Pump.fun émission d'un jeton : opportunités et risques sous une valorisation de 40 milliards

Auteur : GLC

Compilation : Deep Tide TechFlow

Le lancement d'une émission de jetons par Pump.fun pourrait devenir l'un des événements les plus attendus de l'année dans le domaine de la cryptographie. Depuis 2024, cette plateforme de lancement est au cœur de la frénésie des Memecoins, créant ce qui peut être considéré comme l'un des canaux de trafic de détail les plus réussis et les plus controversés de l'écosystème.

Que vous l'aimiez ou que vous le détestiez, Pump.fun a déjà prouvé l'adéquation de son produit avec le marché (Product-Market Fit).

Sa plateforme d'émission de jetons sans autorisation attire des milliers d'utilisateurs et de créateurs grâce à une propagation virale et une expérience utilisateur (UX) gamifiée, créant des volumes de transactions impressionnants. Bien que l'activité des Memecoins ait globalement ralenti, Pump.fun maintient toujours une forte barrière de protection et continue d'avancer grâce à de nouvelles initiatives telles que PumpSwap.

À la fin de cette année, le revenu médian mensuel de Pump est d'environ 45 millions de dollars, ce qui en fait l'une des plateformes les plus utilisées dans le domaine de la cryptographie, ainsi qu'une des plus rentables. Alors que le jeton $PUMP est sur le point d'être lancé, le protocole se trouve à un tournant crucial.

La question clé est de savoir si l'équipe considère ce moment comme une opportunité de construire un actif durable et digne d'investissement, ou si elle choisit de retirer de la valeur de manière agressive. Leur performance passée a soulevé certaines interrogations, mais l'opportunité demeure.

Quoi qu'il en soit, le risque et le rendement (R/R) semblent asymétriques.

Ensuite, nous allons analyser en profondeur les scénarios de marché haussier et baissier de $PUMP.

Ordre du jour

Données et performances : revenus, volume de transactions et base d'utilisateurs

Équipe et transformation narrative : peuvent-ils s'accorder avec les détenteurs ?

Évaluation : flux de trésorerie, revenus et ratio cours/bénéfice (P/E)

Catalyseurs de croissance : airdrops, acquisitions et expansion verticale

Risques principaux : capacité d'exécution, concurrence et structure du marché

Résumé de la réflexion

Indicateurs clés : plus résilient que prévu

En janvier de cette année, avec le lancement du jeton personnel par le président Trump, le marché des Memecoins a connu une frénésie, atteignant ainsi le sommet de l'activité dans l'ensemble de l'industrie. Ce mois-là, Pump.fun a généré des revenus incroyables de 140 millions de dollars. Cependant, peu de temps après, le volume des transactions sur le marché des Memecoins a commencé à chuter considérablement, et le sentiment du marché a tourné à la baisse.

Les déclarations concernant "la fin des Memecoins" se propagent rapidement.

Cependant, la performance de Pump.fun est de loin plus résiliente que ce que la plupart des gens s'attendaient.

Même dans le contexte d'un déclin général du marché, Pump.fun a réussi à conserver une grande base d'utilisateurs actifs. Actuellement, son nombre d'utilisateurs actifs quotidiens est d'environ 340 000, légèrement inférieur aux 400 000 d'il y a un mois. Bien sûr, à ce moment-là, PumpSwap n'avait pas encore été lancé, mais l'essentiel est qu'il y a toujours un grand nombre d'utilisateurs utilisant les produits de Pump chaque jour.

Depuis le début de l'année, Pump.fun a réalisé un volume de transactions moyen d'environ 14 milliards de dollars par mois via PumpSwap, avec un taux de frais total de 0,3 % (dont 0,2 % sont attribués aux fournisseurs de liquidités, 0,05 % aux créateurs et 0,05 % reviennent à Pump).

Son produit phare, la courbe de liaison, maintient également un volume de transactions mensuel d'environ 5 milliards de dollars, avec des frais de 1 % sur les achats et les ventes.

Cette série de données actives explique pourquoi la plateforme peut générer chaque mois un revenu compris entre 45 et 60 millions de dollars, avec un revenu annualisé d'environ 500 millions de dollars. Cela fait de $PUMP l'un des tokens les plus rentables dans le domaine des cryptomonnaies.

Il est prévu que le $PUMP démarre son émission de jetons avec une valorisation totalement diluée (FDV) de 4 milliards de dollars, il n'est donc pas difficile de comprendre pourquoi c'est l'une des émissions les plus attendues de cette année.

Nous examinerons plus en détail son mécanisme d'évaluation plus tard, mais la conclusion principale ici est simple : même dans un marché morose, $PUMP continue d'« imprimer de l'argent » sans cesse.

