Después de investigar el Drift Protocol, comprendí completamente por qué Solana tiene una obsesión con el CLOB, es decir, el libro de órdenes.
Porque es realmente muy, muy, muy difícil implementar un AMM de contratos perpetuos en la cadena. Hasta el punto de rendirse y optar por abrazar a los creadores de mercado centralizados.
A pesar de que el vAMM (AMM virtual) creado por Perpetual Protocol resolvió el problema de apalancamiento basado en el AMM al contado X * Y = K.
Pero sin creadores de mercado centralizados, el AMM de contratos perpetuos debe resolver problemas como la contrapartida (por ejemplo, todos los usuarios en largo, nadie en corto), la profundidad y la desviación de precios (la desviación del precio del contrato perpetuo respecto al spot) mediante reglas numéricas predeterminadas.
hace que Drift v1 sea excepcionalmente complejo en los parámetros ajustables y su expresión formal.
Tan complejo que, según el estado de desviación del precio del contrato, se deben establecer las condiciones del mercado, como el Healthiest Market (el mercado más saludable), el Unhealthy Marker (mercado sub saludable), entre otros, en total cuatro situaciones. Se debe evaluar el estado de desequilibrio de posiciones largas y cortas, y establecer si se liquidará la posición del usuario bajo ese estado, así como la solución para el coeficiente de ajuste.
Al ver esto, ¿no te sientes un poco abrumado? Al comparar con el libro de órdenes, ¿no parece que las cosas centralizadas también tienen su encanto? Ahora, ¿puedes entender un poco la obsesión de Solana con el libro de órdenes?
Más tarde, Drift lanzó la función de órdenes limitadas, pero la experiencia sigue siendo algo diferente a la del libro de órdenes.
Actualmente, las transacciones en Drift son soportadas por tres mecanismos de liquidez:
Subasta JIT, los creadores de mercado proporcionan liquidez;
Libro de órdenes limitadas, los creadores de mercado proporcionan liquidez;
AMM, si no hay intervención de MM para proporcionar liquidez, será proporcionada por el AMM de Drift.
Pero después de las 0:00 UTC del 7 de agosto, Drift abandonará el modo AMM y abrazará por completo a los creadores de mercado centralizados.
vAMM enfrentará los siguientes problemas centrales,
La tasa de financiamiento sigue disminuyendo. El fondo de seguro del protocolo equivale a estar en una posición corta en la volatilidad; será poco a poco consumido por los arbitrajistas cuando el mercado esté muy volátil.
No puede mantener el anclaje de precios y necesita subsidios continuos para mantener la coherencia entre los precios de futuros y los precios al contado.
Problemas de dependencia del camino. Cuanto más se desvíe el precio, mayor será el costo de mantenimiento.
El ancestral de vAMM, Perpetual Protocol también está considerando nuevas direcciones. "Perp V2 adoptará una estrategia de creación de mercado más activa para evitar el problema de la pérdida de tarifas de financiamiento en el modo V1. La nueva versión integrará las funciones de Uniswap V3, y el equipo cree que la solución para los contratos perpetuos descentralizados radica en la combinación orgánica de los modos CLOB y AMM."
Esta transformación en realidad convierte el vAMM, que originalmente dependía de fórmulas matemáticas para establecer precios, en un creador de mercado que cotiza activamente. El riesgo se transfiere del protocolo al mercado.
Desde el punto de vista actual, el modelo AMM puede ser solo aplicable a los mercados spot. Y el comercio de contratos en la cadena aún necesita mantener un equilibrio entre la descentralización y la centralización.
A continuación, hablemos de vAMM, que también es la parte más difícil. Será un gran ayudante para dormir.
vAMM (AMM virtual)
El vAMM de Perpetual Protocol utiliza la misma fórmula de producto constante X * Y = K que Uniswap.
Para AMM de spot como Uniswap, los usuarios comercian directamente basándose en LP, y la comparación de activos LP refleja el precio al contado.
vAMM en realidad es una estructura de dos capas, LP es la garantía, los activos reales se almacenan en el bóveda de contratos inteligentes. vAMM en realidad es un mecanismo de descubrimiento de precios después de que el usuario abra apalancamiento.
