Un segmento en el área de RWA que no se puede ignorar: el valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos

Uno, tokenización de fondos

La tokenización generalmente se refiere a la digitalización de activos y su representación en la blockchain, utilizando tecnología de libro mayor distribuido para la contabilidad y liquidación. Puede aplicarse a instrumentos financieros como acciones, bonos y fondos, así como también incluir activos tangibles como bienes raíces, y activos intangibles como derechos de autor musicales. Los tokens generados después de la tokenización de activos son el vehículo del valor del activo y el certificado de derechos.

Esta innovación también se aplica a los fondos. La tokenización de fondos se refiere a registrar las participaciones de un fondo en forma de tokens en un libro mayor distribuido de blockchain, los tokens pueden ser negociados en el mercado secundario. Esto se diferencia de los fondos criptográficos que solo invierten en el mercado primario y secundario.

La industria de gestión de activos global enfrenta numerosos desafíos. A pesar de que el tamaño total ha crecido con el aumento del mercado, las tarifas de gestión se han visto presionadas por la competencia y el cambio hacia estrategias pasivas. Además de la presión de inversión, el mercado exige una mayor capacidad de digitalización de los fondos para satisfacer las necesidades de distribución en línea, informes de activos, cumplimiento normativo y personalización. El crecimiento de los costos de gestión de fondos supera al de los ingresos, lo que presiona los márgenes de beneficio.

Para los fondos de capital privado, debido a la baja liquidez y los altos requisitos, los inversionistas están a menudo limitados a unas pocas instituciones. Es urgente reducir las barreras de entrada y lanzar productos alternativos que se ajusten a las necesidades de las pequeñas y medianas instituciones, oficinas familiares y personas de alto patrimonio.

La tokenización de fondos puede resolver muchos problemas en la industria de gestión de activos a nivel mundial. Los partidarios creen que los fondos basados en blockchain no solo pueden aumentar la escala de gestión, invertir en categorías de activos más amplias; sino también atraer nuevos tipos de inversores, mejorar la experiencia; ayudar a sobresalir en la competencia digital y, al mismo tiempo, reducir drásticamente los costos operativos y de marketing.

Dos, la tokenización y su profundo impacto en el mercado de fondos

2.1 Impulsar la digitalización del mercado de fondos

Actualmente, existen numerosos intermediarios entre los fondos y los inversores, incluidos asesores financieros en el extremo de distribución, plataformas de fondos, redes de enrutamiento de órdenes, así como agentes de pago, custodios y contadores en el extremo de servicio. Los agentes de transferencia son responsables de coordinar ambos extremos, realizar verificaciones KYC, AML y CFT, y manejar la liquidación de suscripciones y reembolsos.

La eficiencia de operación de los fondos tradicionales es baja: se establecen y cancelan frecuentemente las participaciones; la valoración no se basa en la compra y venta, sino en el valor neto de los activos; la transferencia de propiedad se maneja de manera centralizada para procesar órdenes y liquidaciones; existe riesgo tres días antes de la liquidación; los fondos deben mantener efectivo para hacer frente a los reembolsos.

En comparación, la tokenización puede simplificar enormemente el proceso: la suscripción y la redención se liquidan directamente en la billetera del inversor, eliminando riesgos; los cambios de propiedad se registran automáticamente, sin necesidad de registro centralizado; los intermediarios pueden acceder directamente a los datos de la blockchain, sin necesidad de informes y conciliaciones entre múltiples partes.

La tokenización también mejorará el nivel de digitalización de la interacción entre fondos e inversores: integración de KYC y otras verificaciones para acelerar la apertura de cuentas; realización de liquidaciones y precios en tiempo real las 24 horas; múltiples partes pueden acceder directamente a datos compartidos; los fondos pueden obtener información más rica sobre los inversores y las transacciones.

2.2 Plataforma de emisión y recaudación de fondos en cadena de Solv Protocol

Solv Protocol se dedica a proporcionar herramientas financieras y una infraestructura de gestión de activos basadas en blockchain. Su último producto, Solv V3, establece un nuevo estándar para la emisión de fondos en cadena, logrando la recaudación, emisión, suscripción, redención, comercio y liquidación de fondos en la cadena, mejorando la eficiencia del flujo de capital.

Solv Protocol ha implementado la emisión de 74 fondos tokenizados, incluyendo ( fondos abiertos y cerrados ), sirviendo a más de 25,000 inversionistas y gestionando más de 160 millones de dólares en activos.

Su mecanismo central permite a los gestores de fondos crear fondos en cadena, depositar los fondos recaudados en un contrato inteligente y generar certificados NFT/SFT que representan participaciones para los inversores. Los gestores pueden utilizar los fondos recaudados para realizar inversiones.

Como Blockin, el Pool Delta Neutral de GMX gestiona aproximadamente 2.6 millones de dólares en activos; RWA: Generate Yield On Your Stable Coins invierte en activos de deuda pública de EE.UU., proporcionando rendimientos a los poseedores de stablecoins.