Équipe : Peut-on inverser le récit ?

Pump.fun a créé l'un des produits les plus rentables du domaine de la cryptographie, mais l'équipe derrière n'a pas obtenu le même niveau de respect. Les critiques estiment qu'ils se concentrent trop sur l'extraction de valeur sans apporter suffisamment de retours à la communauté. De plus, beaucoup considèrent les Memecoins comme un facteur qui nuit à la réputation de l'industrie de la cryptographie, plutôt que comme un catalyseur de croissance.

Cependant, leur succès n'est pas le fruit du hasard. La spéculation reste le principal moteur de cette industrie, et Pump.fun est la première équipe à capturer pleinement cette demande grâce à l'adéquation produit-marché.

Maintenant, ils ont l'opportunité de renverser ce récit.

La prochaine émission de jetons $PUMP est une opportunité alignée avec les détenteurs. Il est rapporté qu'une partie des revenus du protocole pourrait être utilisée pour le rachat, mais le pourcentage exact n'a pas encore été annoncé.

Nous ne nous attendons pas à un retour de 100 % des revenus similaire au modèle Hyperliquid. Bien que ce modèle puisse stimuler la performance des prix à court terme, il nuit à la durabilité à long terme. Pump n'est pas une L1 (blockchain de couche 1), sa croissance nécessite un soutien en capital. Une approche plus réaliste pourrait être d'allouer 50 % des revenus à des rachats, similaire à ce que font Raydium ou Jupiter.

Ce ratio est compétitif et laisse également de la place pour le réinvestissement dans de nouvelles lignes d'affaires, des acquisitions ou des extensions d'écosystèmes. Pump.fun est une jeune entreprise avec un véritable potentiel de croissance. Nous préférerions les voir se fixer comme objectif un dividende d'environ 10 % par an, tout en utilisant les fonds restants pour une croissance à long terme par capitalisation.

Plus que les chiffres, la transparence est essentielle. Si l'équipe souhaite être prise au sérieux, elle doit rendre public l'utilisation des fonds, y compris les coûts d'exploitation, les dépenses d'investissement (Capex), les plans de réserve de fonds et la structure de gouvernance.

Lever 1 milliard de dollars nécessite un véritable sens des responsabilités.

S'ils peuvent le faire, même un rachat modéré pourrait être efficace. Mais s'ils retombent dans des comportements d'extraction de valeur silencieuse, la réaction du marché pourrait ne pas être très bonne.

Ceci étant dit, même s'ils font des erreurs, les risques à la baisse semblent limités. Nous allons explorer cela plus en profondeur dans la prochaine section.

Analyse de la valorisation de $PUMP

Dans cette section, je ne fournirai pas le cadre d'évaluation complet comme nous le faisons habituellement dans GLC. La raison est simple : nous ne sommes pas des experts dans le domaine des Memecoins, et toute tentative de modélisation pourrait être très subjective.

Cela dit, le @defi_monk de Messari a proposé un cadre d'évaluation plutôt solide, et je me sens à l'aise avec ses hypothèses. C'est un excellent analyste et il semble adopter une position plus conservatrice qu'optimiste, ce qui correspond tout à fait à ma façon d'évaluer ce genre de questions.

Dans ses prévisions de base, Monk s'attend à ce que le volume des transactions de la courbe de liaison diminue, mais que l'activité des AMM (automated market makers) augmente, avec des revenus annuels pouvant atteindre environ 670 millions de dollars d'ici 2027. Ces prévisions reflètent la croissance globale du volume des transactions sur la chaîne, l'augmentation potentielle de la part de marché par rapport à Raydium, ainsi que les avantages de l'intégration verticale.

À mon avis, cette perspective est non seulement raisonnable, mais aussi très réaliste.

Bien sûr, nous ne pouvons pas savoir exactement quels sont les plans spécifiques de l'équipe PUMP. C'est aussi l'une des raisons pour lesquelles c'est une opportunité asymétrique. Si les revenus atteignent vraiment cette fourchette, il est difficile de dire que $PUMP est surévalué avec une valorisation totalement diluée (FDV) de 4 milliards de dollars, surtout avec un ratio cours/bénéfice (P/E) d'environ 12.

Il est vrai que l'existence à long terme des Memecoins reste incertaine, mais le fait est qu'ils ont survécu plus longtemps que beaucoup ne l'avaient prévu. Les Memecoins bénéficient d'un fort soutien communautaire et si le Bitcoin dépasse son précédent sommet historique plus tard cette année, l'activité spéculative augmentera à nouveau, et le $PUMP pourrait très probablement devenir l'un des principaux bénéficiaires.

