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Profundidad解析Maple Finance：机构资本时代的on-chain资产管理
Este informe fue elaborado por Tiger Research, analizando la posición de Maple Finance como plataforma de gestión de activos on-chain y las oportunidades estratégicas en el mercado de instituciones de encriptación en constante evolución.
Resumen de puntos clave
1. encriptación del mercado para la gestión de activos
En el ámbito financiero tradicional, los inversores que poseen grandes cantidades de activos suelen depender de las corredurías para ofrecer servicios profesionales de gestión de activos, una estrategia que se utiliza comúnmente. Pero consideremos otra situación: supongamos que eres Michael Saylor, el CEO de Strategy, y ya has adquirido una gran cantidad de posiciones en bitcoin. ¿Cómo gestionarías eficazmente esos activos?
Al principio, las opciones como el staking o el préstamo directo parecen viables. Pero en la práctica, gestionar grandes cantidades de encriptación es complejo y propenso a errores. A menudo requiere personal especializado y controles operativos sólidos. Las personas pueden considerar la gestión de activos profesional, similar a las finanzas tradicionales. Sin embargo, aquí hay otro desafío: en el mercado de encriptación, las instituciones de gestión de activos estructuradas y confiables son muy escasas.
Esta brecha representa una oportunidad evidente para la gestión de encriptación de activos. Aplicar modelos probados en las finanzas tradicionales a los activos digitales podría liberar un enorme potencial de mercado. A medida que la participación institucional en el campo de la encriptación se profundiza, la demanda de gestión de activos profesional y estructurada se vuelve crucial.
Fuente: bitcointreasuries, Tiger Research
Con la aceleración de la participación institucional en el campo de la encriptación, esta demanda se está volviendo cada vez más significativa. Un ejemplo clave es la compra masiva de Bitcoin por parte de la empresa Strategy que comenzó en 2020. Este impulso se ha fortalecido aún más después de que Estados Unidos y Hong Kong aprobaran el ETF de Bitcoin spot en 2024.
Por lo tanto, un mercado que alguna vez estuvo dominado por inversores minoristas se está acercando a su límite. El entorno actual requiere soluciones de gestión de activos profesionales diseñadas a medida para las necesidades institucionales.
Maple Finance fue creado precisamente para satisfacer esta necesidad. La empresa se fundó en 2019, Maple combina la experiencia en finanzas tradicionales con la infraestructura de blockchain, y ha consolidado su posición como proveedor líder de gestión de activos on-chain.
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2. gestión de activos on-chain: Maple Finance
La estructura de Maple Finance es clara y sencilla. Facilita el préstamo en cadena basado en el crédito al conectar a los proveedores de fondos (LP) con los prestatarios institucionales.
Esto plantea una cuestión clave: en las finanzas tradicionales, la gestión de activos generalmente implica diversificar la cartera de activos de los clientes en acciones, bonos, bienes raíces y otras herramientas, para gestionar el riesgo y lograr un crecimiento de valor a largo plazo.
En este contexto, ¿puede una plataforma dedicada a la intermediación de préstamos ser considerada una verdadera compañía de gestión de activos?
Fuente: Maple Finance
Tras examinar el funcionamiento real de Maple Finance, la respuesta se vuelve más clara. Esta plataforma adopta prácticas de gestión de activos profesionales que van más allá de la simple intermediación de préstamos. Realiza una evaluación crediticia exhaustiva de los prestatarios institucionales y toma decisiones estratégicas sobre la asignación de fondos y los términos de los préstamos.
Durante todo el proceso de préstamo, Maple también realiza una gestión activa de fondos, utilizando mecanismos como la pignoración de calidad de colateral y el re-préstamo. Este modelo operativo claramente va más allá de un simple intermediario de préstamos, acercándose más a las funciones de una moderna empresa de gestión de activos.
