Avec la montée continue de l'ETH, le marché des altcoins montre déjà des signes de reprise, des projets majeurs de l'écosystème Ethereum tels qu'Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) et Frax (FRAX) connaissent une hausse encore plus marquée. Parmi eux, ENA a brièvement dépassé 0,5 dollar à court terme, avec une hausse d'environ 50 % en une semaine (cela est basé sur une hausse survenue il y a plus d'une semaine après son lancement sur Upbit), se distinguant particulièrement parmi plusieurs soi-disant "ETH beta".
Concernant les raisons de la forte hausse de l'ENA, après une analyse complète de diverses sources, nous pensons qu'elles peuvent être résumées en quatre grandes raisons.
Raison 1 : L'ETH soutient
Tout d'abord, la grande majorité des activités d'Ethena se concentre encore sur l'écosystème Ethereum (une petite partie de USDe a déjà circulé vers des écosystèmes comme Solana par le biais de solutions inter-chaînes), et Ethena est également l'un des rares projets vedettes à avoir émergé au sein de l'écosystème Ethereum au cours des deux dernières années, il n'est donc pas exagéré de dire que c'est un "système de l'Ethereum".
Comme les cryptomonnaies mentionnées précédemment telles que LDO et CRV, la hausse de l'ETH va inévitablement stimuler ces projets phares de l'écosystème, ce qui est une condition préalable indispensable.
Cependant, cela n'explique pas pourquoi ENA a pu prendre la tête des "cryptomonnaies conceptuelles Ethereum" récemment. La véritable raison réside dans les trois points suivants.
Raison 2 : Le modèle commercial revient à la roue d'inertie positive
Pour comprendre cette raison, il faut d'abord écrire sur le modèle commercial d'Ethena.
En résumé, Ethena est un projet de stablecoin générateur de revenus axé sur l'arbitrage entre le spot et le contrat, dont le stablecoin USDe est constitué d'un collatéral composé d'une quantité équivalente de positions longues sur le marché au comptant et de positions courtes sur les contrats. Ses revenus proviennent principalement des "revenus de staking des positions longues au comptant" et des "revenus des frais de financement des positions courtes sur les contrats", où la volatilité du premier type de revenu n'est pas très importante, tandis que le second type de revenu est la clé du fonctionnement de ce protocole.
Le taux de financement des contrats dépend du jeu d'arguments à double sens entre le marché haussier et baissier, et présente une grande incertitude. Bien que sur le long terme, le taux de financement soit généralement positif (c'est-à-dire que les positions courtes des contrats obtiennent un revenu de taux positif), dans les moments où le sentiment du marché est pessimiste, le taux continuera de diminuer, voire de devenir négatif - cela affectera gravement la capacité de revenu du protocole Ethena, entraînant même des pertes à court terme.
Odaily note : Pour des concepts de base sur Ethena et l'impact des fluctuations des taux, veuillez consulter "Analyse d'Ethena Labs : valorisation à 300 millions de dollars, le perturbateur des stablecoins selon Arthur Hayes" et "Après la chute, comment se comporte Ethena (USDe) avec un taux négatif ?".
Pendant une longue période, en raison d'un sentiment global du marché pas assez optimiste, les taux du marché des contrats sont restés à un niveau bas, ce qui a également conduit à un niveau de revenus du protocole d'Ethena ainsi qu'à un rendement du sUSDe (version USDe générant des intérêts après staking) qui n'étaient pas très idéaux.
Cependant, récemment, avec la rapide reprise du marché (en particulier la hausse du cours de l'ETH, car l'ETH est l'actif principal pour l'arbitrage à terme d'Ethena), le niveau des taux de contrat continue d'augmenter - La page d'Ethena indique que le taux moyen annualisé de ce protocole est actuellement d'environ 16 %.
Le taux de rendement du marché des frais affecte directement le rendement de sUSDe. Au cours des deux dernières semaines, le rendement moyen de sUSDe est passé d'environ 5,59 % à 9,74 %. Cela a également directement attiré davantage de flux de capitaux - les données on-chain montrent que l'émission d'USDe a atteint environ 6,1 milliards de dollars, un nouveau record historique.
