Grayscale: moneda estable Summer

Esperamos que la mejora en la transparencia regulatoria y un contexto macroeconómico favorable (déficit presupuestario masivo y posibles reducciones en la Tasa de interés) continúen brindando soporte a los activos encriptados en la segunda mitad de 2025.

Escrito por: Grayscale Research

Compilado por: Jinse Caijing xiaozou

Puntos clave

En un mes de valoración de criptomonedas relativamente tranquilo, el enfoque del mercado se centra en los fundamentos, y se han logrado muchos avances positivos en las stablecoins.

El "Proyecto de Ley GENIUS" fue aprobado en el Senado con apoyo bipartidista y se envió a la Cámara de Representantes para su consideración. Este proyecto de ley introducirá monedas estables de pago reguladas en EE. UU. Mientras tanto, el emisor de monedas estables de EE. UU. Circle completó su cotización, con un aumento en su precio de acciones (en contraste con la caída en la valoración de Mastercard y Visa), lo que destaca el impacto disruptivo que las redes de pago digitales tradicionales pueden enfrentar. Además, informes de medios indican que otras grandes empresas como Amazon y Walmart también están explorando el negocio de las monedas estables.

Los sectores de activos encriptados de tipo moneda y de tipo financiero superaron al mercado de criptomonedas en general, y este rendimiento excepcional puede deberse a la mayor transparencia regulatoria y a las perspectivas de una adopción más amplia de la tecnología de finanzas descentralizadas (DeFi). El mercado de predicciones Polymarket se benefició de la atención generada por las elecciones a la alcaldía de Nueva York y logró obtener una inversión de riesgo adicional.

Esperamos que la mejora en la transparencia regulatoria y un contexto macroeconómico favorable (déficit presupuestario masivo y posible reducción de la Tasa de interés) continúen proporcionando soporte a los activos encriptados en la segunda mitad de 2025.

Introducción

A pesar de las constantes noticias negativas, el mercado logró un fuerte rendimiento en junio de 2025. Este fenómeno de divergencia se puede explicar por dos características del contexto actual del mercado: primero, aunque el mercado enfrenta numerosos desafíos, el peor escenario no se ha materializado. Aunque la economía estadounidense muestra señales de desaceleración, el comercio global no ha caído en la estancamiento; mientras persisten las amenazas arancelarias, la Casa Blanca anunció un acuerdo comercial con China; incluso con los conflictos militares en la región de Medio Oriente, el transporte de petróleo no ha sufrido interrupciones significativas. Dado que los mercados financieros valoran todos los posibles resultados (y no solo el escenario base), evitar el riesgo de cola es suficiente para sostener el aumento de la valoración.

En segundo lugar, la combinación de políticas macroeconómicas es en general favorable (excepto por el aumento de tarifas). El gobierno federal de EE. UU. mantiene un gran déficit presupuestario a pesar de que la tasa de desempleo se encuentra en niveles bajos, y el reciente proyecto de ley aprobado por el Senado, conocido como "One Big Beautiful Bill Act", permitirá que la mayoría de las medidas de estímulo económico continúen. Además, es muy probable que la Reserva Federal relaje la política monetaria más adelante este año. Esta política macroeconómica de apoyo ayuda a la economía y al mercado a resistir los impactos de las fluctuaciones provocadas por las tarifas, los conflictos geopolíticos u otros problemas.

El retorno de los activos en junio muestra una tendencia de crecimiento positivo. Ajustado por riesgo (es decir, considerando la volatilidad de cada activo), las acciones de mercados emergentes, los bonos de alto rendimiento y los metales industriales lideran otros sectores del mercado, lo que está en línea con la tendencia de aumento de la aversión al riesgo de los inversores (Gráfico 1). El tipo de cambio del dólar continúa debilitándose, cayendo aproximadamente un 10% desde el pico de enero (basado en el índice del dólar de Bloomberg). El precio de Bitcoin aumentó un 3% este mes, lo cual es relativamente limitado considerando la volatilidad habitual de este activo. El índice del mercado total de activos criptográficos FTSE/Grayscale ponderado por capitalización de mercado aumentó un 1.5% este mes.

