Guosheng Cadena de bloques: ¿Cuál es la "distancia" geométrica entre activos reales y RWA?

1. Puntos clave

En los informes profundos anteriores hemos expuesto la lógica de las stablecoins y los RWA. En la comunicación intensiva reciente con la industria, hemos descubierto que la mayoría de los RWA actuales aún dependen de la confianza en el emisor, en lugar de la confianza en la "trazabilidad y seguimiento" de los activos. Esta brecha necesita ser resuelta principalmente a través de lo "nativo en cadena", lo cual abarca el proceso de digitalización y la incorporación a la cadena. Desde la perspectiva del emisor, parece que se ha encontrado un nuevo medio de financiamiento; desde la perspectiva de las instituciones intermediarias, la emisión de RWA ofrece nuevas oportunidades de negocio para despachos de abogados, bancos de inversión y ventas institucionales; y desde la perspectiva de los tenedores, si se trata solo de una emisión en primer nivel similar a los bonos, no difiere mucho de los modelos tradicionales de financiamiento de deuda. Sin embargo, una vez que se considera el comercio en el segundo nivel, veremos el "dividendo" de los activos del mundo real sobre los tokens digitales. Combinando métodos de comercio centralizados y descentralizados, el espacio de imaginación se abrirá enormemente.

A diferencia del sistema financiero del mundo real, como activos RWA descentralizados, la profunda anclaje de los activos del mundo real con los activos RWA en la blockchain aún enfrenta varios puntos críticos: incluyendo la necesidad de un nuevo sistema de identidad digital que sea aplicable a sistemas blockchain, la credibilidad y consistencia durante el proceso de tokenización de activos reales, así como el desarrollo de nuevos estándares de activos RWA para cumplir con los requisitos regulatorios. La solución a estos puntos críticos requiere un enfoque sistémico.

Este artículo analiza tres puntos críticos típicos en el proceso de emisión de RWA.

2. Varios puntos críticos que enfrenta la emisión de activos del mundo real (RWA)

2.1 El ecosistema RWA necesita un nuevo sistema de identidad digital

Con el avance de la RWA, que fusiona las criptomonedas basadas en blockchain con los activos de la economía y sociedad tradicionales, la verificación de identidad descentralizada (DID, por sus siglas en inglés) se ha convertido en un tema ineludible. El sistema financiero tradicional se basa en un internet centralizado, y la autenticación de identidad se realiza a través de instituciones financieras/entidades reguladoras centralizadas, como al abrir una cuenta de acciones a través de una correduría. Sin embargo, la RWA basada en blockchain requiere un sistema de verificación de identidad descentralizado, es decir, DID, para gestionar todos los activos de criptomonedas. En el ecosistema de internet y finanzas tradicionales, las cuentas de las distintas entidades/intermediarios no son interoperables, mientras que DID tiene el potencial de lograr un sistema unificado de gestión de identidad descentralizada.

Podemos imaginar que los activos RWA, las stablecoins y otros activos criptográficos de diferentes emisores pueden desplegarse en diferentes plataformas de blockchain. Por ejemplo, la popular stablecoin USDT se despliega en múltiples plataformas de blockchain públicas, lo que requiere múltiples claves privadas para gestionar diferentes plataformas de blockchain. Si consideramos los diversos dApps (Aplicaciones Descentralizadas) en el ecosistema RWA, la situación se complica aún más. El objetivo de DID es permitir a los usuarios gestionar los activos de estas plataformas de blockchain y dApps con un único sistema de identidad.

En la era RWA, se necesita un conjunto de DID para gestionar cuentas de activos criptográficos en múltiples blockchains, verificar firmas, aplicaciones dApp, validación de acceso a servicios, etc. Este es un sistema de autenticación basado en la fusión y escalabilidad de blockchain; en el mundo tradicional de Internet, una cuenta controla simultáneamente cuentas de acciones, cuentas bancarias y otras cuentas financieras, así como múltiples plataformas de Internet, lo cual es casi inimaginable.

Un problema real de la verificación de la identidad en la era de la IA es cómo diferenciar entre humanos y AI. En el mundo de la jungla de la IA, muchas de las capacidades humanas probablemente serán superadas por la IA, y en ese momento, ¿cómo podrá la humanidad lograr la auto-probación — cómo demostrar que eres una persona y no una máquina? Esto es muy importante para asegurar los intereses económicos y otros derechos de los humanos en la futura era de Web3.0. En la jungla de la IA, cómo demostrar que uno es humano — es decir, la prueba de personalidad (proof of personhood, PoP), se convierte en un tema muy importante y complicado. Simplemente usar pruebas de inteligencia o videos para distinguir entre AI y humanos es muy insuficiente. Aunque hay múltiples métodos que se pueden implementar para la prueba de personalidad (PoP), lo más crítico es que se debe dar prioridad a la privacidad, la autonomía, la inclusión y la protección de derechos; el desarrollo tecnológico debe asegurar el beneficio y la protección de los individuos.