Por ejemplo,
1/ Supongamos que el precio actual de ETH es 4000 USDT, el fondo vAMM inicial es de 100 ETH y 400,000 USDT.
2/ Alice usa 100 U como margen, con un apalancamiento de 10 veces para comprar ETH,
1）Alice depositó 1000 U en el contrato inteligente como garantía.
2）Perpetual Protocol acreditará 10,000 U (100 U × 10 veces apalancamiento) en vAMM, y vAMM calculará el ETH que Alice debe recibir según la fórmula de producto constante X * Y = K.
Estado inicial X * Y = K 100 ETH * 400,000 U= 40,000,000
Alice depositó 1000U, luego se convirtió en 410,000 U. X = K / Y 40,000,000 / 410,000 = 97.5609 ETH
Alice obtuvo aproximadamente 2.44 ETH.
En este momento, el estado dentro de vAMM se actualiza a 97.5609 ETH y 410,000 U.
3/ Bob luego utiliza 1000 U como margen, apalancamiento de 10 veces para vender en corto ETH,
1）Bob depositó 1000 U en el mismo contrato. Perpetual Protocol acreditó -10,000 vDAI a vAMM, y vAMM calculó el tamaño de la posición corta de Bob según la fórmula de producto constante X * Y = K.
Bob abrió una posición corta de 2.4391 ETH, en ese momento el estado dentro del vAMM se restableció a 100 ETH y 400,000 U.
El mecanismo de precios también utiliza un mecanismo de tasa de financiamiento, similar al pago de tasas de financiamiento de los contratos perpetuos en CEX (funding payments).
La fórmula específica, utilizada en el intercambio FTX:
Aquí en realidad hay un punto que es muy, muy, muy importante para entender la diferencia entre vAMM y los contratos tradicionales de CEX.
En CEX, cada largo tiene un corto correspondiente, es decir, hay un verdadero contraparte, por lo que los usuarios con posiciones pagarán una tasa de financiamiento. El intercambio es solo un lugar de negociación, no asume ningún riesgo de posición. Sin embargo, en vAMM, la situación es completamente diferente.
Se puede ver que el vAMM utiliza X * Y = K para fijar precios, y los activos se pignoran como margen en el contrato. Así que, esencialmente, se comercia en función de la curva de precios, y no de un contraparte real.
Por lo tanto, una vez que se enfrenta a un desequilibrio entre compradores y vendedores, el protocolo necesita encontrar una manera de atraer contrapartes reales, y la forma de atraer es a través de subsidios.
Esto hace que la estabilidad de la fuente de subsidios y del fondo sea muy importante, ya que está relacionado con la vida o muerte del proyecto.
Especialmente en un mercado unidireccional o durante fuertes fluctuaciones de precios, el fondo de capital actúa como una posición corta en la volatilidad. Y la característica de estar en corto en la volatilidad es precisamente que, generalmente, se obtienen pequeñas ganancias, pero se sufren grandes pérdidas durante las fluctuaciones.
Drift ha innovado sobre el vAMM de Perpetual Protocol, lanzando el dAMM (AMM dinámico), cuya diferencia es que los parámetros son configurables, utilizados para abordar problemas como la desviación del precio subyacente, la asimetría de las órdenes de compra y venta, y la profundidad, entre otros. Sin embargo, todavía hay algunas cosas que no se pueden resolver.
Drift AMM
Drift utiliza AMM dinámico, mejorado a partir del innovador AMM virtual (vAMM) de Perpetual Protocol, pero con los siguientes parámetros configurables:
Peg: multiplicador de precio. Controla el grado de desviación entre el precio del contrato y el precio al contado, casi de manera rígida, anclando el precio del contrato al precio al contado.
K: Controlar la profundidad de liquidez, cuanto mayor sea el valor de K, mejor será la profundidad y menor será el deslizamiento. Lo contrario es cierto. En el caso de que el precio del contrato se desvíe extremadamente del precio spot, reducir el valor de K ayuda a provocar fluctuaciones de precios, acercando el precio del contrato al precio spot.