Figura 1: La mayoría de los mercados de acciones y bonos lograron un fuerte rendimiento

1、El impulso de las stablecoins es fuerte

La industria de la encriptación ha comenzado a usar el término "Summer de stablecoins" para describir los numerosos avances recientes en este subsector. Es interesante notar que, actualmente, la aplicación de stablecoins es más amplia en los mercados emergentes del sur global... y allí está en pleno invierno. Sin embargo, las últimas dinámicas apuntan a cambios regulatorios y aplicaciones empresariales, y estos avances podrían impulsar la adopción de stablecoins en economías desarrolladas como Estados Unidos.

Las stablecoins son esencialmente dólares digitales en la blockchain. Su estructura es similar a la de un fondo del mercado monetario: un instrumento de valor estable, negociable y respaldado por activos seguros (como bonos del Tesoro de EE.UU.), pero diseñado específicamente para pagos digitales. Los depósitos en bancos comerciales (cuentas corrientes) ya son una forma de dólares digitales, pero cuando el dólar se tokeniza a través de la blockchain, puede beneficiarse de las ventajas que ofrece la tecnología blockchain: incluidos pagos transfronterizos, liquidaciones casi instantáneas, costos potencialmente más bajos y alta transparencia. Estimaciones de Visa y expertos en datos encriptados indican que el volumen de transacciones digitales procesadas por stablecoins alcanza aproximadamente 800 mil millones de dólares mensuales (Figura 2). Datos de referencia: Visa procesó un volumen medio de pagos de 1.1 billones de dólares en 2024.

Gráfico 2: los stablecoins manejan un volumen de transacciones mensual promedio de aproximadamente 800 mil millones de dólares

Al igual que el dinero de los bancos comerciales, las stablecoins son emitidas por instituciones privadas. Los emisores obtienen ganancias de la diferencia entre los intereses de los activos (como los bonos del gobierno) y la ausencia de intereses en las obligaciones (la stablecoin misma), formando un modelo de negocio sostenible. El segundo stablecoin más grande de EE. UU., el USDC, fue listado por su emisor Circle el 4 de junio ($CRCL). Los inversores de capital han mostrado un gran entusiasmo por el modelo comercial de las stablecoins: el precio de las acciones de la compañía se disparó de un precio de emisión de 31 dólares por acción a 181 dólares a finales de mes. A este precio, el múltiplo EBITDA de Circle para 2024 supera las 150 veces, lo que indica que los inversores son optimistas sobre la stablecoin USDC y las altas perspectivas de crecimiento de ingresos de Circle. Cabe destacar que el rendimiento del precio de las acciones de Circle después de la salida a bolsa contrasta marcadamente con la debilidad del precio de las acciones de las empresas de pago digital tradicionales Visa y Mastercard (Figura 3).

Figura 3: El precio de las acciones de Circle tiene una correlación negativa con Visa y Mastercard

Al mismo tiempo, el Congreso de los EE. UU. ha hecho nuevos progresos en la legislación sobre stablecoins. El "Proyecto de Ley GENIUS" fue aprobado con el apoyo bipartidista del Senado el 17 de junio y ahora se ha sometido a la revisión de la Cámara de Representantes. Este proyecto de ley establece un marco legal para las stablecoins de pago en el mercado estadounidense, cubriendo requisitos de composición de reservas, reglas de cumplimiento de lavado de dinero, divulgación de información y estándares de auditoría, entre otros. El proyecto de ley prohíbe explícitamente la emisión de stablecoins con interés (se presume que es para evitar competir con los depósitos de los bancos comerciales) así como la emisión de stablecoins por parte de instituciones no financieras. Grayscale Research cree que las stablecoins con interés beneficiarán a los consumidores estadounidenses y sugiere reconsiderarlas en futuras legislaciones o formulaciones de reglas. Sin embargo, en general, el "Proyecto de Ley GENIUS" se espera que impulse la adopción de stablecoins en los EE. UU., al mismo tiempo que establece salvaguardias razonables para la protección del consumidor y la estabilidad financiera.

Bajo la inspiración de la clarificación regulatoria, recientemente numerosas empresas no encriptadas han anunciado su entrada en el ámbito de las monedas estables. Las empresas involucradas son casi innumerables, e incluyen principalmente bancos comerciales (como JPMorgan, Société Générale), proveedores de infraestructura del mercado (como el DTCC), empresas de tecnología financiera (como Shopify, Fiserv, Revolut) y empresas no financieras (como Amazon, Walmart). Aunque estas empresas líderes de la industria pertenecen a diferentes sectores, todas han reconocido el valor potencial de las monedas estables en la mejora de la eficiencia de los pagos digitales y/o la reducción de costos.