La estructura de fondos tokenizados en toda la cadena de Solv Protocol puede maximizar las ventajas de la tokenización: los gestores se enfrentan directamente a los inversores para obtener más datos; eliminan intermediarios y reducen costos; todo el proceso es eficiente y transparente basado en blockchain; el NAV se actualiza en tiempo real, y las suscripciones y reembolsos están disponibles 7/24, etc.

Solv Protocol indica que, actualmente, la mayoría de los servicios de gestión de activos criptográficos provienen de instituciones CeFi, y la falta de transparencia en los procesos genera problemas de confianza. Las soluciones descentralizadas pueden ofrecer una experiencia transparente y segura, ayudando a las empresas de gestión de activos a ganar confianza y liquidez. Solv está construyendo infraestructura y un ecosistema para ofrecer servicios integrales, reducir la barrera de entrada a Web3 y fomentar la madurez del mercado de criptomonedas.

Tres, la liquidación de fondos tokenizados

3.1 forma de liquidación de tokenización de fondos

Actualmente, los fondos suelen fijar precios basados en el valor neto de los activos, con liquidación T+3 a través del sistema bancario. Los fondos tokenizados permitirán múltiples fijaciones de precios y liquidación "automática" en blockchain, reemplazando los métodos tradicionales.

Este tipo de liquidación basada en blockchain se llama liquidación atómica, donde los equivalentes en efectivo se intercambian directamente por acciones. La condición para la liquidación es que las billeteras de ambas partes, comprador y vendedor, tengan suficientes activos; de lo contrario, la transacción no se llevará a cabo. Esto elimina el riesgo de contraparte, permite la liquidación en tiempo real y mejora significativamente la eficiencia.

La liquidación atómica se puede aplicar a los pagos transfronterizos, resolviendo problemas como altos costos y baja eficiencia en los métodos tradicionales. También se puede utilizar para la liquidación de ETF, simplificando el proceso a través de la tokenización de los valores subyacentes.

3.2 caso de liquidación de tokenización de fondos

Este método de liquidación ha sido aprobado por la SEC de EE. UU. y se aplica al Franklin OnChain U.S. Government Money Fund. La Autoridad Monetaria de Singapur también tiene un piloto de fondo tokenización de UBS. Aunque no es un fondo puramente en cadena, se ha construido un modelo de tokenización aprovechando las ventajas de la blockchain.

3.2.1 Franklin OnChain Fondo de Dinero del Gobierno de EE. UU.

Franklin Templeton lanzó este fondo en 2021, siendo el primer fondo en EE. UU. aprobado por la SEC para utilizar la blockchain Stellar para procesar transacciones y registrar la propiedad de los Token. Este año se ha expandido a Polygon, y en el futuro podría emitirse en Avalanche, Aptos y Arbitrum.

Actualmente gestiona activos por más de 310 millones de dólares, con un rendimiento anualizado del 5.19%. Una cuota está representada por un token BENJI, y aún no ha interactuado con DeFi. Los inversores deben verificar su acceso a la lista blanca a través de la App o el sitio web.

Franklin indica que la tecnología blockchain tiene el potencial de remodelar la industria de gestión de activos, ofreciendo mayor transparencia y menores costos. Los activos tokenizados finalmente inter operarán con el ecosistema cripto. El costo total del fondo es solo 1/10 del de un fondo tradicional.

3.2.2 Fondo Superstate del fundador de Compound

El fundador de Compound, Robert Leshner, estableció Superstate en junio de 2023, llevando productos financieros regulados a la cadena.

Superstate establecerá un fondo de inversión compliant con la SEC fuera de la cadena para bonos del Tesoro a corto plazo, procesando la contabilidad y liquidación a través de Ethereum, rastreando las participaciones de propiedad. Se implementará un sistema de lista blanca, y los tokens del fondo no podrán utilizarse en DeFi por el momento.

Aunque no se menciona la combinabilidad con DeFi, se puede imaginar que en el futuro los tokens de fondos podrán ser utilizados para depositar y prestar monedas estables en Compound, construyendo un Lego DeFi.

3.2.3 Prueba de fondos tokenizados de UBS

En octubre de 2023, UBS Asset Management lanzó un piloto de tokenización de fondos. A través del servicio interno UBS Tokenize, el Token del fondo aparece en Ethereum en forma de contrato inteligente, representando los derechos del fondo del mercado monetario subyacente, lo que puede mejorar los procesos de emisión, distribución, suscripción y redención.

Esta es parte de la iniciativa Project Guardian de la Autoridad Monetaria de Singapur, destinada a la tokenización de activos reales. Para UBS, es una pieza de su estrategia global de tecnología de libro mayor distribuido, centrada en utilizar cadenas públicas y privadas para mejorar la emisión y distribución de fondos.

El responsable del proyecto declaró que este es un hito clave para entender la tokenización del fondo. A través de iniciativas exploratorias, se colaborará con instituciones financieras tradicionales y fintechs para comprender cómo mejorar la liquidez del mercado y el acceso de los clientes.

