Título original: Pantera Capital análisis profundo: la lógica de creación de valor de los activos digitales DATs
Este artículo fue escrito por Cosmo Jiang, socio general y gerente de cartera de Pantera Capital. La inversión en activos digitales ha pasado de la etapa de "simple acumulación de monedas a la espera de aumentos"; los activos de tesorería digital (DATs) han capturado la atención de las instituciones gracias a su lógica única de "aumentar el valor neto por acción y ganar más tokens subyacentes". Pantera ha invertido 300 millones de dólares en DATs, y BitMine ha destacado gracias a su reserva de ETH. Este artículo desglosará el código de valor de los DATs, revelando las razones profundas por las que las instituciones de vanguardia en la industria eligen este campo y entendiendo la nueva dirección de la inversión en activos digitales.
(I) Lógica de inversión en el tesoro de activos digitales (DATs)
Nuestra lógica de inversión en DATs se basa en una premisa simple: los DATs pueden aumentar el valor del patrimonio neto por acción al generar ingresos, logrando así una mayor cantidad de tokens subyacentes en comparación con simplemente mantener criptomonedas. Por lo tanto, mantener DATs puede tener un mayor potencial de rendimiento que poseer tokens directamente o mantener tokens a través de un ETF. Pantera ha desplegado más de 300 millones de dólares en DATs a nivel mundial, cubriendo múltiples tokens. Estos DATs están aprovechando sus ventajas únicas para aumentar el valor por acción mediante la acumulación estratégica de activos digitales. A continuación se presenta un resumen de nuestra cartera de DATs.
BitMine Immersion es una empresa innovadora centrada en la tecnología blockchain y la financiación de activos digitales, con código en la Bolsa de Nueva York BMNR. Como la primera inversión del fondo Pantera DAT, BitMine ha demostrado un camino estratégico claro y una excelente capacidad de ejecución. El presidente de BitMine, Tom Lee, ha presentado la visión a largo plazo de BitMine: adquirir el 5% del suministro global de ETH, es decir, el "Plan de Alquimia del 5%". Creemos que un análisis profundo del proceso de creación de valor de BitMine puede proporcionar un caso típico para entender el modelo operativo de los DATs de alta capacidad de ejecución.
Desde el inicio de la estrategia de reserva autoejecutada, BitMine se ha convertido en el mayor poseedor de ETH en el mundo y el tercero en DAT (solo detrás de Strategy y XXI), con un total de 1,150,263 ETH hasta el 10 de agosto de 2025, valorados en 4,900 millones de dólares. Al mismo tiempo, BitMine es la 25ª acción más líquida de Estados Unidos, con un volumen de negociación promedio diario de 2,200 millones de dólares hasta el 8 de agosto de 2025.
(II) El valor estratégico de Ethereum
El núcleo del éxito de DATs radica en el valor de inversión a largo plazo de los tokens subyacentes. La estrategia DAT de BitMine se basa en el siguiente juicio: con la completa cadena de bloques de Wall Street, Ethereum se convertirá en una de las tendencias macro más importantes de la próxima década. Como mencionamos el mes pasado, la "migración a la gran cadena" está en marcha: la importancia de la innovación tokenizada y de las stablecoins está en aumento. Actualmente, hay 25 mil millones de dólares en activos reales en la cadena, junto con 260 mil millones de dólares en stablecoins (equivalente al 17° mayor tenedor de deuda pública de EE. UU.), impulsando conjuntamente este proceso. Como dijo el presidente de BitMine, Tom Lee, a principios de julio de 2025: "Las stablecoins se han convertido en un fenómeno de nivel ChatGPT en el ámbito de las criptomonedas."
Estas actividades ocurren principalmente en la red de Ethereum, lo que permite que ETH se beneficie directamente del crecimiento de la demanda de espacio en bloques. A medida que las instituciones financieras dependen cada vez más de la seguridad de Ethereum para respaldar sus negocios, tendrán más incentivos para participar en redes de prueba de participación, lo que aumentará aún más la demanda de ETH.