3. Los participantes clave y el mecanismo operativo de Maple Finance
Maple Finance puede operar como una plataforma de gestión de activos on-chain (y no solo como un intermediario de préstamos), gracias a su clara estructura de participantes y marco operativo sistemático. Los productos de Maple se construyen en torno a tres roles clave de participantes:
Maple Finance como una plataforma de gestión de activos on-chain (y no simplemente un intermediario de préstamos) se fundamenta en su clara estructura de participantes y un marco operativo sistemático. Su modelo de producto se construye en torno a tres roles clave de participantes:
Fuente: Tiger Research
Esta estructura refleja los mecanismos de protección existentes en las finanzas tradicionales. En el negocio de préstamos corporativos de los bancos, los depositantes proporcionan fondos, las empresas solicitan préstamos y el equipo de crédito interno evalúa su salud financiera. Los accionistas participan en la toma de decisiones de gobernanza que influyen en la dirección de la institución.
El funcionamiento de Maple Finance es similar. Cuando un prestatario solicita un préstamo, el equipo de crédito de Maple establece los términos en función de la relación de colateral y la calidad de los activos. Los prestamistas proporcionan fondos, funcionando de manera similar a los ahorradores, mientras que los poseedores de $SYRUP asumen un papel de gobernanza similar al de los accionistas, participando en la toma de decisiones a nivel de protocolo.
Una diferencia clave es que los titulares de $SYRUP también recibirán recompensas de staking financiadas por los ingresos del protocolo. Cabe destacar que el 20% de los ingresos se destina a la recompra para apoyar estas recompensas.
Fuente: Tiger Research
Consideremos un ejemplo concreto. El principal creador de mercado TIGER 77 necesita 10 millones de dólares en fondos operativos para ampliar su posición de negociación cuando la volatilidad del mercado aumenta. Sin embargo, los bancos tradicionales rechazaron la solicitud alegando que tienen una confianza limitada en el ámbito de la encriptación, lo que llevó a que TIGER 77 no pudiera obtener los fondos necesarios.
El departamento interno de préstamos y consultoría de Maple Finance, Maple Direct, cierra esta brecha a través de su producto empresarial de alto rendimiento (High-Yield Corporate Product). Los inversores calificados que reconocen el rendimiento de Maple Direct depositan 10 millones de USDC en el fondo de préstamos.
Cuando TIGER 77 solicita un préstamo, Maple Direct realiza una evaluación de crédito exhaustiva, revisando la situación financiera de la empresa, su historial operativo y su estado de riesgo. Después de la evaluación, aprueba un préstamo de 10 millones de USDC, con Ethereum como colateral, a una tasa de interés del 12.5%.
Después de la ejecución del préstamo, comienza la distribución de ingresos. TIGER 77 paga intereses mensuales, de los cuales Maple Direct retiene el 12% como tarifa de gestión. Los intereses restantes se distribuyen a los inversores calificados.
Aquí, la diferenciación de Maple se vuelve clara. Va más allá de ser un intermediario de préstamos básico, gestionando activamente las garantías, incluidas las estrategias de préstamos secundarios y el staking de garantías para mejorar la eficiencia del capital. En algunos casos, Maple también construye préstamos basados en la garantía corporativa de la empresa matriz (en lugar de garantías tradicionales).
En realidad, los servicios que ofrece Maple pueden compararse con los de las instituciones financieras tradicionales. Gestiona activamente los fondos, y no solo conecta prestamistas y prestatarios. Este enfoque refuerza la posición de Maple como una empresa de gestión de activos institucional confiable, y no solo como otra plataforma de préstamos DeFi.
4. Productos principales de Maple Finance
4.1. Maple Institutional
Maple Finance ha establecido su posición como una institución legítima de gestión de activos on-chain al ofrecer una cartera diversificada y estructurada de productos. Sus productos se dividen principalmente en dos categorías: productos de préstamo y productos de gestión de activos, cada una diseñada para coincidir con la capacidad de riesgo y los objetivos de retorno de diferentes inversores.
Fuente: Tiger Research
Primera categoría: productos de préstamo: incluye los productos Blue Chip y High Yield de Maple. La línea de productos Blue Chip está diseñada para inversores conservadores que priorizan la conservación del capital. Solo acepta activos maduros como garantía, como Bitcoin y Ethereum, y sigue prácticas de gestión de riesgos estrictas.
