Pump.fun émission d'un jeton : opportunités et risques à une valorisation de 40 milliards

Auteur : GLC

Compilation : Deep Tide TechFlow

Le lancement de la nouvelle émission de jetons de Pump.fun pourrait devenir l'un des événements les plus suivis dans le domaine de la cryptographie cette année. Depuis 2024, cette plateforme de lancement est au cœur de la frénésie des Memecoins, créant ce qui peut être considéré comme l'un des canaux de trafic de détail les plus réussis et les plus controversés de l'écosystème.

Que vous l'aimiez ou le détestiez, Pump.fun a déjà prouvé l'adéquation de son produit au marché (Product-Market Fit).

Sa plateforme d'émission de jetons sans autorisation attire des milliers d'utilisateurs et de créateurs grâce à une propagation virale et une expérience utilisateur (UX) ludique, générant des volumes d'échanges impressionnants. Bien que l'activité des Memecoins ait globalement ralenti, Pump.fun maintient toujours une forte marge de sécurité et continue de progresser grâce à de nouvelles initiatives telles que PumpSwap.

À ce jour, le revenu médian mensuel de Pump est d'environ 45 millions de dollars, ce qui en fait non seulement l'une des plateformes les plus utilisées dans le domaine de la cryptographie, mais aussi l'une des plus rentables. À l'approche du lancement du jeton $PUMP, le protocole se trouve à un tournant crucial.

La question clé est de savoir si l'équipe considère ce moment comme une opportunité de construire un actif durable et digne d'investissement, ou si elle choisit d'extraire de la valeur de manière agressive. Leurs performances passées suscitent des interrogations, mais des opportunités demeurent.

Quoi qu'il en soit, le risque et le rendement (R/R) semblent déséquilibrés.

Ensuite, nous allons examiner en profondeur les scénarios de marché haussier et baissier de $PUMP.

Ordre du jour

Données et performances : revenus, volumes de transactions et base d'utilisateurs

Équipe et changement de narration : peuvent-ils parvenir à un accord avec les détenteurs ?

Évaluation : flux de trésorerie, revenus et ratio cours/bénéfice (P/E)

Catalyseurs de croissance : airdrops, acquisitions et expansion verticale

Principaux risques : capacité d'exécution, concurrence et structure du marché

Résumé de la réflexion

Indicateurs clés : plus résilient que prévu

En janvier de cette année, avec le lancement du token personnel par le président Trump, le marché des Memecoins a connu une frénésie, atteignant un sommet d'activité dans l'ensemble du secteur. Ce mois-là, Pump.fun a généré un chiffre d'affaires incroyable de 140 millions de dollars. Cependant, peu après, le volume des transactions sur le marché des Memecoins a commencé à chuter fortement, et le sentiment du marché s'est retourné rapidement.

Les déclarations sur la "fin des Memecoins" se sont répandues rapidement.

Cependant, la performance de Pump.fun est beaucoup plus résiliente que ce que la plupart des gens attendaient.

Même dans le contexte d'un déclin général du marché, Pump.fun a réussi à conserver une grande et active base d'utilisateurs. Actuellement, son nombre d'utilisateurs actifs quotidiens est d'environ 340 000, ce qui n'est qu'une légère baisse par rapport aux 400 000 d'il y a un mois. Bien sûr, à ce moment-là, PumpSwap n'avait pas encore été lancé, mais l'important est qu'il y a toujours un grand nombre d'utilisateurs qui utilisent les produits de Pump chaque jour.

Depuis le début de l'année, Pump.fun a enregistré un volume de transactions mensuel moyen d'environ 14 milliards de dollars via PumpSwap, avec un taux de frais total de 0,3 % (dont 0,2 % est attribué aux fournisseurs de liquidité, 0,05 % aux créateurs et 0,05 % à Pump).

Son produit phare, la courbe de liaison, maintient également un volume de transactions mensuel d'environ 5 milliards de dollars, avec des frais de 1 % pour les achats et les ventes.

Cette série de données actives explique pourquoi la plateforme peut générer chaque mois entre 45 et 60 millions de dollars de revenus, soit un revenu annualisé d'environ 500 millions de dollars. Cela fait de $PUMP l'un des tokens les plus rentables dans le domaine de la cryptographie.

On s'attend à ce que $PUMP lance son émission de jetons avec une valorisation entièrement diluée (FDV) de 4 milliards de dollars, il n'est donc pas difficile de comprendre pourquoi c'est l'une des émissions les plus attendues de cette année.

Nous examinerons plus en détail son mécanisme d'évaluation plus tard, mais la conclusion principale ici est simple : même en période de ralentissement du marché, $PUMP continue à "imprimer de l'argent" sans relâche.