(III) Evidencia real de la creación de valor de DAT
Una vez establecido el valor de inversión del token subyacente, el modelo comercial de DATs se centra en maximizar la cantidad de tokens por acción. Los principales enfoques incluyen:
Emisión de acciones con prima: emitir acciones a un precio superior al valor neto de los activos por acción (NAV).
Emisión de bonos convertibles: monetizar el valor de la fluctuación de las acciones y los tokens a través de valores vinculados a la equidad.
Reinversión de ganancias: aumentar la tenencia de tokens a través de recompensas por staking, ingresos de DeFi y otros ingresos operativos (esta es una ventaja exclusiva de los tokens DATs de contratos inteligentes como ETH, que no poseen los DATs tradicionales de Bitcoin como Strategy)
Adquisición de activos subestimados: compra de DATs que se negocian cerca o por debajo del NAV
BitMine logró un impresionante crecimiento de ETH por acción en el primer mes de lanzamiento de la estrategia de reserva de ETH, con una tasa de crecimiento que supera con creces a la de sus competidores. La cantidad de ETH acumulada en su primer mes ya ha superado el total de los seis meses anteriores a la estrategia. BitMine principalmente logra su crecimiento a través de la emisión de acciones y los ingresos por staking, y se espera que pronto se expanda a instrumentos de financiamiento como los bonos convertibles.
Fuente: BitMine, 27 de julio de 2025
El precio de DAT se puede desglosar en el producto de tres elementos: (a) la cantidad de tokens por acción (b) el precio del token (c) el múltiplo NAV (mNAV). A finales de junio, el precio de las acciones de BitMine era de 4.27 USD / acción, aproximadamente 1.1 veces el NAV de 4 USD / acción después de la financiación inicial de DAT. Un mes después, el precio de las acciones se disparó a 51 USD / acción, aproximadamente 1.7 veces el NAV estimado de 30 USD / acción. En este aumento del 1100% en un mes, aproximadamente el 60% provino del crecimiento de EPS (330%), el 20% del aumento en el precio de ETH (de 2500 USD a 4300 USD) y el 20% de la expansión de mNAV (1.7 veces). Esto indica que el principal motor del aumento del precio de las acciones de BitMine es el crecimiento de la cantidad de ETH por acción (EPS), que es el motor central controlable por la gerencia y es la clave que diferencia a DATs de simplemente poseer spot.
El tercer factor que aún no hemos explorado es el múltiplo NAV (mNAV). Naturalmente, alguien podría preguntarse: ¿por qué hay quienes están dispuestos a comprar acciones de DATs a un precio superior al valor neto de los activos (NAV)? Aquí se puede entender haciendo una analogía con instituciones financieras basadas en el balance, como los bancos: los bancos generan ingresos a través de activos, y para aquellos que se consideran capaces de generar de manera sostenible rendimientos superiores al costo de capital, los inversores otorgan una prima de valoración. El precio de negociación de bancos de calidad a menudo supera su valor neto de activos (o valor en libros), por ejemplo, el múltiplo precio/valor en libros de JPMorgan (JPM) es superior a 2 veces. De manera similar, si los inversores creen que un DAT puede aumentar continuamente su valor neto de activos por acción, podrían estar dispuestos a valorarlo a un precio superior al NAV. Creemos que el crecimiento del valor neto de activos por acción de BitMine de aproximadamente 640% mensual es suficiente para sostener su prima de múltiplo NAV. Si BitMine puede seguir ejecutando su estrategia aún está por verse, y, durante el proceso, seguramente enfrentará desafíos. Sin embargo, su equipo de gestión y su historial de rendimiento hasta ahora han atraído el apoyo de gigantes de instituciones financieras tradicionales como Stan Druckenmiller, Bill Miller y ARK Invest. Prevemos que, como muestra la trayectoria de desarrollo de la estrategia, el potencial de crecimiento de los DATs de calidad será reconocido por más inversores institucionales.
