Cobo Observation : Que signifie la demande de Circle pour une licence bancaire de fiducie aux États-Unis ?

Auteur original : Chercheur Cobo Cobo Global

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Le deuxième plus grand émetteur de stablecoins au monde, Circle (CRCL), a récemment soumis une demande de licence bancaire fédérale à l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) des États-Unis. Cette initiative fait suite à son introduction en bourse réussie, avec une valorisation d'environ 18 milliards de dollars, et représente un tournant stratégique marquant pour Circle, le premier acteur en matière de stablecoins aux États-Unis.

La performance de l'IPO de Circle est qualifiée de phénoménale. Le 5 juin, elle a été lancée à un prix de 31 dollars sur le New York Stock Exchange, déclenchant deux interruptions de marché le même jour. Le prix de l'action a dépassé 298 dollars, avec une augmentation proche de 10 fois, et la capitalisation boursière a atteint un pic d'environ 70 milliards de dollars - plus que la capitalisation boursière totale en circulation de l'USDC, saluée par Wall Street comme "l'un des IPO les plus sous-estimés de ces dernières années".

Dans ce contexte, il est important d'analyser en profondeur les intentions stratégiques derrière la demande de licence de banque de dépôt par Circle, ainsi que son impact sur la structure de rentabilité et le paysage de l'industrie.

Cette demande de licence concerne non seulement la mise à niveau de la position de Circle, mais pourrait également redéfinir les règles de la compétition dans le secteur des stablecoins. Quels changements disruptifs cela apportera-t-il à Circle ? Comment cela façonnera-t-il l'avenir de l'industrie des stablecoins ?

Quels changements concrets apporte une licence de premier plan ?

La licence de banque de confiance nationale (National Trust Bank Charter) délivrée par l'OCC est l'une des licences de haut niveau dans le système de réglementation bancaire fédéral américain. Elle permet aux institutions titulaires de la licence :

· Fournir des services de garde à l'échelle nationale aux États-Unis ;

· Détenir directement les actifs des clients ;

· Connexion au réseau de compensation de la Réserve fédérale (comme Fedwire, FedNow) ;

· Soumis à la réglementation fédérale plutôt qu'à la réglementation des États, les normes de conformité sont plus uniformes et autoritaires.

Actuellement, seule Anchorage Digital Bank possède ce type de licence. Si Circle obtient l'approbation, elle fera partie des rares acteurs des actifs numériques avec une qualification fédérale de premier plan.

Comparé à la détention actuelle uniquement d'une BitLicense de New York et de licences de transmission de fonds dans divers États, cette licence apportera des changements clés : passant d'une licence régionale à une licence nationale, de la dépendance aux banques tierces pour la gestion des fonds à la possibilité de contrôler directement les flux de fonds sous-jacents.

Le modèle de profit subit une transformation qualitative : de « partage des intérêts flottants » à « contrôle des actifs »

Le changement direct le plus important concerne le contrôle des réserves de l'USDC. Une fois la licence bancaire approuvée, Circle aura la capacité de détenir, d'investir et de gérer directement les actifs de réserve de l'USDC. Cela signifie un passage d'un partage indirect des revenus d'intérêts flottants à une opération autonome du portefeuille d'actifs de réserve. Dans l'environnement actuel de taux d'intérêt élevés, cela améliorera considérablement sa flexibilité en matière de bénéfices.

En outre, Circle pourra offrir des services à valeur ajoutée tels que la garde institutionnelle et le règlement tokenisé. Plus important encore, cette licence transformera complètement l'architecture commerciale de Circle.

Dans le système actuel, l'échange entre les stablecoins et les monnaies fiat dépend encore fortement des infrastructures bancaires. Par exemple, lorsque les utilisateurs échangent des USDC contre des dollars, les fonds doivent finalement passer par le système de règlement de la Réserve fédérale. Cette capacité est actuellement limitée aux institutions financières ayant une licence bancaire fédérale. Bien que Circle assume l'émission et la circulation sur la chaîne, il doit toujours s'appuyer sur des institutions financières agréées pour la conservation des fonds et le règlement. Lorsque Circle a précédemment collaboré avec Paxos pour lancer le stablecoin FIUSD, cette lacune structurelle avait déjà été mise en évidence : malgré ses capacités technologiques sur la chaîne, l'étape de règlement en monnaie fiat était toujours effectuée par Paxos.