En comparación, los productos de alto rendimiento están dirigidos a inversores que buscan mayores retornos y están dispuestos a asumir mayores riesgos. Su estrategia central implica la gestión activa de activos sobrecolateralizados, a través de la participación o el préstamo secundario, para generar ingresos adicionales, en lugar de simplemente mantener la garantía.
Fuente: Maple Finance
El segundo tipo de producto de Maple Finance — gestión de activos — se inició con su producto de rendimiento de BTC (BTC Yield). Este producto se lanzó a principios de este año, respondiendo a la creciente demanda institucional de Bitcoin. Su propuesta de valor es muy simple: las instituciones no necesitan mantener Bitcoin de forma pasiva, sino que pueden depositar BTC para ganar intereses, generando ingresos a partir de activos existentes.
Esto naturalmente plantea una pregunta: si las instituciones pueden comprar y mantener bitcoin directamente, ¿por qué no gestionarlo ellas mismas? La respuesta radica en las limitaciones prácticas: principalmente la falta de infraestructura técnica o conocimiento operativo especializado para generar ingresos de manera segura.
Los productos de rendimiento de Bitcoin de Maple Finance utilizan el staking dual proporcionado por Core DAO. En este modelo, las instituciones almacenan de manera segura su Bitcoin en custodios de nivel institucional como BitGo o Copper, y obtienen recompensas de staking al comprometerse a no mover sus activos durante un período de tiempo determinado. En resumen, las instituciones bloquean de forma segura sus activos y obtienen rendimientos.
Sin embargo, el proceso de operación real es más complejo de lo que parece. Detrás de la simple apariencia de "ganar ingresos en Bitcoin" hay una serie de pasos técnicos y operativos: firmar contratos con instituciones de custodia, participar en el staking de Core DAO y convertir las recompensas por staking de $CORE en efectivo. Cada paso requiere conocimientos especializados, y la mayoría de las instituciones no cuentan con estos conocimientos internamente.
Esto refleja un patrón familiar en las finanzas tradicionales. Aunque las empresas pueden gestionar activos directamente, a menudo dependen de compañías de gestión de activos profesionales para realizar esta tarea de manera eficiente y segura. En el ámbito de la encriptación, la demanda de este tipo de experiencia es aún mayor, considerando la complejidad técnica, la supervisión regulatoria, la seguridad y los aspectos de gestión de riesgos.
Comenzando con productos de rendimiento de Bitcoin, Maple Finance planea expandirse a una gama más amplia de productos de gestión de activos. Esta estrategia es crucial para cerrar la brecha entre los inversores institucionales y el mercado de encriptación, abordando una necesidad que ha permanecido insatisfecha durante mucho tiempo.
A través de la provisión de servicios integrales y gestionados profesionalmente, Maple permite a las instituciones buscar rendimientos estables de los activos digitales, sin desviarse de su enfoque en el negocio principal.
4.2 syrupUSDC
Fuente: Maple Finance
Los productos discutidos hasta ahora están dirigidos principalmente a inversores calificados, lo que limita el acceso a los participantes minoristas en general. Para abordar este problema, Maple Finance lanzó syrupUSDC y syrupUSDT: que son fondos de liquidez dirigidos a minoristas, construidos sobre la infraestructura de préstamos existente de Maple y la red de prestatarios.
Los fondos recaudados a través de syrupUSDC se prestarán a prestatarios institucionales de la piscina de Maple y de alto rendimiento, que aceptan el mismo proceso de evaluación crediticia que otros productos de Maple. Los intereses generados por estos préstamos se distribuyen directamente a los depositantes de syrupUSDC.
A pesar de que la estructura es similar a los productos institucionales de Maple, el pool de syrup es gestionado de forma independiente. Este diseño reduce la barrera de entrada para los usuarios minoristas, manteniendo la rigurosidad operativa de los productos institucionales, y mejora la accesibilidad sin comprometer la estabilidad estructural.