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Decodificación del valor de DATs: BitMine posee 1.15 millones de ETH, un “alquimia” de crecimiento del 640% por acción
Fuente: Pantera Capital
Organizado y compilado: Janna, ChainCatcher
Título original: Pantera Capital análisis profundo: la lógica de creación de valor de los activos digitales DATs
Este artículo fue escrito por Cosmo Jiang, socio general y gerente de cartera de Pantera Capital. La inversión en activos digitales ha pasado de la etapa de "simple acumulación de monedas a la espera de aumentos"; los activos de tesorería digital (DATs) han capturado la atención de las instituciones gracias a su lógica única de "aumentar el valor neto por acción y ganar más tokens subyacentes". Pantera ha invertido 300 millones de dólares en DATs, y BitMine ha destacado gracias a su reserva de ETH. Este artículo desglosará el código de valor de los DATs, revelando las razones profundas por las que las instituciones de vanguardia en la industria eligen este campo y entendiendo la nueva dirección de la inversión en activos digitales.
(I) Lógica de inversión en el tesoro de activos digitales (DATs)
Nuestra lógica de inversión en DATs se basa en una premisa simple: los DATs pueden aumentar el valor del patrimonio neto por acción al generar ingresos, logrando así una mayor cantidad de tokens subyacentes en comparación con simplemente mantener criptomonedas. Por lo tanto, mantener DATs puede tener un mayor potencial de rendimiento que poseer tokens directamente o mantener tokens a través de un ETF. Pantera ha desplegado más de 300 millones de dólares en DATs a nivel mundial, cubriendo múltiples tokens. Estos DATs están aprovechando sus ventajas únicas para aumentar el valor por acción mediante la acumulación estratégica de activos digitales. A continuación se presenta un resumen de nuestra cartera de DATs.
BitMine Immersion es una empresa innovadora centrada en la tecnología blockchain y la financiación de activos digitales, con código en la Bolsa de Nueva York BMNR. Como la primera inversión del fondo Pantera DAT, BitMine ha demostrado un camino estratégico claro y una excelente capacidad de ejecución. El presidente de BitMine, Tom Lee, ha presentado la visión a largo plazo de BitMine: adquirir el 5% del suministro global de ETH, es decir, el "Plan de Alquimia del 5%". Creemos que un análisis profundo del proceso de creación de valor de BitMine puede proporcionar un caso típico para entender el modelo operativo de los DATs de alta capacidad de ejecución.
Desde el inicio de la estrategia de reserva autoejecutada, BitMine se ha convertido en el mayor poseedor de ETH en el mundo y el tercero en DAT (solo detrás de Strategy y XXI), con un total de 1,150,263 ETH hasta el 10 de agosto de 2025, valorados en 4,900 millones de dólares. Al mismo tiempo, BitMine es la 25ª acción más líquida de Estados Unidos, con un volumen de negociación promedio diario de 2,200 millones de dólares hasta el 8 de agosto de 2025.
(II) El valor estratégico de Ethereum
El núcleo del éxito de DATs radica en el valor de inversión a largo plazo de los tokens subyacentes. La estrategia DAT de BitMine se basa en el siguiente juicio: con la completa cadena de bloques de Wall Street, Ethereum se convertirá en una de las tendencias macro más importantes de la próxima década. Como mencionamos el mes pasado, la "migración a la gran cadena" está en marcha: la importancia de la innovación tokenizada y de las stablecoins está en aumento. Actualmente, hay 25 mil millones de dólares en activos reales en la cadena, junto con 260 mil millones de dólares en stablecoins (equivalente al 17° mayor tenedor de deuda pública de EE. UU.), impulsando conjuntamente este proceso. Como dijo el presidente de BitMine, Tom Lee, a principios de julio de 2025: "Las stablecoins se han convertido en un fenómeno de nivel ChatGPT en el ámbito de las criptomonedas." Estas actividades ocurren principalmente en la red de Ethereum, lo que permite que ETH se beneficie directamente del crecimiento de la demanda de espacio en bloques. A medida que las instituciones financieras dependen cada vez más de la seguridad de Ethereum para respaldar sus negocios, tendrán más incentivos para participar en redes de prueba de participación, lo que aumentará aún más la demanda de ETH.