En résumé, c'est un volant d'inertie positif : Récupération du marché ➡️ Augmentation de l'optimisme pour les achats ➡️ Croissance des revenus des frais ➡️ Augmentation des rendements des stablecoins ➡️ Augmentation des flux de capitaux ➡️ Croissance de l'émission de stablecoins ➡️ Amélioration des fondamentaux du protocole ➡️ Le prix des actifs reçoit un soutien plus fort......
Le graphique ci-dessous peut présenter cette logique de manière plus intuitive, il existe une synchronisation assez évidente entre les fluctuations de prix de l'ENA et les variations de la taille des contrats ETH.
Raison trois : Adoption de la loi sur les stablecoins, bénéfice global pour le secteur
Une autre bonne nouvelle pour Ethena récemment est l'adoption de la loi sur les stablecoins.
Le 19 juillet à minuit, heure de Pékin, le président américain Donald Trump a officiellement signé la loi "GENIUS" dans la salle Est de la Maison Blanche. Cela signifie que cette loi, axée sur le développement de l'industrie des stablecoins, a franchi tous les processus législatifs et est devenue une loi en attente d'entrée en vigueur.
Odaily Note : voir « Moments historiques : Trump signe officiellement la loi GENIUS ».
Bien que USDe ne réponde peut-être pas aux exigences de l'article "Les stablecoins doivent être entièrement soutenus à un ratio de 1:1 par le dollar américain ou d'autres actifs hautement liquides" de la loi GENIUS en termes de structure de garantie, Ethena est déjà bien préparée à cet égard —— à la fin de l'année dernière, Ethena a lancé un nouveau produit stablecoin soutenu par BlackRock, le USDtb, qui sera soutenu par des réserves de liquidités ou d'équivalents de liquidités à un ratio de 1:1. À la date de publication, l'émission de USDtb a également augmenté pour atteindre 1,46 milliard de dollars.
En termes simples, Ethena d'aujourd'hui marche sur deux jambes, USDe se concentre sur le marché natif des cryptomonnaies, tandis que USDtb se concentre sur le marché des institutions conformes.
Raison quatre : Les attentes concernant le "commutateur de frais" d'ENA
L'activation potentielle du "commutateur de frais" est une autre raison de la récente augmentation de l'ENA. Le "commutateur de frais" est un terme couramment utilisé dans les protocoles DeFi, qui détermine si les revenus du protocole sont attribués au jeton natif du protocole (dans le contexte de cet article, c'est-à-dire l'ENA). Si ce commutateur peut être activé, cela augmentera directement la capacité de capture de valeur de l'ENA.
Lors du vote communautaire précédent, Ethena a clairement défini cinq conditions pour l'activation du "commutateur de frais", comme suit.
✅USDe Circulation : Exigence de plus de 6 milliards de dollars, actuellement 6,1 milliards de dollars, conforme.
✅Revenu total du protocole : exige plus de 250 millions de dollars, actuellement à 431,31 millions de dollars, objectif atteint.
❌Échanges adoptés : Exige que USDe soit lancé sur 4 des 5 premières bourses par volume de transactions dérivées, actuellement 3 bourses, non conforme.
✅Fonds de réserve : exige une offre de USDe supérieure à 1 %, objectif atteint.
❌Écart de rendement de sUSDe par rapport au taux d'intérêt de référence : exigence de 5,0-7,5 %, l'écart actuel avec Aave USDC est de 3,03 %, l'écart avec les obligations d'État américaines est de 2,48 %, l'écart avec sUSDS est de 2,05 %, non conforme.
Il ressort de ce qui précède que trois des cinq exigences sont déjà satisfaites. Compte tenu de la tendance récente à la hausse des tarifs, le rendement de sUSDe augmente également, ce qui contribuera à la réalisation de la cinquième condition, tandis que la troisième exigence nécessite encore l'intégration d'une seule bourse.
Il semble que l'activation du "commutateur de frais" ne soit pas très éloignée, le marché pourrait choisir de parier à l'avance à ce moment-là.
ENA sera-t-il le plus grand Beta d'ETH ?
En plus des raisons mentionnées ci-dessus, un autre point à noter est que, alors qu'ENA était au-dessus de 1 dollar, le fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, semblait discrètement reconstituer sa position en "achetant et en vendant". L'analyste on-chain Yu Jin avait signalé la semaine dernière qu'Arthur avait acheté au total pour 1,505 millions de dollars d'ENA en une journée par plusieurs canaux.
Arthur a dit qu'on ne peut pas tout croire, mais ce qu'il a fait a quand même une certaine signification de référence...