2. La claridad regulatoria impulsa el rendimiento del mercado

Poco después de asumir el cargo, el presidente Trump firmó una orden ejecutiva sobre activos digitales, solicitando a los grupos de trabajo pertinentes que desarrollen propuestas de políticas de apoyo en un plazo de 180 días. Los responsables de la formulación de políticas están ocupados avanzando en las reformas antes de la fecha límite a finales de julio. Por ejemplo, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) anunció el 13 de junio que retiraría las reglas no finalizadas redactadas por la administración anterior, las cuales buscaban clasificar algunas aplicaciones DeFi como intercambios de valores. Además, el director de la Oficina Federal de Financiamiento de la Vivienda, William Pulte, pidió a las agencias hipotecarias federales Fannie Mae y Freddie Mac que incluyan los activos digitales en la evaluación del patrimonio neto de los compradores en sus estándares de suscripción. Por último, la Reserva Federal anunció que sus estándares de regulación ya no considerarían el "riesgo reputacional", un mecanismo que anteriormente limitaba el acceso de la industria bancaria a ciertos sectores del sector de la encriptación.

Según el índice FTSE/Grayscale, en los diferentes segmentos del mercado de encriptación, los activos encriptados de tipo moneda y los activos encriptados de tipo financiero han tenido un rendimiento destacado (ver gráfico 4). El aumento en el sector de moneda refleja principalmente un leve aumento en el precio de Bitcoin. En el sector financiero, Hyperliquid, Uniswap, Aerodrome, Maple Finance/Syrup y Aave han contribuido con el mayor rendimiento positivo, todos estos proyectos actualmente figuran en la lista de los 20 principales de Grayscale Research. Los intercambios descentralizados (DEX) como Hyperliquid, Uniswap y Aerodrome ya son competitivos en precios en comparación con los intercambios centralizados (CEX), y podrían seguir manteniendo una ventaja en el comercio de activos en cadenas de cola larga.

Gráfico 4: El desempeño de los activos encriptados de tipo moneda y finanzas es más estable

En nuestra opinión, aparte de las stablecoins, en el último año ninguna aplicación de encriptación ha logrado un éxito disruptivo tan grande como los mercados de predicción. Debido a la atención pública generada por las elecciones a alcalde de Nueva York, el séptimo juego de las finales de la NBA y los conflictos globales, a finales de junio, la popularidad de Polymarket volvió a dispararse (ver figura 5). Los dos mercados de predicción con mayor volumen de operaciones, Polymarket y Kalshi, recibieron inversiones adicionales de los inversores en junio: Polymarket recaudó 200 millones de dólares con una valoración de más de 1,000 millones de dólares de instituciones como Founders Fund, mientras que Kalshi obtuvo 185 millones de dólares con una valoración de 2,000 millones de dólares de instituciones como Paradigm.

Figura 5: Polymarket captura el cambio de dirección en las elecciones primarias del alcalde demócrata de la ciudad de Nueva York

La demanda de Bitcoin a nivel macro puede considerarse el motor más importante de la categoría de activos encriptados hasta la fecha. Pero los avances de junio nos recordaron bien cuán amplio es el rango de tecnologías que respaldan las finanzas basadas en blockchain, incluyendo monedas estables, intercambios descentralizados y mercados de predicción. A pesar de que la valoración general de encriptación tuvo un ligero retroceso en junio de 2025, los fundamentos de la industria continúan mejorando, y creemos que con el tiempo esto se reflejará en la valoración.

Además, el contexto de la política macroeconómica puede seguir siendo de apoyo en los próximos meses. A corto plazo, la "Ley de la Gran Belleza" podría ser firmada rápidamente por el presidente Trump. Los expertos en presupuesto estiman que, según el texto actual, esta ley aumentará el déficit federal en aproximadamente 3 billones de dólares en los próximos 10 años; si se aplazan ciertos términos de vencimiento, el déficit podría alcanzar hasta 5 billones de dólares. Además, Trump ha llamado varias veces a la Reserva Federal a reducir las tasas de interés. Aunque la Reserva Federal es una institución independiente, Trump tendrá la oportunidad de nombrar un nuevo presidente el próximo año (sujeto a la aprobación del Senado). En general, creemos que el déficit fiscal persistente, las tasas de interés reales más bajas y un dólar que podría debilitarse, crearán una combinación favorable para Bitcoin y la categoría de activos encriptados.