Équipe : Est-il possible de renverser le récit ?

Pump.fun a créé l'un des produits les plus rentables dans le domaine de la cryptographie, mais l'équipe derrière n'a pas gagné un respect équivalent. Les critiques estiment qu'ils se concentrent trop sur l'extraction de valeur sans apporter suffisamment de retours à la communauté. De plus, beaucoup considèrent les Memecoins comme un facteur qui nuit à la réputation de l'industrie de la cryptographie, plutôt que comme un catalyseur de croissance.

Néanmoins, leur succès n'est pas le fruit du hasard. La spéculation reste le moteur principal de cette industrie, et Pump.fun est la première équipe à réellement capturer cette demande grâce à l'adéquation produit-marché (Product-Market Fit).

Maintenant, ils ont l'occasion de renverser ce récit.

La prochaine émission de jetons $PUMP est une opportunité alignée avec les détenteurs. Il est rapporté qu'une partie des revenus du protocole pourrait être utilisée pour le rachat, mais le pourcentage exact n'a pas encore été divulgué.

Nous ne nous attendons pas à un retour de 100 % des revenus similaire au modèle Hyperliquid. Bien que ce modèle puisse stimuler les performances des prix à court terme, il nuit à la durabilité à long terme. Pump n'est pas une L1 (blockchain de couche 1), sa croissance nécessite un soutien en capital. Une approche plus réaliste pourrait être d'allouer 50 % des revenus à des rachats, semblable à ce que font Raydium ou Jupiter.

Ce ratio est compétitif et laisse également de la place pour réinvestir dans de nouvelles lignes d'affaires, des acquisitions ou l'expansion de l'écosystème. Pump.fun est une jeune entreprise avec un véritable potentiel de croissance. Nous préférerions les voir viser un dividende d'environ 10 % par an, tout en utilisant les fonds restants pour la croissance par capitalisation de la valeur à long terme.

Ce qui est plus important que les chiffres, c'est la transparence. Si l'équipe souhaite être prise au sérieux, elle doit rendre publics les moyens d'utilisation des fonds, y compris les coûts d'exploitation, les dépenses en capital (Capex), les plans de réserve de fonds et la structure de gouvernance.

Lever 1 milliard de dollars nécessite un vrai sens des responsabilités.

S'ils peuvent y parvenir, même un rachat modéré pourrait fonctionner. Mais s'ils retombent dans des comportements d'extraction de valeur silencieuse, la réaction du marché pourrait ne pas être très bonne.

Cela dit, même s'ils font des erreurs, le risque de baisse semble limité. Nous explorerons cela plus en détail dans la prochaine section.

Analyse de la valorisation de $PUMP

Dans cette section, je ne fournirai pas un cadre d'évaluation complet comme nous le faisons généralement dans GLC. La raison est simple : nous ne sommes pas des experts dans le domaine des Memecoins, et toute tentative de modélisation pourrait être très subjective.

Cela dit, @defi_monk de Messari a proposé un cadre d'évaluation assez solide, et je suis rassuré par ses hypothèses. C'est un excellent analyste et il semble adopter une position plus conservatrice plutôt qu'optimiste, ce qui correspond tout à fait à ma manière d'évaluer ce type de questions.

Dans ses prévisions de base, Monk s'attend à ce que le volume des transactions de la courbe de liaison diminue, tandis que l'activité des AMM (automated market makers) augmentera, avec des revenus annuels pouvant atteindre environ 670 millions de dollars d'ici 2027. Ces prévisions reflètent la croissance globale du volume des transactions sur la chaîne, une amélioration potentielle de la part de marché par rapport à Raydium, ainsi que les avantages de l'intégration verticale.

À mon avis, cette perspective est non seulement raisonnable, mais aussi très réaliste.

Bien sûr, nous ne pouvons pas savoir exactement quels sont les plans spécifiques de l'équipe PUMP. C'est aussi l'une des raisons pour lesquelles c'est une opportunité asymétrique. Si les revenus atteignent vraiment cette fourchette, il est difficile de dire que $PUMP est surévalué avec une valorisation entièrement diluée de 4 milliards de dollars (FDV), surtout avec un ratio cours/bénéfice (P/E) d'environ 12.

Il est vrai que l'existence à long terme des Memecoins reste incertaine, mais le fait est qu'ils ont duré plus longtemps que beaucoup ne l'avaient prévu. Les Memecoins bénéficient d'un solide soutien communautaire et si le Bitcoin dépasse son précédent record historique plus tard cette année, l'activité spéculative va de nouveau exploser, et le $PUMP pourrait très probablement devenir l'un des principaux bénéficiaires.

