Grayscale : stablecoin Summer

Nous prévoyons que l'amélioration de la transparence réglementaire et un contexte macroéconomique favorable (un déficit budgétaire massif et une éventuelle baisse des Taux d'intérêt) continueront à soutenir les actifs de chiffrement au second semestre 2025.

Rédaction : Grayscale Research

Compilation : Jinse Caijing xiaozou

Points clés

Dans un mois où l'évaluation des cryptomonnaies est relativement calme, l'attention du marché se concentre sur les fondamentaux, avec de nombreux progrès positifs réalisés dans le domaine des stablecoins.

Le projet de loi « GENIUS » a été adopté par le Sénat avec le soutien des deux partis et soumis à la Chambre des représentants pour examen. Ce projet de loi introduira aux États-Unis des stablecoins de paiement régulés. Pendant ce temps, l'émetteur américain de stablecoins, Circle, a terminé son introduction en bourse, et son action a augmenté (en contraste avec la baisse de la valorisation de Mastercard et Visa), ce qui souligne le choc disruptif potentiel auquel les réseaux de paiement numériques traditionnels pourraient être confrontés. D'autres médias rapportent également qu'Amazon et Walmart explorent des activités liées aux stablecoins.

Les secteurs des actifs cryptographiques liés aux monnaies et des actifs cryptographiques financiers ont surperformé l'ensemble du marché des cryptomonnaies, cette excellente performance pouvant être attribuée à une meilleure transparence réglementaire et aux perspectives d'une adoption plus large des technologies de la finance décentralisée (DeFi). Le marché prédictif Polymarket a également bénéficié de l'attention suscitée par les élections du maire de New York et a réussi à obtenir un financement supplémentaire.

Nous prévoyons que l'amélioration de la transparence réglementaire et un contexte macroéconomique favorable (déficit budgétaire massif et baisse potentielle des taux d'intérêt) continueront à fournir un support aux actifs chiffrés au second semestre 2025.

Introduction

Malgré les nouvelles négatives constantes, le marché a tout de même réalisé des rendements solides en juin 2025. Ce phénomène de divergence peut être expliqué par deux caractéristiques du contexte actuel du marché : d'abord, bien que le marché fasse face à de nombreux défis, le pire des scénarios ne s'est pas réellement produit. Bien que l'économie américaine montre des signes de ralentissement, le commerce mondial n'est pas tombé en panne ; alors que les menaces tarifaires persistent, la Maison Blanche a annoncé un accord commercial avec la Chine ; même si les conflits militaires au Moyen-Orient se poursuivent, le transport de pétrole n'a pas connu d'interruption significative. Étant donné que les marchés financiers vont évaluer tous les résultats possibles (et pas seulement les scénarios de référence), il suffit d'éviter les risques extrêmes pour soutenir l'augmentation de la valorisation.

Deuxièmement, la combinaison globale des politiques macroéconomiques est généralement favorable (à l'exception de l'augmentation des droits de douane). Le gouvernement fédéral américain maintient un déficit budgétaire massif malgré un faible taux de chômage, et le récent passage par le Sénat de la loi "One Big Beautiful Bill Act" permettra à la plupart des mesures de stimulation économique de se poursuivre. De plus, la Réserve fédérale devrait probablement assouplir sa politique monétaire plus tard cette année. Ces politiques macroéconomiques de soutien aident l'économie et les marchés à résister aux chocs de volatilité dus aux droits de douane, aux conflits géopolitiques ou à d'autres problèmes.

Le retour sur actifs de juin montre une tendance à la croissance. Après ajustement au risque (c'est-à-dire en tenant compte de la volatilité de chaque actif), les actions des marchés émergents, les obligations à haut rendement et les métaux industriels surperforment les autres segments du marché, ce qui est cohérent avec la tendance à l'augmentation de l'appétit pour le risque des investisseurs (figure 1). Le taux de change du dollar continue de faiblir, ayant chuté d'environ 10 % depuis son pic de janvier (basé sur l'indice du dollar Bloomberg). Le prix du Bitcoin a augmenté de 3 % ce mois-ci, ce qui est relativement limité compte tenu de la volatilité habituelle de cet actif. L'indice de marché des actifs cryptographiques FTSE/Grayscale, pondéré par la capitalisation boursière, a augmenté de 1,5 % ce mois-ci.