Dans le passé, le principal moyen d'investir dans les Memecoins était via $SOL, mais maintenant $PUMP devient progressivement un choix plus direct et plus logique. Si le marché s'oriente vers une tendance haussière, $PUMP pourrait devenir un actif à haute beta, reflétant rapidement cette tendance.

Dans l'ensemble, acheter $PUMP avec une valorisation de 4 milliards de dollars, alors que le protocole génère déjà environ 500 millions de dollars de revenus par an et dispose d'une réserve de trésorerie de 1 milliard de dollars, tout en sachant que 75 % de l'offre de jetons pourrait être utilisée pour des incitations communautaires ou des airdrops, semble être un choix avec des risques à la baisse relativement limités.

À moins que nous ne tombions accidentellement dans un marché baissier profond avec un effondrement du volume des transactions en chaîne (ce qui est un scénario que je ne croyais pas en février de cette année et que je ne crois toujours pas), cette opportunité est très attrayante pour moi.

Catalyseurs de croissance : moteurs d'airdrop et d'acquisition

$PUMP est considéré comme une opportunité d'investissement asymétrique pour plusieurs raisons clés :

Tout d'abord, la plupart des acteurs du domaine de la cryptomonnaie ont désormais reconnu que le modèle opérationnel de Hyperliquid fonctionne - créer des produits pour la communauté, partager les bénéfices avec la communauté et, en fin de compte, obtenir un retour. La théorie des jeux favorise fortement les équipes fondatrices qui suivent le modèle Hyperliquid. Aujourd'hui, le $PUMP est en phase d'émission, contrôlant entièrement son approvisionnement en tokens, soutenu par une entreprise très rentable, détenant 1 milliard de dollars de réserves de trésorerie et ayant un potentiel de plan d'airdrop à grande échelle, ces conditions lui confèrent sans aucun doute tous les éléments nécessaires à son succès.

Il est d'autant plus important de noter que l'équipe a déjà généré des centaines de millions de dollars de revenus sans émettre de jetons. On peut raisonnablement supposer que la plupart des membres de l'équipe ont déjà gagné bien plus que prévu, et qu'ils disposent maintenant de toutes les ressources nécessaires pour faire de $PUMP un actif à succès à long terme.

Bien qu'il soit difficile de prédire la croissance uniquement par la spéculation sur les airdrops, une source de croissance plus réaliste est le potentiel des acquisitions verticales. Grâce à sa réserve de cash et à sa forte rentabilité, Pump.fun est tout à fait capable d'acquérir des entreprises qui s'alignent parfaitement avec son modèle.

Jack Kubinec a récemment partagé certaines de ses réflexions dans la newsletter Lightspeed de Blockworks, où deux des cibles d'acquisition qu'il a proposées correspondent particulièrement à la stratégie de croissance de Pump :

Robot de trading Telegram (comme BullX)

Les robots de trading Telegram sont utilisés par de nombreux traders actifs pour le scalping et le suivi des transactions. Ces robots génèrent des revenus en prélevant une commission sur le volume des transactions. Selon les estimations de Blockworks, les robots de trading Solana génèrent à eux seuls un revenu annuel d'au moins 500 millions de dollars. L'acquisition de tels robots non seulement s'intègre bien avec le produit phare de Pump, mais offre également une nouvelle source de revenus significative.

DEX Screener :

Comme l'a souligné Jack, un autre point de douleur pour Pump en matière de perte d'utilisateurs est la découverte des tokens. Les traders s'appuient souvent sur des plateformes comme DEX Screener pour obtenir des analyses en temps réel et riches en données. DEX Screener génère également des revenus considérables en facturant des frais aux projets Memecoin pour améliorer leur visibilité. Selon les données de DeFiLlama, cette plateforme a gagné plus de 100 millions de dollars de revenus au cours de la dernière année seulement. Si Pump pouvait acquérir une telle plateforme, cela l'aiderait à mieux contrôler l'expérience utilisateur et à améliorer le taux de rétention des utilisateurs.

Les exemples ci-dessus ne sont que deux cas de verticalisation pouvant renforcer la position de marché de Pump, mais les possibilités potentielles vont bien au-delà. Nous croyons que Pump utilisera activement les fonds levés et le flux de trésorerie opérationnel pour acquérir des entreprises capables d'élargir sa barrière à l'entrée, de favoriser la diversification et d'accélérer la croissance.

Avec des fondamentaux solides, une réserve de liquidités importante et une voie claire d'expansion verticale, Pump est susceptible d'évoluer en un moteur d'acquisition complet pour propulser sa prochaine phase de croissance.