Dans le passé, le principal moyen d'investir dans les Memecoins était à travers $SOL, mais maintenant $PUMP devient progressivement un choix plus direct et logique. Si le marché s'oriente vers une tendance haussière, $PUMP pourrait très bien devenir un actif à haute beta, reflétant rapidement cette tendance.

Dans l'ensemble, avec un protocole générant environ 500 millions de dollars de revenus par an et disposant d'une réserve de liquidités de 1 milliard de dollars, acheter $PUMP à une valorisation de 4 milliards de dollars, tout en sachant que 75 % de l'offre de jetons pourrait être utilisée pour des incitations communautaires ou des airdrops, semble être un choix avec un risque à la baisse relativement limité.

À moins que nous n'entrions accidentellement dans un marché baissier profond avec un effondrement du volume des transactions en chaîne (ce qui est un scénario que je ne croyais pas en février de cette année et que je ne crois toujours pas), cette opportunité me semble plutôt attrayante.

Catalyseur de croissance : moteurs d'airdrop et d'acquisition

$PUMP est considéré comme une opportunité d'investissement asymétrique pour plusieurs raisons clés :

Tout d'abord, la plupart des participants du domaine de la cryptomonnaie reconnaissent désormais que le modèle opérationnel de Hyperliquid fonctionne - créer des produits pour la communauté, partager les bénéfices avec la communauté, et finalement obtenir un retour. La théorie des jeux penche fortement en faveur des équipes fondatrices qui suivent le modèle Hyperliquid. Aujourd'hui, $PUMP est en phase d'émission, contrôlant complètement son approvisionnement en tokens, soutenu par une entreprise hautement rentable, disposant d'une réserve de 1 milliard de dollars en liquidités, et avec un potentiel plan d'airdrop à grande échelle, ces conditions lui confèrent sans aucun doute tous les éléments nécessaires à son succès.

Il est également important de noter que l'équipe a généré des revenus de plusieurs centaines de millions de dollars sans émettre de jetons. On peut raisonnablement supposer que la plupart des membres de l'équipe ont déjà gagné bien plus que prévu, et qu'ils disposent maintenant de toutes les ressources nécessaires pour transformer $PUMP en un actif à succès à long terme.

Bien qu'il soit difficile de prévoir la croissance uniquement par le biais de spéculations sur les airdrops, une source de croissance plus réaliste est le potentiel des acquisitions verticales. Grâce à sa réserve de liquidités et à sa forte rentabilité, Pump.fun est tout à fait capable d'acquérir des entreprises qui s'alignent parfaitement sur son modèle.

Jack Kubinec a récemment partagé certaines réflexions dans les communications Lightspeed de Blockworks, où deux des cibles d'acquisition qu'il propose s'alignent particulièrement avec la stratégie de croissance de Pump :

Robot de trading Telegram (comme BullX)

Les robots de trading Telegram sont largement utilisés par de nombreux traders actifs pour le scalping et le suivi des trades. Ces robots génèrent des revenus en prélevant une commission sur le volume des transactions. Selon les estimations de Blockworks, les robots de trading Solana génèrent à eux seuls un revenu annuel d'au moins 500 millions de dollars. L'acquisition de tels robots pourrait non seulement bien s'intégrer avec les produits phares de Pump, mais également ajouter une nouvelle source de revenus significative.

DEX Screener :

Comme l'a souligné Jack, un autre point douloureux de Pump en matière de perte d'utilisateurs est la découverte des tokens. Les traders s'appuient généralement sur des plateformes comme DEX Screener pour obtenir des analyses en temps réel et riches en données. DEX Screener génère également des revenus considérables en facturant des frais aux projets Memecoin pour augmenter leur visibilité. Selon les données de DeFiLlama, cette plateforme a gagné plus de 100 millions de dollars de revenus au cours de l'année écoulée. Si Pump pouvait acquérir une telle plateforme, cela l'aiderait à mieux contrôler l'expérience utilisateur et à améliorer le taux de rétention des utilisateurs.

Les deux exemples ci-dessus ne sont que quelques-uns des cas d'intégration verticale qui peuvent renforcer la position de marché de Pump, mais les possibilités potentielles vont bien au-delà. Nous croyons que Pump utilisera activement les fonds levés et le flux de trésorerie opérationnel pour acquérir des entreprises capables d'élargir sa barrière à l'entrée, de diversifier et d'accélérer sa croissance.

Avec des fondamentaux solides, des réserves de trésorerie importantes et un chemin d'expansion verticale clairement défini, Pump est susceptible d'évoluer en un moteur d'acquisition complet pour propulser sa prochaine phase de croissance.

