PANEWS Profundidad: ¿Cómo el ETF de Solana SSK elude el marco regulatorio tradicional?

Autor original: Weilin, PANews

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El 3 de julio, el primer ETF de staking de Solana en EE. UU. —REX-Osprey Solana Staking ETF (símbolo: SSK)— se lanzó oficialmente en la Bolsa de Opciones de Chicago (Cboe BZX) y recibió una respuesta de mercado bastante positiva. El volumen de negociación en el primer día fue de 33 millones de dólares, con flujos de fondos de 12 millones de dólares, superando las expectativas de muchos observadores del mercado.

Este ETF no solo sigue el precio de mercado de Solana (SOL), sino que también ofrece a los inversores recompensas de staking nativas de Solana, gestionado conjuntamente por REX Shares y su empresa hermana Osprey, con un volumen de negociación en su primer día que ya supera al de los ETF de futuros de Solana y XRP lanzados anteriormente.

En comparación con los ETF de activos criptográficos tradicionales, el ETF de Staking REX-Osprey Solana ofrece una función innovadora: dividendos mensuales de recompensas de staking variables, con una tasa de dividendos actual del 7.3%. El analista de ETF de Bloomberg, James Seyffart, comentó: "Es un buen comienzo para el comercio", y señaló que en los primeros 20 minutos de cotización, el volumen de negociación alcanzó los 8 millones de dólares.

Proporcionar exposición directa al precio de SOL y recompensas por staking

Al revisar el rendimiento reciente del ETF de futuros de SOL, el 17 de marzo se lanzó el ETF de futuros de Solana en la Bolsa de Comercio de Chicago (CME), con un volumen de negociación en su primer día de 12.1 millones de dólares, por debajo de las expectativas del mercado. El 20 de marzo, Volatility Shares lanzó dos ETFs de futuros de Solana, a saber, el Solana ETF (SOLZ) y el 2x Solana ETF (SOLT). Según Yahoo Finanzas, hasta el 1 de abril, ambos productos han tenido un rendimiento estable desde su lanzamiento, con un volumen de negociación diario promedio de aproximadamente 80,000 y 140,000 contratos, es decir, 1.25 millones de dólares y 2.16 millones de dólares, manteniendo un tamaño relativamente pequeño, lo que muestra que la demanda del mercado no ha sido efectivamente estimulada.

En comparación, en enero de 2024, el volumen total de operaciones de varios ETF de Bitcoin al contado que se lanzaron alcanzó los 4.600 millones de dólares en su primer día de negociación.

El ETF de staking de Solana "SSK" ha tenido un desempeño aceptable desde su lanzamiento, aprovechando el registro de "compañías tipo C" para eludir el marco regulatorio tradicional. ¿Otros imitadores de ETFs alternativos están en camino?

Según el sitio web oficial, SSK está diseñado para satisfacer las necesidades de diversos inversores:

· Inversores minoristas que buscan exposición a criptomonedas a través de cuentas de corretaje

· Inversores nativos en criptomonedas que esperan ser un puente entre la innovación blockchain y la adopción masiva.

· Buscar asesores financieros y asesores de inversiones registrados (RIA) que cumplan con las regulaciones para vías de ingreso en blockchain.

· Instituciones que necesitan transparencia en ETFs

Según la advertencia oficial, las recompensas por staking se pagan en forma de activos a los fondos, aumentando así su valor neto de activos (NAV), lo que puede llevar a los accionistas a generar ingresos imponibles. Dependiendo de las ganancias y distribuciones del fondo, estos ingresos pueden considerarse como ingresos ordinarios, ganancias de capital o devoluciones de capital. Los inversores deben consultar a un asesor fiscal para obtener orientación relevante.

