Revisando el dilema triple de las monedas estables: la actual caída de la Descentralización

Escrito por: Chilla

Compilado por: Block unicorn

Introducción

Las stablecoins están recibiendo mucha atención, y no es sin razón. Además de la especulación, las stablecoins son uno de los pocos productos en el campo de las criptomonedas que tienen una clara adecuación del mercado del producto (PMF). Hoy en día, el mundo está discutiendo los billones de stablecoins que se espera que ingresen al mercado financiero tradicional (TradFi) en los próximos cinco años.

Sin embargo, lo que brilla no siempre es oro.

El dilema de las tres dificultades de las stablecoins iniciales

Los nuevos proyectos suelen utilizar gráficos para comparar su posicionamiento con el de los principales competidores. Lo que llama la atención pero a menudo se minimiza es el evidente retroceso reciente en la descentralización.

El mercado está en desarrollo y maduración. La demanda de escalabilidad choca con los sueños anárquicos del pasado. Pero se debería encontrar un punto de equilibrio en cierta medida.

Inicialmente, el dilema de las tres dificultades de las stablecoins se basa en tres conceptos clave:

Estabilidad de precios: las stablecoins mantienen un valor estable (generalmente vinculado al dólar).

Descentralización: no hay una entidad única que controle, lo que aporta características de resistencia a la censura y de no requerir confianza.

Eficiencia de capital: se puede mantener el vínculo sin necesidad de demasiadas garantías.

Sin embargo, tras múltiples experimentos controvertidos, la escalabilidad sigue siendo un desafío. Por lo tanto, estos conceptos están en constante evolución para adaptarse a estos desafíos.

La imagen anterior proviene de uno de los principales proyectos de stablecoin en los últimos años. Es digno de elogio, principalmente gracias a su estrategia de ir más allá de la categoría de stablecoin y desarrollarse en más productos.

Sin embargo, puedes ver que la estabilidad de precios se mantiene constante. La eficiencia de capital puede ser equivalente a la escalabilidad. Pero la descentralización se ha transformado en resistencia a la censura.

La resistencia a la censura es una característica fundamental de las criptomonedas, pero en comparación con el concepto de descentralización, es solo una subcategoría. Esto se debe a que las últimas stablecoins (excepto Liquity y sus bifurcaciones, así como otros pocos ejemplos) tienen ciertas características de centralización.

Por ejemplo, incluso si estos proyectos utilizan intercambios descentralizados (DEX), todavía hay un equipo encargado de gestionar estrategias, buscar rendimientos y redistribuirlos a los poseedores, que básicamente son como accionistas. En este caso, la escalabilidad proviene de la cantidad de rendimientos, no de la composibilidad dentro de DeFi.

La verdadera descentralización ha sido obstaculizada.

motivación

Demasiados sueños, poca realidad. El jueves 12 de marzo de 2020, debido a la pandemia de COVID-19, todo el mercado se desplomó, y la situación de DAI es bien conocida. Desde entonces, las reservas se han trasladado principalmente a USDC, convirtiéndolo en una alternativa y reconociendo en cierta medida el fracaso de la descentralización frente al dominio de Circle y Tether. Al mismo tiempo, los intentos de monedas estables algorítmicas como UST, o monedas estables rebase como Ampleforth, no han logrado los resultados esperados. Posteriormente, la legislación empeoró aún más la situación. Mientras tanto, el auge de las monedas estables institucionales ha debilitado lo experimental.

Sin embargo, hubo un intento que logró crecer. Liquity se destacó por la inmutabilidad de sus contratos y por utilizar Ethereum como colateral para impulsar una descentralización pura. Sin embargo, le falta escalabilidad.

Ahora, han lanzado recientemente V2, que mejora la seguridad del enganche a través de múltiples actualizaciones y ofrece una mejor flexibilidad de tasas al acuñar su nueva moneda estable BOLD.

