtal.

Animateur : Stani, Aave n'a pas choisi de lancer L1 ou L2, mais a plutôt construit l'"architecture de liquidité unifiée" de V4. Pourquoi avez-vous choisi ce chemin ?

Stani Kulechov：

Bien que la V4 ne soit pas encore lancée, les propositions connexes ont été approuvées l'année dernière et le développement est proche de la fin. Nous pensons que les types d'actifs sur la blockchain seront extrêmement diversifiés à l'avenir, et la courbe de risque s'allongera. Ainsi, la V4 introduit le design "hub de liquidité + branche de risque". Différentes catégories d'actifs peuvent être allouées à différents "marchés de branche", tout en étant gérées de manière centralisée par le "hub" pour la liquidité.

Ainsi, l'expérience utilisateur est simplifiée, l'efficacité d'utilisation des fonds est accrue et le risque systémique est efficacement isolé. Nous avons également introduit un "mécanisme de prime de risque"; les actifs collatéraux à haut risque paieront un taux d'intérêt plus élevé, optimisant ainsi la structure des coûts d'emprunt global.

Concept de collaboration entre Frax et Aave : permettre au "dollar numérique" de participer directement aux rendements DeFi

Sam Kazemian :

Alors je vais faire une "proposition publique" une fois. Nous prévoyons de lancer le programme de récompenses FraxNet dans l'application Frax FinTech, permettant aux utilisateurs détenant des frxUSD d'obtenir des rendements sans risque au niveau des obligations d'État dans des portefeuilles non custodiaux.

Mais je veux aller plus loin, permettant aux détenteurs de frxUSD de déposer leurs actifs directement sur Aave, afin de générer des revenus via le véritable marché des prêts. Cela concrétisera la combinaison de "dollar numérique + revenus on-chain" et fera d'Aave le premier DeFi à se connecter au dollar légal.