费用池 (Fee Pool)： Los ingresos se utilizan principalmente para ajustar Peg y K.
En relación con las cuatro situaciones de desviación entre el precio del oráculo (precio del contrato) y el precio marcado (precio al contado), se presenta la siguiente tabla,
1/ Peg (multiplicador de anclaje)
Cuando el precio del contrato vAMM se desvía del precio spot del mercado, se utiliza para ajustar rápidamente el precio, acercando el precio del subyacente al precio real del mercado.
Fórmula:
Precio = ( Y / X ) * Peg
Precio = (Activo base / Activo de cotización) * Factor Peg
Ajuste del plan
Revisa el oráculo después de cada transacción: desviación del precio marcado. Si la desviación supera el valor de LIQ_LIMIT (actualmente del 10%), habrá dos opciones,
Si la reserva del fondo de tarifas es suficiente, se ajusta directamente el Peg para anclar el precio nuevamente;
Si la reserva del fondo de tarifas es insuficiente, se compararán dos tipos de costos:
Subsidios de tarifas, costos que atraen arbitrajes y costos de reanclaje directo.
En general, se considera reducir primero el valor K, disminuir la profundidad de liquidez, lo que facilita el impulso del precio.
Después del ajuste, la posición de la parte perdedora se contabilizará de manera real, mientras que la posición de la parte ganadora será compensada por el fondo de tarifas.
2/ k（profundidad de liquidez）
Controlar el tamaño del deslizamiento. En realidad, es fácil de entender, porque es X * Y = K, un valor de K alto significa que hay más de los dos activos X e Y, por lo tanto, cuanto mayor sea el valor de K, menor será el deslizamiento.
Por supuesto, porque Drift se basa en el vAMM de Perpetual Protocol, donde X * Y = K actúa como un mecanismo de precios después del apalancamiento, y no son activos LP reales, por lo que el valor de K se puede ajustar.
En resumen,
el valor k controla la sensibilidad del precio con respecto al volumen de transacciones;
Ajuste del nivel absoluto del precio del peg
3/ 费用池（Fee Pool）
No solo es un ingreso, sino también una herramienta de ajuste del mercado. Uso: Después de ajustar el valor del Peg y el valor de k, es necesario proporcionar ganancias a los comerciantes que obtienen beneficios y pagar la tasa de financiamiento desequilibrada.
Fuente principal de ingresos del fondo de tarifas,
La tarifa de transacción del Taker es de 0.05-0.1%;
Costos de liquidación, 50% para el fondo de costos;
Ingresos por tarifas de financiamiento.
Hasta aquí, en realidad se puede ver que este modelo depende bastante de la salud del fondo de tarifas. Esto hará que Drift pierda ventaja en términos de comisiones, esa es una de las razones.
Otra cuestión más fundamental es que el crecimiento de los ingresos es lineal, el volumen de transacciones * tarifas = ingresos, pero los gastos pueden volverse exponenciales a medida que el mercado se mueve en una sola dirección, el cuadrado de la desviación de precios * volumen de posiciones * tiempo = gastos.
Por lo tanto, desde una perspectiva a más largo plazo, los gastos no pueden cubrir completamente los ingresos.
Esta es también la razón por la que Drift decide abandonar vAMM y abrazar la creación de mercado centralizada.
resumen
En el modo vAMM, los usuarios que comercian contratos perpetuos deben depositar un margen, que se utiliza para la liquidación potencial. La fórmula X * Y = K se convierte en la curva utilizada para la fijación de precios.
A partir de esto, Drift cambió la forma de fijación de precios sobre la base de la fórmula, incorporando un multiplicador de anclaje Peg, y también permitió que el valor K se volviera ajustable, para anclar el precio del contrato al precio del mercado. Y durante el proceso de ajuste, las ganancias de las posiciones de los usuarios que aparecen son complementadas por el fondo de tarifas.
Por lo tanto, esto hace que el fondo de tarifas sea extremadamente importante, pero a largo plazo, en situaciones extremas del mercado, los gastos crecerán de manera exponencial, mientras que los ingresos solo podrán crecer de manera lineal. Esto causa un subsidio neto a las posiciones desbalanceadas del protocolo.