3.3 obstáculos técnicos en la liquidación de fondos de tokenización

Los métodos de liquidación atómica presentan un problema técnico: las billeteras de blockchain deben tener fondos suficientes antes de la liquidación; de lo contrario, la transacción no se llevará a cabo. Esto genera costos adicionales para los emisores e inversores, quienes deben mantener un saldo excedente.

Se puede hacer frente a esto mediante la reducción de costos, incluyendo: el uso de un libro de datos compartido en lugar de informes de conciliación multilaterales; sin necesidad de agentes de transferencia; el uso de un libro de contabilidad distribuido en lugar de un libro de contabilidad centralizado; y el uso de contratos inteligentes para garantizar la obtención oportuna de derechos.

Cuatro, la emisión de fondos tokenizados

La emisión de fondos tokenizados solo es aplicable a nuevos fondos. Tokenizar fondos existentes generaría costos de registro duplicados, y existirían conflictos entre los titulares originales y los titulares de las participaciones tokenizadas.

No sería mejor añadir una categoría de activos de tokenización a los fondos existentes, o proporcionar versiones tokenizadas de las categorías de activos existentes.

4.1 tokenización de fondos del mercado monetario

Aparte de las monedas estables, el proyecto RWA de mayor escala en la actualidad es el fondo del mercado monetario. Los tres principales son: Franklin Templeton 312 millones de dólares ( bonos del gobierno ); Centrifuge 247 millones de dólares ( colateral de activos ); Ondo Finance 183 millones de dólares ( bonos del gobierno ).

Franklin Templeton es completamente un fondo tokenizado, Ondo Finance tiene dos fondos tokenizados, y Centrifuge también ha establecido un fondo tokenizado en el proyecto RWA en colaboración con Aave. Se puede ver la importancia de los fondos tokenizados en la conexión entre TradFi y DeFi.

4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF

Ondo Finance lanzó en enero de 2023 un fondo de tokenización, ofreciendo productos de nivel institucional para inversores profesionales en la cadena, llevando fondos de tasas de interés sin riesgo/bajo riesgo a la cadena, permitiendo a los tenedores de stablecoins invertir en bonos gubernamentales y bonos del Tesoro de EE. UU. Los activos subyacentes de los dos fondos OUSG y OMMF son el ETF de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo de BlackRock y un fondo del mercado monetario.

Los inversores deben firmar el documento de suscripción después de la verificación KYC y AML. Ondo Finance realiza depósitos y retiros a través de Coinbase Custody, y luego ejecuta operaciones de ETF de bonos del gobierno de EE. UU. a través de Clear Street.

Por razones de cumplimiento, la inversión se abre únicamente a compradores calificados.

4.1.2 Centrifuge & Aave Tesorería Asignación RWA

Centrifuge ha diseñado un esquema RWA para Aave, ayudando a capturar los rendimientos de los bonos del tesoro de EE.UU. El esquema aplica fondos de tokenización:

1. Anemoy Liquid Treasury Fund está registrado en BVI y tokeniza el fondo a través del protocolo Centrifuge.
2. Aave invertirá los fondos de la tesorería en el Pool de Centrifuge correspondiente al fondo tokenizado de Anemoy, obteniendo el certificado de los tokens del fondo.
3. Centrifuge Pool asignará activos al fondo Anemoy
4. El fondo Anemoy realiza entradas y salidas de capital, custodia y compra de bonos del Tesoro estadounidense a través de corredores, logrando así que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se registren en la cadena.

4.2 tokenización de fondos de capital privado

El umbral de inversión en fondos de capital privado es alto, y el mercado está limitado a grandes instituciones y personas de ultra alto patrimonio. El objetivo del mercado de gestión de activos es aumentar la asignación de los inversores minoristas. La tokenización podría ser la solución.

Los fondos de capital privado pueden tokenizar parcialmente las participaciones a través de la estructura principal, tokenizando el Token del Feeder Fund. El Feeder Fund recauda fondos de diferentes inversores para invertir en el Master Fund, los inversores invierten a nivel del Feeder Fund y pagan tarifas, y el Master Fund realiza transacciones e inversiones.

4.2.1 Hamilton Lane

Hamilton Lane gestiona activos por valor de 8239 millones de dólares, tokenizando parte de las participaciones de sus fondos en Polygon y abriéndolas a los inversores a través de Securitize. Securitize Capital gestiona el Feeder Fund tokenizado ( SEC Reg D 506 (c) registrado ).

Esto brinda a los inversores individuales la oportunidad de participar en fondos de capital privado de "precio justo", con un umbral mínimo que se reduce de 5 millones de dólares a 20 mil dólares, pero aún debe pasar la verificación de inversores calificados de Securitize.

4.2.2 KKR

KKR en octubre de 2022 colaboró con Securitize para tokenizar una parte de las participaciones del Health Care Strategic Growth Fund II a través de un Feeder Fund en Avalanche.

La tokenización trae ventajas a los fondos de inversión privada: proporciona liquidez en tiempo real; permite la diversificación de LP y flexibilidad en las fuentes de financiación. Puede resolver el problema de que los proyectos no puedan salir en el entorno actual durante períodos de sobrevaloración.

Para los inversores, prop