Bitcoin Halving: Análisis de oferta y demanda y datos estadísticos

Con la proximidad de la cuarta Halving de Bitcoin, se debe tener precaución al analizar los ciclos anteriores, ya que el tamaño de la muestra es pequeño y es difícil generalizar patrones. El ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. ha remodelado la dinámica del mercado, aportando singularidad a este ciclo. Actualmente, la tendencia de precios puede ser solo el comienzo de un mercado alcista a largo plazo, y se necesita un aumento adicional para equilibrar la relación entre oferta y demanda.

A poco más de un mes de la cuarta Halving, la recompensa para los mineros pasará de 6.25 BTC por bloque a 3.125 BTC. Aunque las anteriores Halving pueden ofrecer referencias sobre posibles tendencias de precios, la muestra de tres eventos es demasiado pequeña para formar un patrón claro o hacer predicciones precisas.

La aparición del ETF de BTC al contado en EE. UU. ha cambiado fundamentalmente el panorama del mercado. La entrada neta de miles de millones de dólares en dos meses ha cambiado la situación de manera irreversible. Las principales instituciones ahora pueden invertir a través de estas herramientas, y la reacción a este Halving puede ser diferente a los tres ciclos anteriores. Comprender la situación actual de la oferta y demanda técnica es más clave, ya que ayuda a evaluar el potencial de Bitcoin.

Una de las limitaciones del nuevo suministro de Bitcoin es un factor importante. Desde principios de 2020, el Bitcoin negociable ha estado disminuyendo, lo que representa un cambio significativo en comparación con ciclos anteriores. Sin embargo, los datos recientes muestran que desde principios del cuarto trimestre de 2023, la oferta activa de BTC ha aumentado en 1.3 millones, superando con creces las aproximadamente 150,000 recién minadas en el mismo período. A pesar de que la capacidad de absorción del mercado ha mejorado, se debe tener precaución al considerar estas complejas interacciones dinámicas del mercado.

La Halving continuará hasta que se extraigan un total de 21 millones de Bitcoin, lo que se espera que ocurra alrededor del año 2140. El significado de la Halving radica en resaltar la singularidad de Bitcoin: un plan de suministro fijo y deflacionario que eventualmente establece un techo duro. Este aspecto a menudo se subestima. A diferencia de las mercancías físicas, el suministro de Bitcoin no es sensible al precio. Además, Bitcoin es un activo en crecimiento, cuya utilidad de red aumenta a medida que se expande la cantidad de usuarios, lo que afecta directamente el valor del token.

El análisis del impacto del Halving en el rendimiento de Bitcoin es limitado, ya que solo hay tres experiencias de Halving. Los estudios sobre la correlación entre los Halvings anteriores y el precio deben interpretarse con precaución, ya que el tamaño de la muestra es pequeño y es difícil formar un patrón confiable. En realidad, diversos factores como el sentimiento del mercado, las tendencias de adopción y las condiciones macroeconómicas pueden provocar fluctuaciones en el precio.

El ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. está remodelando la dinámica del mercado, estableciendo nuevos puntos de anclaje de demanda. El volumen diario de negociación de BTC al contado del ETF es de aproximadamente 4-5 mil millones de dólares, lo que representa entre el 15% y el 20% del total de los intercambios centralizados a nivel mundial, proporcionando suficiente liquidez a las instituciones. A largo plazo, esta demanda estable podría influir positivamente en los precios, creando un entorno de mercado más equilibrado.

El ETF de Bitcoin al contado en Estados Unidos ha atraído 9.6 mil millones de dólares en flujos netos en dos meses, alcanzando un total de activos de 55 mil millones de dólares. Durante este tiempo, el ETF ha aumentado sus tenencias netas de BTC en 180,000 monedas, superando con creces las 55,000 monedas recién minadas. Actualmente, todos los ETFs de Bitcoin al contado en el mundo poseen aproximadamente 1.1 millones de monedas de Bitcoin, lo que representa el 5.8% del suministro total.

A medio plazo, los ETF podrían mantener e incluso aumentar la liquidez actual, ya que los grandes corredores aún no han ofrecido estos productos a sus clientes. Los más de 6 billones de dólares en fondos en el mercado monetario de EE. UU. junto con la próxima reducción de tasas podrían llevar a una gran afluencia de capital hacia esta clase de activos este año.

Los problemas potenciales de centralización asociados con los ETF que mantienen Bitcoin no representan un riesgo de estabilidad para la red, ya que simplemente poseer Bitcoin no puede afectar la red descentralizada ni controlar los nodos. Las instituciones financieras aún no pueden ofrecer derivados basados en estos ETF, y una vez que estén disponibles, podrían cambiar la estructura del mercado, pero la aprobación regulatoria podría tardar meses.

Si asumimos que la nueva entrada de ETF en EE. UU. se ralentiza de 6,000 millones de dólares en febrero a 1,000 millones de dólares al mes, un modelo simple muestra que el precio promedio de Bitcoin debería estar cerca de 74,000 dólares. Pero este modelo ignora el hecho de que los mineros no son la única fuente de suministro. En realidad, el desbalance entre los Bitcoin recién minados y la entrada de ETF es solo una pequeña parte de la tendencia de suministro cíclico a largo plazo.

Una forma de medir la oferta de Bitcoin negociable es calcular la diferencia entre la oferta circulante y la oferta no líquida. Según los datos de Glassnode, el nivel de oferta de Bitcoin disponible ha mostrado una tendencia a la baja en casi cuatro años, disminuyendo desde un pico de 5.3 millones de BTC a principios de 2020 hasta los actuales 4.6 millones, lo que representa un cambio significativo respecto a la tendencia de aumento constante durante los tres eventos anteriores de Halving.