Controlar un AMM en la cadena a través de fórmulas matemáticas puras no parece viable en este momento; aún se necesita un creador de mercado centralizado para equilibrar las partes contrarias, esa es la esencia del contrato perpetuo.
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Desde la dificultad de Drift, ¿por qué Solana se aferra al libro de órdenes?
Después de investigar el Drift Protocol, comprendí completamente por qué Solana tiene una obsesión con el CLOB, es decir, el libro de órdenes.
Porque es realmente muy, muy, muy difícil implementar un AMM de contratos perpetuos en la cadena. Hasta el punto de rendirse y optar por abrazar a los creadores de mercado centralizados.
A pesar de que el vAMM (AMM virtual) creado por Perpetual Protocol resolvió el problema de apalancamiento basado en el AMM al contado X * Y = K.
Pero sin creadores de mercado centralizados, el AMM de contratos perpetuos debe resolver problemas como la contrapartida (por ejemplo, todos los usuarios en largo, nadie en corto), la profundidad y la desviación de precios (la desviación del precio del contrato perpetuo respecto al spot) mediante reglas numéricas predeterminadas.
hace que Drift v1 sea excepcionalmente complejo en los parámetros ajustables y su expresión formal.
Tan complejo que, según el estado de desviación del precio del contrato, se deben establecer las condiciones del mercado, como el Healthiest Market (el mercado más saludable), el Unhealthy Marker (mercado sub saludable), entre otros, en total cuatro situaciones. Se debe evaluar el estado de desequilibrio de posiciones largas y cortas, y establecer si se liquidará la posición del usuario bajo ese estado, así como la solución para el coeficiente de ajuste.
Al ver esto, ¿no te sientes un poco abrumado? Al comparar con el libro de órdenes, ¿no parece que las cosas centralizadas también tienen su encanto? Ahora, ¿puedes entender un poco la obsesión de Solana con el libro de órdenes?
Más tarde, Drift lanzó la función de órdenes limitadas, pero la experiencia sigue siendo algo diferente a la del libro de órdenes.
Actualmente, las transacciones en Drift son soportadas por tres mecanismos de liquidez:
Subasta JIT, los creadores de mercado proporcionan liquidez;
Libro de órdenes limitadas, los creadores de mercado proporcionan liquidez;
AMM, si no hay intervención de MM para proporcionar liquidez, será proporcionada por el AMM de Drift.
Pero después de las 0:00 UTC del 7 de agosto, Drift abandonará el modo AMM y abrazará por completo a los creadores de mercado centralizados.
vAMM enfrentará los siguientes problemas centrales,
La tasa de financiamiento sigue disminuyendo. El fondo de seguro del protocolo equivale a estar en una posición corta en la volatilidad; será poco a poco consumido por los arbitrajistas cuando el mercado esté muy volátil.
No puede mantener el anclaje de precios y necesita subsidios continuos para mantener la coherencia entre los precios de futuros y los precios al contado.
Problemas de dependencia del camino. Cuanto más se desvíe el precio, mayor será el costo de mantenimiento.
El ancestral de vAMM, Perpetual Protocol también está considerando nuevas direcciones. "Perp V2 adoptará una estrategia de creación de mercado más activa para evitar el problema de la pérdida de tarifas de financiamiento en el modo V1. La nueva versión integrará las funciones de Uniswap V3, y el equipo cree que la solución para los contratos perpetuos descentralizados radica en la combinación orgánica de los modos CLOB y AMM."
Esta transformación en realidad convierte el vAMM, que originalmente dependía de fórmulas matemáticas para establecer precios, en un creador de mercado que cotiza activamente. El riesgo se transfiere del protocolo al mercado.
Desde el punto de vista actual, el modelo AMM puede ser solo aplicable a los mercados spot. Y el comercio de contratos en la cadena aún necesita mantener un equilibrio entre la descentralización y la centralización.
A continuación, hablemos de vAMM, que también es la parte más difícil. Será un gran ayudante para dormir.
vAMM (AMM virtual)
El vAMM de Perpetual Protocol utiliza la misma fórmula de producto constante X * Y = K que Uniswap.