Para la identificación digital en la era de la IA, se puede discernir en tres niveles: el primer nivel, la prueba de personalidad, determina la humanidad y singularidad de una persona (asegúrate de que eres una persona real); el segundo nivel, la certificación digital, asegura que solo las personas con una identificación legal verificada pueden realizar ciertas acciones, el problema que se resuelve en este nivel es: "¿Eres realmente la persona que dices ser?", similar a la verificación de identidad básica actual; el tercer nivel de verificación de identidad digital, se centra en responder "¿Quién eres?", este es el nivel más básico de verificación, y también es el nivel en el que la IA puede "nadar en aguas turbias", y es el nivel con mayor riesgo.

En la era de la IA, la autenticación de identidad enfrenta nuevos desafíos. Creemos que partir de las características biológicas de las personas podría ser una posible solución, ya que las características biológicas de las personas son inimitables por la IA, lo que proporciona ciertas ideas para la autenticación de identidad en la era de RWA y la IA.

2.2 En el proceso RWA, los dispositivos IoT aseguran la consistencia de los datos en cadena y fuera de cadena.

RWA se ha convertido en uno de los sectores de crecimiento más rápido en el mercado de criptomonedas, con un mercado vasto en el mundo de la riqueza real, que ya se ha convertido en un brillante mercado azul en la actualidad. Los datos en la blockchain tienen la característica de ser a prueba de manipulaciones; a través del análisis de datos históricos, se ha garantizado en cierta medida la trazabilidad del comercio y la confiabilidad de los datos. Sin embargo, esto no resuelve todos los problemas: en la implementación práctica, existen dos puntos críticos principales: 1) Los datos de las empresas "en la cadena", formando datos de confianza que son a prueba de manipulaciones y trazables para llevar a cabo servicios financieros, certificación, trazabilidad, etc., pero las empresas inevitablemente tienen preocupaciones sobre la privacidad de los datos; ya sea la empresa principal o los proveedores, poner datos clave en la cadena crea una cadena de datos inalterable y trazable para los financiadores, y las empresas temen que los datos se expongan a riesgos externos; 2) En el comercio económico, los datos en la cadena son realmente confiables, pero la autenticidad del comercio físico y el flujo de bienes fuera de la cadena constituyen el punto crítico de "última milla" en la cadena de suministro. Tener solo blockchain no es suficiente; se necesitan más medios técnicos y mecanismos para resolver los problemas prácticos de la implementación.

El flujo de comercio y economía en el mundo real necesita aprovechar dispositivos IoT para lograr una vinculación profunda entre las actividades comerciales en línea y los activos RWA en la cadena de bloques. La combinación de la cadena de bloques con tecnologías como AIoT, y la interacción en línea y fuera de línea, es la dirección del desarrollo de la industria. La cadena de bloques, como un libro mayor de base de datos a prueba de manipulaciones y rastreable, puede garantizar la veracidad y confiabilidad de la cadena de datos; sin embargo, la combinación en línea y fuera de línea no puede resolverse de manera independiente solo con la tecnología de la cadena de bloques. Al combinarse con tecnologías como el Internet de las Cosas y AI, se logra una vinculación profunda entre en línea y fuera de línea, lo que permite que el flujo de bienes, la cadena de datos y la transmisión de crédito sean transparentes, asegurando la confiabilidad en la emisión de activos RWA.

2.3 Se necesitan nuevos estándares de activos RWA para cumplir con la regulación

La mayoría de las criptomonedas, como Bitcoin y los comunes activos de tokens de blockchain estándar ERC-20, tienen las características de pago y liquidación instantáneas en sus cuentas de blockchain. Es decir, después de que un usuario inicia la transferencia de activos ERC-20, los activos se transfieren y se liquidan de inmediato. Este tipo de sistema de cuentas simplificado hace que las transferencias de dinero entre usuarios sean extremadamente convenientes, lo que contrasta notablemente con el sistema financiero tradicional. Las transferencias transfronterizas, los pagos internacionales e incluso las transacciones de acciones en el sistema tradicional no pueden lograr la liquidación instantánea, ya que requieren un tiempo determinado para completar el proceso de liquidación final, y la razón principal de esto es la necesidad de regulación.

RWA y las stablecoins, al incursionar en el ámbito de los pagos financieros tradicionales, necesariamente deben considerar las restricciones regulatorias. Por lo tanto, satisfacer el nuevo estándar de activos blockchain que requiere la regulación se ha convertido en una necesidad urgente: por ejemplo, considerando la necesidad regulatoria, solo se pueden transferir cantidades adecuadas de tokens bajo condiciones de aprobación regulatoria en el momento y lugar apropiados, o adaptar las reglas de transacción correspondientes a los diferentes estándares regulatorios de cada país/región. En resumen, el nuevo estándar de activos RWA debe considerar la revisión regulatoria y las diversas reglas regulatorias entre regiones.