Si Circle obtient une licence, elle sera en mesure d'ouvrir un compte à la Réserve fédérale, s'intégrant directement dans le réseau de compensation financière central américain, disposant pour la première fois de la capacité de conformité complète allant de l'"injection de monnaie fiduciaire" au "déploiement sur la blockchain", construisant ainsi un cycle complet d'émission - de conservation - de compensation - de règlement. Cela lui permet de passer de "canal technique" à "détenteur de droits de compensation", entraînant un changement fondamental de sa position stratégique.

Les géants des paiements comme Visa et Stripe se concentrent davantage sur l'utilisation des avantages des réseaux de paiement existants dans leur stratégie cryptographique, intégrant les stablecoins dans des interfaces de paiement et d'acceptation des commerçants conviviales pour résoudre le problème de l'expérience du « dernier kilomètre ». En revanche, Circle descend dans la couche de règlement du système financier, devenant un fournisseur d'infrastructure financière doté d'une autorisation de compensation. Le « bateau » proposé par Circle transportera des prestataires de services du « dernier kilomètre », y compris Stripe, permettant à ces façades de paiement de fonctionner sur un réseau de stablecoins plus efficace et à moindre coût.

Il est important de noter que cette licence ne concerne pas les dépôts à vue ou les droits de prêt, et que Circle ne deviendra toujours pas une banque commerciale au sens traditionnel du terme. Cependant, en tant que nœud de garde et de règlement, Circle a la capacité de concevoir des produits de paiement et de règlement sur la chaîne autour des « instructions de fonds tokenisés » et peut fournir un soutien réglementaire et technique pour l'émission de tokens de dépôt programmables par des banques traditionnelles.

Contexte : Réponse anticipée aux signaux politiques

Actuellement, la réglementation des stablecoins devient un sujet important pour la législation fédérale américaine. Des projets de loi tels que le « GENIUS Act » ont clairement proposé d'imposer des normes d'audit plus strictes et des exigences de réglementation fédérale aux grands émetteurs de stablecoins. À l'avenir, si un émetteur atteint une certaine taille, il devra obtenir une licence bancaire pour pouvoir opérer légalement. Cela signifie que Circle, si elle ne cherche pas activement à obtenir une qualification bancaire fédérale, pourrait faire face à un resserrement des frontières commerciales ou à une pression de conformité accrue.

Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, a clairement déclaré que cette initiative vise à renforcer le positionnement de l'USDC en tant que "dollar numérique", afin de soutenir la domination monétaire des États-Unis dans le futur système de paiement mondial.

Comment le marché voit-il ? Controverse sur la valorisation dans un contexte de dividende réglementaire.

Bien que le prix de l'action de Circle ait bien performé depuis son introduction en bourse, le marché reste divisé sur la rationalité de son évaluation.

La structure actuelle des bénéfices de Circle repose principalement sur les revenus d'intérêts, un modèle qui présente des avantages dans un environnement de taux d'intérêt élevés, mais la part des revenus de services est encore en cours d'établissement, ce qui suscite des opinions divergentes sur la durabilité de son évaluation sur le marché.

Barclays et Bernstein et d'autres partisans du bull market estiment qu'il possède des avantages à long terme en matière de conformité, de réseau de distribution mondial et de partenariats avec des institutions telles que Visa. En revanche, Goldman Sachs et JP Morgan adoptent une attitude prudente face à sa valorisation élevée.

De ce point de vue, la demande de licence bancaire de Circle n'est pas seulement une mesure de conformité, mais aussi une tentative de remodeler les logiques commerciales en tant que levier institutionnel. À l'avenir, Circle pourra réaliser une transformation progressive d'un modèle "axé sur les marges" vers un modèle "axé sur les services" grâce à des revenus diversifiés tels que les frais de garde, les frais de règlement, et les services de compensation. Cela contribuera à atténuer les inquiétudes du marché concernant la durabilité de ses bénéfices et le soutien à sa valorisation.

Résumé : Les points clés sur la voie de l'institutionnalisation des stablecoins

La demande de Circle pour une licence bancaire de fiducie fédérale est un événement emblématique dans le processus de systématisation de l'industrie des stablecoins. Cela indique que, dans le futur environnement de conformité, les émetteurs de stablecoins ne doivent plus se limiter à un chemin technologique « ancré au dollar », mais doivent plutôt s'intégrer profondément dans la structure de règlement centrale du système monétaire légal.

La concurrence sur le marché futur se concentrera sur la capacité de garde, les interfaces de règlement, les qualifications de conformité et la profondeur des services. Les licences bancaires pourraient bien devenir le seuil indispensable pour quelques participants clés au cours du prochain cycle.