Odaily Note : Vous pouvez consulter l'article « Quand Arthur Hayes a soudainement soutenu la cryptomonnaie que vous avez achetée, vous devriez faire attention. »
En tenant compte des principales raisons ci-dessus, on peut prévoir qu'au cours de la période à venir, la tendance de croissance fondamentale d'ENA et les attentes de capture de valeur continueront, ce qui pourrait soutenir la poursuite de l'évolution actuelle des prix. Alors qu'ETH est en plein essor, ENA pourrait être un choix Beta potentiel.
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Une hausse de près de 50 % en une semaine, l'ENA sera-t-elle le plus grand Beta de l'ETH ?
Original | Odaily Odaily日报（@OdailyChina）
Auteur｜Azuma（@azuma_eth）
ETH est enfin devenu solide !
Avec la montée continue de l'ETH, le marché des altcoins montre déjà des signes de reprise, des projets majeurs de l'écosystème Ethereum tels qu'Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) et Frax (FRAX) connaissent une hausse encore plus marquée. Parmi eux, ENA a brièvement dépassé 0,5 dollar à court terme, avec une hausse d'environ 50 % en une semaine (cela est basé sur une hausse survenue il y a plus d'une semaine après son lancement sur Upbit), se distinguant particulièrement parmi plusieurs soi-disant "ETH beta".
Concernant les raisons de la forte hausse de l'ENA, après une analyse complète de diverses sources, nous pensons qu'elles peuvent être résumées en quatre grandes raisons.
Raison 1 : L'ETH soutient
Tout d'abord, la grande majorité des activités d'Ethena se concentre encore sur l'écosystème Ethereum (une petite partie de USDe a déjà circulé vers des écosystèmes comme Solana par le biais de solutions inter-chaînes), et Ethena est également l'un des rares projets vedettes à avoir émergé au sein de l'écosystème Ethereum au cours des deux dernières années, il n'est donc pas exagéré de dire que c'est un "système de l'Ethereum".
Comme les cryptomonnaies mentionnées précédemment telles que LDO et CRV, la hausse de l'ETH va inévitablement stimuler ces projets phares de l'écosystème, ce qui est une condition préalable indispensable.
Cependant, cela n'explique pas pourquoi ENA a pu prendre la tête des "cryptomonnaies conceptuelles Ethereum" récemment. La véritable raison réside dans les trois points suivants.
Raison 2 : Le modèle commercial revient à la roue d'inertie positive
Pour comprendre cette raison, il faut d'abord écrire sur le modèle commercial d'Ethena.
En résumé, Ethena est un projet de stablecoin générateur de revenus axé sur l'arbitrage entre le spot et le contrat, dont le stablecoin USDe est constitué d'un collatéral composé d'une quantité équivalente de positions longues sur le marché au comptant et de positions courtes sur les contrats. Ses revenus proviennent principalement des "revenus de staking des positions longues au comptant" et des "revenus des frais de financement des positions courtes sur les contrats", où la volatilité du premier type de revenu n'est pas très importante, tandis que le second type de revenu est la clé du fonctionnement de ce protocole.
Le taux de financement des contrats dépend du jeu d'arguments à double sens entre le marché haussier et baissier, et présente une grande incertitude. Bien que sur le long terme, le taux de financement soit généralement positif (c'est-à-dire que les positions courtes des contrats obtiennent un revenu de taux positif), dans les moments où le sentiment du marché est pessimiste, le taux continuera de diminuer, voire de devenir négatif - cela affectera gravement la capacité de revenu du protocole Ethena, entraînant même des pertes à court terme.
Pendant une longue période, en raison d'un sentiment global du marché pas assez optimiste, les taux du marché des contrats sont restés à un niveau bas, ce qui a également conduit à un niveau de revenus du protocole d'Ethena ainsi qu'à un rendement du sUSDe (version USDe générant des intérêts après staking) qui n'étaient pas très idéaux.
Cependant, récemment, avec la rapide reprise du marché (en particulier la hausse du cours de l'ETH, car l'ETH est l'actif principal pour l'arbitrage à terme d'Ethena), le niveau des taux de contrat continue d'augmenter - La page d'Ethena indique que le taux moyen annualisé de ce protocole est actuellement d'environ 16 %.
