Análisis del protocolo Ethena: retos de la tasa de financiación y optimización de estrategias

El protocolo Ethena es un proyecto de stablecoin basado en Ethereum, que ofrece el dólar sintético USDe a través de estrategias Delta neutrales. Sus principales ingresos provienen de los rendimientos de la participación en el mercado al contado y de los ingresos por tasa de financiación de posiciones cortas. Sin embargo, la reciente introducción de colaterales BTC ha diluido los rendimientos de la participación, la emoción del mercado se ha enfriado y una gran cantidad de posiciones cortas también ha reducido los ingresos por tasa de financiación.

Aumentar la variedad de colateral es un camino necesario para el desarrollo a largo plazo de Ethena, pero puede llevar a tasas de rendimiento bajas a largo plazo. Actualmente, el tamaño del fondo de seguros del protocolo es insuficiente, lo que implica un alto riesgo. Sin embargo, Ethena tiene ciertas ventajas al enfrentar corridas provocadas por tasas de financiación negativas.

El total de contratos no liquidados en el mercado es un indicador clave que limita la emisión de USDe. Hasta el 9 de mayo de 2024, la emisión total de USDe alcanzó los 2.29 mil millones de dólares, representando aproximadamente el 1.43% del valor de mercado de las stablecoins, ocupando el quinto lugar. La tasa de rendimiento para los poseedores de sUSDe es del 15.3%.

Ethena, a través de un esquema de liquidación fuera de bolsa, mapea el saldo de stETH a un intercambio centralizado como garantía para vender en corto contratos perpetuos de ETH en la misma cantidad, logrando neutralidad delta. Este mecanismo mantiene estable el valor de USDe, pero también introduce riesgos de centralización. Para ello, Ethena introduce el mecanismo OES, que entrega las garantías a un tercero, minimizando al máximo el riesgo de centralización.

El fondo de seguros es una parte importante del protocolo Ethena, utilizado para compensar a los usuarios cuando el rendimiento total es negativo. Los datos históricos muestran que el rendimiento total medio de USDe se ha mantenido por encima de 0, lo que prueba la viabilidad a largo plazo del proyecto. Sin embargo, la volatilidad del mercado a corto plazo o eventos cisne negro pueden llevar a que el rendimiento total sea temporalmente negativo, un fondo de seguros adecuado puede ayudar al protocolo a superar estos períodos de manera estable.

A partir de abril de 2024, Ethena permitirá a los usuarios hipotecar BTC para acuñar USDe. Aunque BTC no tiene un rendimiento de staking nativo, su volumen de contratos perpetuos no liquidados es enorme, lo que ayuda a la expansión a corto plazo de USDe. A largo plazo, la tasa de crecimiento del volumen total de contratos no liquidados de BTC y ETH limitará el crecimiento de USDe.

Actualmente, el rendimiento de sUSDe ha disminuido rápidamente del 30% al 10% aproximadamente, en parte debido a la influencia del sentimiento del mercado y también por la gran cantidad de posiciones cortas provocadas por la rápida expansión de USDe. USDe carece de escenarios de aplicación, y la mayoría de los poseedores buscan principalmente obtener un alto APY y participar en actividades de airdrop. Si antes de que finalice la actividad de airdrop del segundo trimestre no se logran avances en los escenarios de aplicación de USDe, junto con la reducción gradual de la tasa de financiación, USDe podría enfrentar dificultades en su desarrollo.

El tamaño del fondo de seguros de Ethena es actualmente insuficiente, representando solo el 1.66% de la emisión de USDe. Un fondo de seguros insuficiente puede llevar a una falta de confianza por parte de los usuarios, así como a que el equipo del proyecto se vea obligado a aumentar la tasa de extracción del fondo de seguros, lo que reducirá aún más los beneficios para los usuarios.

Cuando la tasa de financiación disminuye drásticamente, USDe podría enfrentar un desalojo. Sin embargo, el mecanismo de Ethena tiene ciertas ventajas para hacer frente a los desalojos: el desalojo conduce a una reducción de las posiciones cortas, lo que a su vez reduce los gastos del fondo de seguros; en un mercado con tasa de financiación negativa, cerrar posiciones cortas es más fácil; el período de enfriamiento de 7 días de sUSDe también proporciona un margen.

En el futuro, Ethena necesita aumentar más colaterales de alta calidad, elevar el límite de suministro de USDe, aumentar la diversificación de la cartera y reducir el riesgo. Al mismo tiempo, optimizar continuamente las estrategias, fortalecer la capacidad de gestión de riesgos, y garantizar que el fondo de seguros sea suficiente y que la liquidez sea estable, es crucial para el desarrollo a largo plazo del protocolo.