Estructura de "empresa tipo C", eludiendo el marco regulatorio tradicional

La razón por la que el REX-Osprey Solana Staking ETF pudo lanzarse en un período de tiempo relativamente corto se debe en parte a que eligió la forma de registro de "compañía tipo C". Esta estructura permite que el fondo evite los procedimientos de aprobación tradicionales de ETFs, permitiendo una salida rápida al mercado. A diferencia de los ETFs de activos criptográficos tradicionales, el REX-Osprey Solana Staking ETF optó por registrarse bajo la Ley de Compañías de Inversión de 1940, en lugar de la Ley de Valores de 1933.

La Ley de Compañías de Inversión de 1940 exige que los ETF sean diversificados, distribuyan ganancias de manera regular y eviten inversiones en activos que se consideren demasiado riesgosos para los inversionistas minoristas (como futuros, commodities y derivados de Bitcoin). Estas limitaciones hacen que los fondos de la Ley de Compañías de Inversión de 1940 sean muy adecuados para activos de acciones y renta fija, pero más complejos al tratar con activos como commodities y futuros, que normalmente caen dentro del ámbito de los fondos de la Ley de 33, como los fideicomisos de fundadores (que proporcionan acceso a precios spot mediante fideicomisos físicos) y las sociedades limitadas o pools de commodities negociados públicamente (que se basan en carteras de futuros).

Mientras tanto, las reglas fiscales de la "Ley 40" son simples, el impuesto sobre las ganancias de capital para la tenencia a largo plazo de más de 12 meses es del 20%, y los ingresos distribuidos se gravan a la tasa del impuesto sobre la renta ordinaria (máximo del 37%). El tratamiento fiscal de la "Ley 33" requiere manejar una compleja documentación fiscal.

A diferencia de los ETF de Bitcoin y Ethereum al contado existentes, el SSK pertenece a un marco regulatorio diferente, registrado bajo la Ley de Compañías de Inversión de 1940. Esto significa que se necesita un custodio calificado, en lugar de un emisor de fondos, para mantener los activos subyacentes. Anchorage Digital, que actualmente es el único banco autorizado por la regulación federal para custodiar y hacer staking de activos digitales, desempeña este papel. REX-Osprey Solana ETF de staking presentado a la SEC La doble imposición aumenta los costos de inversión, o puede atraer la imitación de otros ETF de criptomonedas.

Esta estructura no está exenta de controversias, y los problemas fiscales son uno de sus principales desafíos. Dado que las recompensas de staking se consideran ingresos ordinarios, el fondo debe pagar el impuesto sobre sociedades, y los inversores también deben asumir el impuesto sobre dividendos y el impuesto sobre ganancias de capital. Esto hace que la carga fiscal total sea bastante alta, a pesar de que la tarifa de gestión del fondo es del 0.75%.

Además, aunque el proceso de aprobación de la SEC no ha presentado obstáculos significativos, debido a la innovación de esta estructura, la SEC ha mostrado una actitud de vacilación hacia las empresas de tipo C que eluden los procedimientos de aprobación tradicionales, lo que significa que hay una capa de incertidumbre sobre si este modelo será aplicable al lanzamiento de más fondos en el futuro. En el contexto de una competencia de mercado cada vez más intensa, el ETF de staking REX-Osprey Solana podría proporcionar una estructura de referencia para otros ETF de activos criptográficos en el futuro, pero también podría enfrentar más escrutinio regulatorio en el futuro.

El investigador independiente de criptomonedas KOL Jason Chen explicó: “Por lo tanto, la barrera de entrada es baja y la velocidad de aprobación es rápida; desde la presentación hasta la aprobación, se puede completar en 75 días siempre que la SEC no se oponga. Pero la desventaja es que, por un lado, como no ha pasado por una aprobación muy rigurosa, el grado de divulgación posterior será mucho más alto que la divulgación periódica de la 19b-4, ya que se requiere divulgación diaria, lo que aumentará los costos de gestión y se verá afectado por la doble imposición. Cuando el precio de la moneda sube, se considera que la empresa tiene ganancias, lo que hace que se le retenga un 21% de impuesto sobre la renta corporativa, y los inversores también tendrán que pagar impuestos sobre dividendos y ganancias de capital. Por lo tanto, la 19b-4 es más adecuada para activos grandes y maduros como BTC, mientras que la Ley de Inversiones de Empresas de 1940 es adecuada para SOL y una serie de otras altcoins.”