Risques et facteurs défavorables

Il est évident que Pump.fun présente certains risques.

La première chose qui vient à l'esprit est la concurrence. Tout le monde a vu à quel point le modèle commercial de Pump est rentable, donc plusieurs équipes tentent de s'emparer de parts de marché, y compris Launchlabs, Believe App, Moonshot, etc. L'une d'entre elles pourrait finalement réussir à attirer l'attention du marché.

Un autre risque est la pression réglementaire. Pump a déjà rencontré certains problèmes, et on peut dire que leur modèle actuel ne correspond pas entièrement aux attentes réglementaires. Un examen plus approfondi est tout à fait possible.

Cependant, à mon avis, le plus grand risque réside dans les choix opérationnels futurs de l'équipe. Comme mentionné précédemment, pour que cette émission reçoive une évaluation positive, l'équipe doit adopter la transparence, maintenir des rapports cohérents et s'aligner de manière appropriée avec les détenteurs de jetons. S'ils répétent les mêmes erreurs, en montrant des comportements d'extraction ou en transférant de la valeur à des initiés sans communication claire, je pense que le marché ne répondra pas favorablement.

Actuellement, le marché semble espérer que l'équipe suive le modèle de Hyperliquid, considérant le token comme un actif à long terme, aligné avec la communauté, plutôt que comme un outil d'extraction à court terme.

Même si l'équipe ne parvient pas à atteindre ces attentes, je crois que le risque de baisse pourrait être limité à environ -50%, à condition que le volume des transactions en chaîne reste stable. Bien sûr, des variations importantes sur le marché pourraient changer la donne.

Cela dit, j'ai du mal à croire qu'une entreprise ayant 1 milliard de dollars en liquidités et un revenu annuel de 500 millions de dollars pourrait à long terme avoir une valorisation inférieure à 2 milliards de dollars.

Réflexion finale

Pump.fun se trouve à l'intersection de la spéculation cryptographique et des infrastructures basées sur la blockchain. Bien que le récit autour des Memecoin reste controversé, la plateforme a déjà démontré un ajustement clair du produit au marché, devenant l'une des applications les plus rentables et largement utilisées dans ce domaine.

Le $PUMP à venir est un moment clé. En plus d'être un événement très attendu, il représente également un test plus large :

« L'équipe peut-elle passer d'un modèle fermé et extractif à un modèle plus transparent, aligné sur les intérêts des détenteurs de jetons et axé sur un développement durable à long terme ? »

Si possible, le $PUMP a le potentiel de devenir un actif plus durable dans l'écosystème.

En même temps, le succès à long terme peut également dépendre de la capacité de l'équipe à dépasser le domaine des Memecoins et à se diversifier. Pour rivaliser avec des plateformes plus matures comme Jupiter et devenir une « super application » sur la chaîne plus large, un développement produit continu, une intégration plus approfondie et des acquisitions stratégiques sont nécessaires. Bien que cela soit rempli d'incertitudes, les bases sont déjà posées.

Ce rapport se concentre particulièrement sur les opportunités asymétriques lors du lancement de $PUMP, basé sur les fondamentaux actuels et les attentes du marché. Compte tenu de ses revenus d'environ 500 millions de dollars par an, de ses réserves de liquidités de 1 milliard de dollars et de son mécanisme d'offre de jetons flexible, une valorisation entièrement diluée (FDV) de 4 milliards de dollars ne semble pas excessive, à condition que l'équipe puisse exécuter une stratégie crédible et alignée sur les intérêts des investisseurs. De plus, avec l'augmentation de la demande du marché pour une exposition directe à l'infrastructure des Memecoins, $PUMP pourrait bénéficier d'une prime de valorisation plus élevée.

Il est important de préciser que nous ne nous concentrons généralement pas sur le domaine des Memecoins et que nous ne considérons pas cela comme notre domaine d'expertise principal. Cependant, d'un point de vue financier, si l'équipe prend les bonnes mesures, l'évaluation de $PUMP au moment de son introduction semble raisonnable. Étant donné son flux de trésorerie actuel et la solidité de son bilan, le risque à la baisse semble également limité à court terme, sauf si les conditions macroéconomiques ou l'activité sur la chaîne se détériorent considérablement.

En résumé, $PUMP est une opportunité à haut risque et à haut rendement, avec des facteurs de croissance potentiels clairement définis, tout en présentant des risques à la baisse limités à court terme. Bien que nous ayons généralement une attitude prudente à l'égard de ce type de domaine, c'est en effet un exemple d'opportunité asymétrique qui mérite d'être surveillé.

Déclaration de divulgation : L'analyste de cette étude prévoit d'acheter cet actif lors de son introduction sur $PUMP.