Figure 1 : La plupart des marchés boursiers et obligataires réalisent des rendements solides

1. L'élan des stablecoins est fort

L'industrie du chiffrement a commencé à utiliser l'expression « été des stablecoins » pour décrire les nombreuses percées récentes dans ce segment. Ce qui est intéressant, c'est que l'application des stablecoins est la plus répandue dans les marchés émergents du Sud global… alors qu'il fait actuellement froid là-bas. Cependant, les dernières évolutions indiquent effectivement des réformes réglementaires et des applications d'entreprise, ces progrès pourraient favoriser la diffusion des stablecoins dans des économies développées comme les États-Unis.

Les stablecoins sont essentiellement des dollars numériques sur la blockchain. Leur structure est similaire à celle des fonds du marché monétaire - des instruments de valeur stable négociables soutenus par des garanties sûres (comme les obligations du Trésor américain) - mais conçus spécifiquement pour les paiements numériques. Les dépôts bancaires commerciaux (comptes chèques) sont déjà une forme de dollar numérique, mais lorsque le dollar est tokenisé sur la blockchain, il peut bénéficier des avantages offerts par la technologie blockchain : y compris les paiements transfrontaliers, le règlement presque instantané, des coûts potentiellement plus bas et une transparence élevée. Les estimations de Visa et d'experts en données cryptographiques indiquent que les stablecoins traitent environ 800 milliards de dollars de transactions numériques par mois (figure 2). Données de référence : Visa prévoit de traiter un volume de paiements mensuel de 1,1 trillion de dollars en 2024.

Figure 2 : Volume de transactions mensuel moyen des stablecoins d'environ 800 milliards de dollars

Semblables aux monnaies des banques commerciales, les stablecoins sont émis par des institutions privées. L'émetteur tire profit de la différence entre les intérêts des actifs (comme les obligations d'État) et les dettes (le stablecoin lui-même) qui ne rapportent aucun intérêt, formant ainsi un modèle commercial durable. Le deuxième stablecoin américain, USDC, a été mis en bourse par l'émetteur Circle le 4 juin ($CRCL). Les investisseurs en capital montrent un grand enthousiasme pour le modèle commercial des stablecoins : le prix de l'action de la société a grimpé de 31 dollars à 181 dollars à la fin du mois. À ce prix, le multiple EBITDA de Circle pour 2024 dépasse 150 fois, indiquant que les investisseurs sont optimistes sur les perspectives de forte croissance du stablecoin USDC et des revenus de Circle. Il est à noter que la performance du prix de l'action de Circle après son introduction en bourse contraste fortement avec la faiblesse des actions des entreprises de paiement numérique traditionnelles comme Visa et Mastercard (figure 3).

Figure 3 : Le prix des actions de Circle est négativement corrélé avec Visa et Mastercard

En attendant, le Congrès américain a fait de nouveaux progrès dans la législation globale sur les stablecoins. Le projet de loi « GENIUS » a été adopté par le Sénat avec un soutien bipartite le 17 juin et a maintenant été soumis à la Chambre des représentants pour examen. Ce projet de loi établit un cadre légal pour les stablecoins de paiement sur le marché américain, couvrant les exigences de composition des réserves, les règles de conformité en matière de lutte contre le blanchiment d'argent, la divulgation d'informations et les normes d'audit. Le projet de loi interdit explicitement l'émission de stablecoins à intérêt (supposément pour éviter la concurrence avec les dépôts des banques commerciales) ainsi que l'émission de stablecoins par des institutions non financières. Grayscale Research estime que les stablecoins à intérêt bénéficieront aux consommateurs américains et recommande de reconsidérer cette question dans les futures législations ou règles. Mais dans l'ensemble, le projet de loi « GENIUS » devrait favoriser la diffusion des stablecoins aux États-Unis, tout en établissant des protections raisonnables pour les consommateurs et la stabilité financière.

Sous l'impulsion d'une clarification réglementaire, de nombreuses entreprises non chiffrées ont récemment annoncé leur intention de se positionner dans le domaine des stablecoins. Les entreprises concernées sont presque innombrables, comprenant principalement des banques commerciales (comme JPMorgan, Société Générale), des fournisseurs d'infrastructures de marché (comme DTCC), des entreprises de technologie financière (comme Shopify, Fiserv, Revolut) et des entreprises non financières (comme Amazon, Walmart). Bien que ces entreprises leaders d'industrie appartiennent à des domaines différents, elles ont toutes reconnu la valeur potentielle des stablecoins pour améliorer l'efficacité des paiements numériques et / ou réduire les coûts.