(III) Evidencia real de la creación de valor de DAT
Una vez establecido el valor de inversión del token subyacente, el modelo comercial de DATs se centra en maximizar la cantidad de tokens por acción. Los principales enfoques incluyen:
Emisión de acciones con prima: emitir acciones a un precio superior al valor neto de los activos por acción (NAV).
Emisión de bonos convertibles: monetizar el valor de la fluctuación de las acciones y los tokens a través de valores vinculados a la equidad.
Reinversión de ganancias: aumentar la tenencia de tokens a través de recompensas por staking, ingresos de DeFi y otros ingresos operativos (esta es una ventaja exclusiva de los tokens DATs de contratos inteligentes como ETH, que no poseen los DATs tradicionales de Bitcoin como Strategy)
Adquisición de activos subestimados: compra de DATs que se negocian cerca o por debajo del NAV
BitMine logró un impresionante crecimiento de ETH por acción en el primer mes de lanzamiento de la estrategia de reserva de ETH, con una tasa de crecimiento que supera con creces a la de sus competidores. La cantidad de ETH acumulada en su primer mes ya ha superado el total de los seis meses anteriores a la estrategia. BitMine principalmente logra su crecimiento a través de la emisión de acciones y los ingresos por staking, y se espera que pronto se expanda a instrumentos de financiamiento como los bonos convertibles.
Fuente: BitMine, 27 de julio de 2025
El precio de DAT se puede desglosar en el producto de tres elementos: (a) la cantidad de tokens por acción (b) el precio del token (c) el múltiplo NAV (mNAV). A finales de junio, el precio de las acciones de BitMine era de 4.27 USD / acción, aproximadamente 1.1 veces el NAV de 4 USD / acción después de la financiación inicial de DAT. Un mes después, el precio de las acciones se disparó a 51 USD / acción, aproximadamente 1.7 veces el NAV estimado de 30 USD / acción. En este aumento del 1100% en un mes, aproximadamente el 60% provino del crecimiento de EPS (330%), el 20% del aumento en el precio de ETH (de 2500 USD a 4300 USD) y el 20% de la expansión de mNAV (1.7 veces). Esto indica que el principal motor del aumento del precio de las acciones de BitMine es el crecimiento de la cantidad de ETH por acción (EPS), que es el motor central controlable por la gerencia y es la clave que diferencia a DATs de simplemente poseer spot.
El tercer factor que aún no hemos explorado es el múltiplo NAV (mNAV). Naturalmente, alguien podría preguntarse: ¿por qué hay quienes están dispuestos a comprar acciones de DATs a un precio superior al valor neto de los activos (NAV)? Aquí se puede entender haciendo una analogía con instituciones financieras basadas en el balance, como los bancos: los bancos generan ingresos a través de activos, y para aquellos que se consideran capaces de generar de manera sostenible rendimientos superiores al costo de capital, los inversores otorgan una prima de valoración. El precio de negociación de bancos de calidad a menudo supera su valor neto de activos (o valor en libros), por ejemplo, el múltiplo precio/valor en libros de JPMorgan (JPM) es superior a 2 veces. De manera similar, si los inversores creen que un DAT puede aumentar continuamente su valor neto de activos por acción, podrían estar dispuestos a valorarlo a un precio superior al NAV. Creemos que el crecimiento del valor neto de activos por acción de BitMine de aproximadamente 640% mensual es suficiente para sostener su prima de múltiplo NAV. Si BitMine puede seguir ejecutando su estrategia aún está por verse, y, durante el proceso, seguramente enfrentará desafíos. Sin embargo, su equipo de gestión y su historial de rendimiento hasta ahora han atraído el apoyo de gigantes de instituciones financieras tradicionales como Stan Druckenmiller, Bill Miller y ARK Invest. Prevemos que, como muestra la trayectoria de desarrollo de la estrategia, el potencial de crecimiento de los DATs de calidad será reconocido por más inversores institucionales.