Fuente: Dune
Aunque la tasa de rendimiento es ligeramente inferior al nivel ofrecido a los participantes institucionales, Maple ha introducido el sistema de recompensas "Drips" para mejorar la participación a largo plazo. Drips ofrece recompensas adicionales en forma de tokens, calculadas con interés compuesto cada cuatro horas. Al final de cada temporada, los puntos se pueden convertir en tokens SYRUP. A través de este mecanismo de incentivos y una estrategia de recaudación de fondos activa, Maple Finance ha atraído aproximadamente 1,9 mil millones de USDC y USDT.
En resumen, syrupUSDC/USDT extiende productos de nivel institucional a inversores minoristas, combinando accesibilidad con un mecanismo de recompensas estructuradas. Al integrar Drips, Maple demuestra una profunda comprensión de la dinámica de participación en Web3, ofreciendo un modelo que fomenta la participación continua y al mismo tiempo mantiene la disciplina financiera.
5. Ventajas diferenciadoras clave de Maple Finance
La principal ventaja diferenciadora de Maple Finance radica en la implementación de su sistema a nivel institucional completamente desplegado en la cadena. Maple no se basa únicamente en protocolos de préstamos algorítmicos, sino que combina la infraestructura en la cadena con el conocimiento humano para crear un entorno que cumple con los estándares institucionales.
5.1. Servicio desarrollado por expertos en finanzas tradicionales
Esta distinción comienza con la composición del equipo de Maple. Muchas plataformas de finanzas on-chain carecen de profesionales con antecedentes en finanzas tradicionales. Aunque esta experiencia no es absolutamente necesaria, sin una comprensión profunda de las necesidades de los inversores institucionales y las expectativas de riesgo, es difícil ofrecer servicios verdaderamente a nivel institucional.
Esta es precisamente la destacada característica de Maple. Su equipo incluye profesionales con décadas de experiencia en finanzas tradicionales y evaluación de crédito. Su conocimiento permite realizar evaluaciones de crédito rigurosas y una gestión de riesgos sólida, que constituye la base de confianza necesaria para los clientes institucionales.
Fuente: Tiger Research
El fondo de liderazgo de Maple ayuda a explicar por qué ha logrado ganar la confianza de los inversores institucionales.
El CEO Sidney Powell aportó experiencia en gestión de activos de National Australia Bank y Angle Finance. El cofundador Joe Flanagan fue consultor en PwC, enfocado en análisis financiero corporativo, y luego se desempeñó como director financiero (CFO) de Axsesstoday.
En términos técnicos, el director de tecnología Matt Collum fue ingeniero senior en Wave HQ y es fundador de la fintech Every. El director de operaciones Ryan O'Shea trabajó en estrategias en Kraken, obteniendo experiencia directa en el campo de la encriptación.
El equipo más amplio incluye profesionales con antecedentes en finanzas y tecnología. El director de mercados de capitales, Sid Sheth, fue responsable de ventas institucionales en Deutsche Bank. El director de productos, Steven Liu, ocupó un puesto de gestión de productos en Amazon y lideró proyectos de fintech en Anchorage Digital.
La ventaja principal de Maple radica en la fusión de este conocimiento financiero tradicional con la encriptación. El conocimiento dual del equipo les permite satisfacer las expectativas institucionales, al mismo tiempo que ofrecen soluciones on-chain con credibilidad operativa y precisión técnica.
5.2. Sistema de gestión de riesgos diferenciados
El enfoque de gestión de riesgos de Maple Finance refleja la experiencia de su equipo profesional y lo distingue de la mayoría de los protocolos DeFi. Mientras que la mayoría de los protocolos dependen en gran medida de mecanismos automatizados y descentralizados, Maple aplica directamente la metodología probada de las finanzas tradicionales en la cadena.
El primer componente clave es el proceso de evaluación de préstamos. En la mayoría de los protocolos DeFi, una vez que se depositan las garantías, los préstamos se emiten automáticamente, con casi ninguna evaluación de crédito.
En comparación, Maple Finance ha implementado un modelo de suscripción más prudente. Como se mencionó anteriormente, la selección de prestatarios es realizada por su departamento de asesoría de inversiones Maple Direct. Este enfoque de prioridad crediticia, junto con la preferencia por estructuras sobrecolateralizadas, permite a Maple gestionar el riesgo desde el principio.
