Estrategia de ingresos con apalancamiento PT: análisis de mecanismos y evaluación de riesgos

Recientemente, una estrategia de rendimiento apalancado que utiliza los tres protocolos DeFi Ethena, Pendle y AAVE ha generado una amplia atención. Esta estrategia combina ingeniosamente los ingresos fijos, el préstamo y los ingresos de staked, atrayendo a una gran cantidad de fondos para participar. Sin embargo, detrás de los altos rendimientos, puede existir un riesgo subestimado por el mercado.

Resumen del mecanismo de estrategia

El núcleo de esta estrategia radica en utilizar los certificados de rendimiento de staking sUSDe de Ethena, que se convierten en certificados de rendimiento fijo PT-sUSDe a través de Pendle, y luego se utilizan como garantía para préstamos en AAVE, creando un efecto de apalancamiento. Los pasos específicos son los siguientes:

1. Obtener sUSDe en Ethena
2. Intercambia sUSDe por PT-sUSDe a través de Pendle, bloqueando la tasa de interés.
3. Depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía
4. Prestar USDe u otras monedas estables
5. Repite los pasos anteriores para aumentar el apalancamiento

Los ingresos provienen principalmente de la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el apalancamiento y el diferencial de AAVE.

Estado del mercado y participación

Desde que AAVE comenzó a soportar activos PT como colateral, esta estrategia se ha vuelto muy popular. Actualmente, el suministro total de los dos activos PT soportados por AAVE (PTsUSDe de julio y PTeUSDe de mayo) ha alcanzado aproximadamente 1,000 millones de dólares. Teóricamente, esta estrategia puede lograr un apalancamiento de aproximadamente 9 veces, con un rendimiento anual que puede superar el 60%.

Los datos muestran que la mayoría de los participantes son grandes inversores. Tomando como ejemplo el fondo PT-sUSDe, un suministro de 450 millones de dólares proviene de 78 inversores, y la mayoría de los principales inversores tienen un apalancamiento de más de 6.5 veces, con algunos alcanzando incluso 9 veces.

Análisis de riesgo de tasa de descuento

A pesar de que muchos análisis presentan esta estrategia como una arbitraje de bajo riesgo o sin riesgo, en realidad existen riesgos que no se pueden ignorar, especialmente el riesgo de tasa de descuento.

La particularidad de los activos PT radica en su duración, y el rescate anticipado debe realizarse mediante transacciones de descuento en el mercado secundario AMM de Pendle. Esto significa que el precio de los activos PT fluctuarán con las transacciones; aunque la tendencia a largo plazo es acercarse a 1, puede haber fluctuaciones significativas a corto plazo.

AAVE ha adoptado un esquema de precios fuera de la cadena para los activos PT, permitiendo que los precios del oráculo sigan las variaciones estructurales de las tasas de interés de PT. Aunque este mecanismo de precios mejora la eficiencia del capital, también introduce el riesgo de tasa de descuento. Cuando las tasas de interés de los activos PT experimentan ajustes estructurales o el mercado tiene expectativas coherentes sobre los cambios en las tasas de interés, el Oracle de AAVE seguirá estas variaciones, lo que puede llevar a que las estrategias de alto apalancamiento enfrenten riesgos de liquidación.

Sugerencias de control de riesgos

1. Presta atención a los cambios en las tasas de interés y ajusta la relación de apalancamiento a tiempo.
2. Entender el mecanismo de fijación de precios de los activos PT por parte del AAVE Oracle, especialmente el concepto de heartbeat y el mecanismo de actualización de precios por cambios en la tasa de interés del 1%.
3. Reconocer que a medida que se acerca la fecha de vencimiento, el comportamiento del mercado tendrá menos impacto en el precio y el riesgo de la tasa de descuento también disminuirá.
4. No persigas ciegamente el apalancamiento más alto, busca un equilibrio entre收益和风险.

En resumen, la estrategia de rendimiento con apalancamiento de PT no es sin riesgos, los inversores deben ser plenamente conscientes del riesgo de tasa de descuento, evaluar y controlar racionalmente el nivel de apalancamiento para evitar el potencial riesgo de liquidación a gran escala.