2、La clarification de la réglementation stimule la performance du marché

Peu après son entrée en fonction, le président Trump a signé un décret sur les actifs numériques, demandant aux groupes de travail concernés de formuler des propositions de politiques de soutien dans un délai de 180 jours. Les décideurs sont occupés à faire avancer les réformes avant la date limite de fin juillet. Par exemple, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a annoncé le 13 juin qu'elle retirait les règles inachevées élaborées par l'administration précédente - ces règles visaient à qualifier certaines applications DeFi de bourses de valeurs. De plus, le directeur de la Federal Housing Finance Agency, William Pulte, a demandé aux agences fédérales de prêt hypothécaire, Fannie Mae et Freddie Mac, d'inclure les actifs numériques dans l'évaluation de la valeur nette des acheteurs dans leurs normes de souscription. Enfin, la Réserve fédérale a annoncé que ses normes de régulation ne prendraient plus en compte le facteur de "risque de réputation", un mécanisme qui limitait auparavant l'accès des banques à certains secteurs de l'industrie du chiffrement.

Selon les indices de la série FTSE/Grayscale, le secteur des actifs cryptographiques liés aux monnaies et le secteur des actifs cryptographiques financiers se démarquent dans les différents sous-marchés de la cryptographie (voir figure 4). L'augmentation du secteur des monnaies reflète principalement la légère hausse du prix du Bitcoin. Dans le secteur financier, Hyperliquid, Uniswap, Aerodrome, Maple Finance/Syrup et Aave ont contribué au plus grand rendement positif, et ces projets figurent actuellement sur la liste des 20 meilleures recherches de Grayscale. Les bourses décentralisées (DEX) comme Hyperliquid, Uniswap et Aerodrome sont désormais compétitives en termes de prix par rapport aux bourses centralisées (CEX), et pourraient continuer à maintenir un avantage dans le domaine des transactions d'actifs sur des chaînes à longue traîne.

Figure 4 : Les performances des actifs cryptographiques liés aux monnaies et aux finances sont plus stables

À notre avis, à part les stablecoins, aucune application de chiffrement n'a connu de succès aussi révolutionnaire que les marchés de prévision au cours de l'année écoulée. En raison de l'attention du public suscitée par l'élection du maire de New York, le septième match des finales de la NBA et les conflits mondiaux, l'engouement pour Polymarket a de nouveau grimpé fin juin (Figure 5). Les deux marchés de prévision les plus actifs, Polymarket et Kalshi, ont tous deux reçu des investissements supplémentaires en juin : Polymarket a levé 200 millions de dollars auprès d'institutions comme Founders Fund avec une valorisation de plus de 1 milliard de dollars, tandis que Kalshi a levé 185 millions de dollars auprès d'institutions comme Paradigm avec une valorisation de 2 milliards de dollars.

Figure 5 : Polymarket capture du changement de tendance dans les primaires du maire démocrate de New York

La demande pour le Bitcoin au niveau macro peut être considérée comme le moteur le plus important de la catégorie des actifs chiffrés jusqu'à présent. Cependant, les progrès de juin nous rappellent bien à quel point la portée technologique soutenant la finance blockchain est vaste, y compris les stablecoins, les échanges décentralisés et les marchés de prédiction. Bien que la valorisation globale des cryptomonnaies ait légèrement corrigé en juin 2025, les fondamentaux du secteur restent positifs, et nous croyons qu'avec le temps, cela se reflétera dans la valorisation.

De plus, le contexte de la politique macroéconomique pourrait continuer à être favorable dans les mois à venir. À court terme, le "Great American Outdoors Act" pourrait rapidement obtenir la signature du président Trump. Les experts en budget estiment qu'avec le texte actuel, ce projet de loi augmentera le déficit fédéral d'environ 3 000 milliards de dollars sur les 10 prochaines années, et si certaines clauses d'échéance sont prolongées, le déficit pourrait atteindre 5 000 milliards de dollars. De plus, Trump a également appelé à plusieurs reprises la Réserve fédérale à abaisser les taux d'intérêt. Bien que la Réserve fédérale soit une institution indépendante, Trump aura l'occasion de nommer un nouveau président l'année prochaine (sous réserve de l'approbation du Sénat). Dans l'ensemble, nous pensons que le déficit budgétaire persistant, les taux d'intérêt réels bas et un dollar qui pourrait s'affaiblir constitueront une combinaison favorable pour le Bitcoin et la catégorie des actifs chiffrés.