En caso de requerirse una liquidación, la mayoría de los protocolos desencadenan la venta inmediata de activos una vez que la garantía cae por debajo del umbral. Maple adopta un enfoque diferente: emite un aviso de 24 horas, dando tiempo al prestatario para agregar más garantía. Esto es similar a la práctica de los bancos tradicionales, donde la notificación de llamada de margen precede a la liquidación. Si el prestatario no responde dentro del período de ventana, se lleva a cabo la liquidación.
Incluso el proceso de liquidación en sí está diseñado para minimizar el impacto en el mercado. Aunque los protocolos DeFi comunes realizan liquidaciones públicamente en los intercambios, lo que conlleva el riesgo de deslizamiento y daño al precio, Maple ejecuta las liquidaciones a través de operaciones fuera de bolsa (OTC) previamente acordadas con los creadores de mercado, asegurando una ejecución controlada y reduciendo la volatilidad.
El sistema de retiros de Maple también es muy destacado. En el DeFi tradicional, si hay liquidez disponible, los usuarios pueden retirar fondos de inmediato; pero cuando la liquidez es insuficiente, surge la incertidumbre. Maple procesa los retiros en orden o en lotes programados, lo que permite a los usuarios tener una expectativa clara sobre la disponibilidad de fondos. Este enfoque estructurado permite a los inversores planificar de manera efectiva, añadiendo certeza y confianza al marco de gestión de riesgos de Maple.
5.3. Estructura del ecosistema integrado
Fuente: Tiger Research
Maple Finance ha adoptado una estrategia de crecimiento sólida: prioriza la gestión de riesgos internos y la colaboración estratégica en lugar de la expansión rápida. Antes de realizar colaboraciones externas, el equipo ha establecido un marco de riesgo completo. Maple no ha expandido su tamaño de manera ciega, sino que se ha centrado en colaborar con socios clave que pueden generar una creación de valor significativa.
Esta estrategia se refleja claramente en la expansión del ecosistema syrupUSDC. Para aumentar su influencia en el campo de DeFi, Maple ha colaborado con plataformas líderes como Spark y Pendle, logrando una estructura de ingresos diversificada y múltiples puntos de acceso para los usuarios.
La colaboración con Spark ha logrado resultados concretos: Spark ha asignado 300 millones de dólares a syrupUSDC, utilizándolo como colateral para respaldar USDS. No se trata de una asociación simbólica: ha llevado a un despliegue real de capital.
La integración con Pendle mejora aún más la flexibilidad. Los titulares de syrupUSDC ahora pueden utilizar el mecanismo de token de capital (Principal Token, PT) y token de rendimiento (Yield Token, YT) de Pendle para personalizar su exposición a rendimientos. Este modelo, que aprovecha las ventajas especializadas de cada socio, se ha convertido en una estrategia consistente en la línea de productos de Maple.
Los productos de rendimiento de BTC también reflejan el mismo enfoque. Su objetivo es transformar el Bitcoin de un activo de tenencia pasiva a un activo generador de ingresos. Para lograr este objetivo, se requieren dos componentes clave: custodia segura y despliegue efectivo. Maple aborda estos dos problemas al ofrecer custodia a nivel institucional a través de su colaboración con BitGo y Copper, mientras que genera ingresos mediante el modelo de doble participación de Core DAO. Esto da lugar a un sistema integrado donde la custodia y el rendimiento coexisten sin compromisos.
6. Maple Finance en 2025 y en el futuro
En diciembre de 2024, Maple Finance publicó su hoja de ruta estratégica en una carta del fundador, que describe las prioridades para 2025. Aproximadamente seis meses después, muchos de esos objetivos ya se han logrado:
El valor total bloqueado (TVL) de Maple supera los 4000 millones de dólares.
El primer socio de finanzas tradicionales (TradFi) ha prestado más de 100 millones de dólares a través de Maple Institutional;
La primera integración DeFi de Syrup.fi que supera los 100 millones de dólares;
Los ingresos del protocolo superan los 25 millones de dólares.