También hay usuarios comentando sobre el tema del mercado de predicciones, señalando los riesgos correspondientes, es decir, que el precio de este ETF no puede reflejar con precisión las fluctuaciones del precio de SOL. El documento presentado por SSK a la SEC muestra que "bajo condiciones normales del mercado, el ETF de SSK invertirá al menos el 80% de sus activos netos en activos de referencia y otros activos que proporcionan exposición a activos de referencia. El fondo invertirá directamente o a través de la subsidiaria REX-Ospre SOL. A pesar de que este fondo tiene como objetivo buscar rendimientos que correspondan a los activos de referencia, el rendimiento del fondo no replicará completamente el rendimiento de los activos de referencia (es decir, debido a factores como recompensas de staking, transacciones y otros costos, el rendimiento del fondo no necesariamente será el mismo que el de los activos de referencia, aunque generalmente irá en la misma dirección, ya sea positiva o negativamente).

El proceso de solicitud tuvo altibajos, pero finalmente se "superó" con éxito.

En mayo de este año, REX Shares y Osprey Funds presentaron una solicitud a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) para buscar la aprobación de un ETF de compañía tipo C centrado en Solana y Ethereum.

El 30 de mayo, la SEC solicitó a REX y Osprey que retrasaran la fecha de entrada en vigor de sus declaraciones de registro, citando cuestiones no resueltas sobre si la estructura del fondo propuesto cumple con la definición de "compañía de inversión" bajo la Ley de Compañías de Inversión de 1940.

El 29 de junio, la SEC notificó a REX Shares y Osprey Funds que no tenía "más comentarios" sobre su solicitud de ETF de Staking de Solana. En la jerga regulatoria de ETF, los observadores de la industria suelen interpretar esta declaración como una aprobación implícita de la SEC. Esto es similar al "silencio" que se observó cuando empresas como BlackRock y Fidelity lanzaron ETFs de Bitcoin al contado.

El analista de Bloomberg, James Seyffart, señaló en ese momento que el formato de empresa tipo C "único" de estos fondos podría eludir el típico procedimiento de cambio de reglas 19b-4, y el silencio de la SEC sobre los métodos de elusión de las empresas tipo C ahora parece confirmar que es una solución conforme a las regulaciones.

Originalmente, los métodos de staking generalmente implicaban entregar tokens a un intercambio de criptomonedas o configurar su propio validador, pero el SSK ETF ha reducido drásticamente esta barrera. Los inversores tradicionales pueden obtener por primera vez una exposición pasiva a Solana y obtener rendimientos de staking a través de la misma cuenta de corretaje que utilizan para acciones o fondos indexados. La aprobación del ETF de staking de Solana ahora ofrece una hoja de ruta. Sin embargo, el mecanismo de staking de Ethereum (como las penalizaciones y los períodos de desbloqueo más largos) puede tener más complejidades.

Hay opiniones en el mercado que señalan que, al menos bajo la regulación del actual gobierno estadounidense, la SEC no ha intentado bloquear completamente el staking. Solo necesita un marco adecuado: un marco que pueda manejar ingresos, impuestos, custodia y cumplimiento de una manera que se entienda en las finanzas tradicionales. Aunque REX y Osprey no son tan conocidos como BlackRock, ahora tienen una ventaja competitiva en este campo que podría convertirse en una categoría de ETF de decenas de miles de millones.

Actualmente, varias empresas están compitiendo por la oportunidad de lanzar un ETF al contado de Solana, siendo Invesco y Galaxy las que se unieron a esta competencia a finales de junio. El analista Balchunas indicó que estos fondos podrían ser aprobados en un plazo de dos a cuatro meses. Actualmente, al menos 60 propuestas de ETF de otros altcoins están esperando la revisión y la posible aprobación de la SEC.