Sin embargo, algunos factores limitan su crecimiento. En comparación con el USDT y USDC, que tienen una eficiencia de capital más alta pero sin ganancias, el ratio de valor de préstamo (LTV) de su stablecoin es de aproximadamente el 90%, lo cual no es muy alto. Además, competidores directos que ofrecen rendimientos intrínsecos, como Ethena, Usual y Resolv, también han alcanzado un LTV del 100%.

Sin embargo, el problema principal podría ser la falta de un modelo de distribución a gran escala. Debido a que aún está estrechamente relacionado con la comunidad temprana de Ethereum, hay menos atención a casos de uso como la difusión en DEX. Aunque la atmósfera ciberpunk se alinea con el espíritu de las criptomonedas, si no se puede equilibrar con DeFi o la adopción por parte de los minoristas, podría limitar el crecimiento en el mercado masivo.

A pesar de que el valor total bloqueado (TVL) es limitado, Liquity es uno de los proyectos con más TVL en criptomonedas, alcanzando un total de 370 millones de dólares en V1 y V2, lo cual es fascinante.

Ley Genius

Esto debería proporcionar más estabilidad y reconocimiento a las stablecoins en Estados Unidos, pero al mismo tiempo se centra únicamente en las stablecoins tradicionales y respaldadas por el estado emitidas por entidades autorizadas y reguladas.

Cualquier moneda estable descentralizada, colateralizada por criptomonedas o algorítmica cae en una zona gris regulatoria o es excluida.

Propuesta de valor y distribución

Las stablecoins son la pala para excavar una mina de oro. Algunos son proyectos híbridos, dirigidos principalmente a instituciones (como BUIDL de BlackRock y USD1 de World Liberty Financial), diseñados para expandir el ámbito de las finanzas tradicionales (TradFi); otros provienen de Web2.0 (como PYUSD de PayPal), con el objetivo de ampliar su mercado potencial total (TOMA) al profundizar en los usuarios nativos de criptomonedas, pero enfrentan problemas de escalabilidad debido a la falta de experiencia en nuevos campos.

Luego, hay algunos proyectos que se centran principalmente en estrategias de base, como RWA (por ejemplo, USDY de Ondo y USDO de Usual), que tienen como objetivo lograr rendimientos sostenibles según el valor del mundo real (siempre que las tasas de interés se mantengan altas), así como estrategias Delta-Neutral (como USDe de Ethena y USR de Resolv), que se centran en generar ingresos para los tenedores.

Todos estos proyectos tienen un punto en común, aunque en diferentes grados, y es: centralización.

Incluso los proyectos enfocados en finanzas descentralizadas (DeFi), como las estrategias Delta-Neutral, son gestionados por equipos internos. Aunque pueden utilizar Ethereum en segundo plano, la gestión general sigue siendo centralizada. De hecho, estos proyectos deberían clasificarse teóricamente como derivados en lugar de stablecoins, pero ese es un tema que ya he discutido anteriormente.

Los nuevos ecosistemas (como MegaETH y HyperEVM) también traen nuevas esperanzas.

Por ejemplo, CapMoney adoptará un mecanismo de toma de decisiones centralizado en los primeros meses, con el objetivo de lograr una descentralización gradual a través de la seguridad económica proporcionada por Eigen Layer. Además, hay proyectos de bifurcación de Liquity como Felix Protocol, que está experimentando un crecimiento significativo y ha consolidado su posición en la moneda estable nativa de esa cadena.

Estos proyectos eligen centrarse en un modelo de distribución basado en blockchain emergente y aprovechar las ventajas del "efecto novedad".

Conclusión

La centralización en sí misma no es negativa. Para los proyectos, es más simple, más controlable, más escalable y se adapta mejor a la legislación.

Sin embargo, esto no está en línea con el espíritu original de las criptomonedas. ¿Qué puede garantizar que una stablecoin tenga realmente resistencia a la censura? ¿No es solo un dólar en la cadena, sino un verdadero activo del usuario? Ninguna stablecoin centralizada puede hacer tal promesa.

Por lo tanto, aunque las nuevas soluciones alternativas son atractivas, no debemos olvidar el dilema de las tres dificultades de las stablecoins originales:

estabilidad de precios

descentralizado

eficiencia de capital