La visión a largo plazo de Maple es ambiciosa. Para 2030, el objetivo de la plataforma es alcanzar una gestión de volumen de préstamos anuales de 100 mil millones de dólares, lo que representa un crecimiento de casi 45 veces en comparación con su actual cartera de 22 mil millones de dólares. Alcanzar este tamaño requiere no solo expandir su negocio de préstamos existente. Maple debe ampliar su gama de productos de gestión de activos, profundizar las asociaciones con instituciones financieras tradicionales y atraer a inversores institucionales a nivel mundial.
El primer enfoque estratégico es ampliar la adopción de productos de rendimiento de BTC. El interés institucional en Bitcoin ha aumentado drásticamente, al igual que la demanda de soluciones que vayan más allá de la simple custodia y que puedan generar rendimientos. Es crucial ocupar una parte significativa de este mercado.
La segunda estrategia implica expandir la gama de productos de activos de Maple. Actualmente, se centra principalmente en Bitcoin, pero Maple planea ampliar los productos generadores de ingresos a varios activos digitales. Recientemente, los inversores institucionales han comenzado a incluir Ethereum en sus carteras, y se espera que esta tendencia de diversificación en la tenencia de activos digitales se acelere. Si Maple puede ofrecer servicios de gestión de activos efectivos y generar ingresos adicionales de estos activos, surgirán oportunidades de crecimiento significativas.
7. Maple Finance: hacia una posición más prominente
El mercado de encriptación siempre ha sido impulsado por minoristas. Hasta ahora, la capitalización total es de aproximadamente 3.29 billones de dólares (CoinMarketCap) — en comparación con los 51 billones de dólares de la deuda pública de EE. UU. y los 18-27 billones de dólares del oro, el tamaño sigue siendo relativamente pequeño. Estas comparaciones destacan el potencial de crecimiento que tendría la encriptación si se integrara completamente en las categorías de activos tradicionales.
Los inversores institucionales desempeñarán un papel fundamental en impulsar este crecimiento. A diferencia de los participantes minoristas, los activos gestionados por instituciones ascienden a decenas o cientos de miles de millones de dólares, lo que significa que incluso una pequeña asignación puede ampliar significativamente el mercado de encriptación. Sin embargo, la entrada de instituciones conlleva expectativas más altas, que incluyen cumplimiento regulatorio, gestión de riesgos compleja y soluciones de custodia seguras.
La posición de Maple Finance es servir a este segmento de mercado institucional. Maple no ofrece herramientas de préstamo básicas, sino que ha construido un conjunto integral de servicios financieros, diseñado para satisfacer los estándares institucionales. Su estrategia ahora incluye ampliar las asociaciones y relaciones contractuales con instituciones financieras tradicionales para aumentar aún más la credibilidad.
Un reciente hito destaca su posicionamiento: Maple anunció un acuerdo de financiamiento respaldado por Bitcoin en asociación con Cantor Fitzgerald. La división de financiamiento de Bitcoin de Cantor planea ofrecer hasta 2 mil millones de dólares en financiamiento inicial, y Maple ha sido seleccionada como el primer prestatario. Esto resalta la credibilidad institucional y el liderazgo de Maple en el mercado de créditos encriptados.
Ganar clientes de alta reputación—como la empresa Strategy, que ya ha adoptado el Bitcoin como activo de tesorería—acelerará aún más la adopción de Maple de su producto de ingresos en BTC. El momento es especialmente crucial: los clientes institucionales son más leales. A diferencia de los clientes minoristas, una vez que los institucionales establecen una relación de colaboración, rara vez cambian de proveedor de servicios y tienden a establecer asociaciones a largo plazo para la continuidad de riesgos y operaciones.
Maple no es la única empresa que persigue este mercado, pero su historial institucional verificado le otorga una gran ventaja. Al final, los próximos dos a tres años serán un período clave para determinar qué plataformas pueden convertirse en líderes de categoría en el ámbito de la encriptación financiera institucional.
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