En la actualidad, la industria ha desarrollado algunos estándares de activos de blockchain adecuados para escenarios de RWA, siendo los más típicos ERC-3643, ERC-1400, ERC-1155, entre otros. Sin embargo, actualmente también se necesitan soluciones correspondientes sobre cómo los activos de blockchain, incluyendo Bitcoin, pueden cambiar a nuevos estándares o cómo pueden ser compatibles con los activos de nuevos estándares.

3. Varios problemas importantes que enfrenta la regulación de RWA

3.1 Problemas de transacciones de activos RWA fuera de la cadena (on-chain) y deslocalización

La SEC comienza a centrarse en la conformidad con RWA, especialmente en los problemas de negociación extrabursátil (en cadena) y deslocalización. Recientemente, la comisionada de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Hester Peirce, emitió una advertencia amplia a las empresas que consideran distribuir y negociar valores tokenizados. Dijo: "A pesar de que la tecnología blockchain es poderosa, no tiene la capacidad mágica de cambiar la naturaleza de los activos subyacentes; los valores tokenizados siguen siendo valores. Por lo tanto, los participantes del mercado deben considerar y cumplir con la ley de valores federal al negociar estos instrumentos." También enfatizó que si los tokens relevantes no pueden proporcionar la propiedad legítima y los beneficios de los valores subyacentes, se clasificarán como "contratos de intercambio (Swap)" prohibidos para la negociación extrabursátil.

Actualmente, la circulación de activos RWA en plataformas DeFi no cumple con las regulaciones de la ley de valores y otros reglamentos, y la supervisión no ha presentado un plan claro para gestionar mercados financieros "on-chain" como las plataformas DeFi. La tokenización de acciones es un escenario muy esperado por el mercado para las plataformas DeFi en blockchain, lo que claramente representa una transacción extrabursátil para los mercados financieros tradicionales. Actualmente, los mercados on-chain como las plataformas DeFi en blockchain no cumplen con las normativas KYC/AML y no se liquidan en plataformas de negociación y sistemas de liquidación regulados, y carecen de capacidad tributaria. Al igual que las stablecoins, los activos RWA como los tokens de acciones también enfrentan el problema de la deslocalización: es decir, los activos RWA no se liquidan en el sistema de mercados financieros tradicionales, sino que se liquidan directamente en la blockchain. Para los reguladores, la circulación de estos RWA no se encuentra dentro del ámbito de los mercados regulados, lo que trae consigo problemas fiscales.

Por lo tanto, la declaración del comisionado de la SEC es una advertencia sobre la situación actual. Si se regulan los sistemas RWA de acuerdo con los requisitos actuales de la ley de valores, entonces las restricciones regulatorias en comparación con la realidad son muy grandes para el ecosistema financiero en cadena actual.

Para las empresas, un problema real es cómo incluir los activos RWA en los estados financieros. Según el análisis anterior, si los activos RWA se negocian en plataformas DeFi en la cadena, existen riesgos como el riesgo de contraparte, el riesgo de liquidez del mercado (ten en cuenta que puede haber múltiples mercados de negociación aislados entre sí en la cadena, por lo que los activos relacionados pueden tener múltiples precios de mercado diferentes). Cómo incluir estos activos en el informe financiero de la empresa y reflejar con precisión el valor de mercado y los riesgos de los activos relacionados también es un problema complejo a nivel práctico.

Además, en el caso de activos subyacentes como acciones y bonos, los emisores emiten tokens RWA basados en estos activos subyacentes. ¿Cómo se distribuyen los intereses generados por estos activos subyacentes a los poseedores de tokens RWA? Esta también es una cuestión compleja a nivel operativo.

Los anteriores son algunos de los problemas típicos que enfrenta la regulación de RWA, y hay más detalles que deben ser discutidos y mejorados. En resumen, la implementación de RWA en el ámbito regulatorio aún enfrenta muchos problemas.

4. Sugerencias de inversión: enfóquese en los sectores relacionados con RWA y stablecoins

Creemos que, impulsado por la legislación sobre regulación de stablecoins en Estados Unidos y Hong Kong, se experimentará un rápido desarrollo del mercado de RWA y stablecoins, y la tokenización de acciones en EE. UU. será la próxima importante vía para RWA. Actualmente, las inversiones en stablecoins y RWA siguen siendo principalmente temáticas, y el mercado debe prestar atención a los avances y catalizadores relacionados con la tokenización de acciones en el mercado estadounidense. Se sugiere prestar atención a los objetivos relacionados con la cadena de industrias de RWA y stablecoins.