Para AMM de spot como Uniswap, los usuarios comercian directamente basándose en LP, y la comparación de activos LP refleja el precio al contado.
vAMM en realidad es una estructura de dos capas, LP es la garantía, los activos reales se almacenan en el bóveda de contratos inteligentes. vAMM en realidad es un mecanismo de descubrimiento de precios después de que el usuario abra apalancamiento.
Por ejemplo,
1/ Supongamos que el precio actual de ETH es 4000 USDT, el fondo vAMM inicial es de 100 ETH y 400,000 USDT.
2/ Alice usa 100 U como margen, con un apalancamiento de 10 veces para comprar ETH,
1）Alice depositó 1000 U en el contrato inteligente como garantía.
2）Perpetual Protocol acreditará 10,000 U (100 U × 10 veces apalancamiento) en vAMM, y vAMM calculará el ETH que Alice debe recibir según la fórmula de producto constante X * Y = K.
Estado inicial X * Y = K 100 ETH * 400,000 U= 40,000,000
Alice depositó 1000U, luego se convirtió en 410,000 U. X = K / Y 40,000,000 / 410,000 = 97.5609 ETH
Alice obtuvo aproximadamente 2.44 ETH.
En este momento, el estado dentro de vAMM se actualiza a 97.5609 ETH y 410,000 U.
3/ Bob luego utiliza 1000 U como margen, apalancamiento de 10 veces para vender en corto ETH,
1）Bob depositó 1000 U en el mismo contrato. Perpetual Protocol acreditó -10,000 vDAI a vAMM, y vAMM calculó el tamaño de la posición corta de Bob según la fórmula de producto constante X * Y = K.
Bob abrió una posición corta de 2.4391 ETH, en ese momento el estado dentro del vAMM se restableció a 100 ETH y 400,000 U.
El mecanismo de precios también utiliza un mecanismo de tasa de financiamiento, similar al pago de tasas de financiamiento de los contratos perpetuos en CEX (funding payments).
La fórmula específica, utilizada en el intercambio FTX:
Aquí en realidad hay un punto que es muy, muy, muy importante para entender la diferencia entre vAMM y los contratos tradicionales de CEX.
En CEX, cada largo tiene un corto correspondiente, es decir, hay un verdadero contraparte, por lo que los usuarios con posiciones pagarán una tasa de financiamiento. El intercambio es solo un lugar de negociación, no asume ningún riesgo de posición. Sin embargo, en vAMM, la situación es completamente diferente.
Se puede ver que el vAMM utiliza X * Y = K para fijar precios, y los activos se pignoran como margen en el contrato. Así que, esencialmente, se comercia en función de la curva de precios, y no de un contraparte real.
Por lo tanto, una vez que se enfrenta a un desequilibrio entre compradores y vendedores, el protocolo necesita encontrar una manera de atraer contrapartes reales, y la forma de atraer es a través de subsidios.
Esto hace que la estabilidad de la fuente de subsidios y del fondo sea muy importante, ya que está relacionado con la vida o muerte del proyecto.
Especialmente en un mercado unidireccional o durante fuertes fluctuaciones de precios, el fondo de capital actúa como una posición corta en la volatilidad. Y la característica de estar en corto en la volatilidad es precisamente que, generalmente, se obtienen pequeñas ganancias, pero se sufren grandes pérdidas durante las fluctuaciones.
Drift ha innovado sobre el vAMM de Perpetual Protocol, lanzando el dAMM (AMM dinámico), cuya diferencia es que los parámetros son configurables, utilizados para abordar problemas como la desviación del precio subyacente, la asimetría de las órdenes de compra y venta, y la profundidad, entre otros. Sin embargo, todavía hay algunas cosas que no se pueden resolver.
Drift AMM
Drift utiliza AMM dinámico, mejorado a partir del innovador AMM virtual (vAMM) de Perpetual Protocol, pero con los siguientes parámetros configurables:
En relación con las cuatro situaciones de desviación entre el precio del oráculo (precio del contrato) y el precio marcado (precio al contado), se presenta la siguiente tabla,
1/ Peg (multiplicador de anclaje)
Cuando el precio del contrato vAMM se desvía del precio spot del mercado, se utiliza para ajustar rápidamente el precio, acercando el precio del subyacente al precio real del mercado.