Le taux de rendement du marché des frais affecte directement le rendement de sUSDe. Au cours des deux dernières semaines, le rendement moyen de sUSDe est passé d'environ 5,59 % à 9,74 %. Cela a également directement attiré davantage de flux de capitaux - les données on-chain montrent que l'émission d'USDe a atteint environ 6,1 milliards de dollars, un nouveau record historique.
En résumé, c'est un volant d'inertie positif : Récupération du marché ➡️ Augmentation de l'optimisme pour les achats ➡️ Croissance des revenus des frais ➡️ Augmentation des rendements des stablecoins ➡️ Augmentation des flux de capitaux ➡️ Croissance de l'émission de stablecoins ➡️ Amélioration des fondamentaux du protocole ➡️ Le prix des actifs reçoit un soutien plus fort......
Le graphique ci-dessous peut présenter cette logique de manière plus intuitive, il existe une synchronisation assez évidente entre les fluctuations de prix de l'ENA et les variations de la taille des contrats ETH.
Raison trois : Adoption de la loi sur les stablecoins, bénéfice global pour le secteur
Une autre bonne nouvelle pour Ethena récemment est l'adoption de la loi sur les stablecoins.
Le 19 juillet à minuit, heure de Pékin, le président américain Donald Trump a officiellement signé la loi "GENIUS" dans la salle Est de la Maison Blanche. Cela signifie que cette loi, axée sur le développement de l'industrie des stablecoins, a franchi tous les processus législatifs et est devenue une loi en attente d'entrée en vigueur.
Bien que USDe ne réponde peut-être pas aux exigences de l'article "Les stablecoins doivent être entièrement soutenus à un ratio de 1:1 par le dollar américain ou d'autres actifs hautement liquides" de la loi GENIUS en termes de structure de garantie, Ethena est déjà bien préparée à cet égard —— à la fin de l'année dernière, Ethena a lancé un nouveau produit stablecoin soutenu par BlackRock, le USDtb, qui sera soutenu par des réserves de liquidités ou d'équivalents de liquidités à un ratio de 1:1. À la date de publication, l'émission de USDtb a également augmenté pour atteindre 1,46 milliard de dollars.
En termes simples, Ethena d'aujourd'hui marche sur deux jambes, USDe se concentre sur le marché natif des cryptomonnaies, tandis que USDtb se concentre sur le marché des institutions conformes.
Raison quatre : Les attentes concernant le "commutateur de frais" d'ENA
L'activation potentielle du "commutateur de frais" est une autre raison de la récente augmentation de l'ENA. Le "commutateur de frais" est un terme couramment utilisé dans les protocoles DeFi, qui détermine si les revenus du protocole sont attribués au jeton natif du protocole (dans le contexte de cet article, c'est-à-dire l'ENA). Si ce commutateur peut être activé, cela augmentera directement la capacité de capture de valeur de l'ENA.
Lors du vote communautaire précédent, Ethena a clairement défini cinq conditions pour l'activation du "commutateur de frais", comme suit.
Il ressort de ce qui précède que trois des cinq exigences sont déjà satisfaites. Compte tenu de la tendance récente à la hausse des tarifs, le rendement de sUSDe augmente également, ce qui contribuera à la réalisation de la cinquième condition, tandis que la troisième exigence nécessite encore l'intégration d'une seule bourse.
Il semble que l'activation du "commutateur de frais" ne soit pas très éloignée, le marché pourrait choisir de parier à l'avance à ce moment-là.
ENA sera-t-il le plus grand Beta d'ETH ?
En plus des raisons mentionnées ci-dessus, un autre point à noter est que, alors qu'ENA était au-dessus de 1 dollar, le fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, semblait discrètement reconstituer sa position en "achetant et en vendant". L'analyste on-chain Yu Jin avait signalé la semaine dernière qu'Arthur avait acheté au total pour 1,505 millions de dollars d'ENA en une journée par plusieurs canaux.
Arthur a dit qu'on ne peut pas tout croire, mais ce qu'il a fait a quand même une certaine signification de référence...
En tenant compte des principales raisons ci-dessus, on peut prévoir qu'au cours de la période à venir, la tendance de croissance fondamentale d'ENA et les attentes de capture de valeur continueront, ce qui pourrait soutenir la poursuite de l'évolution actuelle des prix. Alors qu'ETH est en plein essor, ENA pourrait être un choix Beta potentiel.