Risques et facteurs défavorables

Il est évident que Pump.fun présente certains risques.

La première chose qui vient à l'esprit est la concurrence. Tout le monde a vu à quel point le modèle commercial de Pump est rentable, donc plusieurs équipes essaient de s'emparer de parts de marché, y compris Launchlabs, Believe App, Moonshot, etc. L'un d'eux pourrait finalement réussir à attirer l'attention du marché.

Un autre risque est la pression réglementaire. Pump a déjà rencontré certains problèmes, on peut dire que leur modèle actuel ne correspond pas complètement aux attentes réglementaires. Un examen supplémentaire est tout à fait possible.

Cependant, à mon avis, le plus grand risque réside dans les choix opérationnels futurs de l'équipe. Comme mentionné précédemment, pour que cette émission reçoive une évaluation positive, l'équipe doit adopter la transparence, maintenir des rapports cohérents et s'aligner correctement avec les détenteurs de jetons. S'ils répètent leurs erreurs, affichant des comportements d'extraction ou transférant de la valeur à des initiés sans communication claire, je pense que le marché ne répondra pas de manière amicale.

Actuellement, le marché semble espérer que l'équipe suive le modèle de Hyperliquid, considérant le token comme un actif à long terme, aligné avec la communauté, plutôt que comme un outil d'extraction à court terme.

Même si l'équipe n'atteint pas ces attentes, je crois que le risque à la baisse pourrait être limité à environ -50 %, à condition que le volume des transactions sur la chaîne reste stable. Bien sûr, des variations importantes du marché pourraient changer la donne.

Néanmoins, j'ai du mal à croire qu'une entreprise avec 1 milliard de dollars de liquidités et 500 millions de dollars de revenus annuels pourrait avoir une valorisation inférieure à 2 milliards de dollars à long terme.

Réflexion finale

Pump.fun est déjà à l'intersection de la spéculation cryptographique et des infrastructures on-chain. Bien que le récit des Memecoins soit encore controversé, cette plateforme a montré un alignement clair du produit avec le marché, devenant l'une des applications les plus rentables et largement utilisées dans ce domaine.

Le $PUMP à venir est un moment clé. En plus d'être un événement très attendu, il représente également un test plus large :

« L'équipe peut-elle passer d'un modèle fermé et extractif à un modèle plus transparent, aligné sur les intérêts des détenteurs de jetons et axé sur un développement durable à long terme ? »

Si possible, $PUMP a le potentiel d'évoluer en un actif plus durable au sein de l'écosystème.

En même temps, le succès à long terme pourrait également dépendre de la capacité de l'équipe à dépasser le domaine des Memecoins et à se diversifier. Pour rivaliser avec des plateformes plus matures comme Jupiter et devenir une "super application" plus large sur la chaîne, il faut un développement produit continu, une intégration plus profonde et des acquisitions stratégiques. Bien que cela soit rempli d'incertitudes, les bases ont déjà été posées.

Ce rapport se concentre particulièrement sur les opportunités asymétriques lors du lancement de $PUMP, en se basant sur les fondamentaux actuels et les attentes du marché. Compte tenu de ses revenus d'environ 500 millions de dollars par an, de ses réserves de trésorerie d'un milliard de dollars et de son mécanisme d'approvisionnement en jetons flexible, une valorisation entièrement diluée (FDV) de 4 milliards de dollars ne semble pas excessive, à condition que l'équipe puisse exécuter une stratégie crédible et alignée sur les intérêts des investisseurs. De plus, avec l'augmentation de la demande du marché pour une exposition directe aux infrastructures Memecoin, $PUMP pourrait bénéficier d'une prime de valorisation plus élevée.

Il est important de préciser que nous ne nous concentrons généralement pas sur le domaine des Memecoins et ne considérons pas cela comme notre domaine d'expertise principal. Cependant, d'un point de vue financier, si l'équipe prend les bonnes mesures, la valorisation de $PUMP au moment de son lancement semble raisonnable. Étant donné son flux de trésorerie actuel et la solidité de son bilan, le risque à la baisse semble également limité à court terme, sauf si les conditions macroéconomiques ou les activités on-chain se détériorent de manière significative.

En résumé, $PUMP est une opportunité à haut risque et à haute récompense, avec certains moteurs de croissance potentiels clairement définis, tandis que les risques à la baisse à court terme semblent limités. Bien que nous soyons généralement prudents dans ce type de domaine, c'est en effet un exemple d'opportunité asymétrique qui mérite d'être surveillée.

Déclaration de divulgation : L'analyste de cette recherche prévoit d'acheter cet actif lors de l'introduction de $PUMP.