【Divisas】 Reflexionando sobre el "gran cambio del yen débil" de julio de 2024 | Informe diario de divisas de Yoshida Tsunetaka | Monecrea, el medio de información sobre inversiones y finanzas de Monex Securities

La rápida rebote del yen, provocada por la tercera intervención

En julio de 2024, el dólar estadounidense / yen se convirtió en una apreciación del yen tras la tercera intervención de venta del dólar estadounidense. Menos de un mes después, el 5 de agosto de 2024, el valor del yen alcanzó los 141 yenes por dólar, en medio de una caída global de las acciones que fue llamado "el Lunes Negro de la Era Reiwa". En apenas un mes, se produjo una caída drástica de aproximadamente 20 yenes en el dólar estadounidense / yen (ver gráfico 1). ¿Por qué, tras la declinación de la economía japonesa, la "devaluación interminable del yen" y la "devaluación eterna del yen" se transformaron rápidamente en una apreciación del yen?

【Gráfico 1】Gráfico semanal del dólar estadounidense / yen (desde enero de 2024) Fuente: Manex Trader FX En ese momento, la responsable de la política monetaria de EE. UU., la secretaria del Tesoro Yellen, repetía que "la intervención debería ser rara". Esto era visto como una medida de contención de la intervención del gobierno estadounidense, y se creía en el mercado que Japón ya no podría intervenir.

Eso fue probablemente el mayor motivo que reavivó la depreciación del yen hasta 161 yenes en esta situación. Sin embargo, las autoridades japonesas llevaron a cabo una intervención vendiendo dólares estadounidenses, lo que provocó el repunte rápido del yen.

La burbuja de venta del yen "demasiado razonable" debido a la gran diferencia de tasas de interés y la debilidad del yen

La apreciación del dólar estadounidense hasta 161 yenes en julio de 2024 ocurrió a la vista de la reducción de la diferencia de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos (con el dólar estadounidense en ventaja y el yen en desventaja) (ver gráfico 2).

【Tabla 2】Dólar estadounidense / Yen y diferencia de rendimiento de bonos a 10 años entre EE. UU. y Japón (2024) Fuente: Datos de Refinitiv, elaborados por Monex Securities La justificación de la depreciación del yen, que se amplió de manera inusualmente alejada de la diferencia de tasas de interés, fue la expansión a niveles récord de la venta de yenes por parte de los especuladores, que aunque se ha reducido, sigue siendo razonablemente excesiva en comparación con la diferencia de tasas de interés que sigue siendo significativamente alta (ver gráfico 3).

[Tabla 3] Posiciones en yen de los especuladores según las estadísticas de la CFTC y la diferencia en las tasas de interés entre Japón y EE. UU. (2005 en adelante) Fuente: Datos de Refinitiv, elaborados por Monex Securities. Se ha sugerido que la intervención de compra de yenes por parte de las autoridades, que se ha sentido como "la mayor amenaza" debido a que la venta de yenes razonable ha provocado un aumento rápido del yen en el corto plazo, podría no ser posible. Por lo tanto, el hecho de que el mercado haya comenzado a "descontrolarse" fue probablemente la verdadera naturaleza del movimiento que se llamó "histórica devaluación del yen" hasta ese 161 yen.

Sin embargo, ¿realmente el Departamento del Tesoro de EE. UU. se oponía a la intervención de Japón? Al respecto, cuando pregunté a uno de los involucrados más tarde, la respuesta fue: "No era que dijeran que no intervinieran. La Secretaria del Tesoro, Yellen, de mentalidad académica, solo estaba desarrollando un argumento teórico". Como hecho, las autoridades japonesas llevaron a cabo una tercera intervención, que resultó ser el punto de partida para revertir lo que se consideró un movimiento histórico de devaluación del yen.

La gran caída del dólar/yen de 20 yenes en menos de un mes ha demostrado la "burbuja de venta del yen"

Sin embargo, esta tercera intervención, que se decía que no era un "no lo hagas", recibió opiniones tanto nacionales como internacionales que cuestionaban si había sido "excesiva". Como resultado, poco después, a finales de julio de 2024, el Banco de Japón subió las tasas de interés, y en septiembre de 2024 comenzaron las rebajas de tasas por parte de la Reserva Federal de EE. UU. (FRB). Debido a los cambios en la política monetaria de Japón y Estados Unidos, se acercaba el momento en que el dólar estadounidense se apreciaría y el yen se devaluaría, incluso sin intervención, lo que podría haber llevado a la idea de que aquella intervención fue innecesaria.

Sin embargo, desde mi perspectiva al observar el par dólar estadounidense / yen japonés en medio de esa vorágine, sentí que si continuaba la situación de no intervenir basándose en la finalización de la depreciación del yen debido a cambios en las políticas monetarias de Japón y Estados Unidos, no habría sido extraño que el dólar estadounidense se aprecie y el yen se deprecie hasta niveles de 165 a 170 yenes. La finalización histórica de la depreciación del yen fue de 161 yenes o 170 yenes; lo que influyó en eso fue la "tercera intervención" realizada el 11 de julio de 2024, en medio de críticas de "exceso".

Y cuando la depreciación del yen se revirtió de 161 yenes, se produjo una repentina apreciación del yen de aproximadamente 20 yenes en un período corto de menos de un mes. Este tipo de movimiento de precios anómalo no podría haber ocurrido si no fuera por una "explosión de burbuja". La intervención fue solo un detonante. Se puede afirmar que el hecho de que una apreciación del yen tan abrupta se propagara a raíz de esto prueba que la depreciación del yen hasta 161 yenes fue causada por una "burbuja" de venta de yenes.