Fórmula:
Precio = ( Y / X ) * Peg
Precio = (Activo base / Activo de cotización) * Factor Peg
Ajuste del plan
Revisa el oráculo después de cada transacción: desviación del precio marcado. Si la desviación supera el valor de LIQ_LIMIT (actualmente del 10%), habrá dos opciones,
Si la reserva del fondo de tarifas es suficiente, se ajusta directamente el Peg para anclar el precio nuevamente;
Si la reserva del fondo de tarifas es insuficiente, se compararán dos tipos de costos:
Subsidios de tarifas, costos que atraen arbitrajes y costos de reanclaje directo.
En general, se considera reducir primero el valor K, disminuir la profundidad de liquidez, lo que facilita el impulso del precio.
Después del ajuste, la posición de la parte perdedora se contabilizará de manera real, mientras que la posición de la parte ganadora será compensada por el fondo de tarifas.
2/ k（profundidad de liquidez）
Controlar el tamaño del deslizamiento. En realidad, es fácil de entender, porque es X * Y = K, un valor de K alto significa que hay más de los dos activos X e Y, por lo tanto, cuanto mayor sea el valor de K, menor será el deslizamiento.
Por supuesto, porque Drift se basa en el vAMM de Perpetual Protocol, donde X * Y = K actúa como un mecanismo de precios después del apalancamiento, y no son activos LP reales, por lo que el valor de K se puede ajustar.
En resumen,
el valor k controla la sensibilidad del precio con respecto al volumen de transacciones;
Ajuste del nivel absoluto del precio del peg
3/ 费用池（Fee Pool）
No solo es un ingreso, sino también una herramienta de ajuste del mercado. Uso: Después de ajustar el valor del Peg y el valor de k, es necesario proporcionar ganancias a los comerciantes que obtienen beneficios y pagar la tasa de financiamiento desequilibrada.
Fuente principal de ingresos del fondo de tarifas,
La tarifa de transacción del Taker es de 0.05-0.1%;
Costos de liquidación, 50% para el fondo de costos;
Ingresos por tarifas de financiamiento.
Hasta aquí, en realidad se puede ver que este modelo depende bastante de la salud del fondo de tarifas. Esto hará que Drift pierda ventaja en términos de comisiones, esa es una de las razones.
Otra cuestión más fundamental es que el crecimiento de los ingresos es lineal, el volumen de transacciones * tarifas = ingresos, pero los gastos pueden volverse exponenciales a medida que el mercado se mueve en una sola dirección, el cuadrado de la desviación de precios * volumen de posiciones * tiempo = gastos.
Por lo tanto, desde una perspectiva a más largo plazo, los gastos no pueden cubrir completamente los ingresos.
Esta es también la razón por la que Drift decide abandonar vAMM y abrazar la creación de mercado centralizada.
resumen
En el modo vAMM, los usuarios que comercian contratos perpetuos deben depositar un margen, que se utiliza para la liquidación potencial. La fórmula X * Y = K se convierte en la curva utilizada para la fijación de precios.
A partir de esto, Drift cambió la forma de fijación de precios sobre la base de la fórmula, incorporando un multiplicador de anclaje Peg, y también permitió que el valor K se volviera ajustable, para anclar el precio del contrato al precio del mercado. Y durante el proceso de ajuste, las ganancias de las posiciones de los usuarios que aparecen son complementadas por el fondo de tarifas.
Por lo tanto, esto hace que el fondo de tarifas sea extremadamente importante, pero a largo plazo, en situaciones extremas del mercado, los gastos crecerán de manera exponencial, mientras que los ingresos solo podrán crecer de manera lineal. Esto causa un subsidio neto a las posiciones desbalanceadas del protocolo.
Controlar un AMM en la cadena a través de fórmulas matemáticas puras no parece viable en este momento; aún se necesita un creador de mercado centralizado para equilibrar las partes contrarias, esa es la esencia del contrato perpetuo.