A primera vista, la disminución de la disponibilidad de Bitcoin en las transacciones parece ser el principal soporte técnico del rendimiento, especialmente considerando la nueva demanda institucional que trae el ETF. Sin embargo, al considerar que la nueva entrada de Bitcoin está a punto de disminuir, estas dinámicas de oferta y demanda sugieren que el mercado podría volverse más ajustado en el corto plazo. No obstante, este marco no captura completamente la complejidad de las dinámicas de liquidez del mercado de Bitcoin, ya que la "oferta no líquida" no es un concepto estático.

Los inversores no deben ignorar varios factores clave que pueden afectar la presión de venta:

1. No todos los Bitcoin con baja liquidez están "atrapados"; los holders a largo plazo (que representan el 83.5%) pueden realizar ganancias parciales cuando el precio sube.
2. Algunos poseedores pueden no tener la intención de vender en el corto plazo, pero podrían ofrecer liquidez utilizando Bitcoin como colateral.
3. Los mineros pueden vender reservas (aproximadamente 1.8 millones de BTC) para expandir su negocio o cubrir costos.
4. Un volumen de tenencia a corto plazo de alrededor de 3 millones de monedas no se puede ignorar, los especuladores podrían obtener ganancias y salir con las fluctuaciones de precios.

Ignorar estas fuentes de suministro y pensar que el Halving y la demanda de ETF necesariamente conducirán a la escasez es una opinión demasiado simplista. Se necesita una evaluación más completa para determinar la verdadera dinámica de oferta y demanda detrás del próximo evento de Halving.

Incluso si Bitcoin ha sido incluido en un ETF, la tasa de crecimiento de la oferta circulante activa (los Bitcoins que han sido transferidos en los últimos 3 meses) sigue superando con creces el volumen acumulado de entradas al ETF. Desde el cuarto trimestre de 2023, la oferta activa de BTC ha aumentado en 1,3 millones de monedas, superando con creces las aproximadamente 150,000 monedas recién minadas.

Parte del suministro activo proviene de la venta de reservas por parte de los mineros, tanto para aprovechar las tendencias de precios como para establecer liquidez en respuesta a la disminución de ingresos. Sin embargo, los datos de Glassnode muestran que, entre el 1 de octubre de 2023 y el 11 de marzo de 2024, el saldo neto de las billeteras de los mineros solo disminuyó en 20,471 monedas Bitcoin, lo que significa que el suministro de Bitcoin recientemente activo proviene principalmente de otras fuentes.

Al mismo tiempo, la cantidad de suministro inactivo (Bitcoin que no se ha movido durante más de un año) ha disminuido durante tres meses consecutivos, lo que podría representar que los tenedores a largo plazo están comenzando a vender. En los ciclos de 2017 y 2021, el intervalo desde que el suministro inactivo alcanzó su punto máximo hasta el precio más alto del ciclo fue de 12 meses y 13 meses, respectivamente. La cantidad actual de Bitcoin inactivo parece haber alcanzado su punto máximo en diciembre de 2023.

Sin embargo, actualmente no está claro cuántos de estos Bitcoins han sido transferidos a los intercambios para su venta, bloqueados en puentes de cadena cruzada o utilizados para otras transacciones financieras. Según datos de Glassnode, aunque el volumen de Bitcoins transferidos a los intercambios se ha duplicado este año, el saldo de Bitcoins en los intercambios ha disminuido netamente en 80,000 monedas. Esto indica que, además de los ETF, hay otros fondos que están compensando el impacto de los titulares a corto y largo plazo que transfieren a los intercambios.

De hecho, la dinámica de oferta y demanda en el mercado spot solo refleja una parte de la situación del flujo de capital. Bitcoin muestra un efecto multiplicador similar al de los derivados de mercancías, con un valor nominal de derivados de Bitcoin no pagados que es significativamente mayor que el valor de mercado del Bitcoin físico. Dado que el mercado de derivados amplifica el volumen de transacciones al contado por varios factores, analizar únicamente los datos de intercambios públicos al contado no puede reflejar de manera completa la verdadera liquidez y adopción en la economía de Bitcoin.

Por lo tanto, aunque el aumento de la actividad de "dormir" Bitcoin coincide con el pico del mercado alcista anterior, en el entorno actual, la dinámica exacta de la interacción entre la oferta y la demanda sigue siendo poco clara.

Este ciclo realmente puede ser diferente. La continua entrada neta diaria de Bitcoin ETF en el mercado spot de EE. UU. seguirá siendo un impulso importante para esta clase de activos. La nueva oferta de Bitcoin extraído está a punto de sufrir un Halving, lo que llevará a que la dinámica del mercado se vuelva más ajustada. Sin embargo, esto no necesariamente significa que se esté entrando en un estado de restricción de suministro. Pero está claro que el Bitcoin ETF en el mercado spot se ha convertido oficialmente en una nueva clase de activos digitales, y las instituciones financieras tradicionales ahora pueden incorporarlo a sus carteras de inversión, lo que marca un importante hito en la adopción de Bitcoin por parte del mainstream. Por lo tanto, la tendencia de precios actual puede ser solo el comienzo de un mercado alcista a largo plazo, y se necesita un aumento adicional para equilibrar la dinámica de oferta y demanda.